事件概述 - 2026年2月2日，美国总统特朗普宣布美印达成贸易协议，印度总理莫迪同意停止购买俄罗斯石油并从美国购买更多石油，还可能从委内瑞拉购买石油 [1] - 印度承诺大幅增加对美国产品的采购，包括价值超过5000亿美元的美国能源、技术、农产品、煤炭等产品 [1] - 美国方面将对印度商品加征的25%对等关税降至18%并立即生效，同时取消此前因进口俄油对印度加征的25%惩罚性关税 [1] 印度原油进口变化趋势 - 2025年8月6日，美国以印度进口俄罗斯石油为由，对印度输美产品加征25%关税 [2] - 此后印度开始寻求俄油替代，2025年9月至2026年1月五个月，印度自俄罗斯原油海运进口量合计为2600万吨，同比下降11.6% [2] - 同期，印度自世界其他各国原油海运进口量为7394万吨，同比上涨12.7% [2] - 2025年12月及2026年1月单月，印度自俄罗斯原油海运进口量分别为500万吨和370万吨，环比分别下降33.3%和35.4% [2] - 2026年1月印度自俄罗斯原油海运进口量为370万吨，约合日均90万桶，占2025年全球日均原油海运量约2.3% [1][3] 对油运行业的影响分析 - 协议落地后，印度将停止购买俄油，国内需求转向合规原油，有望进一步支撑合规市场运价 [1][3] - 印度潜在的美洲原油进口需求，将一定程度抵消委内瑞拉军事行动后，石油转向近距离出口美国所引发的运距缩减影响 [3] - 中期来看，伴随上游扩产、地缘事件及制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨 [1][4] 投资建议 - 在当前外贸原油运输行业高景气背景下，油运公司迎来一轮业绩释放机遇 [4] - 运价中枢上涨将给予油运企业更大的业绩弹性空间 [4] - 建议关注招商轮船(601872.SH)与中远海能(600026.SH,01138) [4]

行业核心观点 - 外贸原油运输行业处于高景气背景，油运公司迎来业绩释放机遇 [1] - 中期来看，上游扩产、地缘事件及制裁收紧利好行业供需，运价中枢有望保持上涨，为油运企业提供更大的业绩弹性空间 [1] 关键事件 - 2026年2月2日，美印达成贸易协议，印度同意停止购买俄罗斯石油并从美国购买更多石油，还可能从委内瑞拉购买 [1] - 印度承诺大幅增加对美国产品的采购，包括价值超过5000亿美元的美国能源、技术、农产品、煤炭等产品 [1] - 美国将对印度商品加征的25%对等关税降至18%，并取消此前因进口俄油对印度加征的25%惩罚性关税 [1] 历史背景与数据 - 2025年8月6日，美国以印度进口俄罗斯石油为由，对印度输美产品加征25%关税 [2] - 此后印度开始寻求俄油替代，2025年9月至2026年1月五个月，印度自俄罗斯原油海运进口量合计为2600万吨，同比下降11.6% [2] - 同期，印度自世界其他各国原油海运进口量为7394万吨，同比上涨12.7% [2] - 2025年12月及2026年1月单月，印度自俄罗斯原油海运进口量分别为500万吨和370万吨，环比分别下降33.3%和35.4% [2] 协议影响分析 - 2026年1月印度自俄罗斯原油海运进口量为370万吨，约合日均90万桶，占2025年全球日均原油海运量约2.3% [3] - 新协议下印度停止俄油进口，国内需求转向合规原油，有望进一步支撑合规市场运价 [3] - 印度潜在的美洲原油进口需求，将一定程度抵消委内瑞拉石油转向近距离出口美国所引发的运距缩减影响 [3] 投资建议 - 建议关注招商轮船(601872.SH)和中远海能(01138) [1]

