公司业绩与展望 - 2025年第四季度GAAP营业利润达18亿美元，创历史新高，同比增长130% [2] - 2025年第四季度总营收约143.7亿美元，同比增长20%，与华尔街预期基本一致 [2] - 2025年第四季度Non-GAAP净利润约15亿美元，同比增长25%，调整后每股收益0.71美元，高于上年同期的0.56美元 [2] - 2026年第一季度调整后每股收益预期区间为65美分至72美分，低于华尔街预期的约77美分 [2] - 2026年第一季度总预订额预期区间为520亿美元至535亿美元，按固定汇率计算同比增长17%至21%，显著高于华尔街平均预期 [2] - 疲弱的2026年第一季度盈利展望公布后，公司股价在盘前交易中一度大幅下跌超9% [2] - 公司预计美国市场行程与总预订额增速将在2026年进一步加快 [5] 业务运营与财务表现 - 2025年第四季度总预订额大幅增长22%，至541亿美元，超过华尔街平均预期 [6] - 总预订额增长得益于新产品举措，付费Uber One订阅会员贡献了更多交易 [6] - 公司在滑雪目的地推出高端可预约行程，并扩展了纽约主要机场的更便宜接驳车服务 [6] - 配送业务在美国假日购物季期间实现强劲增长，创下“黑色星期五”销售额纪录 [6] - 配送业务通过新增非餐饮类商家和常态化折扣促销，以吸引竞争对手客户 [6] - 公司首席执行官表示，更低的保险成本、强劲的司机供给以及新产品共同形成了“更健康的定价环境” [5] 自动驾驶（Robotaxi）战略与布局 - 公司已将Robotaxi战略列为其六大战略重点之一，并视其为未来最强创收引擎 [1][7] - 公司提拔了直言不讳的无人驾驶出租车拥趸巴拉吉·克里希纳穆尔蒂出任新任首席财务官 [1] - 新任CFO因在社交媒体上力挺公司的完全无人驾驶战略而广为人知，经常为自动驾驶计划辩护 [4] - 公司预计在2026年年底前，将在10多个市场向用户开放Robotaxi服务，新披露的市场包括休斯敦、中国香港、马德里和苏黎世 [7] - 公司已向自动驾驶技术合作伙伴投资数亿美元，并同意大规模采购Robotaxi车队，计划在其网约车平台上规模化部署 [4] - 公司认为Robotaxi能够带动整个网约车行业迈向更强劲的增长，并非零和博弈 [7] - 在奥斯汀和亚特兰大，通过优步应用叫车的Waymo Robotaxi行程增速远快于其前20大城市 [7] 自动驾驶行业竞争与公司定位 - 公司回应了华尔街空头关于自动驾驶技术影响的五大“误解” [7] - 公司指出，在美国大量行程与利润在可预见的未来无法被完全无人驾驶汽车覆盖，尤其是在纽约、波士顿和芝加哥等监管严格的城市 [8] - 公司认为Robotaxi运营方可能不会覆盖奥克兰及旧金山东湾等相对不富裕区域 [8] - 公司强调人类司机在基础设施与天气扰动时期能快速响应需求，并举例如旧金山停电期间Waymo车辆停滞不前 [8] - 在最近的冬季风暴期间，应合作伙伴要求将自动驾驶车辆下线并未影响客户体验 [8] - 公司与梅赛德斯-奔驰、英伟达宣布三方合作，将共同打造一个覆盖全球的Robotaxi平台 [9] - 公司优势在于高频调度网络、动态定价、需求聚合、地面运营与合规能力，因此选择“多伙伴接入”的平台化路线 [10] - Robotaxi被视为公司在核心业务增长之上的高潜力期权与长期利润率再评级抓手 [10]

