文章核心观点 - 大连市在2025年GDP突破一万亿元，成为东北地区首个“万亿城市”，标志着其经济重回增长轨道，对北方经济和东北振兴具有突破性意义 [3][6][7] - 大连的经济复苏和增长核心动能依然来自其传统优势产业——重工业，特别是石化与造船两大支柱产业集群，同时新兴产业和外来投资（如恒力集团）也提供了新的增长动力 [12][15][20] - 尽管取得了里程碑式的成就，但大连的经济发展历程充满波折，曾尝试多元转型（如软件外包、时尚、旅游）但未能持续，当前的增长在部分本地人看来是“姗姗来迟”，城市面临人才流失、薪资竞争力等挑战 [24][26][34][37] - 当前大连正显现出积极的经济势能扩张迹象，包括人口回流、投资增长、新兴产业（如跨境电商、AI应用）快速发展，其深厚的工业底蕴与AI等新技术结合，为东北地区的产业转型升级提供了新的可能性 [38][39][44][49] 根据相关目录分别进行总结 大连的经济地位与突破 - 2025年大连GDP规模达10002.1亿元，首次跻身“万亿城市”行列，成为东北地区第一座万亿级城市 [3][6] - 中国大陆现有29座“万亿城市”，其中北方9座，南方20座，大连的加入加强了北方经济的分量 [11][12] - 与大连同期成为“万亿城市”的还有温州 [11] 核心经济动能：重工业 - 工业始终是大连经济增长的核心引擎，工业增加值占GDP比重超三成，工业税收占全市税收比重近六成，承载超100万人的就业规模 [13][14] - 石化与造船是两大关键支撑产业 [15] - 石化产业：2024年产值达4256亿元，2025年占工业比重约40%，增速达8.9%，是全国第三大石化产业基地 [16] - 造船产业：2025年造船完工量占全球份额7.8%，手持订单量占全球份额15.2%，预计未来三到五年全球每新造7艘船就有一艘来自大连 [16] - 大连是中国石化和造船工业的摇篮，拥有多项“第一”的历史成就 [17] 外来投资与民营经济的作用 - 南方民营企业恒力集团自2010年起在大连长兴岛累计投资3600亿元，深度布局石化和造船产业 [20][21] - 2025年，恒力石化营收位居行业第四，其母公司恒力集团在2025年中国民营企业500强中位列第三，年营收约8715亿元 [21] - 恒力的成功被视为大连培育南方民营巨企、并基于本地传统产业优势实现发展的典型案例 [22][46] 历史上的多元化尝试与挫折 - 大连历史上曾尝试发展多元化产业，包括打造“消费与时尚之都”（如国际服装节、定制西装产业全球第一）、足球城市、最佳旅游城市等，但影响力逐渐减弱 [28][30][31] - 大连曾凭借临近日本优势承接软件外包，2006年软件及信息服务产业连续九年增速超50%，拥有40家世界500强机构，被誉为中国“班加罗尔”，但后来“硅谷梦”黯淡 [32][34] - 2007年英特尔投资25亿美元在大连建晶圆厂，曾是当时中国最大单笔外商投资，显示其良好营商环境 [33] - 东北地区在2010-2020年间人口减少1101万人，经济增速长期在全国垫底 [34] 当前的经济复苏与新动能 - 人口出现回流迹象：2025年辽宁省常住人口实现净流入4.5万人，扭转了此前连续11年净流出的局面 [39] - 旅游业快速复苏：2025年大连国内游客增长20.01%，旅游收入增长20.38%，入境游客增长70.22%创历史新高 [40] - 投资活动活跃：2025年工业企业技术改造投资同比增长14.5%，设备工器具购置投资同比增长9.2% [43] - 