报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债等债券利息增值税恢复征收，市场或出现“多老券，空新券”策略，国债期货中期震荡偏空趋势难改，跨期价差或走阔，曲线中期或走陡，信用债短期受青睐，利率债征税间接利好权益类资产 [6] - 各商品期货有不同走势，如黄金白银趋势强度为 -1，铜价格受现货升水限制回落，锌震荡下行等 [13][17][23] 根据相关目录分别进行总结 国债、地方债、金融债券利息增值税恢复影响 - 新老券区别上，8 月 8 日后新发行债券恢复利息增值税，新国债有利率补偿，老券更受青睐，市场或现“多老券，空新券”策略 [6] - 国债期货行情大势中期震荡偏空，活跃合约与老券 CTD 短期或补涨，基差波动将从低位双向波动至合理区间 [6] - 国债期货跨期价差存在进一步走阔可能，曲线中期或走陡，信用债短期受青睐，中期信用利差分层更合理，利率债征税间接利好权益类资产 [7][9] 各商品期货情况 贵金属 - 黄金非农数据走弱，白银高位回落，黄金趋势强度 -1，白银趋势强度 -1 [13][16][21] 基本金属 - 铜现货升水坚挺限制价格回落，趋势强度 0 [13][23][25] - 锌震荡下行，趋势强度 -1 [13][26][28] - 铅库存减少限制价格下跌，趋势强度 0 [13][29] - 锡区间震荡，趋势强度 -1 [13][31][35] - 铝重心下移，氧化铝累库持续，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为 -1 [13][36][38] - 镍多空博弈加剧，镍价窄幅震荡，不锈钢宏观淡化回归基本面，钢价低位震荡运行，趋势强度均为 0 [13][39][43] 能源化工 - 碳酸锂供给端扰动仍存，宽幅震荡或延续，趋势强度 0 [13][44][47] - 工业硅弱势格局，多晶硅短期情绪继续降温，趋势强度均为 -1 [13][48][51] - 铁矿石震荡反复，趋势强度 -1 [13][53][54] - 螺纹钢、热轧卷板市场情绪降温，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [13][56][60] - 硅铁、锰硅市场情绪降温，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [13][61][63] - 焦炭、焦煤情绪兑现，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [13][65][68] - 动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度 0 [13][70][73] - 原木震荡反复，趋势强度 -1 [13][74][77] - 对二甲苯供应边际宽松，月差大幅回落，PTA 趋势偏弱，月差关注正套，MEG 单边趋势仍偏弱，趋势强度均为 -1 [13][78][81] - 橡胶震荡偏弱，趋势强度 -1 [13][84][85] - 合成橡胶弱势运行，趋势强度 -1 [13][89][91] - 沥青高位震荡，警惕原油再度上扬，趋势强度 -1 [13][92][100] - LLDPE 趋势仍有压力，趋势强度 -1 [13][106][108] - PP 现货下跌，成交清淡，趋势强度 0 [13][110][111] - 烧碱旺季需求仍有期待，趋势强度 0 [13][113][116] - 纸浆震荡偏弱，趋势强度 -1 [13][118][120] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度 0 [13][125][126] - 甲醇震荡承压，趋势强度 -1 [13][128][132] - 尿素压力缓步增加，趋势强度 -1 [13][133][135] - 苯乙烯压缩利润注意止盈，短期逢高空，趋势强度 -1 [13][136][137] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度 0 [13][139][140] - PVC 短期偏弱震荡，趋势强度 -1 [13][142][145] - 燃料油继续下跌，弱势仍在，低硫燃料油夜盘转跌，外盘现货高低硫价差大幅回撤，趋势强度均为 0 [13][146] 农产品 - 豆类关注指数 ★★★★，2026 年春节前大豆供需缺口大，推荐逢低买入豆油、豆粕 [10] - 棕榈油宏观及原油退潮，等待低位布多，豆油震荡调整为主，关注中美贸易协议，趋势强度均为 -1 [13][169][174] - 豆粕隔夜美豆微跌，连粕相对偏强震荡，豆一反弹震荡，豆粕趋势强度 +1，豆一趋势强度 0 [13][175][178] - 玉米震荡运行，趋势强度 0 [13][179][181] - 白糖关注巴西压榨进度，趋势强度 -1 [13][182][185] - 棉花注意外部市场影响，趋势强度 0 [13][186][191] - 鸡蛋弱势运行，趋势强度 0 [13][193] - 生猪现货表现不及预期，近端弱势，趋势强度 -1 [13][195][197] - 花生关注产区天气，趋势强度 0 [13][199][201] 集运 - 集运指数（欧线）空单酌情持有，或延续弱势，趋势强度 -1 [13][148][160]