核心观点 - 报告认为白银价格可能正面临历史性大顶，并从技术面、资金面和类比价三个维度提供了证据[7][11] - 报告对A股大势研判持积极态度，认为市场“以我为主仍从容”，受海外扰动影响较小，且行情有增量资金驱动[3][12][13] - 报告提出2026年2月的投资组合应驾驭“三驾马车”，即成长核心资产、全球竞争优势资产和成长新兴赛道，以实现胜率与赔率的结合[5][14] 白银指标历史位置总览 - **技术面-波动率**：白银历史波动率在93%的日期里低于200%，而当前水平已达到1800%以上，且历史上波动率下降的过程多伴随价格调整[2][7][11] - **资金面-交易所提保**：历史上白银价格两次形成大顶都伴随交易所提高保证金，当前芝加哥商业交易所在近1个月内已连续提保5次，显示出较强的冷却银价意愿[2][11] - **大类比价**：当前金银比为42，正逼近历史区间下沿（2010-2011年极值为31）；当前银油比已超过1.8，大幅突破了0.2至0.5的历史波动区间[2][11] 后续重要宏观叙事与市场研判 - **重要宏观事件**：后续需关注特朗普访华、沃什接任美联储主席及美国可能出现的滞胀环境、以及特朗普与伊朗的关系发展等宏观叙事[3][11] - **市场韧性**：复盘显示，尽管市场可能担心中东冲突和“沃什交易”的扰动，但本轮A股行情受海外影响较小，在地缘风险指标与美元指数、10年期美债收益率上行期间，上证指数保持了韧性[3][12] - **择时模型信号**：从成交额择时模型视角看，最灵敏的策略已提示卖出信号，但中等灵敏的策略尚未输出卖点[4][13] - **行情驱动因素**：本轮行情的驱动一方面来自保险等长期资金，且其仍有加仓空间；另一方面需关注主动偏股公募基金净值与发行之间可能形成的正反馈效应[4][13] 2026年2月投资组合：“三驾马车” - **成长核心资产—恒生互联网**：胜率层面，受益于平台经济支持政策、企业自主权扩大、AI领域的潜在催化，叠加中美关系进一步改善及人民币升值可能带来的被动外资流入[5][14] - **全球竞争优势资产—奔马资产（奔马50）**：胜率受益于全球景气复苏、政策坚定支持及机构资金流入；赔率性价比高，具体关注：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益于全球投资周期；3）北美地产链关注中美关系缓和及出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷及外需回升[5][14] - **成长新兴赛道—马斯克链映射**：短期可重点关注算力、地下交通等相关领域[6][14] 各行业2月十大金股核心逻辑 - **TCL电子 (01070)**：公司与索尼拟成立合资公司（持股51%），依托其在大尺寸及Mini LED全产业链的垂直整合成本与技术优势，融合索尼的品牌与画质调校技术，旨在加强高端产品布局[15] - **毛戈平 (01318)**：品牌在香港开设首店并举办高端启幕秀，推动东方美学理念走向国际，深化全球渠道布局；同时美妆教育广州校区开业，加速完善区域教育体系[16] - **安井食品 (603345)**：公司战略转向“有选择的商超定制”，与山姆、沃尔玛等深度合作，把握餐饮零售化趋势；2025年第三季度商超渠道收入达2.2亿元，同比增长28.1%[17] - **诚达药业 (301201)**：公司正向生物细胞治疗领域战略转型，构建干细胞、基因治疗等技术平台；2024年与美国Chiron Pharma就两项核心细胞治疗资产达成技术共享协议，并获得400万美元里程碑付款[18][19] - **新泉股份 (603179)**：公司深耕汽车饰件，产品线丰富，与国内前五大中重卡企业及众多主流乘用车企建立了良好合作关系[19] - **江淮汽车 (600418)**：公司以电动汽车技术为基础，融合华为等企业的智能化解决方案，开发全新高端智能电动平台，打造覆盖多品种的智能系列车型[20] - **芯原股份 (688521)**：2025年第三季度，公司芯片设计业务收入达4.28亿元，环比增长290.82%；量产业务收入达6.09亿元，环比增长132.77%[22] - **腾讯控股 (00700)**：2025年第三季度收入为1929亿元，同比增长15.4%，超市场预期；Non-IFRS归母净利润达705.5亿元，同比增长18.0%，亦超预期[23] - **华润置地 (01109)**：公司房产生活服务平台“小润+”实现向“全生命周期服务”的战略跨越，整合五大业务、13个核心模块，打通全域业务为客户提供全周期服务[24] - **招商轮船 (601872)**：2025年第四季度VLCC平均运价达9.4万美元/天，创2008年以来历史第二高点；公司作为全球最大权益VLCC船东，预计当季油运经营利润同比增加200%-230%，达到17.3至19.0亿元[25][26]