2025年一季度新登记各类企业1.1万户，增长20.3%；新签约亿元以上项目61个；京东刘强东总投资150亿元的游艇制造基地项目落户大连 [44] - 新兴产业表现亮眼：跨境电商进出口额67.8亿元，增长79.6%；多个行业大模型广泛应用；全市技术合同成交额69.5亿元，增长25.2% [44] 产业优势与未来展望 - 大连在多个细分领域拥有全国头部企业，如服装、罐头、海产品加工等，体现了深厚的经济底蕴 [46] - 本地约3000家软件企业与20万软件人才被视为向AI应用场景转型的重要基础 [46] - 东北地区（如沈阳的新松机器人、哈尔滨的博实股份）正将工业底蕴与AI等新技术结合，推动传统产业转型升级 [49][50] - AI等新技术被视为推动东北产业变革、实现增长的关键力量，大连的崛起是东北地区的缩影 [49][52]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、 屠强 联系人 | 屠强 、耿佩璇 报告正文 1. 申万经济热力指数：5月首周，经济景气弱修复 5月首周，工业景气继续回落，服务业景气有所回升。 上周（4月27日-5月3日），申万经济热力指数同比-1.3%、较前周回升1.8个百分点；其中，申万工业热 力指数同比为-5.9%、较前周回落1.6个百分点，申万服务业热力指数同比为4%、较前周回升5.7个百分点。 2. 生产高频跟踪：工业生产走势分化，建筑业开工偏弱 工业生产中，高炉开工率同比小幅回升。 上周（4月27日-5月3日），反映冶金链的高炉开工率同比回升0.3个百分点至-1%；钢材表观消费延续弱势，环 比-1.7%、同比回落4.7个百分点至-4.9%。钢材社会库存有所回落，环比-3%。 石化、消费链开工走势分化。 上周（4月27日-5月3日），石化链中，纯碱开工率环比1.2%、同比回升2.0个百分点至-3.2%；PTA开工率环比-3.5%、同比回落 0.6个百分点至-11.9%；涤纶长丝开工率环比-0.8%、同比回升0.2个百分点至-10.4%。下游消费链中，汽车半钢胎开工率同比回升1.9个百分点至0.9%。 ...

| 关注、加星，第一时间接收推送！ | | --- | 文 | 赵伟、 屠强 联系人 | 屠强 、耿佩璇 摘要 油价对经济的传导具备阶段性特征，前期工业生产、企业盈利仍处改善阶段，后续经济基本面或有承压。进入4月，油价冲击会否逐步显现？ 一问：油价飙升的"供给冲击"？对供给、盈利的冲击或提前于 4 月、集中于石化链显现 供给：本轮油价飙升对供给侧冲击或偏快，4月整体生产景气仍有韧性，"石化链景气指数"却明显走弱。 4月制造业保持较高景气，行业间分化明显。石化链 中，譬如石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，或反映油价飙升的"供给冲击"已在显现。微观层面上，我们构建的"综合石化链开工率"指标可较 好映射石化链景气；其4月来加速下行，同比回落1.3个百分点至-0.4%。 库存：库存或呈现加速去化态势，其中石化链库存回落幅度可能大于其他领域。 3月企业库存已有回落；其中受油价飙升直接冲击的石化链库存下滑幅度更 大，实际库存较前月回落3.7个百分点至1%。参考历史经验，大宗商品价格快速上行阶段，企业会先通过"被动"去库缓冲供给冲击；4月油价维持高位下，预 计石化链库存或延续回落态势，带动整体库存进一步下行。 ...

