核心观点 - 当前市场呈现个人客户信用与信贷机构间的K型分化，AI大时代将加速这一趋势[1] - 优质股权投资大时代来临，股市在大类资产中相对性价比突出，尤其应关注结构性机会[5][8] - 市场成交量萎缩至1.8万亿出头，拥挤度指标断崖式下降至45%附近，有利于行情扩散而非资金追逐少数热点[12][13][17] - 保险新规与险资加仓高股息股票，支撑A股慢牛逻辑[33][34] 市场分化与信贷风险 - 个人客户信用分化本质是全社会的K型分化，AI大时代下会加速再加速[1] - 授信条件宽松的互联网助贷平台首先受到冲击，长尾客户更多，而银行信用贷客群资质更好[1] - 标准化消费贷ABS审核严，资质好，实际风险比许多信用债低[1] 股市相对性价比 - 基于股债性价比，股市在大类资产中依然最有性价比，资金最终仍需在股市寻找结构性机会[5] - 过去6-8%的非标信托和临街店铺几十个点的投资回报率已不复存在，当前投资估值合理的优质行业龙头优于自己开店做生意[6][7] - 个贷不良中，房子断供和一时兴起做生意是返贫最快通道[7] 市场表现与热点 - 美股及亚太股市全面收涨，核心是美伊冲突缓和、油价跌、美债收益率曲线下行[9] - 英伟达带头反弹，科技有所回暖，市场关注其财报和业绩说明会[10] - A股成交量1.8万亿出头，对习惯2万亿起步的市场而言已算寡淡[12] - 拥挤度指标跌至45%附近，此前为48%左右，呈断崖式下降[13] - 25年以来拥挤度中枢为42%不到，今年中枢约45%，当前降至年内中枢附近[14] - 拥挤度合理中枢为40-45%，45-50%可忍受，越过50%有过热嫌疑[16] - 保险、券商等非银板块开始发挥，有利于行情扩散[17] 泸州老窖半年报分析 - 泸州老窖半年报业绩惨淡，Q2营收同比-65%，净利润同比-80%左右[19][20] - 白酒企业业绩若始终撑在高位才是有问题，白酒龙头股价与新建商品房销售额从21年已腰斩，但白酒销售额始终扭捏[22] - 2025年中期分红20亿，年度分红65亿，合计85亿，为年度净利润78%左右，按昨日收盘价股息率6.82%[24] - 若全年净利润增速与上半年相同且分红率78%，股息率将降至3.86%，存在股息率陷阱[24] - 公司《2024—2026年度股东分红回报规划》要求26年分红率不低于75%且现金分红不低于85亿[26] - 若26年全年净利润增速与上半年相同，净利润为61.3亿，分红85亿需分红率近140%[27] - 要保证85亿现金分红，需将当年利润全部分掉并动用以前家底[28] - 从股东回报角度，若说到做到是好事，类似茅台账上1400多亿同业拆出是资本配置效率浪费[29][30] 保险新规与险资动向 - 金融监管总局发布重要保险新规，涉及股市慢牛、长债逻辑[32][33] - 对A股慢牛看好，核心是机构行为、监管政策、宏观背景、时代趋势、全球竞争能共振[33] - 中国太平上半年增加高股息股票配置，OCI股票规模较年初+38.1%至1024.43亿港元，在股票中占比较年初+8.4%至43.3%[34] - 新华保险OCI股票规模较年初+34.4%至518亿元，占股票比重较年初+2.9%至20.7%[35] - 保险股表现强势，2家险资科技含量低，预计三季报业绩不错[36] - 券商和保险领涨核心是涨业绩，沪深300表现特别强[37]