2025 年 08 月 03 日 复盘本轮股债走势——6 月全社会债务数据综 述 投资要点 在过去的 4 周时间里（7 月 5 日发布 5 月全社会债务数据综述以 来），国内股牛债熊，权益中成长占优，市场表现明显超出我们的预 期。现在我们已经有了完整的 6 月国家资产负债表数据，并且掌握了 一部分 7 月国家资产负债表数据，可以在此对过去一段时间的市场运 行进行复盘。首先超出我们预期的是 6 月金融部门流动性的异常宽 松，负债端包括两大部门，即金融和实体，2016 年中央政府提出了稳 定宏观杠杆率和金融让利实体的两大重要政策目标，随后开启了一波 轰轰烈烈的金融去杠杆，2018 年初金融去杠杆基本结束，2018 年初 以来的绝大部分时间里，金融部门扮演的角色是配合实体。6 月的数 据显示，在实体部门负债增速下行的背景下，金融部门的流动性却出 现了异常的松弛，超出我们预期；我们认为这种情况很难持续，后续 数据显示，大约在 7 月的第一周（6 月 30 日至 7 月 4 日）金融部门流 动性见顶，随后转为边际收敛。其次超出我们预期的是财政前置的力 度，目前数据已经比较清楚，以月末时点数衡量，除非公布新的财政 计划， ...

市场整体表现 - 沪指自2024年10月8日以来首次突破3600点，7月24日报收3605.73点，三大指数均创年内收盘新高 [1] - 市场热点百花齐放，包括AI、新消费、创新药、"反内卷"政策、"雅江"水电工程等 [1] 估值与风险收益比 - A股市场估值趋于合理但长期仍略偏低，股权风险溢价处于有利位置，股票资产相对债券更具吸引力 [2][16][17] - 沪深300、中证500、中证1000指数的滚动市盈率分别为13.5倍（近10年73%分位）、30.3倍（61%分位）、40.6倍（59%分位），整体处于历史中游偏上水平 [18] - 银行板块平均市净率0.7倍，股息率超4%，显著高于十年期国债收益率 [17] 后市研判与风格展望 - 长期对A/H股走势保持乐观，短期需关注政策预期与基本面改善节奏 [20] - 风格上短期关注上游资源品、军工等主题轮动，长期战略性看好高分红板块及科技成长、高端制造 [20][22] - 居民存款规模超160万亿元，理财收益率走低，权益资产吸引力提升 [21] 行业与主题投资机会 - 高分红板块（银行、电力、电信）作为"压舱石"，受益于低利率环境与防御属性 [30][32] - AI、TMT、机器人等科技成长板块符合国家战略与产业升级趋势 [30][32] - "反内卷"政策推动中游制造业、上游原材料行业盈利修复 [34] - 内需复苏领域（钢铁、水泥、白酒、医药）估值处于历史底部 [21][30] - 创新药、高端制造等新质生产力方向体现中国工程师红利优势 [34] 资产配置策略 - 增配权益资产是今年清晰策略，债券采取区间交易策略 [25][26] - "杠铃"式配置：高股息资产为底仓+高波成长资产提供进攻性 [25] - 黄金具备对冲不确定性功能，港股在流动性与估值方面有优势 [30] 投资者配置建议 - 保守型投资者可关注二级债基或"固收+"产品 [36][37] - 平衡型投资者建议红利低波基金为底仓，搭配成长型宽基 [37] - 进取型投资者可配置主动权益基金或行业ETF组合 [36][37]

市场表现与估值水平 - 沪指自2024年10月8日以来首次突破3600点，7月24日报收3605.73点，三大指数均创年内收盘新高 [2] - 当前A股估值趋于合理但长期仍略偏低，股权风险溢价处于有利位置，股票资产相对债券更具吸引力 [15][16] - 沪深300、中证500、中证1000指数滚动市盈率分别为13.5倍（73%分位）、30.3倍（61%分位）、40.6倍（59%分位），整体处于历史中游偏上水平 [18] 投资主线与行业机会 - 核心关注方向包括"反内卷"政策受益行业（中游制造业、上游原材料）、内需复苏（钢铁/水泥/白酒/医药）、新质生产力（AI/创新药/高端制造） [35] - 高股息资产受青睐，银行板块平均市净率0.7倍，股息率超4%，显著高于十年期国债收益率 [17] - AI产业链被多次提及，重点关注晶圆代工、大模型软件公司和具备商业化能力的互联网企业 [34] 资产配置策略 - 股债性价比指标显示增配权益资产是明确策略，债券收益率处于十年低位背景下股票相对吸引力突出 [16][26] - 采用"杠铃策略"配置：高股息资产（电力/电信/港股）作为底仓+高弹性成长资产（TMT/军工/上游资源）提供进攻性 [26][31] - 黄金被长期看好，具备对冲不确定性和去美元化趋势下的配置价值 [31][33] 市场风格研判 - 短期风格轮动较快，上游资源品和军工板块存在阶段性机会，长期战略性看好科技成长与高端制造 [20] - 成长/价值风格比价处于历史极端位置，需警惕风格再平衡风险，2024年9月已出现价值向成长切换的周期 [22][23] - 居民存款超160万亿元叠加理财收益率走低，权益资产吸引力持续提升 [21] 行业细分逻辑 - 保险板块预期修复：预定利率下调+权益投资比例提升带来资产端改善 [32] - 医疗行业双驱动：医保政策优化（创新药/器械）+工程师红利推动出海机会 [32] - 消费电子/汽车/机械设备领域具备全球竞争力的中国制造业品牌受关注 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - A股指底线明确，两市成交放量推动指数震荡上行，“反内卷”政策带动题材股回暖，雅鲁藏布江1.2万亿水电项目推动大基建产业链走强，市场呈现“权重股搭台，题材股唱戏”特征，期指待回调介入 [3] - 国际形势复杂但市场预期充分，中美、伊以问题扰动有限，美国放开H20芯片管制；外部影响较大的是美联储利率决议，降息利于人民币升值和外资回流，最早或于9月开启；稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升；无风险利率降至低位后，中长期资金和居民入市将进入全新周期；本周两市成交额突破1.5万亿（MA5），指数仍具上行动能 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指继续走强，2025年7月24日，上证指数、深证成指、创业板指等多指数上涨，周涨跌幅分别为2.02%、2.56%、3.00%等，年初至今涨跌幅分别为7.58%、7.47%、9.51%等；分行业看，申万一级31个行业指数多数上涨，建筑材料、煤炭等行业板块大幅上涨，银行、通信等少数板块下跌 [12][13][16] 流动性 - 6月社融总量超预期，增速创新高至4.6%（环比+2.3pct），显示企业流动性明显改善；资金利率维持低位，5月MLP净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；6月社融总量强势反弹，新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，存量增速升至8.9%（环比+0.2pct），政府债券同比多增5072亿元，人民币贷款新增2.24万亿元，企业短期贷款成主要拉动力；M2增速回升，6月同比增速8.3%（环比+0.4pct），M1显著改善 [14][15][17] 交易数据及情绪 - 本周成交放量，股指继续震荡走强；一月至六月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万、164.64万户；7月23日上证指数盘中站上3600点，两市成交额（MA5）突破1.5万亿，指数走势强劲，结构性行情突出 [24][26] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年7月24日，上证指数最新PE15.64，分位数73.34，全A最新PE为20.81，分位数78.73，主要股指估值分位数中证1000>中证500>沪深300>上证50 [33][34] 指数行业权重（截至2025/6/30） - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块成第四大权重行业；沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性 [15][16] - 短期股债性价比或震荡，但趋势上偏向债券，权益风格短期震荡、趋势上偏向价值 [15] - 缩表周期下，推荐红利指数、上证 50 指数和 30 年国债 ETF，红利类股票推荐关注 A+H 和 A 股组合 [7][22] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 5 月实体部门负债增速 8.9%，预计 4 月为年内高点，7 月反抽后下行，年底降至 8%；金融部门资金面 6 月初以来松弛顶点在 7 月 4、7、8 日，实体部门 6 月底至 7 月初扩表 [16] - 财政政策：上周政府债净增 3214 亿元，本周计划净增 1783 亿元；5 月末政府负债增速 14.8%，预计 6 月升至 15.3%，后续下行，年底降至 12.5% [17] - 货币政策：上周资金成交量升、价格降、期限利差收敛，一年期国债收益率周末收至 1.37%，预计下沿 1.3%；十债和一债期限利差收敛至 30 基点，十债收益率下沿约 1.6%，三十年国债收益率下沿约 1.8% [17] - 资产端：5 月物量数据较 4 月走弱，关注经济边际走弱持续时间；两会目标 2025 年实际经济增速 5%左右，名义增速 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢 [18] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股牛债熊，权益成长占优，股债性价比偏向股票；十债、一债、30 年国债收益率全周分别上行 2、3、2 基点 [20] - 2025 年资产端实际 GDP 增速 4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行；中国 2016 年进入国家资产负债表边际收缩状态，2023 年配置黄金时代开启 [19] - 股债性价比趋势上偏向债券，权益风格偏向价值，目前长债性价比略优于价值类权益资产；本周推荐红利指数（40%）、上证 50 指数（40%）、30 年国债 ETF（20%） [22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别涨 1.1%、1.8%、2.4% [27] - 申万一级行业中房地产、钢铁等涨幅大，煤炭、银行等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至 7 月 11 日，拥挤度前五为计算机、电子等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、有色金属等，下降前五为电子、电力设备等 [30] - 本周全 A 日均成交量 1.5 万亿元微升，房地产、公用事业等成交量增速高，国防军工、汽车等涨幅小 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中房地产、钢铁等涨幅大，银行、煤炭等跌幅大 [35] - 2024 年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、煤炭等 [36] 行业景气度 - 外需普遍回升，6 月全球制造业 PMI 升至 50.3，CCFI 指数环比跌 2.18%，港口货物吞吐量下降，韩国出口增速升，越南微降 [40] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走低，产能利用率 7 月回升，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [40] 公募市场回顾 - 7 月第 2 周主动公募股基半数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 2.1%、1.6%、1.3%、0.7%，沪深 300 周涨 0.8% [56] - 截至 7 月 11 日，主动公募股基资产净值 3.57 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅下降 [56] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高 [62] - 推荐 A+H 红利组合和 A 股组合共 20 只个股，集中在银行、电信等行业 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月实体部门负债增速基本符合预期，后续震荡下行重回缩表，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面难持续宽松 [16][17] - 5月物量数据较4月走弱，需关注经济边际走弱持续时间，确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [5][16] - 股债性价比短期或震荡，趋势上偏向债券，股票风格短期或震荡，趋势上偏向价值，债券配置窗口开放但交易空间有限 [16] - 推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%），红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [16][23] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年5月实体部门负债增速8.9%，预计4月为年内高点，后续下行，年底降至8%附近；金融部门资金面本周或结束空转，关注股债性价比能否重回偏向债券；上周政府债净增加超计划，预计6月政府负债增速升至15.3%后下行，年底降至12.5%附近；货币政策方面，上周资金面松弛，预计一年期国债收益率下沿1.3%，十债收益率下沿1.7%，三十年国债收益率下沿1.9% [1][2][17] - 资产端：5月物量数据较4月走弱，关注经济边际走弱持续时间，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [5][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛，股牛债平，权益风格价值占优，股债性价比偏向股票，十债收益率稳定在1.64%，一债收益率下行至1.34%，期限利差微扩至31个基点，30年国债收益率稳定在1.85% [6] - 2025年资产端实际GDP增速平稳，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政保持震荡中性；中国2016年进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日，本周关注股债性价比能否重回偏向债券；缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，权益风格趋势性偏向价值，目前长债性价比略优于价值类权益资产 [22] - 推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%），宽基指数推荐是自上而下主观配置策略，适合大规模资金 [23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股上涨，成交量与上周接近，上证指数涨1.4%，深证成指涨1.25%，创业板指涨1.5%；申万一级行业中钢铁、建筑材料、银行等涨幅大，计算机、非银金融等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至7月4日，拥挤度前五行业为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为医药生物、公用事业等，下降前五为非银金融、计算机等 [30] - 本周全A日均成交量微降，钢铁、建筑材料等成交量同比增速高，石油石化、非银金融等涨幅小 [31] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中钢铁、银行等涨幅大，计算机、非银金融等跌幅大 [35] - 截至2025年7月4日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [37] 行业景气度 - 外需普遍回升，6月全球制造业PMI升至50.3，主要经济体PMI多数回升，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [39] - 内需方面，二手房价格走平，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走高，产能利用率回升，汽车成交量处较高水平，新房成交低，二手房成交季节性回落 [39] 公募市场回顾 - 7月第1周主动公募股基多数跑输沪深300，截至7月4日，主动公募股基资产净值3.55万亿元，较2024Q4小幅下降 [55] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [59] - 推荐A+H红利组合（A+H20只个股）和A股组合（A股20只个股），集中在银行、电信等行业 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年 A 股市场区间震荡、结构分化，风格向成长型迁移，估值内部分化，经济复苏有挑战，政策是支撑 [3] - 短期指数震荡，可逢高减持中小盘多单，空仓者关注指数回调布局机会；中长期配置审慎，跟踪盈利修复和政策效果 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、股指延续区间震荡态势 - 行情回顾：上半年 A 股维持区间震荡，年初至 3 月中旬因 AI 产业和政策利好攀升，后受特朗普关税冲击调整，4 月中旬至年中因政策发力和贸易摩擦缓和回升；中小盘股指期货弹性强于大盘股，中证 1000 多次领涨，上证 50 和沪深 300 受传统行业拖累表现温和 [8] - 行业表现：2025 年上半年行业表现分化，受特朗普关税和中东局势影响，贵金属相关有色金属及高股息银行板块领涨，煤炭、食品饮料和房地产跌幅居前；不同阶段成长和防御风格交替占优 [10] - 股指基差：上半年 A 股交易活跃，中小盘风格强势，中证 1000 突出；市场中性策略收益和股息率攀升引导股指贴水增大，预计下半年股指季节性贴水幅度相对扩大但绝对程度缩小 [11][16] 二、市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证 500 和中证 1000 指数：市净率处于历史中低位，因传统 PE 无法完全反映真实情况，需更多参考 PB 估值 [20] - 上证 50 和沪深 300 指数：估值存在背离，市盈率偏高、市净率中低位，差异因市场估值回升快于盈利能力提升，需关注盈利恢复对估值的影响 [22][23] - 指数拥挤度：市场风格或延续向成长型标的迁移，中小市值成长风格资产获资金青睐，中证 500、中证 1000 相对大盘指数超额收益显著 [24] - 股债性价比：股票市场不具有明显相对优势，目前股票市场相对国债市场估值仍偏高，若下半年美联储降息，国内政策宽松空间打开，利率债收益率或下行 [34] - 估值小结：A股 市场估值修复后股债性价比偏低，需观察政策和美联储降息对利率债收益率的影响；市场内部分化，估值修复快于盈利回升，中证 1000 相对沪深 300 拥挤度差将震荡上行 [36][37] 三、国内预期向现实转化仍存阻力 - 金融传导效率好转，政策效果需进一步释放：5 月 M1 同比增速回升，M2 向 M1 转化趋势显现，但社会融资规模结构显示实体企业长期投资意愿弱，居民短期贷款萎缩，经济内生动能恢复需更有力政策支持 [37] - 通缩压力未完全消退，利润水平修复仍处于筑底阶段：各股指成分股归母净利润筑底且分化，规模以上工业企业利润未持续修复；价格水平显示经济在通缩边缘，企业面临“高成本、低售价”挤压 [39][44] 四、资产配置转移预期提升，资本账户压力或将缓解 - 资产配置转移预期提升：央行降准、下调政策利率和 LPR，商业银行下调存款利率，上市公司提高股东回报，引发居民资产配置转变，资金流向银行理财和资本市场，A股 市场有望迎来配置资金 [46][49] - 美元主导因素转变，资本金融账户压力或将缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化，信用根基受侵蚀，走弱预期增强，对人民币汇率构成支撑，中国资本与金融账户有望修复 [53][55] - 关税措施修正收缩空间有限，经常账户仍存在明显压力：中美贸易摩擦后关税虽有调整但仍处高位，美国“大而美法案”若通过或支撑其关税强硬态度，国内经常账户压力明显 [57][63]

