投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司主品牌稳健增长 二三梯队子品牌表现靓丽 看好国内美妆生态大集团的打造 [3] - 25H1营收增长稳健 费用投放加大致Q2利润增长承压 [1] - 主品牌珀莱雅天猫旗舰店成交金额居美妆类目首位 彩棠居天猫彩妆类目第2 [2] - OR品牌实现翻番增长 悦芙媞持续推进品牌升级 原色波塔快速增长 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入53.62亿元 同比增长7.21% [1] - 2025H1归属母公司净利润7.99亿元 同比增长13.8% [1] - 2025H1扣非归母净利润7.71亿元 同比增长13.49% [1] - 2025H1毛利率73.38% 同比提升3.56pct [1] - 2025H1净利率15.41% 同比提升0.93pct [1] - 单Q2营业收入30.03亿元 同比增长6.49% [1] - 单Q2归母净利润4.08亿元 同比增长2.36% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为4.49/5.15/5.73元/股 [3] - 对应PE为20/18/16倍 [3] 费用结构 - 2025H1销售费用率49.59% 同比提升2.81pct 主要系形象宣传推广费增加 [1] - 2025H1管理费用率3.31% 同比下降0.23pct 降本增效措施逐步落地 [1] - 2025H1财务费用率-0.44% 同比提升0.06pct [1] - 2025H1研发费用率1.77% 同比微降0.12pct [1] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅25H1收入39.79亿元 同比基本持平 [2] - 彩棠25H1收入7.05亿元 同比增长21.11% [2] - OR品牌25H1收入2.79亿元 同比增长102.52% [2] - 悦芙媞25H1收入1.66亿元 同比增长3.31% [2] - 原色波塔25H1收入0.97亿元 同比增长80.18% [2] 产品策略 - 主品牌聚焦复合型、高增长、医美趋势融合及护肤型底妆四大方向 [2] - 上新美白特证版双抗精华、水乳、霜、超膜银管沁柔防晒等多款产品 [2] - 彩棠持续深耕中式美学底蕴 夯实专业化妆师品牌定位 [2] - 彩棠上新双生气垫、小圆管油皮粉底液、气色多用膏等多款新品 [2] - OR品牌深化亚洲头皮健康养护专家心智 推出季节限定香氛洗护系列 [2] - OR品牌重点布局防脱精华赛道 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入119.55亿元 同比增长10.92% [4] - 预计2026年营业收入134.21亿元 同比增长12.26% [4] - 预计2027年营业收入148.89亿元 同比增长10.94% [4] - 预计2025年归母净利润17.80亿元 同比增长14.69% [4] - 预计2026年归母净利润20.39亿元 同比增长14.56% [4] - 预计2027年归母净利润22.69亿元 同比增长11.29% [4] - 预计2025年ROE 27.66% 2026年25.72% 2027年23.70% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 报告各部分总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 107.78 亿元，同比+21.04%，归母净利润 15.52 亿元，同比+30%，扣非归母净利润 15.22 亿元，同比+29.6%；2024 年毛利率为 71.39%，同比+1.46pct，净利率为 14.71%，同比+0.89pct；2024 年销售费用率为 47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为 3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为 1.95%，同比基本持平；25Q1 公司实现营业收入 23.59 亿元，同比+8.13%，归母净利润 3.90 亿元，同比+28.87% [1] 品类收入 - 2024 年护肤品系列收入 90.19 亿元，同比+19.31%，25Q1 收入 18.69 亿元，同比+2.55%；彩妆系列 24 年实现收入 13.61 亿元，同比+21.96%，25Q1 实现收入 3.75 亿元，同比+21.6%；洗护类产品 24 年实现收入 3.86 亿元，同比+79.41%，25Q1 实现收入 1.12 亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅 24 年实现收入 85.81 亿元，同比+19.55%，25Q1 持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列；第二品牌彩棠 24 年实现收入 11.91 亿元，同比+19.04%，25Q1 上新双生气垫及小圆管油皮粉底液；洗护品牌 OR24 年实现收入 3.68 亿元，同比+71.14%；悦芙媞 24 年实现收入 3.32 亿元，同比+9.41%；原色波塔 2024 年收入为 1.14 亿元，同比+138.36% [2] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.59/5.32/6.06 元/股，对应 PE 为 17/14/13x [3] 财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 89.05 亿元、107.78 亿元、124.24 亿元、142.26 亿元、161.24 亿元，收入同比分别为 39.45%、21.04%、15.26%、14.51%、13.34%；归母净利润分别为 11.94 亿元、15.52 亿元、18.19 亿元、21.09 亿元、24.01 亿元，归母净利润同比分别为 46.06%、30.00%、17.23%、15.94%、13.81% [5]