美债期限结构与投资者结构 - 期限结构：美国国债分为短期（1年以内，占比21.5%）、中期（1-10年，占比51.8%）、长期（10年以上，占比17.2%），2023年以来新发行美债中短期国债占比超80% [4] - 投资者结构：海外投资者为美债最大持有主体（占比33%），其中海外央行占43%，私营部门占57% 日本（12.5%）、英国（8.6%）、中国大陆（8.5%）为前三大海外持有国 [6] 美债到期分布与偿还压力 - 到期分布：美债到期呈"滚动式高峰"，2024年1-5月累计到期12万亿美元（去年同期11.5万亿美元），债务上限限制下需8月前通过法案提高或暂停上限以新增发行 [12] - 偿还压力：美国政府杠杆率在发达国家中中等偏高，2024Q3净利息支出占GDP达3.1%（接近历史峰值3.2%），当前高利率+高赤字导致付息压力显著但尚未达临界点 [15] 美债交易规模与外国减持复盘 - 交易规模：2024年4月美债日均成交额1.36万亿美元，超日本全部持仓（1.13万亿美元），黄金市场体量限制使抛售美债转换储备资产需长期过程 [17] - 减持案例：中国大陆美债持仓从峰值1.3万亿美元降至2025年3月不足8000亿美元，日本三轮减持（2005-2008/2015-2018/2022至今）未改变其长期增持趋势 [23][24] 核心结论 - 外国抛售对美债冲击有限：美债偿付能力稳健（除非债务上限长期僵局）、市场深度充足（单一国家持仓占比低）、替代资产转换缓慢，历史显示减持期收益率仍由基本面主导 [26][27]

美债结构分析 - 截至2025年3月，短期、中期、长期国债存量占比分别为21.5%、51.8%、17.2%，2023年以来美债发行中短期国债占比基本保持80%以上[2] - 截至2024年12月，美债第一大投资主体是海外投资者，占比33.0%，海外投资者中海外央行占比约43%，海外私营部门占比约57%；截至3月，日本、英国、中国大陆在海外投资者国别分布中占比分别为12.5%、8.6%、8.5%[2] 到期与偿还情况 - 今年1 - 5月美债累计到期规模为12万亿美元，去年同期为11.5万亿美元，目前到期压力未明显高于去年，但债务上限问题若不解决，后续到期压力会加大[3] - 截至2024Q3，美国政府杠杆率在发达国家中处于中等偏高水平；2024年美国政府净利息支出占GDP的比重为3.1%，接近90年代初的历史最高点3.2%[5] 交易与减持情况 - 截至4月，美债日均成交额达1.36万亿美元，超过任何单一海外国家持有美债的规模；海外国家抛售美债换取黄金储备过程漫长，减持节奏不会很快[6] - 中国自2015年“811汇改”后减持美债，规模从最高1.3万亿美元降至2025年3月的不到8000亿美元；日本自2000年以来有3轮减持，但长期规模仍呈上升趋势；减持时期美债收益率走势与基本面高度一致[7] 结论与风险 - 外国单独减持美债大概率不会导致美债收益率持续大幅抬升，因美债偿付能力有保障、市场规模大、替代品有限、走势由基本面主导；若关税反复引发联合抛售，将冲击美债和全球金融市场[8] - 需警惕关税、美国经济与政策、地缘冲突等超预期演化风险[8]