通胀数据表现 - 2025年12月美国CPI同比为2.7%，环比为0.3%，均符合市场预期[2] - 核心CPI同比涨幅为2.6%，是2021年3月以来最低水平，低于预期的2.7%[2] - 核心CPI环比增速为0.2%，低于预期的0.3%[2] - 核心商品通胀环比增速为0%，较前值0.2%明显放缓[2] - 核心服务通胀环比增速为0.3%，较前值0.2%小幅抬升[2] - 能源服务、娱乐服务和食品价格环比增速抬升较大，分别为1.0%、1.8%和0.7%[2] 市场预期与关注点 - CME模型显示市场预期美联储在2025年1月按兵不动，首次降息大概率在6月，第二次在9月，全年共降息2次[2] - 未来通胀需关注商品价格是否会因关税传导而抬升，以及地缘局势对油价的影响[2] 政治因素分析 - 特朗普对鲍威尔的施压被视为对即将上任的新联储主席的“警告”，对当前美联储短期决策影响有限[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价24280元/吨，较前日涨0.43%；伦锌3M电子盘收3213.5美元/吨，较前日涨2.05% [1] - 沪锌主力成交量188273手，较前日增加90333手；伦锌成交量11180手，较前日减少52手 [1] - 沪锌主力持仓量111306手，较前日增加9828手；伦锌持仓量233254手，较前日减少397手 [1] - 上海0锌升贴水70元/吨，较前日降5元/吨；LME CASH - 3M升贴水-40.9美元/吨，较前日升3.09美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水30元/吨，较前日升5元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水0元/吨，较前日降5元/吨；锌锭现货进口盈亏-1829.74元/吨，较前日降47.32元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为-35元/吨，较前日降40元/吨；沪锌连三进口盈亏-2039.55元/吨，较前日降71.03元/吨 [1] - 沪锌期货库存33613吨，较前日降1728吨；LME锌库存106900吨，较前日升100吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4100元/吨，较前日无变动；LME锌注销仓单8000吨，较前日降50吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金25580元/吨，较前日升190元/吨；LME off warrant（T + 3）31081吨，较前日升827吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金25005元/吨，较前日升190元/吨；氧化锌≥99.7%为23100元/吨，较前日升200元/吨 [1] 新闻 - 美国12月核心CPI同比增2.6%持平近五年最低水平，低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%；CPI同比增2.7%符合预期，数据确认通胀持续放缓 [2] - 华尔街认为CPI报告确认物价压力降温，但不足以推动美联储本月降息；“新美联储通讯社”称美联储恢复降息或需就业市场走弱或价格压力消退新证据，后者或需几个月通胀报告证实 [2] 趋势强度 - 锌趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4]

美国通胀分析 - 美国9月CPI同比上升0.1个百分点至3.0%，为年初以来高位[2] - 核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至3.0%，低于市场预期[2][3] - 核心CPI环比上涨0.23%，较8月回落0.12个百分点[3] - 耐用消费品Q3月均环比涨幅达0.37%，大幅超出Q1和Q2[3] - 9月房租环比上涨0.21%，较8月高位大幅回落0.2个百分点[3] - 10月美国标普制造业PMI达52.2%，超出市场预期[2] 影响因素与未来展望 - 通胀降温主因劳动力市场暂时性降温和高利率下房地产市场走弱[3][4] - 新一轮财政扩张法案可能推动制造业投资并创造就业[4] - 10Y美债收益率回落至4.0%以下，可能缓解房地产市场压力[4] - 前期加征关税对耐用品价格的传导效应仍在持续[3][4] 日本经济与政策 - 日本9月CPI同比上行0.2个百分点至2.9%[4] - 日本核心CPI（除生鲜食品及能源）同比下行0.3个百分点至3.0%[4] - 日本零售持续降温，三季度零售指数及分项同比加速下行[4] - 日本央行可能转向偏松立场，日元汇率缺乏走强支撑[4] 风险提示 - 美联储未来降息幅度、速度存在低于预期的风险[5][8]

美国7月CPI数据解读 - 7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，核心CPI环比升0.3%（创1月以来最大涨幅），同比升至3.1% [3] - 能源价格整体下滑1.1%（汽油降2.2%），住房成本环比升0.2%，医疗服务涨0.3%，机票价格反弹0.4% [7] - 同比数据：住房价格上涨3.5%，医疗服务上涨4.3%，二手车价格降4.8%，能源整体降6.6% [8] 市场对美联储政策的预期 - 市场预计9月17日降息25基点的概率超80% [5] - 疲软的就业数据叠加通胀表现使美联储有更多理由降息 [4] - Evercore ISI认为数据"几乎锁定"9月降息可能 [4] 数据采集问题与政策影响 - 美国劳工统计局因资源不足暂停部分地区CPI数据采集，缺失样本通过估算填补，可能放大数据波动 [12] - 巴克莱指出样本减少会增加数据噪音，建议谨慎解读单月数据 [12] - 特朗普撤换劳工统计局局长并提名保守派人士接任 [12] 关税对通胀的潜在影响 - 32%的小企业计划提价（创去年3月以来最高） [12] - 毕马威指出工具、家电等进口依赖品类已开始涨价，更多上调将在未来显现 [13] - 特朗普称关税未推高通胀，但市场关注其传导压力 [4][12]

美国5月CPI数据情况 - 5月CPI、核心CPI同比分别小幅上行0.1个百分点至2.4%、持平于2.8%，当月环比涨幅分别为0.08%和0.13%[2] - 5月核心CPI同比连续第三个月持平于2.8%的2021年4月以来低位水平，环比涨幅0.13%较4月回落0.11个百分点[3] 核心CPI涨幅结构特征 - 5月核心耐用消费品环比下跌0.11%，创今年以来新低，非耐用品与核心服务价格稳定增长[2][3] - 核心非耐用消费品和非房租核心服务5月环比分别上涨0.05%和0.06%[3] - 5月房租环比0.26%，较4月回落0.13个百分点[3] 未来趋势及影响 - 预计未来数月内相关因素影响消退后，耐用品价格或重拾升势，美国核心通胀仍有可能重拾升势[3] - 若“大而美法案”在参议院通过，美国居民消费需求将受支撑，核心通胀或温和上行[3] - 财政扩张法案实行后，美联储或结构化国债扩表增持，美元指数将回升，人民币有贬值压力[3] 风险提示与预测 - 存在美联储降息速度快于预期风险[4] - 维持6月在美联储降息预期升温时小幅降息10BP刺激地产需求的预测[3]

美元走势前景 - 如果美国4月核心通胀保持稳定 美元可能得到一些支撑 [1] - 核心通胀稳定将助长美联储不急于降息的说法 [1] 市场预期变化 - 本月市场缩减了对降息的押注 并将下一次降息的预期推迟到9月份 [1] - 经济学家预计4月份核心通胀率环比上升0.3% 高于3月份的0.1% [1]