投资评级 - 报告对朝云集团维持 **“买入”** 评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为公司盈利能力持续向上，并持续高额派息 [2] - 公司宠物业务高速增长，线上渠道发力 [3] - 公司毛利率进入上升通道，宠物业务毛利率提升显著 [4] - 家居护理业务通过爆品矩阵打造护城河，宠物业务通过双引擎驱动实现一体化闭环 [5] - 产品端看好宠物行业增长空间，渠道端看好全渠道覆盖策略 [6] 2025年度业绩表现 - **2025年营业收入**为19.88亿元，同比增长9.24% [2] - **2025年归母净利润**为2.24亿元，同比增长9.98% [2] - 截至2025年底，公司在手现金、现金等价物及银行存款总额为28.37亿元 [2] - **2025年派息率**为80%，已持续5年高额派息 [2] 分业务与渠道表现 - **分业务收入**：家居护理业务营收17.15亿元，同比增长4.96%；个人护理业务营收0.46亿元，同比下降13.88%；宠物业务营收2.22亿元，同比大幅增长74.31% [3] - **分渠道收入**：线上渠道营收8.74亿元，同比增长30.22%；线下渠道营收11.15亿元，同比下降3.01% [3] 盈利能力与费用分析 - **2025年下半年毛利率**为59.46%，同比提升4.23个百分点；**归母净利率**为7.72%，同比提升3.53个百分点 [4] - **2025年下半年分业务毛利率**：家居护理业务毛利率59.51%，同比提升3.35个百分点；个人护理业务毛利率33.48%，同比下降8.43个百分点；宠物业务毛利率61.45%，同比提升3.73个百分点 [4] - **2025年期间费用率**：销售及分销开支占收入比例为35.10%，同比增加5.50个百分点；行政开支占收入比例为9.56%，同比下降1.31个百分点；财务成本占收入比例为0.13%，同比增加0.02个百分点 [4] 业务发展战略 - **家居护理业务**：保持杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，其杀虫驱蚊产品已连续11年国内市占率第一，并持续打造多款拳头产品 [5] - **宠物业务**：由线上渠道向宠物全渠道协同发展，通过投资爪爪科技、深圳米乐云拓宽业务版图，以自有品牌及新物种门店双引擎驱动，实现从产品到服务消费的一体化闭环 [5] 盈利预测 - **预计2026-2028年营业收入**分别为22.92亿元、25.00亿元、27.03亿元 [6] - **预计2026-2028年归母净利润**分别为2.51亿元、2.76亿元、2.99亿元 [6] - **预计2026-2028年每股收益（EPS）**分别为0.19元、0.21元、0.22元 [6] - **当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）**分别为10.83倍、9.84倍、9.09倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对朝云集团维持“买入”投资评级 [6][8] - 核心观点：公司盈利能力持续向上并持续高额派息 宠物业务高速增长 线上渠道发力 毛利率进入上升通道 家居护理爆品矩阵构建护城河 宠物业务双引擎驱动一体化闭环 [2][3][4][5][6] 2025年度财务业绩 - 2025年实现营业收入19.88亿元 同比增长9.24% [2] - 2025年实现归母净利润2.24亿元 同比增长9.98% [2] - 截至2025年底 公司在手现金、现金等价物及银行存款总额为28.37亿元 [2] - 2025年公司派息率为80% 已持续5年高额派息 [2] 分业务与分渠道表现 - 分业务营收：家居护理业务营收17.15亿元 同比增长4.96% 个人护理业务营收0.46亿元 同比下降13.88% 宠物业务营收2.22亿元 同比大幅增长74.31% [3] - 分渠道营收：线上渠道营收8.74亿元 同比增长30.22% 线下渠道营收11.15亿元 同比下降3.01% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年下半年公司毛利率为59.46% 同比提升4.23个百分点 归母净利率为7.72% 同比提升3.53个百分点 [4] - 毛利率提升主要受益于品牌力提升、品类及渠道结构优化以及供应链运营效率提升 [4] - 2025年下半年分业务毛利率：家居护理业务毛利率59.51% 同比提升3.35个百分点 个人护理业务毛利率33.48% 同比下降8.43个百分点 宠物业务毛利率61.45% 同比提升3.73个百分点 [4] - 2025年全年期间费用率：销售及分销开支占收入比例为35.10% 同比上升5.50个百分点 行政开支占收入比例为9.56% 同比下降1.31个百分点 财务成本占收入比例为0.13% 同比上升0.02个百分点 [4] 业务发展策略与竞争优势 - 家居护理业务：在保持杀虫驱蚊、家居清洁产品头部品牌力的同时 持续打造超威驱蚊小绿瓶、超威免拆蚊香、威王净大师系列等多款拳头产品 