市场表现与驱动因素 - 2025年美股在AI热潮和货币宽松预期推动下实现两位数涨幅并创历史新高 欧洲和亚洲股市也攀升至历史峰值[1] - 2025年七大科技巨头贡献了美股市场一半的收益[1] - 通胀回落及进一步降息预期提振债券市场 为美国国债投资者带来了五年来最好的年度表现[1] - 华尔街预计2026年美国 欧洲和日本的政府刺激浪潮以及AI繁荣将为全球经济增长重新注入动力[1] AI投资热潮引发的通胀风险 - AI数据中心建设等巨额投资本身是通胀力量 正以惊人速度消耗能源和先进芯片[2] - 摩根士丹利策略师指出 成本在上升而非下降 因为芯片成本和电力成本都在上涨[2] - 摩根大通策略师表示 不断改善的美国劳动力市场 刺激性支出及已实施的降息措施将使通胀保持在美联储2%的目标之上[2] - Aviva Investors指出 主要市场风险将来自央行结束降息周期甚至开始加息 因AI投资及政府刺激支出正在积聚价格压力[2] - 美世欧洲经济主管表示 通胀风险已经重新浮现 该公司直接管理6830亿美元资产 并为总计16.2万亿美元机构资产提供咨询[3] 成本上升对科技公司的影响 - 甲骨文股价因披露支出飙升而大跌[4] - 博通在警告其高利润率将受到挤压后股价下跌[4] - 惠普预计由于数据中心需求激增推高存储芯片成本 公司将在2026年下半年感受到价格和利润压力[4] - 资产管理公司Carmignac投资经理指出 随着加息风险增加 投资者给予大型AI股的市盈率估值将会下降[5] 对AI行业前景与资本支出的预警 - 德意志银行预计到2030年 AI数据中心的资本支出将高达4万亿美元[6] - 德意志银行分析师表示 项目快速推进可能导致芯片和电力供应瓶颈 使投资成本螺旋式上升[6] - 咨询公司Asia Group合伙人表示 成本井喷和消费者价格通胀将推高AI项目成本 并促使投资者重新思考是否追逐AI主题[6] - 该合伙人进一步指出 存储芯片成本通胀将推高AI集团价格 降低投资者回报 进而减少流入该领域的资金[6]

会议概况 - 金融界主办的"启航·2025金融年会"于12月26日在北京举行，主题为"新开局、新动能、新征程" [1] - 会议汇聚了来自政、商、学、研等领域的100多位嘉宾、500余家金融机构和上市公司 [1] 宏观风险展望 - 专家分析了2026年乃至"十五五"期间可能面临的国际"灰犀牛"与"黑天鹅"事件及其对全球与中国经济的潜在冲击 [1] - 重点提及七大国际风险，包括部分国家经济泡沫破裂风险、全球货币体系重大调整风险、中美关系不确定风险、国际地缘政治紧张风险、世界能源格局结构性颠覆性变化风险、日本经济风险以及极端天气和公共卫生事件风险 [3] 全球货币体系风险 - 美联储政策在相关部门施压下可能过度紧缩或宽松，其反复无常将对全球货币体系和流动性产生重要影响 [3] - 虚拟货币特别是数字货币加速膨胀，美国将数字货币列为战略性储备资源，这对全球货币与金融体系构成重大挑战 [3] - 全球159个国家已进入去美元化浪潮，美国推出与美元挂钩的稳定币以对抗此浪潮，预示国际货币体系将发生重大调整和变化 [3] 金融市场动态 - 中国股市已形成慢牛趋势，而美国股市泡沫正在加速堆积，去年已突破经济学家所指的38000点魔咒 [3] - 金融衍生品存在的潜在风险可能在特定时点或与其他金融因素叠加下破裂 [3]

