行业异质性分析 - 创新药行业存在显著分化现象，同一时期不同标的的基本面表现差异巨大，同一标的不同时期的股价主导逻辑也可能剧烈变迁[1] - 市场表现远超预期时，往往反映认知局限而非市场非理性，需跳出简单化思维重新审视复杂现实[1] - 2017年前获批的国产创新药在2022年PDB样本医院销售额差异显著：西藏药业新活素、三生制药特比澳、石药集团恩必普表现突出，而天士力普佑克等产品营收不佳[2] 创新药回报模型 - 经营杠杆放大创新药利润差异：世界级产品（峰值200亿营收）研发投入20亿可获780亿净回报（39倍），平庸产品（峰值4亿营收）投入10亿仅获6亿净回报（0.6倍）[4] - 港股18A生物科技公司股价分化剧烈：17家公司跌幅超90%，8家实现正回报，其中1家涨幅超300%[5] - 成熟药企（如阿斯利康）通过多产品管线对冲风险，但会摊薄爆款弹性[7] 爆款产品筛选逻辑 - 顶级国产创新药国内峰值或超100亿人民币，海外峰值或超100亿美元，潜在回报倍数可达70-80倍[8] - 政策与技术是筛选爆款关键线索：需顺应"民族复兴"政策导向（投新/投价值驱动/投科创制造）和生物技术浪潮（关注抗体药物/基因疗法等）[11] - 国际案例显示爆款决定长期表现：礼来因多爆款10年涨10倍，百时美施贵宝因管线失利跑输行业指数[11] 市场极端状态应对 - 港股医药指数3年累计跌幅达110%（年化-40%/-40%/-30%），反映宏观叙事逻辑剧变[13] - 极端市场下定价机制扭曲：乐观期采用"终局回折价"（梦想成真现值），悲观期采用"破产清算价"（仅计净资产）[15] - 某TTVR产品公司市值从200亿港币（终局估值）跌至8亿（净现金估值），反映预期杠杆放大效应[20][23] 投资体系优化方向 - 优选标的需兼具时代属性（政策/技术趋势）与极端状态适应性，重点布局潜在时代徽章型标的[22] - 战术层面需改变买卖节奏：极端下跌趋势中避免过早对抗，极端上涨趋势中避免过早兑现[24] - 长期战略应坚持专业深度，通过差异化认知挖掘市场尚未认可的潜力标的[26][27]