公司核心观点 - 公司正从“推土机龙头”向“多元化、国际化的土方机械龙头”转变，未来业绩有望迎来新一轮成长 [2] 公司历史与市场地位 - 公司前身可追溯至1952年，1997年于深交所上市，2009年参与组建山东重工集团 [4] - 公司实现300-900HP大马力推土机国产替代，推土机国内市占率多年维持60%以上 [4] - 2024年，公司国内工程机械主机厂排名第5，全球工程机械企业排名第29 [4] 公司战略与潜在催化 - **国企改革**：2020年实施首期股权激励，2024年推出“黄金内核”系列产品，2025年计划发行H股并实施新一轮回购 [6] - **拓品类**：2022年及2024年通过收购并表山推德州、山重建机，产品谱系向土方机械综合解决方案升级 [6] - **拓品类**：集团承诺2026年前三年内解决雷沃重工同业竞争问题，未来具备进一步资产注入可能性 [6] - **国际化**：海外收入近5年CAGR达48%，2025年海外收入占比已达60%，海外毛利占比已达78% [6] 公司未来成长驱动力 - **矿山机械**：公司2012年发布900马力SD90矿用推土机，已积累十余年经验，正朝向全球市占率17～20%布局产能 [8] - **矿山机械**：公司正培育包含矿用挖掘机、矿用装载机、刚性矿卡在内的成套化露天矿机解决方案 [8] - **AI智能化**：2025年6月举行AI战略全球发布会，定义工程机械行业L1～L5级技术发展路径 [8] - **AI智能化**：公司已交付全球首台AI推土机，目前处于L3级，累计研发量产超40款智能化主机产品，累计销量逾130台 [8] - **AI智能化**：公司针对矿山、土方、道路场景开发了昆仑、盘古、轩辕三大智慧施工平台 [8] 行业热点与动态 - 工程机械行业于12月1日起开启“国四”时代 [9] - 挖掘机行业内销曾连续下滑13个月，同期出口大涨超7成 [9] - 2月行业开工率改善，行业预期积极 [9][20] - 1月信贷“开门红”强化国内需求回暖预期 [20] 行业专家观点 - 有观点支持工程机械和商用车新能源化 [21] - 有观点倡导为工程机械装上“AI大脑” [21]

核心财务表现 - 2025年营业收入为108.23亿元，同比下降9.09% [1][4] - 2025年归母净利润为8.12亿元，同比下降11.94% [1][4] - 2025年扣非归母净利润为7.08亿元，同比下降18.37% [1][4] - 2025年基本每股收益为0.72元，加权平均净资产收益率为10.86% [1][5] 盈利能力指标 - 2025年全年毛利率为15.15%，同比上升0.37个百分点 [1][5] - 2025年全年净利率为7.94%，较上年同期上升0.12个百分点 [1][5] - 2025年第四季度毛利率为5.79%，同比上升2.46个百分点，环比下降10.94个百分点 [1][5] - 2025年第四季度净利率为-17.62%，较上年同期下降1.84个百分点，较上一季度下降25.71个百分点 [1][5] 期间费用分析 - 2025年期间费用为10.57亿元，较上年同期增加7312.94万元 [2][6] - 2025年期间费用率为9.76%，较上年同期上升1.50个百分点 [2][6] - 销售费用同比增长5.21%，管理费用同比减少3.81% [2][6] - 研发费用同比增长6.39%，财务费用同比增长103.21% [2][6] 估值与市场数据 - 以3月26日收盘价计算，市盈率（TTM）约为17.92倍，市净率（LF）约为1.86倍，市销率（TTM）约为1.34倍 [1][5] - 截至2025年末，股东总户数为3.05万户，较三季度末下降3376户，降幅9.97% [2][6] - 户均持股市值由三季度末的42.04万元增加至52.22万元，增幅为24.22% [2][6] 公司业务与行业 - 公司主营业务涉及农业机械、动力机械及其零部件产品研发、制造和销售 [2][6] - 主营业务收入构成为：农业机械93.06%，动力机械22.10% [2][6] - 所属申万行业为：机械设备-专用设备-农用机械 [2][6] - 所属概念板块包括：央企央资、国企改革、央企改革、乡村振兴、生态农业等 [2][6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - 2025年公司营收稳步增长但净利润受海外项目拖累，未来业绩有望在国内外市场机遇下持续增长，且低估值与高分红价值凸显 [1][2][3][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入700.74亿元，同比增长9.15% [1][2] - 2025年实现归母净利润17.98亿元，同比下降27.09% [1][2] - 2025年毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点 [2] - 施工板块2025年毛利为2亿元，同比下降11亿元，毛利率为0.8%，同比下降4个百分点，主要受2020-2021年签约的沙特Marjan和Berri项目进度与效益不及预期影响 [2] 新签合同与市场机遇 - 2025年国内新签合同632亿元，同比增长2% [3] - 