通胀风险 - 资深经济学家史蒂夫·汉克担忧通胀可能在2026年失控，超出美联储掌控范围[1] - 11月整体通胀数据虽低于预期，但仍远高于美联储2%的目标[2] - 汉克认为货币供应量是通胀核心驱动因素，过去五年M2货币供应量已激增3.5万亿美元[2] - 美联储降息可能宽松金融环境，在通胀未完全受控情况下或加速物价上涨[2] - 美联储本月结束了旨在收紧金融环境的量化紧缩政策[3] - 明年初部分信贷规则（如银行资本要求）将被放宽，可能大幅提升银行扩大货币供应量的能力，加剧通胀压力[3] - 美国财政部加大短期国债发行为政府赤字融资，也会增加货币供应量并可能助推通胀[3] - 汉克担忧美联储已无法将通胀“精灵”重新收回魔瓶[3] 股市风险 - 资深经济学家史蒂夫·汉克指出美股股价高企，终将暴跌回归现实[1] - 其“X博士泡沫检测器”已触及历史高点，表明市场正处于泡沫之中[2] - 随着人工智能热潮达到新高度，科技板块估值已严重虚高[3] - 汉克预警人工智能泡沫可能迎来“威利狼时刻”，即突然意识到悬空后笔直下坠[3] - 他推测一旦人工智能企业未能达成增长预期，可能重蹈互联网泡沫时期企业的覆辙[4] - 汉克建议投资者调整投资组合结构[3]

对美联储的批评观点 - 认为美联储是非必要机构，其职能可由美国财政部接管，两个部门的职能几乎已经一样[1][4] - 评价执掌美联储是世界上最轻松的工作，与特朗普过去将美联储主席形容为全世界最轻松工作的言论相呼应[1][4] - 指出美联储在过去一个世纪里造成了大量损害[2] 对当前货币政策的看法 - 警告当前几乎没有理由降息，任何宽松举措都可能扼杀储户和固定收益投资者[1][3] - 认为尽管有迹象表明通胀压力重新抬头，但美联储仍准备在12月政策会议上转向宽松[3] - 强调降低利率的举动将对依赖利息收入的人群构成直接冲击[3] 对美联储独立性与未来的推测 - 推测如果特朗普开始对美联储施加更多控制，那可能就是美联储的终结[3] - 暗示美联储的终结可能与政治干预有关[2] - 此次对美联储的尖锐批评是其近期一系列逆向市场观点中的最新一环[4]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属延续调整，短期市场多空消息繁杂，贵金属高位震荡，关注技术面的方向性突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 就业数据 - 美国推迟公布的9月非农就业人数增加11.9万超预期和前值，但失业率小幅上升0.1个百分点至4.4%，周度初请失业金人数22.3万人低于预期维持低位，就业保持韧性 [1] - 10月非农和OPI不会发布，11月数据推迟到11月中旬，意味着下一次美联储会议前缺少关键数据参考 [1] 地缘政治 - 美方提出28点乌克兰和平计划，部分关键条款遭到欧洲盟友的反对，后续多方仍将持续博弈 [1] - 美乌代表称日内瓦会谈“取得进展”，泽连斯基发表声明美方和平方案有望纳入乌核心利益关切 [2] - 欧洲针对28条提出反提案，核心内容包括美国提供北约第五条款式的保护等 [2] - 美乌正商讨泽连斯基本周访美事宜，美财长称特朗普正向俄罗斯施压要求其结束冲突，特朗普认为11.27是乌克兰接受和平协议条款的合适截止期限 [2] 美联储表态 - 美联储官员们近期表态存在较大分歧，市场对12月降息押注持续摇摆，周五纽约联储主席称利率仍有调整空间令利率市场隐含降息概率提升至70%左右 [1] - 威廉姆斯认为近期存在降息空间，柯林斯对12月降息持谨慎态度，预计未来将进一步降息 [2] - 米兰若投票成关键一票将支持降息25个基点，洛根认为在通胀偏高、劳动力市场大体平衡时需“暂时保持利率不变” [2] 美股情况 - 上周英伟达财报亮眼一度支撑美股，但此后美股大幅回调令泡沫担忧仍存在，继续警惕美股走向可能引发的流动性问题 [1]

