投资评级与核心观点 - 报告对云铝股份维持“买入”评级[4][6] - 核心观点：公司受益于铝商品“量价齐升”业绩增长显著，并通过资源保障、资产优化及分红比例提升，夯实了长期发展基础，未来业绩有望持续增长[1][2][3][4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入600亿元，同比增长10%；归母净利润60.6亿元，同比增长37%[1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入160亿元，同比增长5%，环比增长7%；归母净利润16.6亿元，同比增长180%，环比增长2%[1] - 铝商品产量322.59万吨，同比增长6%；销量323.44万吨，同比增长7%[1] - 铝商品平均售价（不含税）为18，343元/吨，同比增长3%[1] - 铝商品税前成本为15，280元/吨，同比下降1%[1] - 电解铝税前利润达到3，103元/吨，同比增长31%[1] 资源保障与成本优势 - 公司在云南省拥有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝的生产规模，为绿色铝产业提供资源保障[2] - 公司具备铝用阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨[2] - 与索通发展合资建设的年产90万吨阳极炭素项目已达产，铝用炭素自给率进一步提升[2] - 公司在铝土矿-氧化铝及铝用炭素方面的资源优势，有助于控制生产成本，降低原材料价格波动风险[2] 资产优化与产业链延伸 - 收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫的少数股东股权，提升公司电解铝权益产能超过15万吨[3] - 参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，延伸绿色铝产业链，促进铝水就地转化并提升合金化率[3] - 通过“两非两资”治理，优化资产结构，包括完成云铝沥鑫破产清算立案、退出参股企业中慧能源股权、盘活云铝文山闲置土地[3] 股东回报 - 2025年分红比例提升至40%，同比增加8个百分点[3] - 以总股本34.7亿股为基数，每10股派发现金红利3.79元（含税），共计派发现金红利13.1亿元（含税）[3] - 2025年度累计分红金额为24.2亿元[3] 未来业绩预测与估值 - 基于电解铝量价齐升，报告上调业绩预测，谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格分别为2.4万元/吨、2.5万元/吨、2.6万元/吨[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为126亿元、144亿元、162亿元[4] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.9倍、6.9倍、6.1倍[4][5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.64元、4.15元、4.67元[5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为29.8%、26.6%、24.1%[5] 关键财务数据 - 截至2026年3月27日，公司股价为28.73元，总市值为996.34亿元[6] - 2025年公司毛利率为16.8%，净利率为10.1%[10] - 2025年公司资产负债率为19.8%[10]