2025年境外新签合同380亿元，同比下降1.3% [3] - 2025年海外合同占公司新签合同总额的38% [3] - 来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，占比55%，同比增长46% [3] - 来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27% [3] - 国内市场机遇：石化行业高质量发展，大型炼化基地建设、高端新材料项目资本开支增长，节能降碳改造等政策带来机遇 [3] - 海外市场机遇：中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化产能提升，公司受益于中国石化集团“一带一路”合作平台优势 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.55亿元、25.66亿元、28.31亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.58元、0.64元 [4] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为10.2倍，市净率（P/B）为0.73倍 [5] - 基于当前股价，预计2026-2028年股息率分别为5.5%、6.0%、6.6% [14] 关键财务指标预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为752.37亿元、802.30亿元、854.98亿元，增长率分别为7.37%、6.64%、6.57% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为8.27%、8.05%、8.06% [13] - 预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为7.20%、7.59%、8.10% [5][13] - 预计2026-2028年资产负债率分别为67%、70%、71% [13]

公司股价与交易表现 - 3月18日盘中，公司股价下跌2.03%，报24.56元/股，总市值1301.51亿元 [1][4] - 当日成交额为3.66亿元，换手率为0.37% [1][4] - 当日主力资金净流出1147.13万元，其中特大单净流出1795.13万元，大单净流入648万元 [1][4] - 今年以来公司股价累计上涨12.35%，但近5个交易日下跌3.53%，近20日下跌0.77%，近60日上涨10.83% [1][5] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入612.98亿元，同比减少10.06% [2][6] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润63.05亿元，同比增长21.28% [2][6] - 公司主营业务收入构成：45级水泥占57.81%，其他(补充)占15.63%，35级水泥占9.08%，熟料占7.37%，骨料及机制砂占5.11%，商品混凝土占3.68%，贸易业务占1.33% [1][6] - 公司A股上市后累计派现839.85亿元，近三年累计派现179.22亿元 [3][7] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为25.14万户，较上期增加12.17% [2][6] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.57亿股，较上期减少3649.81万股 [3][7] - 中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股1.15亿股，持股数量较上期不变 [3][7] - 多家沪深300ETF（华泰柏瑞、易方达、华夏）位列十大流通股东，持股数量均较上期有所减少，嘉实沪深300ETF已退出十大流通股东之列 [3][7] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为安徽海螺水泥股份有限公司，成立于1997年9月1日，于2002年2月7日上市 [1][5] - 公司主营业务为水泥、商品熟料及骨料的生产与销售 [1][5] - 公司所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造 [2][6] - 公司所属概念板块包括装配式建筑、白马股、铁路基建、增持回购、国企改革等 [2][6]