公司杀虫驱蚊产品连续11年在国内市占率第一 [5] - 宠物业务：逐步由线上渠道向宠物全渠道协同发展 通过投资爪爪科技、深圳米乐云拓宽业务版图 盈利能力屡创新高 形成自有品牌及新物种门店双引擎驱动 实现从产品到服务消费的一体化闭环 [5] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为22.92亿元、25.00亿元、27.03亿元 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、2.76亿元、2.99亿元 [6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.21元、0.22元 [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10.83倍、9.84倍、9.09倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对上海家化维持“买入”评级 [4] - 核心观点：公司2025年业绩符合预期，经营质量明显回暖，成功扭亏为盈，毛利率显著优化，并聚焦高潜力细分赛道与线上渠道驱动增长，为未来高质量增长奠定基础 [1][2][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入63.17亿元，同比增长11.25% [1] - 2025年实现归母净利润2.68亿元，成功扭亏为盈（2024年为亏损8.33亿元） [1][6] - 2025年毛利率为62.6%，同比提升5.0个百分点 [1] - 2025年销售费用率为48%，同比提升1.31个百分点；管理费用率为9.27%，同比下降1.47个百分点 [1] - 2025年第四季度单季归母净利润为-1.38亿元，主要因公司加大品牌营销投入为来年蓄力 [1] 分业务表现与产品策略 - 个护产品收入24.19亿元，同比增长1.65% [2] - 美妆品类收入16.13亿元，同比增长53.70% [2] - 海外业务收入14.71亿元，同比增长3.9% [2] - 创新产品收入8.11亿元，同比下滑2.31% [2] - 公司已落地三大亿元级单品：佰草集大白泥全年GMV超过2亿元；玉泽干敏霜二代焕新上市后实现两位数增长；六神驱蚊蛋拓展使用场景 [2] - 拥有六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）等丰富的潜力单品储备 [2] - 2026年将聚焦有机会成为Top3的细分赛道，亿元单品矩阵有望进一步扩充 [2] 分渠道表现与运营策略 - 线上业务收入同比增长21.89%，毛利率同比增加3.28个百分点 [3] - 达播端通过达人分层运营提升内容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品 [3] - 自播端完成直播间标准化建设，核心品牌抖音自播业务实现较好增长 [3] - 线下营业收入同比增长4.60%，毛利率同比增加5.75个百分点 [3] - 线下通过优化门店、打造体验场景、稳固经销商渠道实现企稳发展 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司2026年力争营收同比实现两位数增长 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.22亿元、5.29亿元、6.49亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.79元、0.96元 [4] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为34倍、27倍、22倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为70.98亿元、78.56亿元、86.86亿元，同比增速分别为12.36%、10.67%、10.57% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为毛戈平是国货高端美妆品牌领导者，多年深耕百货专柜渠道奠定了坚实的品牌基础，线上渠道及护肤品类贡献了主要增长增量 [4] 财务业绩与盈利能力 - 2025年公司实现营业收入50.51亿元，同比增长30% [1] - 2025年实现归属母公司净利润12.04亿元，同比增长36.73% [1] - 2025年下半年（25H2）实现营收24.62亿元，同比增长28.70%，归母净利润5.34亿元，同比增长37.52% [1] - 2025年毛利率为84.22%，同比下降0.15个百分点，净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点 [1] - 2025年销售费用率为48.28%，同比下降0.73个百分点，管理费用率为5.33%，金额较去年基本持平 [1] 分品类表现 - **彩妆品类**：2025年实现收入29.96亿元，同比增长30.04%，毛利率83.33%，同比微降0.31个百分点，单件平均售价176.4元（去年同期为177.5元）[2] - **护肤品类**：2025年实现收入18.73亿元，同比增长31.08%，毛利率87.33%，同比基本持平，单件平均售价328.3元（去年同期为312.2元）[2] - **香氛品类**：2025年实现收入3384万元，毛利率78.45%，单件平均售价309.5元 [2] - **明星单品表现**：底妆类奢华鱼子气垫、小金扇粉饼、皮肤衣单款零售额均超3亿元；黑金系列零售额超1.5亿元；奢华鱼子面膜和眼膜产品零售额分别超10亿元和1亿元；养肤黑霜产品零售额超3亿元 [2] 渠道发展 - **线下渠道**：2025年实现销售收入24.26亿元，同比增长24.49% [3] - 截至2025年底，公司拥有412个自营专柜（较2024年底增加34个）以及33个经销商专柜 [3] - 2025年公司自营可比专柜平均收入为560万元（去年同期为480万元）[3] - 公司在香港海港城开设首个境外直营专柜，全球化进程持续推进 [3] - **线上渠道**：2025年实现收入24.77亿元，同比增长38.83% [3] - 公司加强建设线上线下会员体系，总体复购率达33.3%，同比提升2.4个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为15.83亿元、20.41亿元、25.83亿元 [4] - 预计2026-2028年公司实现营业收入分别为65.68亿元、83.83亿元、104.20亿元 [6] - 预计2026-2028年公司归母净利润同比增速分别为31.46%、28.95%、26.56% [6] - 预计2026-2028年公司营业收入同比增速分别为30.05%、27.64%、24.29% [6] - 预计2026-2028年公司市盈率（P/E）分别为20倍、16倍、12倍 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2025年业绩增长亮眼，韩束品牌多品类驱动成长，子品牌一页、安敏优增长势能强劲，新品牌蓄势待发 [1][2][3] - 2026年初舆情事件影响正逐步消化 [3] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率估值具有吸引力 [3][5] 2025年财务业绩总结 - 营业收入91.8亿元，同比增长35.1% [1] - 净利润11.5亿元，同比增长43.7% [1] - 归母净利润11.03亿元，同比增长41.14% [5] - 毛利率76.4%，较2024年的75.2%提升1.2个百分点 [1] - 归母净利润率12.0% [1] - 销售费用率58.4%，研发费用率2.4%，管理费用率3.5% [1] - 宣派2025年末期股息每股0.75元，全年累计派息4.98亿元 [1] 分品牌业绩表现 - **韩束**: 收入73.6亿元，同比增长31.6%，用户规模突破1亿，蝉联抖音美妆年度第一，红蛮腰系列累计销量突破1810万套，并拓展了彩妆、男士、头部及身体护理品类 [2] - **Newpage一页**: 收入8.8亿元，同比增长134.2%，专注于0-18岁婴童及青少年护肤市场 [2] - **安敏优**: 收入2.0亿元，同比增长62.7%，以青蒿油AN+为核心成分专注敏感肌市场 [2] - **红色小象**: 收入3.0亿元，同比下滑20.8% [2] - **其他品牌(一叶子、极方、聚光白等)**: 收入4.4亿元，同比增长34.9% [2] - **新品牌储备**: 包括Hello Kitty、崔玉涛、光之守护等品牌，蓄势待发 [2] 渠道表现 - **线上渠道总收入**: 86.2亿元，同比增长40.1%，占总营收比重高 [2] - 线上自营: 78.4亿元，同比增长47.6% [2] - 线上零售商: 7.0亿元，同比增长29.0% [2] - 线上分销商: 0.8亿元，同比下滑71.9% [2] - **线下渠道收入**: 5.0亿元，同比下滑14.3% [2] 盈利预测 - **营业收入预测**: 预计2026-2028年分别为114.92亿元、139.13亿元、160.54亿元，同比增长25.22%、21.06%、15.39% [5][7] - **归母净利润预测**: 预计2026-2028年分别为13.75亿元、16.81亿元、19.41亿元，同比增长24.67%、22.31%、15.44% [3][5] - **每股收益预测**: 预计2026-2028年分别为3.45元、4.22元、4.88元 [5] - **市盈率预测**: 对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [3][5] - **毛利率预测**: 预计2026-2028年将稳定在77.0% [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“业绩增长亮眼，品牌势能强劲” [1][2] - 2025年公司销售业绩达314亿元，同比增长220.3%；收入达273亿元，同比增长221.0% [2] - 