行业与公司 * 行业涉及全球资本市场、人工智能（AI）产业、半导体行业、贵金属及加密货币市场[1][2][8] * 公司涉及美股主要指数（标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数）、MSCI新兴市场指数、中国沪深300指数相关上市公司[2][5][9][14] 核心观点与论据 全球资本市场驱动力与风险 * 全球资本市场表现与美联储货币政策松紧高度相关 宽松政策与AI产业趋势共振推动2025年市场强劲表现 例如韩国指数截至10月上涨71.18% 而政策收紧则导致市场表现欠佳[1][2][4] * 金融危机后全球资产定价逻辑从分子端（ROE）驱动转向分母端（流动性）驱动 因全要素生产率增长放缓和私人部门停止加杠杆[12] * 2025年10月起市场降温 流动性进入存量博弈状态 资产价格出现击鼓传花式波动 与美国政府关门及美联储态度转变（如9月议息会议低于预期的降息指引和鹰派缩表言论）有关[6][7] 美股泡沫与AI产业影响 * 美股可能接近泡沫临界点 判断依据包括标普500估值及其总市值占全球权益总市值比重 以及MSCI新兴市场指数与标普500比值未能从低位有效反弹[1][5] * AI被视为第四次工业革命 其快速扩张对传统产业产生侵蚀效应 例如AI芯片需求激增导致消费电子芯片价格上涨 美国电力需求增加推高制造业成本 可能引发滞胀[1][8] * AI泡沫破灭关键在于流动性变化 若2026年中期选举前后美国通胀持续高企且就业数据未恶化 美联储可能边际收紧货币政策从而刺破泡沫[11] * 判断美股崩盘前兆可参考互联网泡沫时期模式 即纳斯达克指数快速脉冲上涨而标普和道琼斯指数横盘 目前三大股指中枢上移 更像1999年而非2000年初[9][10] 中国资产展望与汇率因素 * 中国实际有效汇率受全要素生产率、私人部门杠杆率和PPI影响 若全要素生产率回升 PPI转正回升 则2026年实际有效汇率有望升值 沪深300指数也将同步上移 不再依赖流动性驱动而是基于企业竞争力提升[3][13][14][15] * 2026年预测基于全要素生产率回升 PPI转正且有上行风险 资源品价格中枢上移对生产国（中国）有利 预计人民币实际有效汇率和沪深300指数中枢上移[15] 美国政治与政策影响 * 美国最高法院对特朗普关税政策的辩论中 多名保守派大法官提出质疑 提高了对总统关税政策施加限制的可能性 可能裁决结果包括全面推翻、部分限制或全面认可 部分限制可能性较高[18][19][20] * 若最高法院推翻部分或全部关税 美国贸易政策将更稳定 国会将更关注通胀影响 但在战略安全及科技竞争领域保护主义色彩更浓[21] * 美国国内政治极化加剧 2026年中期选举临近 特朗普政府可能更聚焦国内经济议程以应对压力 联邦政府关门创纪录加剧市场不确定性[16][17] 其他重要内容 * 中欧关系方面 中国同意荷兰相关人员就安氏半导体问题来华磋商 是双方释放善意的重要表态 受中美经贸谈判结果和俄乌和谈缺乏进展影响[22] * 未来需关注中美经贸会谈实施、中欧经贸关系、美国内政（司法挑战、政府停摆风险）、与印度巴西贸易谈判、俄乌局势、美俄核武器限制协议到期前互动、加沙和谈、伊朗核谈判、美委冲突及美国在非洲行动等国际事务[23]