市场表现与交易数据 - 3月17日，招商证券股价上涨1.01%，成交额9.70亿元，换手率0.81%，总市值1395.79亿元 [1][11] - 当日主力资金净流入3515.93万元，占成交额比例为0.04%，在行业内排名第19/50位 [4][14] - 近期主力资金流向：今日净流入3398.77万元，近3日净流入2246.84万元，近5日净流出76.27万元，近10日净流出1.18亿元，近20日净流出7.48亿元 [5][15] 股权结构与股东情况 - 公司前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2][12] - 公司属于国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [3][13] - 截至2025年9月30日，股东户数为17.59万户，较上期增加23.14%；人均流通股0股，较上期无变化 [8][19] - 截至2025年9月30日，中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东，持股1.71亿股，持股数较上期未变；香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1.49亿股，较上期减少7961.12万股；国泰中证全指证券公司ETF为新进第十大流通股东，持股9590.01万股 [9][20] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务构成：财富管理和机构业务占比56.39%，投资及交易占比24.32%，其他业务占比10.57%，投资管理占比4.90%，投资银行占比3.83% [8][18] - 2025年1-9月，公司实现营业收入182.44亿元，同比增长27.76%；实现归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [8][19] - 自A股上市后，公司累计现金分红376.68亿元；近三年累计现金分红89.92亿元 [9][20] 资金与筹码分析 - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散；主力成交额为1.18亿元，占总成交额的1.08% [6][16] - 所属证券行业在3月17日主力资金净流入29.75亿元 [4][14] - 该股及所属行业当前均无连续增减仓现象，主力趋势不明显 [4][14] 技术分析 - 该股筹码平均交易成本为17.09元，近期筹码处于减仓状态，但减仓程度有所减缓 [7][17] - 目前股价靠近支撑位15.95元，技术分析提示需注意支撑位处可能出现的反弹，若跌破支撑位则可能开启下跌行情 [7][17]

市场表现与交易数据 - 3月16日，公司股价上涨0.61%，成交额5213.00万元，换手率0.56%，总市值155.46亿元 [1][10] - 当日主力资金净流入34.23万元，占成交额0.01%，在行业内（共13家）排名第5，该股当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显 [4][11] - 近期主力资金呈净流出状态：近3日净流出899.39万元，近5日净流出554.60万元，近10日净流出1982.62万元，近20日净流出1019.26万元 [5][12] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1535.61万元，占总成交额的4.09% [6][13] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.94万户，较上期减少7.95%；人均流通股为15459股，较上期增加9.78% [8][15] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为生产和销售商用车、SUV及相关零部件，2025年1-9月实现营业收入272.89亿元，同比减少1.59%；归母净利润7.49亿元，同比减少35.76% [8][15] - 主营业务收入构成：整车占比91.05%，零部件占比4.86%，销售材料及其他占比2.46%，汽车保养服务等占比1.63% [8][15] - 公司A股上市后累计派现142.22亿元，近三年累计派现15.71亿元 [9][16] - 公司所属申万行业为汽车-商用车-商用载货车，概念板块包括基金重仓、融资融券、转融券标的、中盘、纳入富时罗素等 [8][15] 战略合作与技术创新 - 公司拥有氢能源车生产资质及技术储备，其江铃重汽开发的国内首款氢能源重卡牵引车已交付客户示范运营 [3][11] - 公司各系产品均有新能源车型，包括轻客全顺EV、皮卡大道EV、轻卡E路达等，覆盖智慧物流、任务改装、绿色客运等场景，并与文远知行合作开发了无人驾驶纯电轻客RoboVan [3][11] - 公司正与华为围绕全数字化展开合作，在智能网联、智能驾驶、智能座舱、电器架构方面进行全面深入的交流合作，共同打造全数字化生态体验 [3][11] 股权结构与机构持仓 - 公司属于国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [2][3][11] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中：香港中央结算有限公司持股1122.97万股（第三大股东），较上期减少409.35万股；招商证券(香港)有限公司持股465.28万股（第五大股东），较上期减少14.30万股；易方达港股通红利混合A为新进股东，持股315.56万股（第六大股东） [9][16] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中：汇添富智能制造股票A持股206.92万股（第八大股东），较上期减少1400.00股；南方中证1000ETF持股189.65万股（第九大股东），较上期减少5700.00股 [9][16] 技术分析 - 该股筹码平均交易成本为19.65元，近期获筹码青睐，且集中度渐增 [7][14] - 目前股价靠近支撑位17.97元，需注意支撑位处可能出现的反弹，若跌破支撑位则可能开启一波下跌行情 [7][14]