2025年毛利为103亿元，同比增长193.4%，毛利率为37.6%，主要受金价持续快速上涨影响有所下滑 [2] - 2025年年内利润为49亿元，同比增长230.5%；经调整净利润为50亿元，同比增长234.9% [2] - 截至2025年末，公司存货达160亿元，现金及银行结余为21亿元 [2] - 2026年第一季度，公司预计销售业绩（含税收入）为190-200亿元，收入约为165-175亿元，净利润约为36-38亿元 [2] 渠道与运营分析 - 线下渠道：2025年门店实现收入226亿元，同比增长204.0%，占总收入82.9%；集团同店年收入增长160.6% [3] - 门店网络：截至2025年末，公司拥有45家自营门店，年度新增10家，并在已进驻商业中心优化扩容9家门店 [3] - 国际化突破：2025年6月21日，海外首店于新加坡金沙购物中心启幕 [3] - 线上渠道：2025年实现收入47亿元，同比增长341.3%，占总收入17.1%，占比进一步扩大 [3] - 会员体系：截至2025年末，忠诚会员约61万名，同比增长74.3% [3] - 产品推新：2025年推出包括七子葫芦吊坠、十字架吊坠等新产品 [3] 品牌定位与盈利预测 - 公司是中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位、产品调性、渠道布局、门店场景和客户服务的差异化带动品牌势能持续上升 [4] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为84.84亿元、111.05亿元、134.90亿元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、10倍、8倍 [4] - 根据盈利预测附表，2026-2028年预计营业收入分别为435.35亿元、569.85亿元、692.34亿元，同比增速分别为59.45%、30.89%、21.50% [6] - 2026-2028年预计毛利率稳定在39.50% [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为老铺黄金2025年及2026年第一季度业绩增长亮眼，品牌势能强劲 [2] - 公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，其品牌定位、产品调性、渠道布局、门店场景和客户服务上的显著差异带动品牌势能持续上升 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现销售业绩314亿元，同比增长220.3%；实现收入273.03亿元，同比增长221.0%；毛利103亿元，同比增长193.4%，毛利率为37.6%，较上年有所下滑，主要受金价持续快速上涨影响；年内利润为49亿元，同比增长230.5%；经调整净利润50亿元，同比增长234.9% [2][6][8] - **2025年末财务状况**：存货达到160亿元，现金及银行结余21亿元 [2] - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现销售业绩（含税收入）190-200亿元，收入约为165-175亿元，净利润约为36-38亿元 [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年公司实现归属于母公司净利润分别为84.84亿元、111.05亿元、134.90亿元，对应市盈率（P/E）分别为13倍、10倍、8倍 [4][6] 业务运营与渠道发展 - **线下渠道**：2025年门店实现收入226亿元，同比增长204.0%，占总收入比重82.9%；集团同店年收入增长160.6% [3] - **门店网络**：截至2025年末，公司已开设45家自营门店，年度新增10家门店，并在已进驻的商业中心优化扩容9家门店 [3] - **国际化突破**：2025年6月21日，海外首店于新加坡金沙购物中心启幕 [3] - **线上渠道**：2025年线上实现收入47亿元，同比增长341.3%，占总收入比重17.1%，占比进一步扩大 [3] - **会员体系**：截至2025年末，公司忠诚会员达到约61万名，同比增长74.3% [3] - **产品推新**：2025年推出包括七子葫芦吊坠、十字架吊坠等新产品 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予乐舒适（02698.HK）“买入”评级，当前股价29.82港元，合理价值为39.24港元 [4] - 核心观点：乐舒适是非洲等新兴市场的卫生巾与纸尿裤龙头，通过渠道卡位与本土生产构建高壁垒，是“长坡厚雪”的优质标的 [1][8] - 盈利预测：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1.41亿美元、1.61亿美元、1.86亿美元，同比增长15.3%、14.2%、15.5% [2][8] - 估值：参考可比公司，考虑其作为新兴市场消费龙头的稀缺性和高成长性，给予2026年22倍PE估值 [8] 公司概况与财务表现 - 市场地位：公司是非洲卫生用品龙头，2024年以销量计，其非洲纸尿裤、卫生巾市占率分别达20%、16%，均为第一 [8] - 业务规模：截至2025年4月末，布局8座厂房、18个销售分支，覆盖超30个国家 [8] - 营收增长：2024年营收4.54亿美元，同比增长10.5%；2025年营收5.67亿美元，同比增长24.9% [2][8] - 盈利改善：2024年报表净利润0.95亿美元，同比增长47%；2025年报表净利润1.21亿美元，同比增长27% [8] - 毛利率稳定：2023-2025年整体毛利率分别为34.9%、35.2%、35.9%，呈持续上升趋势 [39] - 费用管控：销售费用率保持基本稳定，管理费用率因特许权使用费减少等因素在2024年显著下行 [54][57] - 汇率影响：公司收入端以当地货币结算，成本端以美元/人民币结算，报表为美元，汇率波动对毛利率和汇兑损益影响显著，2025年实现汇兑收益540万美元 [51][53] 行业分析：非洲市场潜力 - 人口红利：非洲人口呈年轻化金字塔结构，撒哈拉以南非洲粗出生率达33‰，显著高于全球平均的16‰，适龄女性及婴儿人口基数大且稳步增长 [67][72] - 经济驱动：撒哈拉以南非洲2024年不变价GDP增速达4%，高于全球3%的平均水平，人均GDP约1600美元，消费潜力巨大，发展水平与90年代中国相近 [74][76] - 行业规模与增长：2020-2024年非洲卫生用品行业复合增速达6.8%，预计2025-2029年复合增速将达7.9%，增速位居全球首位 [93][98] - 渗透率提升空间大：2024年非洲纸尿裤渗透率约20%，卫生巾渗透率约30%，远低于欧美及中国70%-92%的水平，未来提升空间广阔 [8][113] - 人均用量低：非洲卫生巾月均用量仅3.21片，纸尿裤日均用量仅0.30片，与西欧、东亚等成熟市场存在量级差距，随经济改善和卫生意识提升，用量增长潜力显著 [106][110] - 市场格局集中：行业格局头部集中，2024年纸尿裤CR2约38%，卫生巾CR2约26%，乐舒适在两个品类均为市场份额第一 [8] 公司核心竞争优势 - 渠道壁垒深厚：建立了完善深度分销体系，截至2025年4月底覆盖2800家批发商与经销商，当年1-4月新增535家，渠道网络稳固且管理效率高 [8][37] - 本土化生产优势：作为在非洲设厂最多的卫品龙头，依托本土生产实现规模降本，提供高性价比产品，形成先发优势 [8][46] - 产品矩阵丰富：拥有多品牌（如Softcare, Cuettie）、多价位产品线，满足不同层级市场需求，2025年1-4月婴儿护理收入中Softcare品牌占比76%，Cuettie占比19.6% [25] - 集团背景与团队：依托母公司森大集团在非洲多年的营商基础，管理团队具备强执行力和丰富的快消及海外市场经验 [8][19] - 敏捷运营能力：拥有短决策链的敏捷定价机制，能根据汇率及原材料波动按周调整终端价格 [46] 未来增长前景 - 非洲主业深耕：在非洲市场，公司计划通过拓展下沉市场与周边国家，持续提升市占率 [8] - 跨区域扩张：拉美等新兴市场发展潜力大，公司已在秘鲁等国家取得高速增长，2025年拉美地区收入同比增长134.3%，未来计划复制成熟业务模型进行横向扩展 [37][38] - 品类延伸：基于现有强大的分销网络，公司有望通过资本运作等方式向日化快消等关联品类延伸，打开长期成长空间 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 2025年下半年受舆情事件影响，公司收入与利润双双承压，但2026年有望在双美业态驱动下重返增长轨道 [1] - 公司是全球重组胶原蛋白代表性企业，以研发为基础，拓展八大消费品牌 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入55.195亿元，同比下降0.37% [1][6] - 2025年实现归母净利润19.15亿元，同比下降7.15% [1] - 2025年毛利率为80.34%，同比下降1.76个百分点 [1] - 2025年销售费用率为37.25%，同比提升1.00个百分点 [1] - 2025年归母净利润率为34.70%，同比下降2.54个百分点 [1] - 2025年下半年受舆情事件影响显著，实现营业收入24.05亿元，同比下降19.76%，归母净利润7.32亿元，同比下降32.10% [1] 分品牌与分渠道表现 - **可复美品牌**：2025年实现营业收入44.70亿元，同比下降1.58%，报告期内升级胶原棒2.0，并计划在2026年推出胶原修护系列重磅新品 [2] - **可复美焦点系列**：大单品焦点面霜2025年实现高速增长，公司计划在2026年推出2款该系列重要新品 [2] - **可复美新产品线**：报告期内推出全新帧域密修系列，进一步扩展产品矩阵 [2] - **可丽金品牌**：2025年实现销售收入9.18亿元，同比增长9.21%，品牌知名度提升，明星大单品大膜王迭代升级贡献收入增量 [2] - **DTC店铺线上直销**：实现收入34.02亿元，同比下降5.16%，主要受达播端收入下滑影响，但自营端整体实现正增长 [2] - **面向电商平台的线上直销**：实现收入5.09亿元，同比增长34.84% [2] - **线下直销**：实现收入2.25亿元，同比增长32.25%，公司持续开设可复美品牌专卖店以增加销售触点 [2] - **向经销商销售**：实现收入13.83亿元，同比下降1.52% [2] 研发进展与双美业态 - 2025年10月，子公司重组 I 型 α1 亚型胶原蛋白冻干纤维正式获批，成为中国首个获批的重组 I 型天然序列胶原蛋白面部注射剂 [3] - 2026年1月，公司全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品获批 [3] - 公司持续推进获批产品的上市准备工作，标志着双美（医疗美容+生活美容）业态起航 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为19.49亿元、21.34亿元、23.45亿元 [4] - 预计2026-2028年公司实现营业收入分别为61.17亿元、68.79亿元、76.79亿元 [6] - 预计2026-2028年营业收入同比增速分别为10.85%、12.46%、11.62% [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为1.77%、9.53%、9.86% [6] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 2025年下半年受舆情事件影响，公司收入利润双双承压，但2026年随着新品推出及双美（消费医疗与医疗美容）业态起航，有望重返增长轨道 [1][3] - 公司是全球重组胶原蛋白代表性企业，以研发为基，拓展八大消费品牌 [4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入55.19亿元，同比下降0.37%；归母净利润19.15亿元，同比下降7.15% [1] - **盈利能力**：毛利率为80.34%，同比下降1.76个百分点；归母净利润率为34.70%，同比下降2.54个百分点 [1] - **费用情况**：销售费用率为37.25%，同比提升1.00个百分点 [1] - **下半年冲击**：2025年下半年（25H2）受舆情事件影响显著，实现营业收入24.05亿元，同比下降19.76%；归母净利润7.32亿元，同比下降32.10% [1] 分品牌与分渠道表现 - **可复美品牌**：2025年实现营业收入44.70亿元，同比下降1.58% [2] - 报告期内升级了胶原棒2.0，并计划在2026年推出胶原修护系列重磅新品 [2] - 焦点系列大单品焦点面霜在2025年实现高速增长，并计划在2026年推出2款该系列重要新品 [2] - 报告期内推出全新帧域密修系列，扩展产品矩阵 [2] - **可丽金品牌**：2025年实现销售收入9.18亿元，同比增长9.21% [2] - 品牌知名度提升，明星大单品大膜王迭代升级贡献了收入增量 [2] - **分渠道收入**： - 通过DTC店铺的线上直销实现收入34.02亿元，同比下降5.16%，主要受达播端收入下滑影响，但自营端整体实现正增长 [2] - 面向电商平台的线上直销实现收入5.09亿元，同比增长34.84% [2] - 线下直销实现收入2.25亿元，同比增长32.25%，公司持续开设可复美品牌专卖店以增加销售触点 [2] - 向经销商销售实现收入13.83亿元，同比下降1.52% [2] 研发与医疗美容（双美）业务进展 - **产品获批**： - 2025年10月，子公司研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维正式获批，成为中国首个获批的重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂 [3] - 2026年1月，公司全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品获批 [3] - **业务进展**：公司持续推进获批产品的上市准备工作，标志着消费医疗与医疗美容并行的“双美业态”正式起航 [3] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为61.17亿元、68.79亿元、76.79亿元，同比增长率分别为10.85%、12.46%、11.62% [6][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.49亿元、21.34亿元、23.45亿元，同比增长率分别为1.77%、9.53%、9.86% [4][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.82元、1.99元、2.19元 [6] - **市盈率预测**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍 [4]