作者：范力民（ Frederic Neumann ） 汇丰环球投资研究首席亚洲经济学家兼亚洲联席主管 多重不确定性延续 全球贸易及经济增速或将下滑 回顾上半年，受益于"抢出口"效应的支撑，包括欧盟和中国在内的非美主要经济体今年一季度的经济增速超过了年初 的市场预期。后续来看，关税政策走向尚不明朗，包括美联储降息节奏在内的宏观政策存在不确定性， 全球经济或 将 面临更多下行压力。汇丰预计，随着下半年"抢出口"效应或将逐渐退潮，2025年和2026年的全球货物和服务贸易出 口量增速可能分别下滑至同比1.8%和0.6%，同期全球经济的增速或放缓至2.5%（2025 年）及2.3%（2026 年）。 美国核心通胀或保持粘性 美联储降息空间相对有限 对美国而言，在一季度"抢进口"因素的影响下，经济增速环比萎缩。而随着就业和实际工资增速等数据逐渐走弱，美 国私人消费的支出增速或有所承压。与此同时，关税效应传导通胀可能滞后，但不会缺席，叠加移民数量减少带来的 冲击影响，将使美国的核心通胀保持粘性。汇丰预计，美国通胀或在2026年年底之前维持 在明显高于美联储2%通胀目标的水平。基于这一预测，汇丰认为美联储在2026年年底前 ...

美国5月CPI数据情况 - 5月CPI、核心CPI同比分别小幅上行0.1个百分点至2.4%、持平于2.8%，当月环比涨幅分别为0.08%和0.13%[2] - 5月核心CPI同比连续第三个月持平于2.8%的2021年4月以来低位水平，环比涨幅0.13%较4月回落0.11个百分点[3] 核心CPI涨幅结构特征 - 5月核心耐用消费品环比下跌0.11%，创今年以来新低，非耐用品与核心服务价格稳定增长[2][3] - 核心非耐用消费品和非房租核心服务5月环比分别上涨0.05%和0.06%[3] - 5月房租环比0.26%，较4月回落0.13个百分点[3] 未来趋势及影响 - 预计未来数月内相关因素影响消退后，耐用品价格或重拾升势，美国核心通胀仍有可能重拾升势[3] - 若“大而美法案”在参议院通过，美国居民消费需求将受支撑，核心通胀或温和上行[3] - 财政扩张法案实行后，美联储或结构化国债扩表增持，美元指数将回升，人民币有贬值压力[3] 风险提示与预测 - 存在美联储降息速度快于预期风险[4] - 维持6月在美联储降息预期升温时小幅降息10BP刺激地产需求的预测[3]