市场表现与交易数据 - 3月16日，公司股价上涨1.40%，成交额5.83亿元，换手率2.08%，总市值382.73亿元 [1][12] - 当日主力资金净流入1365.92万元，占成交额0.03%，在所属35个行业中排名第6 [5][16] - 近期主力资金流向：近3日净流入3860.24万元，近5日净流入2368.40万元，近10日净流出2012.67万元，近20日净流入2.08亿元 [6][17] 公司业务与股权结构 - 公司主营业务是以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁为核心，以投资为支撑的产融投一体化业务，主要产品包括集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁及投资管理 [2][13] - 公司持有渤海银行13.67%的股份，持有昆仑银行3.74%的股份 [3][14] - 公司注册于中国(上海)自由贸易试验区，属于国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4][15] 财务与经营状况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入195.66亿元，同比减少1.54%；实现归母净利润13.91亿元，同比增长0.71% [9][21] - 主营业务收入构成：集装箱制造占89.43%，集装箱租赁占21.26%，航运租赁占8.54%，投资管理占0.13% [9][21] - 公司A股上市后累计派现74.80亿元，近三年累计派现24.11亿元 [10][22] 股东与筹码结构 - 截至2025年10月30日，公司股东户数为26.14万户，较上期无变化 [9][21] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.08亿股，较上期增加3042.99万股；南方中证500ETF持股5715.08万股，较上期减少116.62万股 [10][11][22] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1.87亿元，占总成交额8.22% [7][18] 技术分析 - 该股筹码平均交易成本为2.71元，近期筹码关注程度减弱 [8][19] - 目前股价靠近支撑位2.81元 [8][19] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为交通运输-航运港口-航运 [9][21] - 公司涉及的概念板块包括航运概念、远洋运输、大央企重组、回购增持再贷款、一带一路等 [9][21]

市场表现与资金动向 - 3月16日，中煤能源股价下跌3.13%，成交额10.43亿元，换手率0.62%，总市值2417.05亿元 [1][11] - 当日主力资金净流出3399.28万元，占成交额0.04%，在行业30家公司中排名第21位，连续2日被主力资金减仓 [5][15] - 所属煤炭开采行业当日主力资金净流出9.66亿元，同样连续2日被主力资金减仓 [5][15] - 从不同时间区间看，主力资金净流入情况为：近3日净流入1.68亿元，近5日净流入1528.61万元，近10日净流入8148.65万元，近20日净流入3.53亿元 [6][16] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为6.73亿元，占总成交额的9.14% [7][17] 公司业务与行业地位 - 公司主营业务集煤炭生产与贸易、煤化工、煤矿装备制造、坑口发电、金融及相关服务于一体 [2][12] - 主要产品包括动力煤、炼焦煤、聚烯烃、尿素、甲醇等 [2][12] - 煤炭主业规模优势突出，煤炭开采、洗选和混配技术行业领先，煤矿生产成本低于全国大多数煤炭企业 [2][12] - 煤化工产业采用最先进煤气化技术和节能环保标准，重点建设蒙陕、山西等大型煤化工基地，推进煤基新材料、化肥、新能源升级示范工程，致力于从传统煤化工向现代精细煤化工升级 [2][12] - 公司属于“中字头”股票和国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [3][4][13][14] - 所属申万行业为“煤炭-煤炭开采-动力煤”，概念板块包括动力煤、煤炭概念、煤化工、大央企重组、甲醇概念等 [9][19] 财务与股东结构 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1105.84亿元，同比减少21.24%；实现归母净利润124.85亿元，同比减少14.57% [9][19] - 主营业务收入构成：煤炭业务占81.03%，煤化工业务占12.48%，煤矿装备业务占6.24%，其他业务6.00%，金融业务1.57%，其他(补充)0.63% [9][19] - A股上市后累计派现450.74亿元，近三年累计派现213.86亿元 [10][20] - 截至10月31日，股东户数为8.23万户，较上期减少11.46%；人均流通股121,724股，较上期无变化 [9][19] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第三大股东，持股3.36亿股；国泰中证煤炭ETF(515220)为第五大股东，持股7250.71万股，较上期增加4410.11万股；香港中央结算有限公司为第八大股东，持股3915.19万股，较上期减少2703.39万股 [10][20] 技术面与筹码分析 - 该股筹码平均交易成本为12.50元 [8][18] - 近期该股快速吸筹，短线操作建议关注 [8][18] - 目前股价在压力位19.77元和支撑位16.44元之间，可做区间波段操作 [8][18]

行业与公司 * 涉及的行业为农产品批发市场（农批）行业，特别是生鲜一级批发流通领域[1] * 涉及的公司为深农集团（深圳农产品集团股份有限公司），是全国农产品批发市场的龙头企业[2] 核心观点与论据 **行业地位与商业模式** * 实体农批市场作为生鲜流通核心基础设施的地位难以被线上完全替代，生鲜一级批发经流率稳居70%-80%[2] * 公司在国内复杂的生鲜供应链中主要扮演一级批发（大流通）环节的基础设施和服务提供商角色[9] * 公司在全国规模以上农产品交易市场中占据约10%的份额[2][4] * 公司旗下拥有30多家市场，定位为销地、综合型、一级批发市场，已完成对四个一线城市和六个新一线城市的布局[5] * 生鲜品类天然需要依赖线下环节，完全线上化的可能性几乎不存在，未来是线上线下相结合的趋势[11] **财务表现与市场优势** * 公司旗下30多家市场中，有23家（约占3/4）已进入成熟期[2][6] * 完全成熟的成熟市场财务状况良好：毛利率在60%以上，净利润率约为30%，净资产收益率（ROE）可达10%以上[2][6] * 成熟市场的平均出租率基本在90%左右[7] * 公司在多个主要运营城市占据绝对或主导市场地位：深圳本地及供港蔬菜市场占据绝对优势份额；成都项目保障成都主城区90%的供应；长沙项目是全国最大的蔬菜集散中心；天津市场覆盖天津七八成的蔬菜水果份额；广西市场在水果一级批发市场中占绝对控制地位；柳州市场供应柳州全品类90%的市场份额；惠州市场供应惠州主城区七八成的全品类市场份额[10] * 蔬菜等刚需品类在深圳、成都、长沙、柳州等城市市占率达70%-90%[2] * 公司市场板块的收入构成：租金收入占比接近50%，佣金收入占比为20%，管理费和停车费各占接近10%，其他服务收入占10%[2][16] **增长策略与未来规划** * 扩张策略转向轻重分离：一线及新一线城市已完成布局，未来在二三线及三四线城市更多考虑采用基金投资、轻资产管理输出等方式进行渗透[2][5] * 未来增长主要来自三个方面：1) 实体农批市场运营（主业，占总收入近50%，贡献80%的利润）；2) 产业链上下游的商品销售业务（营收占50%以上，但毛利率低，追求有质量增长）；3) 资产运营板块（贡献非经常性收益，平均约占利润的20%）[18] * 公司的战略已从单一的农批市场扩展至全产业链，并购关注的标的也扩展至全产业链[17] * 公司采取滚动发展模式，合理安排项目开发节奏，以平衡短、中、长期经营业绩，实现资本投入和业绩表现的平滑稳健上行[5] * 目前每年同步在建的项目约有10个，包括新项目和现有项目的二期滚动开发[12] **减亏催化剂与项目进展** * 深圳南方物流水产市场预计2026年第三季度开业，若运营成功，预计将在2027年开始收费并实现财务减亏[2][6][8] * 长春市场项目有望在2026年内通过与当地东北亚市场合作形成资源整合方案[2][6] * 天津海吉星一期已实现扭亏为盈，2023年从亏损超过6,000万元转为贡献合并利润6,000多万元，预计2024年和2025年利润每年将以超过1,000万元的绝对数增长[8] * 天津市场、九江市场和西安市场等新市场展现出较好的培育潜力和增长势头[7] **价格影响与经营机制** * 农产品价格波动对公司经营指标的影响具有滞后性，需要形成长期且稳定的上行趋势，其积极影响才会在大约一年的时间周期内显现[2][5] * 价格波动与公司收入之间不存在直接的、可量化的联动关系，只能从趋势上判断长期稳定上行是正向宏观方向[5] * 近期生鲜农产品价格较为景气，对作为必选消费品类的生鲜流通行业构成中长期利好，交易量与交易额的稳定上行将直接支撑公司各项收费收入[4] * 从消费趋势看，市场呈现结构性消费升级，同时追求高品质与极致性价比[4] * 公司根据消费需求动态调整场内产业空间和品种调配，以确保整体经营规模稳健增长[4][5] **资本结构与公司治理** * 公司已完成管理团队在二级市场的持股（2025年完成），此举向投资者传递信心的意义大于持股比例本身[3][11][14] * 公司近期完成定向增发，控股股东深圳市国资委全资平台给予了13亿元的资金支持，优化了资本结构[3][11] * 公司近期成功发行了5亿元的中期票据，成本为1.69%[12][13] * 公司目前平均资金成本在2%出头[13] * 