行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 股市上涨对银行存款分流效应显著，尤其2025年活期存款被分流而定期存款增长乏力，导致银行负债稳定性下降[2][11][15] - 存贷差呈现时点效应与均值回归特征，月末存贷冲量后月初大幅回落，加剧资金面波动性[3][4][31] - 央行需通过精细化操作（如买断式逆回购）维持流动性，但9月至Q4资金面预计中性偏审慎，体感可能弱于二季度[5][33] 股市上涨带来的存款分流效应 - 2021年股市上涨期间，银行存款总量稳固，零售定期存款增长强劲（新增2.39万亿），类活期存款同比翻倍[11][12] - 2025年股市涨幅超14%（7月1日至8月22日），零售活期存款大幅分流（7月单月减少8388亿元），定期存款增长乏力（仅新增1842亿元）[15][17] - 存款分流主因当前存款利率吸引力不足（大行3年期挂牌利率仅1.25%），且高息定期存款到期后难以续接[13][15][21] - 7月分流至股市的零售存款规模约5000亿元，非银存款新增1.44万亿部分源于银行主动同业负债[18][22] 存贷差的时点效应与均值回归 - 季末信贷冲量现象显著，2025年3月和6月企业短贷合计新增2.6万亿元，高于历史同期[23][26] - 月末存款冲量力度高于信贷，导致存贷差短期高增，但跨月后存款回落幅度更大（如7月一般性存款减少1.97万亿）[3][22][31] - 类活期存款（如协定存款）存在时点冲量嫌疑，2025年3月和6月新增2.59万亿元，加剧负债不稳定性[24][27] - M1增速因低基数和活期沉淀走高，但资金活化程度不足，流动性管理难度加大[23][26] 后续资金面展望 - 股市分流效应将持续，高息定期存款到期压力可能使银行资负缺口承压[5][32] - 存贷差波动性将延续，月中（10-20日）资金面可能相对偏紧[5][32] - 央行预计通过买断式逆回购（9月可能操作两次）或降准对冲流动性压力，但资金体感仍弱于二季度[5][33]