A股2025年Q4及2026年Q1财报总结 26年一季度行业分化加剧，科技硬件和周期景气度双高。 在科创及周期行业盈利环比高增（以及地产等行业环比大幅减亏）的帮助下，2026年一季度非金融行 业录得的净利润总额大幅改善至8678.04亿元，银行和非银金融的净利润增加至5808.91亿元和1454.97 亿元，非金融行业中，AI硬件景气领域的电子通信和计算机行业录得1214.25亿元净利润，石化和有色 板块受益终端品价格的大幅上升录得2147.50亿元净利润。从同比增速角度排序，2026年一季度申万一 级行业中，增速最快的三个行业是计算机、有色金属和电子，增速最慢的三个行业是农林牧渔、钢铁 和建筑材料。虽然全部A股的盈利现改善，但一季度仍有15个行业净利润仍在负增长。2025年四季度 到2026年一季度营业收入和归母净利润的同比增速持续未能摆脱负增长（或仍处亏损）的行业为钢 铁、建材、建筑装饰、食品饮料、地产和非银金融（2026年Q1主要为保险业的拖累）。 上市公司整体经营情况在2026年Q1快速改善。 2025年可比口径之下全部A股上市公司录得营业收入和归母净利润增速1.18%和2.55%，其中单四季度 的营 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、 屠强 联系人 | 屠强 、耿佩璇 1. 申万经济热力指数：5月首周，经济景气弱修复 5月首周，工业景气继续回落，服务业景气有所回升。 上周（4月27日-5月3日），申万经济热力指数同比-1.3%、较前周回升1.8个百分点；其中，申万工业热 力指数同比为-5.9%、较前周回落1.6个百分点，申万服务业热力指数同比为4%、较前周回升5.7个百分点。 报告正文 2. 生产高频跟踪：工业生产走势分化，建筑业开工偏弱 工业生产中，高炉开工率同比小幅回升。 上周（4月27日-5月3日），反映冶金链的高炉开工率同比回升0.3个百分点至-1%；钢材表观消费延续弱势，环 比-1.7%、同比回落4.7个百分点至-4.9%。钢材社会库存有所回落，环比-3%。 石化、消费链开工走势分化。 上周（4月27日-5月3日），石化链中，纯碱开工率环比1.2%、同比回升2.0个百分点至-3.2%；PTA开工率环比-3.5%、同比回落 0.6个百分点至-11.9%；涤纶长丝开工率环比-0.8%、同比回升0.2个百分点至-10.4%。下游消费链中，汽车半钢胎开工率同比回升1.9个百分点至0.9%。 ...

宏 观 研 究 宏观月报 2026 年 05 月 08 日 4 月经济：油价冲击的"验证"时刻 ——"月度前瞻"系列专题之十 油价对经济的传导具备阶段性特征，前期工业生产、企业盈利仍处改善阶段，后续经济基本面或有 承压。进入 4 月，油价冲击会否逐步显现？本文分析，供参考。 ⚫ 一问：油价飙升的"供给冲击"？对供给、盈利的冲击或提前于 4 月、集中于石化链显现。 供给：本轮油价飙升对供给侧冲击或偏快，4 月整体生产景气仍有韧性，"石化链景气指数"却明 显走弱。4 月制造业保持较高景气，行业间分化明显。石化链中，譬如石油煤炭加工、化学原料等 行业 PMI 低于临界点，或反映油价飙升的"供给冲击"已在显现。微观层面上，我们构建的"综合 石化链开工率"指标可较好映射石化链景气；其 4 月来加速下行，同比回落 1.3 个百分点至-0.4%。 库存：库存或呈现加速去化态势，其中石化链库存回落幅度可能大于其他领域。3 月企业库存已有 回落；其中受油价飙升直接冲击的石化链库存下滑幅度更大，实际库存较前月回落 3.7 个百分点至 1%。参考历史经验，大宗商品价格快速上行阶段，企业会先通过"被动"去库缓冲供给冲击；4 月 油价 ...