定向增发募集的资金将进行统一调配，优先用于较为紧急的项目，资金端准备较为充裕[12] 其他重要内容 **收费模式** * 公司采用租金与佣金结合的多重收费模式，平摊后的综合费率约为1%至1.5%[2][15] * 佣金制主要应用于蔬菜、水果和肉类品类[15] * 上海市场的猪肉交易模式最为彻底，实现了对买卖双方的双向收费，折合综合费率约为1.5%[15] **行业竞争与业态合作** * 行业未来将是各渠道相互合作、共存的格局，没有任何一种业态能覆盖所有生鲜流通环节[10] * 公司正积极与新兴业态合作，从单一的场地出租服务向多元化服务转型，例如引入美团快驴、小象超市、精深加工业态、结合进出口服务等[10] **项目培育规律** * 农批市场属于重资产行业，生命周期长：建设期需要1-3年，培育期需要3-5年，进入成熟期合计需要5-8年[6] * 培育新市场的一般规律是：首先必须成功建立市场占有率和交易规模，在此基础上才能进行明确的财务测算[8] * 公司培育市场的策略是逐个品类进行深耕，而非所有品类同步推进[7] **国企改革** * 公司在国企改革中主要聚焦于产业格局的优化和体制机制建设，其板块定位（城市民生保供）得到确认[11]

投资评级与核心观点 - 报告维持中国化学 **“增持”** 评级，给予目标价 **13.46元**，对应2026年 **11.8倍** 预测市盈率 [3][6][20] - 核心观点：公司己二腈等多品类新材料受益于化工行业景气度改善，其实业新材料资产价值有望重估；同时，公司在煤化工工程领域国际领先，基础化工与石油化工市场份额大，海外业务不断取得突破 [2][3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为 **63.12亿元**、**69.52亿元**、**75.69亿元**，同比增速分别为 **11.0%**、**10.1%**、**8.9%**；对应每股收益（EPS）分别为 **1.03元**、**1.14元**、**1.24元** [3][31] - 公司当前估值处于历史低位：截至报告日，市净率（PB）为 **0.86倍**，处于近10年 **24%** 分位；市盈率（TTM）为 **9.2倍**，处于近10年 **32%** 分位 [32][33] - 采用可比公司PE和PB估值法，综合得出目标价 **13.46元**，较当前股价 **9.12元** 有约 **47.6%** 的上涨空间 [3][6][7][38][42] 业务结构分析 - **化学工程**是公司的核心业务：2025年上半年，该业务营收占比 **82.7%**，毛利占比 **84.9%**，近5年营收贡献比重平均为 **78.61%**，毛利贡献平均为 **78.59%** [3][20][21][22] - 公司是石油和化学工业工程领域的国家队，创立70年来承建了国内 **90%** 的化工项目、**70%** 的石油化工项目和 **30%** 的炼油项目 [3] - 2025年上半年，化学工程、环境治理业、现代服务业的毛利率分别为 **10.2%**、**6.3%**、**12.6%** [20] 实业与新材料业务进展 - **己二腈项目取得突破**：一期 **20万吨/年** 丁二烯法己二腈装置于2025年12月全面达产，标志着我国首台套丁二烯法己二腈工业化项目取得突破性进展 [3][43] - **己内酰胺产能提升**：天辰耀隆完成扩能改造，己内酰胺产能由 **20万吨/年** 提升至 **35万吨/年**，2025年满负荷运行 [3][43] - **气凝胶项目**：华陆公司采用全自动超临界干燥法工艺，规划建设规模 **30万方/年** [3] - **可降解材料PBAT**：东华公司采用主流共酯化方法生产，持续推进绿色转型商业化实践 [3] - **环氧丙烷（HPPO）项目**：自主研发的 **60万吨/年** HPPO装置于2025年上半年完成建设并投料试车，已具备投产条件 [3] - 预计实业及新材料业务将成为新增长驱动力，预测2025-2027年营收分别为 **96亿元**、**125亿元**、**169亿元**，同比增速分别为 **10%**、**30%**、**35%** [25][30] 海外业务与国企改革 - 公司是“一带一路”沿线化工主力军，业务遍及全球 **80多个** 国家和地区，累计境外新签合同额超 **1000亿美元** [3] - 2025年海外新签订单 **1245亿元**，同比增长 **9.89%**，占总新签合同额 **30.85%**；2025年上半年海外业务营业收入 **266亿元**，同比增长 **28.75%**，占比 **29.53%**，毛利率为 **8.90%** [3] - 公司实施股权激励计划，考核以2021年为基数，要求2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于 **15%**；2025年若实现激励，对应年度扣非归母净利润增速不低于 **10.03%** [3] - 近4年分红比例约 **20%**；大股东计划增持公司股份 **2亿元**（占比 **0.43%**），将于2026年4月11日前完成 [3] - 机构持仓方面，2013年以来最高占比 **11.11%**，2025年上半年机构持仓比例为 **8.02%** [3]