文章核心观点 - 文章通过分部加总估值法分析特斯拉，认为其当前估值中约50%基于尚未商业化的未来业务（Robotaxi和Optimus），存在投机性溢价 [11][12] - 尽管长期增长面临挑战，但短期内（2025年第四季度财报）由于市场预期较低且能源业务增长强劲，公司业绩有超预期的可能性，因此短期观点偏向看涨 [2][4][21] - 分析师对特斯拉的总体评级为“持有”，认为当前价格下投入新资金需要更低的价格或未来业务更快的执行进展 [4][27] 分部加总估值分析 - 特斯拉业务被分为三大板块：传统汽车业务（含FSD）、能源业务以及未来业务（Robotaxi和Optimus）[8][9] - **传统汽车业务**：2025年第三季度收入为247亿美元，占公司总收入的87.8%，同比增长8.3% [8]。过去12个月收入年化运行率约为839.7亿美元 [10]。采用法拉利（RACE）的乐观市销率（7.14倍）进行估值，该部分价值约6000亿美元 [10][12] - **能源业务**：2025年第三季度收入为34.1亿美元，占公司总收入的12.2%，同比增长43.5% [8]。过去12个月收入年化运行率约为116.6亿美元 [10]。采用8倍市销率进行估值，该部分价值约930亿美元 [10][12] - **未来业务**：包括Robotaxi和Optimus，尚未贡献收入 [9]。假设Robotaxi在2027年商业化，并达到与优步（UBER）相当的估值，赋予其1750亿美元价值 [11][12]。剩余价值（约5225亿美元）则归于Optimus的潜力 [12]。未来业务合计估值占公司总市值（1.39万亿美元）的50.1% [11][12] 短期、中期与长期展望 - **短期（2025年第四季度财报）**：市场普遍预期较低，预计交付量约为41.8万辆，营收预期为247.5亿美元，较2024年第四季度下降3.7% [15]。但基于能源业务在第四季度部署了14.2吉瓦时（GWh）储能产品的强劲表现，以及汽车业务外的其他板块保持稳定，实际营收可能达到258.3亿美元，超出普遍预期4.4% [16][17][18]。这为财报超预期奠定了基础 [21] - **中期（2026年）**：分析师普遍预期2026年营收为1073.9亿美元，同比增长13.5% [21][22]。这一增长目标预计可通过能源业务（假设维持43.5%增速，贡献约53.5亿美元新增收入）和服务业务（贡献约35亿美元新增收入）的持续增长，以及传统汽车业务的企稳来实现 [23]。2026年的普遍预期中并未计入Robotaxi的贡献 [22] - **长期（2027年及以后）**：2027年和2028年的普遍预期要求营收增长率分别重新加速至17%和21% [24]。仅靠汽车、能源或FSD业务难以实现这种增长水平，需要Robotaxi车队的成功推出 [24]。例如，到2028年，公司需要增加577亿美元的收入，这超过了优步2025年的总销售额 [24]。即使FSD达到1000万订阅用户（每月99美元），年收入也仅为118.8亿美元，不足以填补长期增长缺口 [24]。2028年之后，则需要Optimus投入商用以进一步推动增长 [25]。基于现金流折现模型，假设未来5年营收增长14.4%，特斯拉的合理价值可能为每股276美元，暗示当前股价可能被高估约50% [25] 业务板块详细数据 - **2025年第三季度财务数据**：总营收为280.95亿美元 [7]。其中，汽车销售203.59亿美元，监管积分4.17亿美元，能源发电与存储销售32.81亿美元，服务及其他收入34.75亿美元，汽车租赁4.29亿美元，能源租赁1.34亿美元 [7][8] - **FSD业务现状**：FSD收入计入汽车销售板块，其确切月度收入不明确 [6]。截至2025年第三季度，FSD相关递延收入为38.3亿美元，高于2024年第四季度的36.0亿美元 [6]。自2月起，FSD仅以每月99美元的订阅形式提供，而非一次性购买 [6] - **2025年第四季度交付与预测**：该季度汽车交付量为418,227辆，同比下降15.6% [15]。基于此，预计汽车销售额约为180.6亿美元 [15]。结合能源业务等预测，总营收估计为258.3亿美元 [17][18]

公司战略合作 - 铸帝控股与四川省快客汽车服务有限责任公司于2025年12月30日订立了一份不具法律约束力的战略合作框架协定 [1] - 合作旨在共同探索及开发大中华地区（包括中国内地及港澳地区）的网路预约计程车及新能源相关出行市场 [1] 合作领域 - 双方初步确定的合作意向领域包括市场联合拓展与运营优化 [1] - 合作意向领域包括新能源车辆运营、充换电设施网路建设及相关解决方案 [1] - 合作意向领域包括政策研究与资源对接 [1] - 合作意向领域包括技术与运营经验交流 [1]

