市场泡沫评估框架 - 瑞银提出市场泡沫形成需满足七个前提条件，若美联储降息路径符合预期，所有条件将被触发 [2] - 七个前提条件包括：逢低买入心态（股票相对债券年化回报率高出14%，远超5%门槛）、“这次不一样”的叙事（生成式AI崛起）、代际记忆差距（距上次科技股泡沫约25年）、整体利润承压（剔除市值前十公司后，其余企业12个月远期EPS增长近零）、高度集中化（美股市值和收入集中度达历史最高）、散户积极入场（多地区交易活动增加）、宽松的货币环境（金融条件已宽松，若降息将进一步放松） [5] 泡沫顶部信号分析 - 估值未达极端水平：当前“科技七巨头”动态市盈率为35倍，低于历史泡沫顶峰时45倍至73倍的水平；股权风险溢价未降至2000年或1929年时约1%的极端低位 [4] - 长周期催化剂未见顶：ICT投资占GDP比重远低于2000年水平，科技巨头杠杆率优于科网泡沫时期，市场广度未像1999年严重恶化（当时纳斯达克指数近翻倍，下跌股票数量是上涨的两倍） [12][14] - 短周期催化剂缺失：未出现类似2000年的极端并购案，美联储政策立场未达触发崩盘的紧缩程度（利率需接近名义GDP增速5.2%才会见顶） [14] 历史泡沫比较与启示 - 历史泡沫案例显示估值变化显著：如TMT泡沫期间纳斯达克指数上涨60%，日本股市泡沫期间TOPIX指数上涨71% [6] - 后TMT泡沫启示：泡沫破裂后价值流向非泡沫领域（非TMT股票一度上涨），可能出现“回声效应”或双顶形态，概念正确但价格错误的公司（如微软、亚马逊、苹果）股价从高点暴跌65%至94%，耗时5到17年才收复失地 [18] - 价值链最终赢家可能不是基础设施建造者，而是能利用新技术创造颠覆性应用或关键软件的用户 [20] 当前市场定位与风险点 - 当前市场处于潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰，科技股市盈率相对市场整体接近正常水平，盈利修正和增长前景更好，资本支出周期处于早期 [1] - 市场泡沫可能体现在科技巨头的高利润率上，随着行业资本密集度增加和竞争加剧，高利润率未来可能面临下行压力 [1]