美元汇率表现 - 今年美元指数对主要货币暴跌近10%，创1986年以来最惨淡的上半年表现 [1] - 美元空头仓位创20年新高，"做空美元"跻身全球三大最拥挤交易，仅次于"做多黄金"与"做多美股七巨头" [3] - 现货交易商抛售美元兑多数货币，美元指数维持在三年低点附近徘徊 [10] 市场分歧与短期因素 - 外汇市场陷入两股力量拉锯战：美联储可能释放鸽派信号 vs 中东冲突推高油价 [10] - 货币市场押注年底前将降息50个基点，9月启动首次降息的概率达68% [10] - 一个月期期权市场情绪逆转，交易者四个月来首次解除看空头寸 [10] - 中东军事紧张局势升级可能强化美元避险属性，但涨势难以持续因美联储鸽派立场 [10] - 油价上涨或使美元仍有上行空间，美联储政策影响退居次要地位 [12] 长期结构性趋势 - 机构对美元资产的规避达20年峰值，反映美元结构性走弱大趋势 [13] - 即便经历10%贬值，近三分之二受访者仍认为美元估值过高 [13] - 资金正从美国资产转向欧洲及新兴市场债券 [13] - 地缘格局重塑、国防及能源安全等长期因素压制美元 [13] 资本转移与行业轮动 - 美国从国际事务抽身推升全球风险溢价，导致美元走弱、大宗商品上涨 [14] - 资金从"轻资产"行业转向"重资产"行业，后者构成全球供应链支柱且更向欧洲倾斜 [14] - 前两轮资本大迁徙分别发生在2014-2015年（转向美国科技股）和2002-2004年（转向金砖市场） [14] - 新一轮转向欧洲的资本轮动正在发生，因欧洲资产估值折价、基本面稳健及国防财政投入 [16] 技术面与长期展望 - 美元净空头仓位虽创两年新高但此后持续削减，美元跌势依旧 [8] - 拥挤交易可能持续较长时间，如"美股七巨头"相关ETF价格两年内翻倍有余 [6] - 美元汇率不会直线下跌，但长期颓势恐难逆转 [16]