宏 观 研 究 宏观月报 2026 年 05 月 08 日 4 月经济：油价冲击的"验证"时刻 供给：本轮油价飙升对供给侧冲击或偏快，4 月整体生产景气仍有韧性，"石化链景气指数"却明 显走弱。4 月制造业保持较高景气，行业间分化明显。石化链中，譬如石油煤炭加工、化学原料等 行业 PMI 低于临界点，或反映油价飙升的"供给冲击"已在显现。微观层面上，我们构建的"综合 石化链开工率"指标可较好映射石化链景气；其 4 月来加速下行，同比回落 1.3 个百分点至-0.4%。 库存：库存或呈现加速去化态势，其中石化链库存回落幅度可能大于其他领域。3 月企业库存已有 回落；其中受油价飙升直接冲击的石化链库存下滑幅度更大，实际库存较前月回落 3.7 个百分点至 1%。参考历史经验，大宗商品价格快速上行阶段，企业会先通过"被动"去库缓冲供给冲击；4 月 油价维持高位下，预计石化链库存或延续回落态势，带动整体库存进一步下行。 盈利：油价飙升对企业盈利的冲击或也逐步显现，可能表现为石化链成本压力上行。"FIFO"制度 下，在油价飙升一个季度后，企业按涨价后的成本核算；叠加前期库存消耗完毕，高油价对成本率 的抬升开始显现，企业盈 ...

文章核心观点 在全球贸易周期与经济周期因AI革命而脱钩的背景下，叠加中东地缘事件的影响，中国出口总量预计将保持韧性，但内部结构将发生显著分化，与2025年的表现将有所不同[1][6][189]。AI革命是支撑出口超预期的核心动力，而高油价则带来能源转型类商品出口机遇与部分中游出口压力，同时美欧消费品进口补库周期可能缓和海外消费衰退的直接冲击[2][3][7][189][191]。 韧性来源：AI革命重构贸易周期 - **AI革命导致贸易周期与经济周期脱钩**：2024年以来，发达经济体生产回升幅度较小（2026年升至0.3%），但生产资料进口出现“超额增长”，增速大幅冲高至8.6%，而消费品进口增速则回落至-13.9%，打破了以往“三重稳定关系”[9][21]。 - **AI需求直接拉动中国AI出口**：2026年一季度，中国AI相关产品出口增速较2025年四季度回升28.1个百分点至40.2%，是支撑总出口（增速17.1%）的最关键力量，若剔除AI商品影响，总出口增速仅回升6.3个百分点至9.8%[40]。AI相关产品占总出口比例已提高至21.7%[40]。 - **AI通过新兴市场工业化间接拉动中国出口**：美国AI产品进口高增主要源于自中国台湾和东盟进口，这拉动了东盟出口（增速持续上升至20%以上）和工业生产（增速接近10%），进而驱动中国对东盟生产资料出口走强[32]。若剔除AI出口，同期东盟出口增速仅保持在0%~5%[32]。 - **高油价利好能源转型类商品出口**：能源转型类商品（新三样、电气设备）占总出口8.4%[54]。2022年俄乌冲突期间，中国对欧英能源转型类商品出口增速冲高至60%~80%[54]。本轮中东事件影响范围更广，亚洲经济体或重现类似欧洲的能源转型需求[54]。 - **高油价可能带来消费品“供给替代”机会**：当海外生产受冲击而中国生产相对强劲时，中国消费品出口会出现超额增长，2020年疫情和2022年俄乌冲突期间均有历史经验[65]。2026年3月，越南生产增速下滑6.0个百分点至8.5%，或预示“供给替代”效应将再度出现[65]。 - **关税影响下的美欧消费品进口存在补库需求**：当前美国消费品进口明显弱于消费需求，差距达27个百分点[76]。历史上，当进口低于需求、库存偏低时，后续往往出现进口增速回升以补库，即使消费走弱，这或利好中国消费品出口[76][145]。 新的风险：中东事件加剧结构分化 - **本轮油价上涨背景特殊，影响或更大**：不同于俄乌冲突后供给快速恢复，本轮中东事件面临“实际供给短缺”，现货价持续高于期货价[84]。油价飙升前，全球原油库存处于历史低位，OECD原油库存约40亿桶，为2003年以来最低；多数亚欧经济体石油储备可用天数约100-200天；美国EIA战略原油储备仅4.15亿桶，为1985年以来最低，库存缓冲效果更弱[84]。 - **事件性冲击后出口结构分化必然加剧**：回顾历史，如2018-2019年中美贸易摩擦、2021-2022年“双碳”与俄乌冲突、2025年美国加征“对等关税”后，即使总出口保持韧性（如2025年保持5%~6%增速），行业分化均会加剧[96]。