核心观点 - 周三A股三大指数震荡反弹，涨幅均超过1%，市场呈现普涨态势，赚钱效应较好[1][4] - 美联储议息会议与国内高层会议先后落地，整体基调符合市场预期，有利于稳定权益市场风险偏好[5] - 国内宏观政策持续加力，预计经济增长将维持在合理区间，夯实资本市场向好基础，市场在震荡整固后有望逐步重回盘升通道[5] 市场表现 - 主要指数全线上涨：上证指数收于3870.28点，上涨1.19%或45.47点；深证成指收于13224.51点，上涨2.40%或309.85点；沪深300指数收于4579.88点，上涨1.83%或82.32点；创业板指收于3175.91点，上涨3.39%或104.15点；科创50指数收于1325.33点，上涨2.47%或31.95点；北证50指数微跌0.04%至1439.02点[2] - 行业板块涨多跌少：通信板块领涨，涨幅达5.07%；有色金属板块上涨3.03%；电子板块上涨2.48%；基础化工板块上涨2.15%；电力设备板块上涨2.09%；表现靠后的板块包括农林牧渔下跌0.54%、国防军工下跌0.20%、煤炭下跌0.11%[3] - 概念板块表现分化：共封装光学（CPO）概念上涨3.76%；铜缆高速连接概念上涨3.55%；液冷服务器概念上涨3.35%；金属铅概念上涨3.20%；中国AI 50概念上涨3.18%；表现靠后的概念包括海南自贸区下跌2.09%、赛马概念下跌1.08%、网约车下跌0.90%[3] 宏观与政策消息 - 财政部数据显示，1-11月印花税收入4044亿元，同比增长27%，其中证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7%[4] - 中央财办解读2025年中央经济工作会议精神，指出扩大内需是明年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费，并统筹提振消费和扩大投资[4] - 针对房地产市场，明年将从供需两端发力稳定市场，供给端严控增量、盘活存量、加快消化库存，需求端采取更多针对性措施释放居民刚性和改善性需求[4][5] 后市展望与配置建议 - 市场在震荡整固之后，有望逐步重回盘升通道[5] - 行业配置上，可关注有色金属、银行、公用事业、交通运输及TMT等板块[5]

市场整体表现 - 截至12月16日收盘，上证综指下跌1.11%收于3824.81点，深证成指下跌1.51%收于12914.67点，创业板指下跌2.1%收于3071.76点 [1] - 当日沪深两市A股共计44只个股涨停 [1] 强势个股分析 - 根据连板数及龙虎榜数据，当日最为强势的前三只个股分别为华菱线缆（4连板）、太阳电缆（3连板）与通宇通讯（2连板）[1] - 华菱线缆（001208）实现4连板，换手率为27.33% [1] - 太阳电缆（002300）实现3连板，换手率为31.91% [1] - 通宇通讯（002792）实现2连板，换手率为15.09% [1] - 其他表现强势的个股包括红旗连锁（2连板）、九牧王（3天2板），以及久之洋、永辉超市、恒宝股份、翠微股份、多伦科技等多只首板涨停个股 [1] 强势概念板块分析 - 涨幅靠前的三个概念板块分别为免税店、网约车与预制菜 [2] - 免税店概念板块涨幅为1.44% [3] - 网约车概念板块涨幅为0.89% [3] - 预制菜概念板块涨幅为0.56% [3] - 其他表现较好的概念板块包括数字货币（涨0.47%）、乳业（涨0.45%）、移动支付（涨0.26%）、ETC（涨0.21%）、中船系（涨0.15%）和无人零售（涨0.02%）[3] - 无人驾驶概念板块微跌0.03% [3]