涉及的行业与公司 * **航空行业**：中国东航 南方航空(H+A) 华夏航空 春秋航空 吉祥航空 [1][2] * **油运（航运）行业**：招商轮船 中远海能(H/A) 招商南油 [2] 核心观点与论据 航空行业核心观点 * 2026年大型航空公司利润表或将迎来显著改善 [1] * 2025年中国东航利润总额预计为2亿至3亿人民币 这是大型航空公司首次实现利润总额转正 [1] * 中国东航利润转正得益于精准投放运力 持续优化航线网络 持续推进精益成本管控 [1] * 测算显示中国东航因转回部分递延所得税资产增加所得税16.2亿至20.8亿人民币 这是其归母净利润承压的主要原因 [1] * 对冲这部分所得税费用有望缓解2026至2027年的压力 使公司轻装上阵迎接航空繁荣周期 [1] * 后续春节较晚导致开工即迎来两会 两会后或迎来公商务需求爆发 4月春假扩容亦值得期待 驱动需求的积极因素有望持续显现 [1] * 继续推荐周期弹性显著的南方航空(H+A) 以及业绩确定性较高的华夏航空 春秋航空 吉祥航空 [2] 油运行业核心观点 * 继续推荐油运周期 周五运价再次突破11万美元/天 [2] * 2026年第一季度油轮龙头净利润有望创近10年单季度利润新高 [2] * 根据Clarksons数据 本周VLCC运价环比前一周增长17%至115541美元/天 [2] * 其中VLCC TD3C（中东-中国）航线TCE前四日平均值环比下降28%至78529美元/天 [2] * 受潜在地缘冲突影响 部分货主为规避周末可能发生的地缘事件 锁定运力推动周五运价快速回升至11万美元/天以上 [2] * 近两年来地缘冲突逐渐成为影响油运供需的最主要因素 一年期租金同比增长凸显传导信息 [2] * 淡季不淡有望传导至利润端 [2] * 继续推荐招商轮船 中远海能（H/A）和招商南油 [2] 其他重要内容 * 该内容为一份周观点报告 标题为“继续推荐航空&油轮周期” [1] * 报告提及对航空繁荣周期的展望 [1] * 报告提及油运行业的具体测算详见于中信证券交运物流组 [2]

周期行业电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：涵盖有色金属、化工、交通运输（油运、航空、高速公路）、建筑材料（消费建材、玻璃纤维、水泥、浮法玻璃）等周期板块[2] * **公司**：提及多家上市公司，包括**万华化学**[10]、**中远海能、招商轮船、招商南油**[14]、港股三大航司（**中国东航、南方航空、中国国航**）及**华夏航空**[15][16]、**四川成渝、皖通高速、深圳国际**[17]、**东方雨虹、三棵树、中国联塑、北新建材**[18][19]、**中国巨石、中材科技、国际复合材料公司**[20][21]、**上峰水泥、华新水泥、海螺水泥**[22]、港股**信义玻璃**及A股**旗滨集团**[22] 二、 宏观与市场环境 * **美联储政策**：新任主席凯文·沃什鹰派立场短期缓解市场对美联储独立性的担忧，但其“缩表加降息”政策难以解决赤字货币化和国债融资成本问题，长期效果待观察[1][27] * **全球流动性**：国内外均处偏宽松环境，国内央行1月结构性降息25个基点，国际方面美联储每月净买入约400亿美元短期国债，相当于变相量化宽松[4] * **市场表现**：2026年初周期板块领涨A股，1月申万一级行业涨幅前五中四个为周期板块（有色、石油石化、建筑材料、基础化工），涨幅在12%至22%之间，其中贵金属板块涨幅高达60%[2] 三、 有色金属行业 * **上涨动因**：1月上涨（贵金属60%，小金属25%，工业金属22%）主要受**去美元化、地缘政治冲突、军工需求**等政治因素驱动，而非传统供需基本面[2][23] * **长期逻辑**：行业受益于**全球通胀、去美元化趋势及地缘政治扰动**带来的供应链重构与价格推升，资本开支周期长（5-10年），定价与长期经济趋势挂钩[24][25][28] * **投资观点**：短期调整提供布局机会，工业金属因金融属性较低可能更易企稳，黄金短期受美联储政策压制，但长期回升逻辑明确[30][33] 四、 化工行业 * **近期表现**：近两个月涨幅显著，但当前处季节性需求淡季，基本面变化不大，**估值已不再便宜**，中信基础化工板块市净率2.84倍，处2012年以来62%分位[5] * **长期趋势**：景气反转逻辑明确，**全球产能增速将因中国资本开支减少而确定性下降**（中国2024年占全球资本开支近一半，欧洲2025年资本开支150亿欧元，较2022年下降81%）[6][7][8] * **竞争格局**：供给受限下，企业转向利润最大化策略，竞争烈度减弱，需求端有韧性（如国内化妆品增长4-5%）[9] * **公司案例（万华化学）**：2021年以来固定资产原值从1000亿增至2600亿，产能大幅扩张，基于2026年产量测算，底部盈利约150-160亿，若产品价差回归历史水平，利润弹性巨大（可达300亿、450亿甚至640亿）[10] * **投资机会**：短期股价抢跑但不改中长期趋势，节后旺季更多品种可能涨价，MDI、TDI、氨纶等品种在2026年机会较多[11] 五、 交通运输行业 * **油运市场**：处于高景气阶段，供给受限而需求因OPEC+增产增加，VLCC运价指数2026年初同比2025年同期**上涨200%**，为24年及25年1月同期的**3倍**，产业端佐证包括二手船价格上涨（10岁VLCC涨11%，15岁涨16%）、期租价格高企（77，000美元/天）及市场集中度提升[13][14] * **航空板块**：短期业绩因成本增加及票价下滑仍处亏损，但**估值已达长期稳态中枢合理水平**（A股约15倍，港股10-13倍），若票价回升并超过2019年水平，盈利高点可能达150亿甚至更高，对应估值空间**40%-50%**，2026年春运票价预计同比明显上涨[15][16] * **高速公路板块**：相比中证红利指数更具吸引力，其相对溢价率从1.9扩大至2.5-2.6，重点公司股息率具吸引力（如四川成渝A股2026年股息率5.3%，H股6.5%；深圳国际A股约8.1%）[17] 六、 建筑材料行业 * **消费建材**：2026年预计有显著修复空间，内部推荐顺序为防水涂料、市政管道和石膏板，当前处预期边际改善阶段，龙头企业已发布提价函（部分产品提价5-10%），小企业出清比例大（防水行业达50%-60%），龙头市占率超50%[18][19] * **玻璃纤维**：短期受**电子布提价预期**推动，行情或贯穿一季度，普通电子布均价4.65至4.85元，可能还有1-2轮提价空间，AI需求爆发使部分产能转向特种玻纤布（如低介电、低膨胀产品），加剧供需缺口[20][21] * **水泥与浮法玻璃**：水泥行业短期基本面压力大，但去产能推进中，建议关注成长性标的；浮法玻璃行业持续亏损，未来环保政策可能导致供应减量，关注个股机会[22] 七、 其他重要观点与催化剂 * **地缘政治**：是推动有色金属价格上涨及支撑长牛行情的重要催化剂，增加供应风险溢价[25][29] * **估值与操作**：按当前价格测算，2026/2027年整体估值分别为15倍和12倍，仍处偏低水平，当前市场调整被视为长牛格局中的布局良机[31][32][33] * **财报季预期**：2026年第一季度财报预增预计将显著提升前期涨幅较大股票的估值[29]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业整体评级为“增持” [4] 核心观点 - 航空业：2025年主业盈利改善符合预期，航司大幅减亏，2026年春运客流持续增长，需求旺盛而供给有限，航空表现乐观可期，中国航空进入低增时代，票价市场化将驱动盈利上行，建议布局超级周期长逻辑 [3][4] - 油运业：预计2026年第一季度油轮盈利同比大增数倍，自2025年8月以来，中东南美原油增产及印度缩减俄油进口驱动油轮产能利用率高企，运价中枢显著上升，油运具有超级牛市长逻辑 [3][4] - 铁路业：2026年计划客流增长3.5%，近期调图增班2%，高铁与航空逐步形成差异化定位 [4] 航空业分析 - 主要航司2025年业绩预告：国航、东航、南航、海航预计2025年归母净利润分别为-16亿元、-16亿元、9亿元、20亿元（预告范围中值），分别减亏14亿元、27亿元、26亿元、29亿元 [4] - 2026年春运客流表现：2026年1月18日至30日农历同比，估算客流同比增长10%，客座率同比上升2-3个百分点，国内平均含油票价同比保持上升 [4] - 行业长期逻辑：航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [4] - 推荐标的：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] - 客运量数据：2025年中国民航客运量同比增长5%，较2019年增长17% [6]；其中国内航线客运量2025年同比增长4%，国际航线客运量2025年同比增长22% [9] 油运业分析 - 运价表现：上周中东-中国VLCC（超大型油轮）TCE（等价期租租金）从7.5万美元回落至7.5万美元后，再次跳涨至12.3万美元高位 [4] - 驱动因素：全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，地缘局势可能提供油运供需意外期权 [4] - 推荐标的：维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级 [4] 铁路业分析 - 基础设施：我国铁路营业里程已突破16.5万公里，其中高铁里程突破5万公里 [4] - 客运量：国家铁路2025年共完成旅客发送量42.55亿人，再创新高；2026年计划发送旅客44.02亿人，估算同比增长3.5% [4] - 运能调整：2026年1月26日起实行新列车运行图，调图后全国铁路安排图定旅客列车12130列，较原来增加243列，即增长2% [4] 重点公司估值与预测 - 报告列出了交运行业A/H股重点公司的盈利预测与估值，包括航空、油运、公路、机场、物流等多个子行业公司，例如吉祥航空2025年预测EPS为0.41元，中国国航（A股）2025年预测EPS为0.06元，中远海能（A股）2025年预测EPS为0.99元等 [21]

交通运输行业：油运板块 - 美伊冲突对油运市场构成供给扰动，运价具备上行弹性，当前油运板块具备典型的地缘政治看涨期权属性 [2] - 冲突发展存在三种可能性：1. “围而不打”导致伊朗原油贸易链条“碎片化”，需进行复杂的船对船转运，拉长航程周转时间，变相吸收大量影子船队有效运力，导致全球运力周转效率结构性下降，从而温和推升运价中枢 [2] - 冲突发展第二种可能性：2. 政权更迭引发停产或制裁解除，将导致伊朗出口受阻，亚洲买家转向中东、美国或巴西寻求替代货源，显著拉动吨海里需求，同时专属影子船队面临实质性出清，在主流合规运力供给刚性背景下，供需缺口急剧扩大，推动运价步入长牛周期 [2] - 冲突发展第三种可能性：3. 大范围热战爆发导致霍尔木兹海峡通行效率受损，战争险保费将率先跳涨，中东航线油轮或面临大面积停航与保险拒保，地缘风险溢价瞬间飙升，运价或呈现“脉冲式暴涨后因物流物理中断而回落”的高波动态势 [2] 食品饮料行业：基金持仓分析 - 2025年第四季度白酒基金持仓占比小幅回落，全基/主动权益口径下白酒重仓比例分别环比下降0.4/0.3个百分点至5.1%/2.9%，超配比例分别为+2.7个百分点/+0.5个百分点 [2] - 若剔除四大机构，主动权益基金白酒持仓占比已连续第六个季度落入低配区间，对比历史低点，当前板块超配比例已降至极悲观预期下的历史低点水平，看好后续预期修复所带来的加仓弹性 [2] - 2025年第四季度大众品基金持仓占比有所回升，全基口径下大众品持仓占比环比回升0.12个百分点至0.97%，但整体仍处于低配状态（较基准-0.3个百分点） [2] - 除啤酒外，乳品、调味发酵品、食品综合等大众品子板块持仓占比均有所回升 [2]

