市场在调整、反弹间反复，有的人在"该不该割"和"要不要补"之间纠结，也有乐观者跃跃欲试想"抄底"。无论大家是什么想法、先别急于决策，不妨 先静下心来，看看最近的市场到底在发生什么，这个"路口"我们该往哪里走... ... 外围不乐观？ 先从"动静比较大"的大洋彼岸聊起，美联储降息靴子虽然是落地了，但内部分歧反而在加剧。美联储如市场所料连续第三次降息25个bp，不过对于降 息，三位美联储相关人员对降息25基点是持异议的，背后分歧点在于通胀下行停滞和就业市场降温。 加上"AI泡沫论"再度甚嚣尘上，还有围绕日本加息的担忧在发酵，总之外围环境称不上乐观。上面这些对于最近本就处在年底、情绪偏谨慎的国内市 场而言，更增添了一份不确定。这些消息，真的能撼动这轮中国资产的上行逻辑吗？ 两个可以参考的指标 回顾下4月以来的A股走向，尽管热点总在切换、结构性走势也格外的突出，但板块基本上是无缝衔接，从最初的高股息、微盘股，到消费，再到科 技、锂电池和有色，带动上证指数不断站上新高！尽管有过震荡，但客观说，大盘这段时间并没有经历过明显的调整，这在A股过往的历史上是非常 罕见的。 如今适逢临近年底，资金的风险偏好有所降低，考虑到这些 ...

| 简称 | 2022 | 2023 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 22 | ■■ == | -25 | 5 | -15 | 14 | -4 | CARACARA TEAL | 1251 | OFFO | P | E | 399001.SZ | 深证成指 | 44 | 3 | -26 | -14 | 9 | 28 | -0.36 | 39 | 64.9 | -34 | | | | 13 | 44 | 65 | 12 | -29 | -19 | 49 | 创业板指 | 0.09 | -29 | 108.4 | 399006.SZ | -31 | 37 | 000688.SH | 科创50 | ...

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数因子**[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期趋势延续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数计数器加1，连阴天数计数器清零；若当日下跌，则连阴天数计数器加1（以负数表示），连阳天数计数器清零。最终输出一个带符号的整数，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称：指数相对均线位置因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数短期、中期和长期的趋势强度及突破状态[15][16]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离度。公式为： $$相对均线位置 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5` 表示收盘价相对于5日均线的偏离百分比[16]。 3. **因子名称：指数换手率因子**[18] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的加权平均换手率，衡量整个指数的交易活跃度[18]。 * **因子具体构建过程**：对指数内所有成分股，以其流通股本为权重，对个股换手率进行加权平均。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 该值直接反映了指数整体的交易活跃程度[18]。 4. **因子名称：收益分布形态因子（峰度与偏度）**[24][26] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，刻画收益分布的尖峰肥尾特征和不对称性，以衡量极端风险和收益偏向[24][26]。 * **因子具体构建过程**：基于指数在过去一段时间（如近5年）的日收益率序列，计算其峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3。公式分别为： $$样本偏度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ $$样本峰度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[26]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[28][32] * **因子构建思路**：以指数预期收益率与无风险利率（十年期国债即期收益率）之差作为风险溢价，衡量投资权益资产相对于无风险资产的超额回报补偿[28][32]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常基于估值模型（如股息贴现模型）或历史均值估算。报告中展示的是当前风险溢价及其历史分位值。其核心计算可简化为： $$风险溢价 ≈ 指数预期收益率 - 无风险利率$$ 报告中进一步计算了当前风险溢价在近1年和近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值加减1倍、2倍标准差的偏离程度[32]。 6. **因子名称：PE-TTM估值因子**[40][43][44] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值指标，并通过其历史分位值判断当前估值水平的高低[40][43]。 * **因子具体构建过程**：计算指数总市值与其成分股过去12个月（TTM）净利润总和的比值，得到PE-TTM。公式为： $$PE-TTM = \frac{指数总市值}{\sum(成分股过去12个月净利润)}$$ 然后，将当前PE-TTM值放入其近1年、近5年或全部历史数据序列中，计算其所处的百分比分位值[44]。 7. **因子名称：股债性价比因子**[47] * **因子构建思路**：将股票资产的潜在收益率（用PE-TTM的倒数，即盈利收益率代表）与债券收益率（十年期国债即期收益率）进行比较，以判断股票相对于债券的吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：计算指数的盈利收益率与十年期国债收益率之差。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该差值越大，表明股票相对于债券的性价比越高[47]。 8. **因子名称：股息率因子**[49][54] * **因子构建思路**：通过指数成分股现金分红回报率，衡量指数的红利收益水平，适用于红利投资风格分析[49]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比值。公式为： $$股息率 = \frac{\sum(成分股过去12个月现金分红总额)}{指数总市值} \times 100\%$$ 同样，报告中也计算了当前股息率在近1年、近5年等历史序列中的分位值[54]。 9. **因子名称：破净率因子**[55][58] * **因子构建思路**：通过计算指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场整体的低估或悲观程度[55][58]。 * **因子具体构建过程**：遍历指数所有成分股，判断其市净率（股价/每股净资产）是否小于1。统计破净个股数量，并计算其占指数总成分股数量的比例。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 该比率越高，表明市场整体估值越低，悲观情绪可能越浓[58]。 因子的回测效果 （注：本报告主要为市场数据跟踪与因子现状展示，未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告中的“测试结果”主要表现为各因子在特定截止日（2025年12月17日）的截面取值或状态描述。） 1. **连阴连阳天数因子**：截至2025年12月17日，中证500和创业板指为4连阳，中证1000为3连阴，中证2000为2连阴[12]。 2. **指数相对均线位置因子**：截至2025年12月17日，除中证1000和中证2000外，其余指数收盘价均高于其5日及20日均线；创业板指是唯一高于60日均线的指数[15][16]。 3. **指数换手率因子**：截至2025年12月17日，中证2000换手率最高（3.88），上证50换手率最低（0.23）[18]。 4. **收益分布形态因子**：截至报告期，创业板指峰度负偏离近5年水平最大（-2.43），中证1000最小（-1.56）；上证50和创业板指负偏态最大（均为-0.60），中证1000和中证2000最小（均为-0.40）[24][26]。 5. **风险溢价因子**：截至2025年12月17日，创业板指风险溢价近5年分位值最高（97.14%），中证2000最低（69.05%）；当前风险溢价均超过近1年均值加1倍标准差，其中创业板指超出最多（1.39%）[30][32]。 6. **PE-TTM估值因子**：截至2025年12月17日，中证500近5年分位值最高（95.04%），创业板指最低（57.69%）；当前PE-TTM普遍高于近1年均值减1倍标准差[43][44]。 7. **股债性价比因子**：截至报告期，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 8. **股息率因子**：截至2025年12月17日，创业板指近5年分位值最高（63.22%），中证500最低（24.55%）；当前股息率普遍低于近1年均值[52][54]。 9. **破净率因子**：截至报告期，上证50破净率最高（22.0%），中证2000最低（3.8%），创业板指未提供数据[58]。

市场估值分析 - 根据近5年PE/PB估值分位规则，当前A股整体处于中估区间，但结构分化明显[2] - 偏股基金指数近3年年化收益率当前仅3.6%，远低于30%的泡沫阶段阈值，意味着市场处于相对安全区域[2] - 巴菲特指标当前为87%，处于60%-90%的合理区间，较2024年底的63.59%显著提升，但远低于美股230%的水平[2] - 全A指数股债性价比为2.78%，接近近10年2.56%的均值，处于近10年前43.17%分位[5] - 结构分化显著，创业板指近10年估值分位仅28.98%，而沪深300、中证500估值分位均超过70%[5] 资金面动向 - 截至12月11日当周，融资余额增加260.35亿元，增幅显著[7] - 融资买入额占A股成交额比例达9.85%，融资余额占流通市值比接近2018年、2021年高点，但低于2015年19%以上的极值[9] - 行业分布呈现结构性特征，农林牧渔、商贸零售、房地产等行业融资余额增长居前，而通信、有色金属、汽车等行业出现净卖出[9] - 金融监管总局调整保险公司投资风险因子，预计将为市场带来超千亿元增量资金，建筑、高股息蓝筹等板块有望受益[9] - 2025年前11月社融增量超33万亿元，流动性充裕为市场提供支撑[11] 市场情绪与政策环境 - 好买温度计当前读数75.35℃，处于“恐惧区间”，提示投资者警惕追高风险[13] - 政策面释放强烈托底信号，中央财办明确2026年将出台增量政策，协同存量政策形成集成效应[13] - 央行持续实施适度宽松货币政策，开展6000亿元买断式逆回购，保持流动性充裕[13] - 财政部提出发行超长期特别国债，支持“两重两新”建设，推动投资止跌回稳[15] - 三部门联合印发提振消费政策，金融监管总局对房地产市场提供稳定支持[16] 机构观点与配置建议 - 中信建投认为市场调整基本完成，跨年行情蓄势待发[16] - 国泰海通建议围绕内外主线均衡配置，关注有色、商业航天、AI等板块[16] - 中信证券提示外需品种估值提升难度加大，内需板块或有弹性机会[16]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的预测性或策略性量化模型，因此无量化模型相关内容。