强势个股 - 截至12月2日收盘，上证综指下跌0.42%至3897.71点，深证成指下跌0.68%至13056.7点，创业板指下跌0.69%至3071.15点 [1] - 沪深两市A股共计55只涨停，其中表现最强势的前三只个股为雷科防务（7天6板，换手率49.17%）、海欣食品（5连板，换手率32.09%）和茂业商业（6天5板，换手率7.92%） [1] - 连板股中，航天发展、顺灏股份、瑞玛精密均为3连板，换手率分别为22.54%、23.05%和23.98% [1] - 嘉戎技术实现2连板，换手率18.07%，平潭发展为3天2板，换手率16.3% [1] - 招标股份与福建高速为首板涨停，换手率分别为16.8%和6.0% [1] 强势概念板块 - 涨幅靠前的三个概念板块为福建自贸区（上涨1.87%）、太赫兹（上涨1.79%）和海峡两岸（上涨1.39%） [2][3] - 信托概念板块上涨1.34%，网约车板块上涨1.14%，海南自贸区板块上涨1.12% [3] - 天津自贸区板块上涨0.81%，租售同权板块上涨0.76%，啤酒概念与预制菜板块均上涨0.74% [3]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场全天缩量调整，创业板指下跌近2%，市场博弈加剧，资金分歧显现，部分获利盘了结导致短期技术性震荡调整，建议投资者灵活控制仓位，避免盲目追高，并关注金融、煤炭等防御性板块以及“十五五”规划受益行业 [1][3][5] 市场表现 - 主要指数普遍下跌，上证指数收盘3960.19点，下跌0.41%或16.33点，深证成指收盘13175.22点，下跌1.71%或228.84点，沪深300指数收盘4618.70点，下跌0.75%或34.70点，创业板指收盘3134.09点，下跌1.96%或62.78点，科创50指数收盘1387.24点，下跌0.97%或13.62点，北证50指数收盘1528.79点，下跌2.45%或38.45点 [1] - 市场呈现缩量调整态势，沪深两市全天成交额为1.91万亿元，较上个交易日缩量1914亿元 [5] 板块与概念表现 - 申万行业涨幅前五为银行(2.03%)、公用事业(0.24%)、环保(0.15%)、社会服务(0.15%)、纺织服饰(0.07%)，跌幅前五为有色金属(-3.04%)、电力设备(-2.05%)、医药生物(-1.97%)、美容护理(-1.74%)、基础化工(-1.57%) [2] - 概念板块涨幅前五为海峡两岸(2.09%)、福建自贸区(1.74%)、冰雪产业(1.35%)、网约车(0.77%)、赛马概念(0.74%)，跌幅前五为PEEK材料(-2.89%)、金属铅(-2.80%)、减肥药(-2.54%)、金属锌(-2.52%)、科创次新股(-2.50%) [2] - 盘面热点较为杂乱，福建板块逆势上涨，核电板块持续活跃，煤炭板块表现强势，而创新药概念震荡调整，贵金属概念股集体下挫 [3] 后市展望与配置建议 - 市场在沪指一度站上4000点关口后博弈加剧，资金分歧逐步显现，需警惕资金转向稳健审慎 [5] - 操作上建议投资者灵活控制仓位，避免盲目追高，并结合景气度与估值积极优化持仓结构 [5] - 配置方面，金融、煤炭等防御性板块与食品饮料等低位板块值得关注，此外应重视“十五五”规划受益行业 [5] 政策动态 - 国家卫健委发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，提出到2027年建立一批卫生健康行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用 [4] - 政策列举了“基层应用、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业”等八个人工智能赋能方向 [4] 海外经济环境 - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期，显示美国制造业普遍面临低迷情绪，企业仍在应对与贸易政策相关的不确定性 [5]

市场指数表现 - 截至11月4日收盘，上证综指下跌0.41%，收于3960.19点 [1] - 深证成指下跌1.71%，收于13175.22点 [1] - 创业板指下跌1.96%，收于3134.09点 [1] 强势个股表现 - 当日沪深两市A股共计67只涨停 [1] - 平潭发展（000592）表现最为强势，连板数为13天10板，换手率为19.55% [1] - 海峡创新（300300）连板数为7天4板，换手率为44.42% [1] - 海马汽车（000572）连板数为3连板，换手率为12.11% [1] - 其他强势个股包括福龙马（4天3板）、福建金森（4天3板）等 [1] 强势概念板块 - 海峡两岸概念板块涨幅居首，上涨2.09% [3] - 福建自贸区概念板块涨幅第二，上涨1.74% [3] - 冰雪产业概念板块涨幅第三，上涨1.35% [3] - 其他涨幅居前的概念板块包括网约车（0.77%）、赛马概念（0.74%）等 [3]

财务表现 - 公司在第三季度实现更高的利润和收入 [1] - 第三季度出行量增幅创下公司历史上最大增幅之一 [1]

公司上市申请与基本概况 - 公司于2025年10月28日正式向香港联交所递交上市申请 [1] - 公司成立于2018年4月，并于2025年5月完成C轮融资，融资金额为13亿元 [1] 公司业务构成与市场地位 - 公司主要运营网约车服务、车辆租赁、车辆销售以及Robotaxi（无人驾驶出租车）服务 [1] - 大部分收入主要来自网约车服务 [1] - 以2024年交易总额（GTV）计，公司在国内网约车平台中排名第五，前五大平台市场份额超过85% [1] 公司财务表现 - 营收逐年增长，2022年、2023年、2024年及2025年上半年营收分别为47.29亿元、57.18亿元、63.95亿元及30.13亿元（2025年上半年数据未经审计） [1] - 公司连续多年亏损，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别亏损7.81亿元、6.04亿元、4.07亿元及1.15亿元 [1]