例如2025年消费品出口增速一度跌至-3.2%，而中间品、资本品出口增速分别升至10.1%、7.4%[96]。 - **高油价冲击海外石化链生产，拖累中国相关中游出口**：以俄乌冲突为例，油价飙升后，欧盟中间品、石化链行业生产增速下行至-5%~-10%，但消费品、资本货物生产增速上升至5%以上[98]。海外生产走弱会拖累中国生产资料出口，如机械设备、化学品、矿物金属等2025年表现较强的领域[4][115]。俄乌冲突后，中国对欧盟的矿物金属、机械设备、化学品等出口增速回落了20-40个百分点[115]。 - **中东事件直接扰动对中东出口，结构分化明显**：航运受阻影响对中东出口，测算拖累总出口约3个百分点[5][126]。3月以来，对中东出口已拖累总出口下行2.6个百分点[126]。出口结构上，机械设备、化学品、橡胶塑料等中游出口增速已处于负增长区间，而能源转型类商品、AI出口（集成电路等）增速保持在10%以上[5][126]。 出口展望：总量韧性与结构分化 - **中东事件与AI革命的影响量化**：测算中东事件或冲击总出口3-7个百分点，其中若油价保持120美元/桶，冲击为3.7个百分点（生产资料出口或回落5.2个百分点，能源转型类出口或改善13.9个百分点，消费品出口或改善0.6个百分点）[134][135]。而AI革命对总出口的额外拉动达9.2个百分点，大于中东事件的冲击[139]。 - **出口总量保持韧性，但结构表现或与2025年完全不同**：综合AI革命支撑、中东事件冲击、美欧补库需求及非洲等新兴市场景气，全年出口预计保持韧性[7][189]。但结构分化加剧：AI类商品、能源转型类商品出口有望保持高增，消费品出口或边际改善，而机械设备、矿物金属、化学品等生产资料出口或走弱[189][191]。 - **AI驱动的出口增长不意味着政策退坡**：若出口韧性由AI贡献，则AI进口也会大幅走强（2026年一季度AI进口增速回升26.1个百分点至34.3%）[178]。由于AI进口在总进口中占比（28.4%）高于AI出口占比（21.7%），总进口增速上升幅度会大于出口，导致净出口对GDP贡献反而下滑（2026年一季度降至0.8个百分点），因此仍需政策加码稳增长[178][191][192]。 - **两个不确定性因素**：一是**AI景气下行风险**，美国AI厂房投资已在2024年见顶，设备投资存在“过度投资”迹象，若AI叙事被证伪将影响出口韧性[7][165]。二是**非洲景气上行可能**，金属价格指数领先非洲进口约半年-1年，2025年大宗商品牛市或带动2026年非洲进口回升，成为中国出口的额外支撑[7][153]。

投资评级与核心观点 - 报告给予荣盛石化“强推”评级，并予以维持 [2] - 报告设定的2026年目标价为17.71元，当前股价为13.95元，存在约27%的上涨空间 [4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩大幅回升，整体盈利能力显著改善 [2] 2025年及近期财务业绩 - **2025年全年业绩**：营收3086.22亿元，同比下降5.47%；归母净利润8.48亿元，同比上升17.09% [2] - **2025年第四季度业绩**：营收808.08亿元，归母净利润-0.40亿元，同比减亏73.63% [2] - **2026年第一季度业绩**：营收606.29亿元，同比下降19.13%；归母净利润28.15亿元，同比大幅上升378.46%，环比实现扭亏为盈 [2] - **2026年第一季度盈利能力**：单季毛利率达19.69%，同比上升5.75个百分点；归母净利率为4.64%，同比上升3.86个百分点 [8] 分业务板块表现 (2025年) - **石化行业**：实现收入2555.00亿元，同比下降11.68%；毛利润367.55亿元，同比微升0.44%；毛利率14.39%，同比上升1.74个百分点 [8] - **聚酯化纤行业**：实现收入233.95亿元，同比上升26.41%；毛利润2.58亿元，同比下降17.26%；毛利率1.10%，同比下降0.58个百分点 [8] - **贸易及其他业务**：实现收入297.27亿元，同比大幅上升59.25%；毛利润6.86亿元，同比上升18.66% [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为3604.91亿元、3531.05亿元、3534.78亿元，2026年同比增长16.8% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.59亿元、78.97亿元、91.38亿元，2026年同比大幅增长673.2% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.66元、0.79元、0.91元 [4] - **估值指标**：基于2026年5月7日股价，报告预测2026-2028年市盈率分别为20倍、16倍、14倍；市净率分别为2.6倍、2.3倍、2.1倍 [4] - **目标价依据**：参考公司历史估值中枢及当前周期位置，给予公司2026年3.6倍市净率，对应目标价17.71元 [8] 公司运营与战略进展 - **费用管控**：2025年销售费用率0.06%同比持平，管理费用率0.32%同比微升0.02个百分点，财务费用率1.82%同比下降0.36个百分点 [8] - **股东回报**：2025年度拟每10股派发现金红利1.00元，现金分红总额约9.57亿元，分红比例高达112.84% [8] - **项目推进**：金塘原油储运基地罐区及码头工程、舟山-宁波石化基地互联互通管道、浙石化高端新材料项目等稳步推进 [8] - **战略合作**：公司深化与沙特阿美的战略合作，在原油供应、技术研发及海外市场拓展等层面实现深度协同，加速全球化产业网络布局 [8] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的12.2%提升至2028年的17.1%；净利率将从2025年的1.1%提升至2028年的4.9%；净资产收益率将从2025年的1.9%显著提升至2026年的13.3% [9] - **偿债能力**：预测资产负债率将从2025年的74.9%逐步下降至2028年的64.0% [9] - **成长能力**：预测2026年归母净利润增长率高达673.2%，2027-2028年增长率分别为20.4%和15.7% [9]

出口总量韧性来源 - AI革命正使全球贸易周期与海外经济周期脱钩，成为出口超预期的关键贡献[2] - 2024年以来，发达经济体生产资料进口出现“超额增长”，增速达8.6%，而消费品进口增速为-13.9%[14] - AI革命通过两条路径支撑出口：直接拉动对发达经济体AI出口；通过加速新兴国家工业化间接拉动生产资料出口[45] - 2026年一季度，中国AI相关产品出口增速达40.2%，占总出口比例升至21.7%，拉动总出口增长7.0个百分点[38][109] - 高油价可能通过“供给替代”效应利好中国消费品出口，并提振能源转型类商品出口[3][50] 中东事件带来的新风险与结构分化 - 中东事件导致的油价飙升与历史经验不同，全球原油库存处于低位，库存缓冲效果弱[70] - 测算中东事件可能冲击中国总出口3-7个百分点，其中航运受阻直接拖累总出口约3个百分点[5][98][103] - 高油价将加剧出口结构分化：冲击海外生产，拖累中国机械设备、化学品、矿物金属等中游生产资料出口[4][91] - 对中东出口已现分化：机械设备等中游出口负增长，而能源转型与AI出口增速保持在10%以上[5][98] 2026年出口综合展望与结构特征 - 综合测算，AI革命对总出口的额外拉动达9.2个百分点，可对冲中东事件的冲击[109] - 预计全年出口总量将保持韧性，但结构分化加剧：AI、能源转型类商品、部分消费品出口走强，而部分生产资料出口走弱[6][136] - 美欧消费品进口因关税等因素明显低于消费需求，存在补库动机，可能缓和海外消费衰退对中国出口的直接冲击[63][113] - AI驱动的出口韧性不意味着稳增长政策会退坡，因为AI进口增速和占比（28.4%）更高，可能导致净出口下滑[7][130]