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标进行了跟踪和计算，这些指标可作为量化分析中的基础因子或特征。以下是报告中涉及的因子及其构建方式： 1. **因子名称：连阴连阳天数** * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来刻画市场的短期趋势延续性[11]。 * **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，若当日收益率为正则计数+1（连阳），若为负则计数-1（连阴），连续同向则累计，直到方向改变则重新计数。正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[11]。 2. **因子名称：指数与均线相对位置** * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断市场短期、中期和长期的趋势状态及支撑压力位[14]。 * **因子具体构建过程**：分别计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比。计算公式为： $$ vsMA = (Close / MA_n - 1) \times 100\% $$ 其中，$Close$为当日收盘价，$MA_n$为对应的n日移动平均线[15]。 3. **因子名称：交易金额占比** * **因子构建思路**：计算特定宽基指数成交额占全市场（以中证全指为代表）成交额的比例，用以观察资金在不同板块间的流动和聚集情况[17]。 * **因子具体构建过程**： $$ 交易金额占比 = \frac{指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\% $$ [17] 4. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路**：衡量指数成分股的整体交易活跃度，计算基于流通市值的加权平均换手率[17]。 * **因子具体构建过程**： $$ 指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)} $$ [17] 5. **因子名称：收益分布峰度（超额）** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的峰度，并与近5年历史峰度均值的差值，用以衡量当前收益率分布相对于历史常态是更集中（尖峰）还是更分散（低峰）[24]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数日收益率序列的峰度（报告中计算时减去了正态分布的峰度值3）[24]。然后计算“当前vs.近5年”值，即当前峰度减去近5年峰度均值[24]。负值表示当前分布比历史常态更分散（负偏离）[22]。 6. **因子名称：收益分布偏度** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的偏度，并与近5年历史偏度均值的差值，用以衡量当前收益率分布的不对称方向（左偏或右偏）及极端程度[24]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度[24]。然后计算“当前vs.近5年”值，即当前偏度减去近5年偏度均值[24]。负值表示当前分布的负偏态（左偏）程度相对于历史常态在减弱，或正偏态程度在降低[22]。 7. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率，计算股票指数预期收益率（常用市盈率倒数，即盈利收益率）与之差值，衡量股票市场相对于债市的超额收益吸引力[27]。 * **因子具体构建过程**： $$ 风险溢价 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f $$ 其中，$PE_{TTM}$为指数的滚动市盈率，$R_f$为十年期国债即期收益率[27]。报告中也计算了该风险溢价在近1年和近5年历史数据中的分位值[31]。 8. **因子名称：PE-TTM历史分位值** * **因子构建思路**：计算指数当前滚动市盈率（PE-TTM）在其自身历史（如近5年）数据中所处的位置，用于判断当前估值水平的高低[39]。 * **因子具体构建过程**：将指数当前的PE-TTM值与近5年（或指定窗口）的每日PE-TTM序列进行比较，计算其百分位排名[42][43]。 9. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路**：本质是风险溢价的另一种表现形式，直接比较股票盈利收益率（PE-TTM的倒数）与国债收益率的高低，数值越大代表股票相对债券的吸引力越强[46]。 * **因子具体构建过程**： $$ 股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f $$ 其中，$R_f$为十年期国债即期收益率[46]。报告会将其与历史分位值（如80%和20%）进行比较[46]。 10. **因子名称：股息率** * **因子构建思路**：计算指数整体的现金分红回报率，是价值投资和红利策略关注的核心指标[48]。 * **因子具体构建过程**：指数股息率通常为成分股过去12个月现金分红总额除以指数的总市值[53]。报告中也计算了其近1年及近5年的历史分位值[53]。 11. **因子名称：破净率** * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，反映市场整体或特定板块的估值低迷程度[54]。 * **因子具体构建过程**： $$ 破净率 = \frac{指数内破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\% $$ 其中，破净指个股的市净率小于1[54][57]。 因子的回测效果 本报告为市场状态跟踪报告，未提供基于上述因子的策略回测结果（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了各因子在特定时点（2025年12月15日）的截面数据或历史分位值，具体取值如下： 1. **连阴连阳天数因子**：当日，上证50连阳2天，沪深300连阳2天，中证2000连阳2天，中证全指连阴2天，中证1000连阴3天，中证2000连阴4天[11]。 2. **指数与均线相对位置因子**：当日，所有指数均低于5日均线；仅中证500高于10日均线(+0.3%)；仅中证1000低于20日均线(-0.04%)；上证50(-0.2%)和中证2000(-0.04%)低于60日均线，创业板指高于60日均线(+0.6%)[14][15]。 3. **交易金额占比因子**：当日，沪深300占比24.21%，中证2000占比23.6%，中证1000占比21.26%，创业板指占比约7.15%（根据图示估算），中证全指占比100%（基准），中证500占比约14.5%（根据图示估算），上证50占比约4.5%（根据图示估算）[17]。 4. **指数换手率因子**：当日，中证2000换手率3.66，中证1000换手率2.24，创业板指换手率2.15，中证全指换手率1.58，中证500换手率1.54，沪深300换手率0.51，上证50换手率0.23[17]。 5. **收益分布峰度（超额）因子**：当前vs近5年峰度差值：创业板指-2.36，上证50-2.16，中证500-2.12，沪深300-1.81，中证全指-1.79，中证2000-1.54，中证1000-1.28[24]。 6. **收益分布偏度因子**：当前vs近5年偏度差值：上证50-0.59，创业板指-0.58，中证500-0.53，沪深300-0.45，中证全指-0.44，中证2000-0.36，中证1000-0.34[24]。 7. **风险溢价因子**： * **当前值**：上证50 -0.26%，沪深300 -0.64%，中证500 -0.79%，中证1000 -0.85%，中证2000 -0.24%，中证全指 -0.64%，创业板指 -1.78%[31]。 * **近5年分位值**：上证50 40.16%，中证2000 38.73%，沪深300 24.44%，中证全指 24.05%，中证1000 23.41%，中证500 21.98%，创业板指 11.67%[31]。 8. **PE-TTM历史分位值因子**： * **近5年分位值**：中证500 94.96%，中证1000 93.80%，中证全指 91.07%，上证50 81.65%，沪深300 81.07%，中证2000 80.41%，创业板指 56.69%[42][43]。 * **当前值**：上证50 11.61，沪深300 13.90，中证500 32.45，中证1000 45.01，中证2000 152.69，中证全指 20.94，创业板指 40.64[43]。 9. **股债性价比因子**：当日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[46]。 10. **股息率因子**： * **当前值**：上证50 3.18%，沪深300 2.77%，中证全指 2.06%，中证500 1.45%，中证1000 1.14%，创业板指 0.98%，中证2000 0.79%[53]。 * **近5年分位值**：创业板指 65.29%，中证1000 51.16%，沪深300 38.68%，中证全指 37.44%，上证50 31.65%，中证2000 27.69%，中证500 24.96%[53]。 11. **破净率因子**：当日，上证50破净率22.0%，沪深300破净率16.0%，中证500破净率11.0%，中证1000破净率8.1%，中证2000破净率3.8%，中证全指破净率6.4%，创业板指破净率NaN%[57]。

