政府债务与融资机制 - 政府支付开支倾向于发行债务而非加税，因其政治激励更利于确保连任 [2] - 美国财政部通过借款弥补联邦赤字，预计2025至2027财年年度赤字规模约为1.8万亿至2.3万亿美元 [6][7] - 年度联邦赤字等于年度国债发行额，国债发行额将增加货币供应 [2][9] 美国国债的边际买家 - 相对价值对冲基金是美国国债的边际买家，在2022年1月至2024年12月期间净购买了1.2万亿美元国债，吸收了该时期国债和债券净发行量的37% [14] - 外国央行因资产被没收风险而倾向于购买黄金而非美债，自2022年2月起黄金价格显著飙升 [12] - 美国私人部门因储蓄率（4.6%）低于赤字占GDP比例（6%），不可能成为国债边际买家 [13] - 四大货币中心银行在2025财年购买了约3000亿美元美债，但并非边际买家 [13] 回购市场与美联储政策工具 - 相对价值对冲基金通过回购协议为其国债购买融资，以国债作为抵押品借入隔夜现金 [21] - 美联储通过隔夜逆回购工具、准备金余额付息和常设回购工具三个主要工具将短期利率维持在目标区间 [21][22] - 担保隔夜融资利率是美联储目标利率，若其交易价高于联邦基金利率上限则表明系统现金紧张 [24] - 货币市场基金因短期国库券收益率更具吸引力而已退出回购市场的现金供给，导致隔夜逆回购工具余额归零 [26] - 商业银行因量化紧缩导致准备金减少，提供现金的能力受限且会要求更高利率 [26] 隐性量化宽松与市场影响 - 常设回购工具允许金融机构以合格证券为抵押从美联储获得无限量现金，其利率为联邦基金利率上限 [28] - 当常设回购工具余额高于零，表明美联储正在通过印钞为政府支出融资，这是一种隐性量化宽松 [29][31] - 隐性量化宽松将成为美元供应的主要扩张渠道，其增长将推高全球法币美元数量，并利好比特币等加密货币价格 [3][32] - 当前市场疲软部分原因是财政部一般账户余额比目标高出约1500亿美元，造成流动性虹吸效应 [33] - 美元货币市场的运行逻辑表明，隐性量化宽松将重新点燃比特币牛市 [32][33]