行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - OPEC+持续增产叠加四季度传统旺季 原油运输尤其是VLCC市场运价向上概率大 相关上市公司业绩弹性大[5] - 欧美国家持续加强对非合规市场制裁 中远期利好合规市场VLCC需求[4] 运价表现 - VLCC运价持续回升 CT1航线（中东湾至中国宁波）运价由8月1日的17971美元/天涨至9月5日的51664美元/天 涨幅达187%[1] - CT2航线（西非至中国宁波）运价由8月1日的26931美元/天涨至9月5日的62949美元/天 涨幅达134%[1] - 2019年四季度平均运价达到9.85万美元/天[3] - 除2020年外 2019年至2024年期间Q4运价均高于Q3[3] OPEC+增产影响 - OPEC+自2025年4月1日起连续增产 4月增产13.8万桶/日 5-7月增产41.1万桶/日 8月增产54.8万桶/日 9月增产54.7万桶/日[2] - 实际增产情况：OPEC+8国6月实际增产42.7万桶/日 7月实际增产30.8万桶/日 个别月份增产不及规划[2] - 中东地区三季度原油需求较二季度环比增长45万桶/天 预计Q4原油需求环比下降[2] - 随着中东夏季用油高峰结束 OPEC+增产部分有望进一步传导至出口端 拉动VLCC需求[2] 季节性需求因素 - 四季度为北半球冬季 取暖等需求带来原油运输旺季[3] - 2020年3月至二季度因原油价格快速下跌形成Contango结构 导致快速补库和囤油需求 之后行业处于去库进程[3] 制裁影响分析 - 2025年8月21日美国将伊朗原油相关实体和船舶列入SDN清单 9月2日再次将伊朗1个个人、7个实体和9条油轮列入SDN名单[4] - 若制裁加强且实质性落地 伊朗原油出口将受影响 远东需求有望转向中东、西非、美湾等市场 从货量和运距端利好合规市场需求[4] - 截至2025年8月 被制裁VLCC船舶数量为135条 占现有运力的15.3%[4] - 若制裁解除 该部分船舶因平均船龄偏大、竞争力下降 拆船概率更大[4] - 2029年VLCC累计交付船舶112条 但20年以上老船数量将达到319条 新造船订单交付量难以覆盖船舶更新需求[4] 投资关注标的 - 招商轮船[5] - 中远海能H/A[5] - 招商南油[5]