报告核心观点 6月交易类指标环比回升，市场交易情绪从阶段底部逐步升温，资产联动指标、市场配置指标指向市场向上的潜在空间较大，投资者行为方面，回购规模环比收窄，产业资本净减持幅度走阔，3资金主体指标整体出现回升迹象 [9][10]。 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年6月30日，两种形式的股债相对收益率均处于历史较为极端水平，25年6月分位为98.10%/97.90%，处在历史高位，代表股票资产当前相比于债券资产的性价比较高，表明市场对经济复苏的信心仍处低位 [11][19]。 - 持有股债收益差：截至25/06/30，持有股债收益差为1.18%，历史分位数为24.40%，当前股债收益差仍处于较低状态，具备上行空间 [11][26]。 - ERP：截至2025/6/30，ERP在3.39%水平，与25年4月初相比回落，但依然位于一倍标准差3.46%附近，当前分位为79.4% [11][33]。 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数PE估值历史分位数位于50%以上及附近水平，创业板指估值较低，2025/6/30，Wind全A的动态市盈率为19.9（历史分位数58.9%，中位数为18.8X） [34]。 - 估值分化程度：截至2025/6/30，全A估值变异系数为0.840，长周期历史中位数为0.793，目前处于77.3%分位数，接近22年4月的位置0.884 [42]。 市场交易/情绪指标 - 换手率：2025年6月30日，万得全A日频换手率的20日平均MA20水平报1.50%，相较于上月上升，历史分位数为72.60% [46]。 - 月频最大日成交额占前高比例：2025年6月的当月最高日成交额占前高比例47%，与上月相比回升，指标上一轮高点为2024年10月的100%，历史中位数为49% [51]。 - 行业趋势指标：2025年6月，MACD为正的行业占比为90%，处于历史较高水平，环比持平；行业MACD的和为3452，环比小幅回升，历史中位数为-125 [69]。 - 个股趋势指标：截至2025/6/30，50周均线上方的个股比例为79.87%，较上月末回升，处于中等偏上位置 [73]。 投资者行为 - 回购规模：2025年6月回购规模环比下降，至126.12亿水平，占成交额比例0.05% [78]。 - 产业资本增减持：2025年6月产业资本净减持194.75亿，较上月净减持幅度增加，相较2020 - 2023年的减持规模仍处于低位 [83]。 - 3资金主体：2025/6/30资金流指标为0.21，表现较上月回升，其中融资余额和新成立基金份额较上月有明显改善 [84]。 2025上半年A股大事记 - 指数表现：上证综指涨幅2.76%，标普500涨幅5.5%，LME铜涨幅12.66%，NYMEX原油跌幅9.41%，Comex黄金涨幅25.52%，创业板指涨幅0.53%，美债10年降34BP，美元指数跌幅10.8% [14][16]。 - 重要事件：涉及中美经贸磋商、关税政策、企业动态、地区政策、国际会议等多方面事件 [15]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股核心矛盾在内不在外，股指底线明确，上方空间取决于经济基本面修复情况、增量资金入市力度及成交减量配合 [3] - “哑铃策略”奏效，基差带来中证1000超配机会，但当前股指期货年化基差率收敛明显，建议IM2509策略暂时止盈，等待新入场时机 [3] - 国际形势复杂但市场预期充分，中美、伊以问题扰动有限；美联储利率决议影响大，最早9月或开启降息，利于人民币升值和外资回流 [4] - 稳定资本市场政策积极，新技术、新消费推动经济预期企稳回升；无风险利率降至低位后，中长期资金和居民入市将进入新周期 [4] - 股指突破需成交放量，两市成交达1.5万亿（MA5）是信号 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内指数冲高回落，美指刷新高位；截至2025年6月26日，纳斯达克指数涨3.70%、标普500指数涨2.90%、恒生科技指数涨4.13%、上证指数涨2.64%、中证1000指数涨4.14%等 [12][16] - 申万一级31个行业指数多数上涨，计算机、非银金融及国防军工等行业板块涨幅超5%，仅石油石化、食品饮料等少数板块下跌 [16] 流动性 - 资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近 [17] - 5月社融增速保持高位，政府债券融资是重要支撑，信贷增长偏弱；当月社融增量2.29万亿，同比多增2247亿，社会融资规模存量同比8.7%，环比持平；金融机构新增人民币贷款8200亿元，同比少增3300亿元，贷款增速7.1%较前值下降 [17] - M2增速小幅回落但总体稳定，M1增速提升，M1 - M2剪刀差收窄；5月M2同比7.9%，较上月回落0.1个百分点，M1同比2.3%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 5.6% [17] 交易数据及情绪 - 一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户 [26] - 国内股指本周冲高回落，两市成交放量至1.5万亿附近 [26] 指数估值 - 截至2025年6月26日，上证指数最新PE15.06，分位数68.03，万得全A最新PE为19.80，分位数08.30；主要股指估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业板块为第四大权重行业 [43][46] - 沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子，海光信息、寒武纪等纳入指数 [46] - 中证500及中证1000前三大权重行业完全一致，依次为电子、医药生物、电力设备，但中证1000电子行业权重更高 [46]