A股市场表现 - 12月26日上证指数收盘报3963.68点，上涨0.10%，已连续8个交易日上涨，追平今年以来最长连涨纪录 [1] - 有色金属、石油石化等周期板块表现强势，带动沪指走强 [1] - 中证转债指数收跌0.04%至493.25点，个债表现分化，嘉美转债涨17.64%，盟升转债涨14.80%，松霖转债跌5.24% [1] 债券与衍生品市场 - 12月26日30年期国债期货主力合约收涨0.36%至112.960元，10年期、5年期、2年期国债期货分别上涨0.10%、0.05%、0.03% [1] ETF与亚太市场 - 12月26日ETF涨跌不一，恒生ETF港股通涨7.18%，矿业ETF涨4.25%，有色矿业ETF招商涨4.16%，部分半导体设备ETF跌超1.45% [2] - 同日日韩股市上涨，日经225指数涨0.68%至50750.39点，本周累计涨2.51%，韩国综合指数涨0.51%至4129.68点，本周累计涨2.71% [2] 资金流向 - 12月26日资金净流入排名前十的个股包括阳光电源、比亚迪、多氟多等，其中多氟多、天际股份、天赐材料属于锂电池板块 [3] 机构对权益市场的展望 - 机构观点认为，与债券、存款等其他资产相比，权益资产整体仍具备较好的预期收益，且当前股权风险溢价显示估值相对合理 [4] - 展望2026年，市场流动性保持宽松，产业景气度高、风险偏好利好的方向如AI产业链、出海板块、反内卷行业的底部反转将有较好表现 [4] - 另一机构观点认为，中国股票市场涨势有望在2026年延续，先进制造业和科技自立自强成为新的增长引擎，随着国内投资者入场及全球资本调整配置，股市仍有上行空间 [4]

市场泡沫评估框架 - 瑞银提出市场泡沫形成需满足七个前提条件，若美联储降息路径符合预期，所有条件将被触发 [2] - 七个前提条件包括：逢低买入心态（股票相对债券年化回报率高出14%，远超5%门槛）、“这次不一样”的叙事（生成式AI崛起）、代际记忆差距（距上次科技股泡沫约25年）、整体利润承压（剔除市值前十公司后，其余企业12个月远期EPS增长近零）、高度集中化（美股市值和收入集中度达历史最高）、散户积极入场（多地区交易活动增加）、宽松的货币环境（金融条件已宽松，若降息将进一步放松） [5] 泡沫顶部信号分析 - 估值未达极端水平：当前“科技七巨头”动态市盈率为35倍，低于历史泡沫顶峰时45倍至73倍的水平；股权风险溢价未降至2000年或1929年时约1%的极端低位 [4] - 长周期催化剂未见顶：ICT投资占GDP比重远低于2000年水平，科技巨头杠杆率优于科网泡沫时期，市场广度未像1999年严重恶化（当时纳斯达克指数近翻倍，下跌股票数量是上涨的两倍） [12][14] - 短周期催化剂缺失：未出现类似2000年的极端并购案，美联储政策立场未达触发崩盘的紧缩程度（利率需接近名义GDP增速5.2%才会见顶） [14] 历史泡沫比较与启示 - 历史泡沫案例显示估值变化显著：如TMT泡沫期间纳斯达克指数上涨60%，日本股市泡沫期间TOPIX指数上涨71% [6] - 后TMT泡沫启示：泡沫破裂后价值流向非泡沫领域（非TMT股票一度上涨），可能出现“回声效应”或双顶形态，概念正确但价格错误的公司（如微软、亚马逊、苹果）股价从高点暴跌65%至94%，耗时5到17年才收复失地 [18] - 价值链最终赢家可能不是基础设施建造者，而是能利用新技术创造颠覆性应用或关键软件的用户 [20] 当前市场定位与风险点 - 当前市场处于潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰，科技股市盈率相对市场整体接近正常水平，盈利修正和增长前景更好，资本支出周期处于早期 [1] - 市场泡沫可能体现在科技巨头的高利润率上，随着行业资本密集度增加和竞争加剧，高利润率未来可能面临下行压力 [1]