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计 12 月实体部门负债增速下降至 8.5%附近，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面后续边际收敛概率高 [1][17] - 盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐长债加价值类权益资产，本周推荐上证 50 指数（仓位 80%）、30 年国债 ETF（仓位 20%） [8][17][22] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A+H 红利组合和 A 股红利组合，集中在银行、电信等行业 [9][65] 根据相关目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.7%，预计 12 月降至 8.5%附近；上周资金面平稳与 7500 亿特别国债续作有关，后续收敛概率高；政府债上周净增 2981 亿元，预计 12 月政府负债增速下行至 12.5%附近；货币政策方面，资金面平稳，预计一年期国债收益率下沿约 1.3%，中枢 1.4%附近，十年和一年国债期限利差稳定在 45 个基点 [1][2][17] - 资产端：10 月物量数据较 9 月走弱，关注经济企稳上行；2025 年名义经济增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；负债端收敛未结束但空间不大；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][20][21] - 上周股债平稳微涨，权益成长占优，债券收益率长短端下行，股债性价比偏向债券；宽基轮动策略上周跑赢沪深 300 指数 0.16pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑输 - 5.58pct，最大回撤 12.1% [7][21] - 建议债券进入配置窗口期，权益转入防御，主推长债加价值类权益资产 [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量下跌，上证指数跌 0.3%，深证成指涨 0.8%，创业板指涨 2.7%；申万一级行业中通信、国防军工等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 12 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为非银金融、机械设备等 [31] - 本周全 A 日均成交量回升，商贸零售、非银金融等成交量同比增速高，煤炭、传媒等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [37] - 2024 年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回落，11 月全球制造业 PMI 下降，CCFI 指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南出口增速微降 [42] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 11 - 12 月回升，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交季节性偏弱 [42] 公募市场回顾 - 12 月第 2 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 3.7%、2.1%、1.2%、0.2%，沪深 300 周度下跌 0.1% [60] - 截至 12 月 12 日，主动公募股基资产净值 3.9 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 推荐 A+H 红利组合 13 只个股和 A 股红利组合 20 只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][65]

核心观点 - 综合六个核心指标判断，当前A股市场处于“估值合理、情绪谨慎”的中间状态，既非低估底部也非高估顶部，投资者应避免盲目抄底或恐慌卖出，采取攻守兼备的配置策略 [1][23][32][34] 指数估值分析 - 近5年PE/PB估值分位数低于20%为低估（买入），20%至80%为中估（持有），超过80%为高估（卖出），但需结合政策、经济及行业基本面综合判断 [3] - 当前市场指数估值需结合多因素判断，未提供具体分位数数据 [23] 偏股基金收益率指标 - 偏股基金滚动3年年化收益率大于30%可能预示市场泡沫，小于-10%可能接近熊市底部，机会大于风险 [5] - 截至2025年12月5日前后，该数值为3.5%，表明市场位置不高，未进入泡沫或底部区间 [7] 股债性价比 - 股债性价比计算公式为股票市盈率倒数减去中国十年期国债收益率，差值越大表明股票相对债券更具吸引力 [8] - 当前全A指数股债性价比为2.76%，接近近10年平均值2.56%，历史分位点处于近10年前44.81%，显示A股性价比高于近10年55.19%的时期，处于中等合理水平 [10][12] 融资余额分析 - 融资余额反映投资者信心与杠杆热情，增加表明信心增强，减少则信心不足 [12] - 近期市场调整后，融资余额已连续2周小幅增加，本周（数据未含周五）增加99.89亿元 [14] - 截至12月4日，融资买入额占A股成交额比例为9.86%，属中等偏高水平，历史高点如2018年、2021年约为12%，2015年牛市巅峰超过19%，当前杠杆水平未达极端 [14][16] - 融资余额占A股流通市值比例与2018年、2021年高点相近，但远低于2015年，整体风险可控 [17] 巴菲特指标 - 巴菲特指标计算公式为“全国所有上市公司总市值÷全国一年的GDP”，小于50%为低估，60%到90%为合理，超过110%为严重高估 [17][19] - 截至2025年12月5日，该指标为88%，处于60%-90%的合理区间，表明市场整体估值健康 [21] 市场综合温度计 - 好买温度计整合指数估值、股债利差、融资买入额占比、均线偏离度等多个指标，加权计算市场温度值 [21] - 当前市场温度值为76.07℃，已进入恐惧区间，提示需警惕追高风险，不能仅依赖单一估值指标做决策 [21][23] 综合评估与配置建议 - 综合六大指标，市场呈现“不偏不倚的中间状态”，指数估值需综合判断、偏股基金收益率显示位置不高、股债性价比中等合理、融资余额反映信心修复但杠杆未过度、巴菲特指标显示整体估值合理、好买温度计提示追高风险 [23][25] - 建议投资者避免盲目抄底或恐慌卖出，因市场无极端估值信号 [25] - 配置上应攻守兼备，基于股债性价比处于中等水平，合理搭配股票和债券以分散风险 [27] - 应关注行业分化，避开高估热门板块，重点关注估值合理且基本面有支撑的行业 [27] - 投资者需结合自身风险承受能力，市场情绪偏谨慎时，风险承受能力低者可适当降低仓位，风险承受能力高者应避免过度加杠杆 [29]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化投资模型或选股模型的构建与测试。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标（可视为观测因子）进行了计算和跟踪，具体如下： 1. **因子名称**：风险溢价因子[27] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[27]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数相对于十年期国债即期收益率的风险溢价及其历史分位值[27][29]。 2. **因子名称**：市盈率（PE-TTM）因子[39] * **因子构建思路**：观察各指数的滚动市盈率作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[39]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股的总市值除以归属于母公司股东的净利润（TTM）之和，得到指数的PE-TTM[39]。报告跟踪了该因子的当前值及其在不同历史窗口（近1年、近5年、全历史）的分位值[43][44]。 3. **因子名称**：股债性价比因子[46] * **因子构建思路**：以股票市场收益率（用PE-TTM的倒数近似）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）之差来衡量股票相对于债券的吸引力[46]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[46]。报告通过对比该因子当前值与历史分位值（如80%分位的机会值和20%分位的危险值）来判断市场状态[46]。 4. **因子名称**：股息率因子[48] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标，跟踪其走势以观察市场风格和估值变化[48]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股的现金分红总额除以指数总市值，得到指数的股息率[48]。报告跟踪了该因子的当前值及其历史分位值[53]。 5. **因子名称**：破净率因子[54] * **因子构建思路**：破净率表示市净率小于1的个股占比，反映市场整体的估值态度和悲观/乐观程度[54][56]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率小于1的个股数量) / (指数成分股总数量)[54]。报告计算并展示了各宽基指数的当前破净率[57]。 6. **因子名称**：价格与均线相对位置因子[14] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置，判断市场短期趋势和强度[14]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比，公式为：$$偏离百分比 = (收盘价 / MA_n - 1) \times 100\%$$[15]。报告通过表格展示了各指数相对于各条均线的具体偏离值[15]。 7. **因子名称**：收益分布形态因子（偏度与峰度）[23] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，描述收益分布的不对称性和尖峰肥尾特征，以评估市场风险结构[23]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度（衡量分布不对称性）和超额峰度（计算中减去了3，即相对于正态分布的偏离）[23][25]。报告对比了当前值与近5年历史值的差异[25]。 8. **因子名称**：换手率因子[17] * **因子构建思路**：换手率衡量市场交易活跃度，是反映市场情绪和流动性的重要指标[17]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率计算方式为：$$\text{指数换手率} = \frac{\sum(\text{成分股流通股本} \times \text{成分股换手率})}{\sum(\text{成分股流通股本})}$$[17]。报告计算并列出了各宽基指数的当前换手率[17]。 9. **因子名称**：交易金额占比因子[17] * **因子构建思路**：计算各宽基指数交易金额占全市场（以中证全指为代表）的比例，用于观察资金在不同板块间的流向和集中度[17]。 * **因子具体构建过程**：交易金额占比 = 该指数当天交易金额 / 中证全指当天交易金额[17]。报告计算并展示了各指数的交易金额占比[17]。 因子的回测效果 本报告为市场状态跟踪报告，未提供基于历史数据的因子分层测试、多空组合收益、信息比率（IR）等量化回测绩效指标。报告主要展示了各因子在特定截止日（2025年12月8日）的截面取值或时间序列上的当前状态，具体数值如下： 1. **风险溢价因子**：当前风险溢价：上证50 (0.57%)， 沪深300 (0.80%)， 中证500 (1.04%)， 中证1000 (1.09%)， 中证2000 (1.46%)， 中证全指 (1.01%)， 创业板指 (2.60%)[31]。近5年分位值：创业板指 (93.41%)， 中证2000 (85.79%)， 中证500 (83.41%)， 中证全指 (83.73%)， 中证1000 (81.19%)， 沪深300 (80.56%)， 上证50 (76.11%)[30][31]。 2. **市盈率（PE-TTM）因子**：当前值：上证50 (11.88)， 沪深300 (14.09)， 中证500 (32.74)， 中证1000 (47.48)， 中证2000 (157.16)， 中证全指 (21.20)， 创业板指 (41.38)[44]。近5年历史分位值：中证1000 (97.52%)， 中证500 (95.54%)， 中证全指 (92.98%)， 上证50 (85.62%)， 沪深300 (84.30%)， 中证2000 (84.30%)， 创业板指 (57.69%)[41][43][44]。 3. **股债性价比因子**：报告指出，在2025年12月8日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[46]。 4. **股息率因子**：当前值：上证50 (3.30%)， 沪深300 (2.71%)， 中证500 (1.37%)， 中证1000 (1.12%)， 中证2000 (0.75%)， 中证全指 (2.01%)， 创业板指 (1.00%)[53]。近5年历史分位值：创业板指 (66.69%)， 中证1000 (44.55%)， 沪深300 (36.28%)， 上证50 (35.12%)， 中证全指 (34.96%)， 中证500 (15.54%)， 中证2000 (8.84%)[51][53][55]。 5. **破净率因子**：当前值：上证50 (22.0%)， 沪深300 (16.33%)， 中证500 (11.6%)， 中证1000 (7.9%)， 中证全指 (6.08%)， 中证2000 (2.95%)， 创业板指 (1.0%)[57]。 6. **价格与均线相对位置因子**：以 vsMA5（收盘价相对于5日均线偏离百分比）为例，取值如下：创业板指 (3.1%)， 中证2000 (1.8%)， 中证500 (1.5%)， 中证1000 (1.5%)， 中证全指 (1.4%)， 沪深300 (1.2%)， 上证50 (1.1%)[15]。 7. **收益分布形态因子**：当前峰度（超额）：中证1000 (1.43)， 创业板指 (1.27)， 中证2000 (1.17)， 中证全指 (1.00)， 中证500 (0.87)， 沪深300 (0.65)， 上证50 (0.03)[25]。当前偏度：上证50 (1.33)， 沪深300 (1.54)， 中证500 (1.56)， 中证全指 (1.62)， 创业板指 (1.62)， 中证2000 (1.64)， 中证1000 (1.65)[25]。 8. **换手率因子**：当前值：中证2000 (4.34)， 创业板指 (2.78)， 中证1000 (2.47)， 中证全指 (1.77)， 中证500 (1.69)， 沪深300 (0.61)， 上证50 (0.26)[17]。 9. **交易金额占比因子**：当前值：沪深300 (24.95%)， 中证2000 (24.75%)， 中证1000 (21.02%)[17]。

国家资产负债表分析 - 实体部门负债增速在2025年10月录得8.7%，前值为8.9%，预计11月稳定在8.7%附近，后续趋于下行，年底预计将下降至8.2%附近 [1][10] - 政府部门负债增速在2025年10月末为13.9%，前值14.5%，预计11月继续下行至13.1%附近，年底预计将下降至12.0%附近 [2][11] - 上周资金面边际继续松弛，周内流动性高点形成于12月4日，后续边际收敛压力将明显增加，月末或能有所缓和 [1][6] - 2025年政府工作报告强调社会融资规模、货币供应量增长需同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，表明稳定宏观杠杆率、边际缩表的大方向未变 [1][10] - 资产端方面，10月物量数据较9月继续走弱，需关注后续经济企稳信号，2025年全年实际经济增速目标为5%左右，按赤字率4%倒推，名义经济增速目标为4.9% [3][12] 货币政策与债券市场 - 上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差小幅走扩，剔除季节效应后资金面边际继续松弛 [2][11] - 一年期国债收益率周末收于1.40%，预计其下沿约为1.3%，中枢在1.4%附近，十年期与一年期国债的期限利差微升至45个基点 [2][11] - 十年期国债和一年期国债，以及三十年期和十年期国债的利差区间预计在20-50个基点，十年期和三十年期国债收益率未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近 [2][11] - 上周十年期国债收益率全周累计上行1个基点至1.85%，一年期国债收益率稳定在1.40%，三十年期国债收益率全周累计上行7个基点至2.26% [4][14] - 债券方面，长端收益率已接近预计区间上沿，进入配置窗口期 [6][16] 股债性价比与市场风格 - 上周市场呈现股牛债熊格局，权益风格回复至价值占优，股债性价比偏向股票 [4][14] - 后续基本假设为盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，对应股债性价比将偏向债券，权益风格偏向价值 [6][16] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高 [7][49] - 宽基轮动策略上周跑输沪深300指数0.39个百分点，自2024年7月建仓以来累计跑输沪深300指数5.78个百分点，最大回撤12.1% [4][14] - 主推的配置组合是长债加价值类权益资产，具体推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][16] 行业表现与市场数据 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.4%，深证成指涨1.3%，创业板指涨1.9% [22][73] - 申万一级行业中，有色金属、通信、国防军工、机械设备、非银金融涨幅居前，周涨幅分别为5.3%、3.7%、2.8%、2.8%、2.3% [22][73] - 传媒、房地产、美容护理、食品饮料、计算机跌幅居前，周涨跌幅分别为-3.9%、-2.2%、-2.0%、-1.9%、-1.7% [22][73] - 截至12月5日，拥挤度前五的行业为电子、电力设备、机械设备、通信、计算机，拥挤度分别为16.4%、8.8%、8.1%、7.3%、6.8% [24][76] - 本周全A日均成交量为1.7万亿元，较上周的1.74万亿元回落 [26][78] 行业估值、盈利与景气度 - 本周申万一级行业PE(TTM)中，综合、有色金属、通信、国防军工、机械设备估值涨幅最大，变动幅度分别为12.2%、5.4%、3.8%、3.0%、2.9% [29][81] - 截至2025年12月5日，2024年全年盈利预测较高且估值相对历史偏低的行业包括银行、证券、保险、煤炭、石油石化、医药生物、美容护理、新能源、消费电子 [31][83] - 外需边际回落，11月全球制造业PMI自50.9降至50.5，CCFI指数最新一周环比下跌0.6%，韩国11月出口增速升至8.4% [32][84] - 内需方面，最新一周二手房价格微升，但高速公路货车通行量回落，十行业拟合的产能利用率在11月略有回升但仍处历史最低水平 [32][84] 公募市场与行业推荐 - 12月第1周（12.1-12.5），主动公募股基部分跑赢沪深300，其中10%、20%、30%和50%分位数周度涨跌幅分别为2.8%、2.1%、1.6%、0.9%，沪深300周度上涨1.3% [46][98] - 截至12月5日，主动公募股基资产净值估算为3.87万亿元，较2024年第四季度的3.66万亿元小幅上升 [46][98] - 推荐的红利类股票需具备不扩表、盈利好、能活下来三个特征，A+H红利组合包括13只个股，A股组合包括20只个股 [7][49] - 推荐行业主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等领域，并对银行等个股数量较多的行业进行了适当精简 [7][49] - 具体A股推荐标的包括工商银行、中国石油、中国神华等高股息率个股，股息率在3.06%至6.94%之间 [53][106] 宏观与策略展望 - 2025年实体部门共发生两次扩表，第一次为1月13日当周至2月17日当周（6周），第二次为6月23日至7月25日（5周），扩表中后期资金面配合程度不强但风险偏好提升 [5][15] - 美国上半年度实际GDP同比增长2.0%，低于过去三年增速但高于美联储趋势水平1.8%，美联储在9月议息会议上上调了2025-2027年的经济增长预估 [5][15] - 中国外部环境的蜜月期已过，国际资金将在对等条件下比较中美，实体经济的表现将是胜出关键 [5][15] - 自2016年中国进入国家资产负债表边际收缩状态以来，配置的黄金时代在2023年开启，市场主线是哑铃型策略，即债券为基座，股票为头部 [13][67] - 在边际收缩周期中，资产负债表的小周期扩张通常出现在过度收紧之后或供给冲击之下 [13][67]

文章核心观点 - 截至2025年12月初，A股市场整体估值已从2024年的极端低估（5.9星级）反弹至4.2-4.3星级，接近正常水平 [13][51] - 市场内部风格分化显著，小盘成长风格反弹强劲并进入高估区间，而大盘价值风格估值仍相对偏低 [18][51] - 多项定量与定性指标综合显示，市场情绪和活跃度较前期低点已大幅提升，但尚未恢复到2021年市场火热时的水平 [25][33][38] 定量信号分析 - 星级指标从2024年两次5.9星级的极端低估短暂反弹后，于2025年12月初维持在4.2-4.3星级 [10][12][13] - 巴菲特指标回升至81.14%，处于80%-100%的正常估值区间 [3][16] - 市净率百分位显示风格分化：小盘成长风格百分位达76.12%，大盘价值风格百分位为50.29% [3][18] - 股债性价比指标为2.57，高于2的阈值，显示股票资产具备吸引力；其近10年百分位为16.44%，意味着当前数值优于过去10年83%以上的时间 [4][20] 定性信号分析 - 市场活跃度显著提升：A股融资余额达到24,667亿元，成交额百分位处于79.10%的相对高位 [4][25] - 基金规模变化反映情绪回暖：老基金规模较2021年高点普遍下降50%-60%，但2025年三季度新基金发行规模出现回升，出现50亿级别新基金，未再现2021年的百亿规模盛况 [33][38] - 限购基金占比为17.78%，显示大部分基金经理对市场估值未感到过热 [6][40] - 政策面持续释放利好，如2025年5月的降准降息等措施，旨在提振市场信心 [44]