报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯价格走势核心矛盾在估值端，PDH装置利润压缩、PP - 丙烯价差收窄、PP粒粉料价差倒挂使意外检修增多，供给端边际减量或支撑价格 [1] - 近端现实端需求弱，企业降价出货使基差偏弱，但利润低位触发装置停车或带来反弹驱动，短期下行空间有限，不宜追空，可关注装置变化和逢低做多机会 [4] - 远端虽供应端压力难缓解，但2026年一季度新装置投产有限，且宏观预期偏乐观，中长期PP将底部回升 [8] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 估值端问题影响聚丙烯价格，PDH装置利润压缩，开工率从月初73%降至本周69%；PP - 丙烯价差收窄，多家企业暂停PP装置外卖丙烯；PP粒粉料价差倒挂，中景石化暂停两条PP粒料产线，粉料生产比例提升 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：震荡偏强，价格区间PP2601为6800 - 7100，单边可择机逢低做多或考虑卖出看跌期权 [13] - 基差策略：基差预计持续偏弱，期货端估值驱动有上行可能，现货端受“旺季不旺”影响上涨乏力 [11] - 对冲套利策略：短期PP向上驱动强于PE，建议做缩L - P价差 [11] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可根据库存做空聚丙烯期货锁定利润，卖出PP2601，套保比例25%，入场区间7000 - 7050；也可卖出看涨期权收取权利金降低成本，卖出PP2601C7100，套保比例50%，入场区间40 - 70 [12] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防价格上涨抬升成本，可在目前阶段买入聚丙烯期货，买入PP2601，套保比例50%，入场区间6800 - 6850 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利空信息：国庆节前上游集中降价出货，中石化华东价格周内三次下调 [14] 下周重要事件关注 - 关注“反内卷”相关政策发布和推动情况 [15] 周度价格汇总以及现货成交信息 - 本周PP成交较上周增量，双节前夕下游补库意愿增加，周三盘面价格反弹触发投机性采购，成交量快速提升 [16] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：本周PP盘面先跌后升，周三受俄乌地缘冲突影响油价反弹，聚烯烃跟涨，后半周震荡走强 [21] - 资金动向：本周持仓量较上周增加，龙虎榜多五、空五无明显持仓变化，得利席位前五净空头小幅减仓，主要得利席位由净空头转为净多头 [21] 基差结构 - 下游需求恢复缓慢，“金九银十”旺季补库不强烈，现货价格支撑不足，基差持续偏弱，本周华北基差降至 - 210元/吨，华东基差基本维持在 - 150元/吨，华南基差维持在 - 130元/吨 [24] 月差结构 - 近期月差结构变化不大，市场对后续宏观预期偏乐观，当前PP1 - 5月差呈contango结构 [27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - PP价格走弱，各线路生产利润受压缩，PDH制和外采丙烯制装置亏损明显，PDH装置开工率下滑，山东部分装置暂停PP装置外卖丙烯 [29] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 近端供需压力有限，高装置检修量限制供应回升速度，需关注10月高检修状态能否维持，若持续则四季度压力有限，反之供应过剩压力仍存 [39] 供应端及推演 - 本期PP开工率为75.52%（0.63%），本周装置检修持续高位，因丙烯和PP价差压缩，多套装置暂停聚合装置外卖丙烯，广西石化40万吨PP装置近期试车中 [42] 进出口端及推演 - 进口：受国内PP价格走弱影响，9月下旬进口利润收窄，进口窗口长期关闭，预计后续进口量维持低位 [49] - 出口：8月东南亚装置复产且海外需求疲软，外盘价格下行，PP出口或受限制 [49] 需求端及推演 - 本期下游平均开工率为49.74%（+0.4%），BOPP开工率为61.38%（ - 0.04%），CPP开工率为61.53%（+0.13%），无纺布开工率为40.45%（+0.7%），塑编开工率为43.9%（+0.3%），本周下游开工率变化不大，膜类产品订单略有好转，但总体需求增长乏力，“金九银十”不明显 [57]