公司股价与交易表现 - 截至1月27日发稿，招商南油股价报3.58元/股，当日涨0%，成交额8.36亿元，换手率4.97%，总市值167.56亿元 [1] - 公司股价已连续7天上涨，区间累计涨幅达10.49% [1] 公司基本情况 - 公司全称为招商局南京油运股份有限公司，位于江苏省南京市鼓楼区中山北路324号油运大厦 [1] - 公司成立于1993年9月8日，于2019年1月8日上市 [1] - 公司主营业务涉及沿海和国际航线的石油运输业务 [1] 主营业务收入构成 - 成品油运输是公司最主要的收入来源，占比57.92% [1] - 原油运输收入占比28.82% [1] - 化学品运输收入占比7.20% [1] - 乙烯运输收入占比3.07% [1] - 船员租赁收入占比2.28% [1] - 其他（补充）收入占比0.67% [1] - 船舶管理费及其他收入占比0.04% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下的南方中证1000ETF（512100）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持了39.14万股，截至当时持有3548.93万股，占流通股比例为0.74% [2] - 在招商南油连续7天上涨期间，该基金持仓浮盈约1206.64万元 [2] 相关基金信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为789.96亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为10.1%，同类排名1487/5548；近一年收益率为42.71%，同类排名1755/4285；成立以来收益率为25.91% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年83天，现任基金资产总规模1370.2亿元，任职期间最佳基金回报285.52%，最差基金回报-15.93% [2]

电话会议纪要研读总结 一、 涉及行业与公司 * **行业**：涵盖钢铁、有色金属、建材（玻纤）、油运、化工、纯碱、煤炭、水电、石油化工、烯烃、聚酯瓶片等多个周期性板块 * **公司**：提及中国巨石、国际复材、仲裁科技、博彦化工、佳化能源、军政集团、中泰化学、新疆天业、合盛硅业、新安股份、澄星股份、兴发集团、中国石油、宝丰能源、卫星化学、长江电力、川投能源、兖矿能源、电投能源、力量发展、中煤能源、陕煤、神华、华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等多家上市公司 二、 核心观点与论据 1. 钢铁与黑色系商品 * **核心观点**：铁矿石供应趋于宽松，钢铁行业盈利预计进一步修复；2026年黑色系商品市场预计将迎来价格上涨机会[1][2] * **论据**：铁矿石供应端趋于宽松，预计2026年澳大利亚发运量将创历史新高，巴西发运量也将增加[1]；预计2026年全球铁矿石发运量延续增加，其中澳大利亚发运量可能突破9.6亿吨，同比增加2400万吨，创历史新高；巴西发运量预计增加约1000万吨[2]；钢铁企业成本端让利逻辑依旧存在[1][2] 2. 有色金属 * **核心观点**：板块估值修复，不同金属处于不同周期阶段；短期建议逢低增配铜铝等小金属品种[1][3][4] * **论据**：贵金属处于右侧中后期，工业金属处于右侧初期，基本金属能源金属处于左侧底部反转初期[1][4]；白银领衔的大部分有色品种经历了逼空式加速上涨行情[3]；建议关注铜铝等小金属品种，以及稀土、磁材、锂、钴镍等能源金属标的[4] 3. 建材（玻纤） * **核心观点**：玻纤电子布供需关系改善，持续提价，中国巨石业绩有望超预期[1][5] * **论据**：电子布价格从2025年初3.4元提升至年底3.9元，并在26年1月达到4.1元[5]；中国巨石电子布单位盈利预测由25年的0.7元提升至26年的1.3元，有望进一步上修至1.5元[5]；如果实现，中国巨石全年业绩可能达到45亿至50亿元[1][5]；对仲裁科技目标市值900亿预估具有较高确定性[1][5] * **补充信息**：国际复材铂金储备充足，中国巨石铂金储备较少，选择冷修粗砂产线并投产普通电子布产线[6]；行业整体产能受到织布机约束[7] 4. 油运 * **核心观点**：油运进入强景气阶段，运价同比大幅上涨[1][8] * **论据**：LCC运价同比大幅上涨至11万美元以上，比去年同期增长87%[8]；受南美洲深海油田增产、OPEC增产政策以及中国原油进口量反弹三大因素推动[1][8]；美国对委内瑞拉原油制裁超预期，加之地缘政治波动及全球原油增产周期推动景气[8]；美国制裁委内瑞拉导致中国需寻找替代品，根据测算将带来1.3个百分点的增长；如果伊朗原油出口合规化，将带来4个百分点以上增长[8] 5. 化工行业 * **核心观点**：行业供需平衡表显著修复，26、27年关注高开工率、低新增产能的子行业[1][9][10] * **论据**：从23年开始，各个子行业普遍进入亏损状态，资本开支意愿不足，但供需平衡表显著修复[9][10]；值得关注的子行业包括氯碱、有机硅、PTA涤纶长丝等[1][10]；本周涤纶长丝主流大厂启动为期一个季度的减产15%，春节期间开工率可能仅七成，有助于缓解库存压力[10] * **推荐标的**：推荐兴发集团，其具备20亿利润，有磷矿石支撑底部利润，并拥有草甘膦、有机硅等涨价期权[10] 6. 纯碱市场 * **核心观点**：价格预期不高但需求优于预期，政策与企业自身推动出清，价格超跌[3][11] * **论据**：纯碱价格跌至1100以下属超跌现象[3][11]；产品需求优于预期，是全球定价的大宗品[11]；从去年下半年开始，多家纯碱生产企业已亏损很久且幅度不小[11]；政策推动出清趋势明显，企业自身也有出清趋势[11] * **建议关注**：博彦化工，其成本优势明显，分红意愿强且成长性好[11] 7. 双碳政策影响 * **核心观点**：双碳政策对高耗能化工行业产生重要影响，推动淘汰落后产能[12] * **论据**：地方政府在新批化工项目上的能耗上限有所下降，中央政府收回了地方政府新批高耗能化工项目的权限[12]；陕西榆林等地针对高耗能、落后装置实施差异化电价政策[12]；对氯碱（包括PVC和烧碱）、工业硅、黄磷、纯碱等高耗能行业产生重要影响[12] 8. 石油化工与烯烃 * **核心观点**：油价中枢有望回落影响上游；烯烃产业链处于底部出清阶段；中游低估值白马股值得关注[13][14] * **论据**：随着地缘政治紧张局势缓解，油价中枢有望进一步回落，上游油气资产板块可能面临盈利性和股价波动的回落[13]；中游低估值白马股，如宝丰能源和卫星化学，处于估值底部，有望逐步走强[13][14]；烯烃产业链从天然气价格中枢持续回落以及聚烯烃价格开始反弹来看，具备较大的改善空间[14] 9. 聚酯瓶片 * **核心观点**：行业发展前景良好，行业集中度提升将使其受益[16] * **论据**：预计部分企业将逐步关闭或淘汰，从而使整个行业受益[16] 10. 水电板块 * **核心观点**：近期调整与基本面关系不大，长江电力股息率处于历史高位，具备绝对收益属性[17] * **论据**：长江电力单周下跌2.8%，为过去一年内最大跌幅[17]；公司全年电量增长4%，利润增长5%[17]；本周资金净流出9.5亿元，为2025年3月以来最高水平[17]；目前长江电力股息率约为3.8%-3.9%，处于历史高点，与四年期国债利差达到200个基点以上，是2014年以来最高水平[17]；川投能源成长性优于长江电力，并且未来分红能力有望提升[17] 11. 煤炭行业 * **核心观点**：看好资源品大通胀背景下的反内卷主线，认为2026年底部反转具有高胜率投资价值[3][19] * **论据**：重点推荐三条主线：攻守兼备（兖矿能源、电投能源、力量发展）、红利主线（中煤能源、陕煤、神华）、弹性进攻标的（华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份）[19] * **价格预测**：动力煤价格短期内将维持稳中震荡态势；在冬储补库推动下，双焦价格有望维持稳中偏强运行[3][20]；截至上周五，动力煤价格回落至695元左右，周内跌幅约4元；金堂港主焦煤价格周环比上涨150元，达到1770元水平[20] 12. 煤炭进口 * **核心观点**：2026年进口煤数量易减难增，需关注海外供应风险[21][22][23] * **论据**：2025年中国累计进口4.9亿吨，同比下降接近10%[21]；进口量易减难增的主要原因包括国内成本刚性抬升、海外供给脆弱性增加以及资源枯竭等问题[22]；需要特别关注印尼可能削减产量带来的风险[22][23] * **分国别分析**： * **印尼**：政府可能将2026年生产配额削减到约6亿吨，比2025年的7.9亿吨实际产量大幅降低；本国需求快速增长，出口量存在同步下滑风险[23] * **俄罗斯**：高铁路运费及向东铁路运力有限制约出口增长；企业亏损加剧使供应脆弱性增加，预计2026年出口量难以增长[23] * **澳大利亚**：自2016年以来产量进入震荡下行趋势，成本抬升、企业关停、气候与薪酬问题导致抗议罢工频发，预计我国从澳大利亚进口量进一步下滑可能性较大[23]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘微涨0.06%或16.01点，报26765.52点，全日成交额2616.99亿港元 [1] - 恒生国企指数跌0.15%，恒生科技指数跌1.24% [1] - 华泰证券指出，外资与南向资金持续流入，四季度公募港股仓位降至23%，潜在抛压大幅减弱，情绪指数回到中性区间，看涨预期升温，认为一季度延续反弹可期 [1] 蓝筹股表现 - 中国神华领涨蓝筹，收盘涨4.42%，贡献恒指9.34点，申万宏源研报指出寒潮来袭及春节前安监趋严预计将支撑动力煤价格 [2] - 紫金矿业涨4.35%，贡献恒指17点；中海油涨4.01%，贡献恒指22.63点 [2] - 信义光能跌5.85%，拖累恒指1.56点；康师傅控股跌4.59%，拖累恒指1.72点 [2] 热门板块与概念股表现 - 有色金属股强势，中国白银集团涨19.12%，中国有色矿业涨9.87%，赤峰黄金涨7.44%，洛阳钼业涨6.26% [3] - 国际黄金期现价格均一度突破5100美元/盎司创历史新高，现货白银突破109美元/盎司，高盛将年底金价预测上调至每盎司5400美元，预计各国央行每月将购买60吨黄金 [4] - 油气板块活跃，山东墨龙涨4.89%，中海油涨4.01%，中石油涨3.68%，中海油服涨3.23%，华泰期货认为伊朗地缘局势可能波及重要产油国及霍尔木兹海峡，油价敏感性高 [4][5] - 商业航天概念股跌幅居前，亚太卫星跌11.53%，金风科技跌7.14%，钧达股份跌6.56%，蓝思科技跌5.16%，证券日报称监管部门已采取上调融资保证金比例等措施为市场降温 [5] - 光伏股普遍回调，凯盛新能跌6.42%，信义光能跌5.85%，福莱特玻璃跌4.03%，业内人士认为太空光伏发展路径不确定性高，行业走出低谷关键在于供给侧出清与供需再平衡 [6] - 在已发布2025年业绩预告的32家光伏上市公司中，23家预计出现亏损，占比逾七成 [6] 热门异动股 - 方舟健客发布盈喜，股价涨33.22%，公司预计2025年营收35-35.5亿元同比增长约30%，预计实现净利润700-1000万元，正式达成全面盈利 [7] - 现代牙科显著攀升涨16.05%，联交所资料显示高瓴投资以每股约5.8港元收购公司约1.612亿股，占已发行股本约17.24%，涉资近9.35亿港元 [8] - 智谱午后拉升涨13.02%，中信建投证券指出公司具备强大的技术研发能力、完善的生态系统以及灵活的部署方式等核心优势 [9] - 老铺黄金走势强劲涨7.8%，花旗认为近期金价上涨推动了强劲需求，预期新年假日促销带来的三位数营收增长将持续至春节期间 [10] - 中远海能再创阶段新高涨6.22%，国泰海通证券预计公司2025年盈利再创新高，且2026年首季业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续胜于预期 [11]