市场泡沫评估框架 - 瑞银提出七项指标框架评估市场泡沫，认为当前市场处于潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰 [2] - 若美联储降息路径与预测一致，市场泡沫形成的七个前提条件将全部被触发 [5] - 七个前提条件包括：股票长期跑赢债券、新技术叙事、代际记忆差距、整体利润承压、市场高度集中、散户积极入场、宽松货币环境 [6][7] 泡沫前提条件具体分析 - 过去十年股票相对债券年化回报率高出14%，远超形成逢低买入心态所需的5%门槛 [7] - 生成式人工智能崛起提供强大的"这次不一样"新技术叙事 [7] - 距离上一次科技股泡沫已有约25年，新一代投资者更容易相信新技术叙事 [7] - 剔除市值最高10家公司后，美国企业12个月远期每股收益增长接近零，与科网泡沫时期利润状况类似 [7] - 当前美股市值和收入集中度均处于历史最高水平 [7] - 美国、印度、韩国等多个地区散户交易活动显著增加 [7] - 目前金融条件已经宽松，若美联储降息货币环境将进一步放松 [7] 市场见顶关键信号 - 历史泡沫顶峰通常伴随极端估值，至少30%市值公司市盈率升至45倍至73倍，目前科技七巨头动态市盈率为35倍 [8] - 股权风险溢价未降至2000年或1929年时约1%的极端低位 [8] - 信息和通信技术投资占GDP比重远低于2000年水平，未出现明显过度投资 [13] - 科技巨头杠杆率远优于科网泡沫时期，市场广度未像1999年那样严重恶化 [16] - 尚未出现类似2000年的极端并购案，美联储政策立场未达到触发崩盘的紧缩程度 [16] 历史泡沫破裂经验启示 - 泡沫破裂后价值可能流向非泡沫领域，非TMT股票在初始抛售中一度上涨 [20] - 市场可能出现"回声效应"或双顶形态，微软、亚马逊和苹果等公司股价从高点暴跌65%至94% [20] - 价值链最终赢家可能不是基础设施建造者，而是能够利用新技术创造颠覆性应用或关键软件的用户 [21]

市场泡沫评估框架 - 瑞银提出市场泡沫形成需满足七个前提条件，若美联储降息路径符合预期，所有条件将被触发 [2] - 七个前提条件包括：逢低买入心态（股票相对债券年化回报率高出14%，远超5%门槛）、“这次不一样”的叙事（生成式AI崛起）、代际记忆差距（距上次科技股泡沫约25年）、整体利润承压（剔除市值前十公司后，其余企业12个月远期EPS增长近零）、高度集中化（美股市值和收入集中度达历史最高）、散户积极入场（多地区交易活动增加）、宽松的货币环境（金融条件已宽松，若降息将进一步放松） [5] 泡沫顶部信号分析 - 估值未达极端水平：当前“科技七巨头”动态市盈率为35倍，低于历史泡沫顶峰时45倍至73倍的水平；股权风险溢价未降至2000年或1929年时约1%的极端低位 [4] - 长周期催化剂未见顶：ICT投资占GDP比重远低于2000年水平，科技巨头杠杆率优于科网泡沫时期，市场广度未像1999年严重恶化（当时纳斯达克指数近翻倍，下跌股票数量是上涨的两倍） [12][14] - 短周期催化剂缺失：未出现类似2000年的极端并购案，美联储政策立场未达触发崩盘的紧缩程度（利率需接近名义GDP增速5.2%才会见顶） [14] 历史泡沫比较与启示 - 历史泡沫案例显示估值变化显著：如TMT泡沫期间纳斯达克指数上涨60%，日本股市泡沫期间TOPIX指数上涨71% [6] - 后TMT泡沫启示：泡沫破裂后价值流向非泡沫领域（非TMT股票一度上涨），可能出现“回声效应”或双顶形态，概念正确但价格错误的公司（如微软、亚马逊、苹果）股价从高点暴跌65%至94%，耗时5到17年才收复失地 [18] - 价值链最终赢家可能不是基础设施建造者，而是能利用新技术创造颠覆性应用或关键软件的用户 [20] 当前市场定位与风险点 - 当前市场处于潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰，科技股市盈率相对市场整体接近正常水平，盈利修正和增长前景更好，资本支出周期处于早期 [1] - 市场泡沫可能体现在科技巨头的高利润率上，随着行业资本密集度增加和竞争加剧，高利润率未来可能面临下行压力 [1]

市场整体表现 - 隔夜美股三大指数全线重挫，纳斯达克指数暴跌超2%，标普500指数跌超1%，道琼斯指数跌0.53% [1] - 科技股遭遇猛烈抛售，特斯拉暴跌超5%，英伟达大跌近4%，台积电、甲骨文大跌超3%，谷歌、博通大跌超2%，亚马逊、Meta跌超1% [1] - AI应用大牛股Palantir暴跌近8% [1] - 加密货币市场持续下跌，以太坊跌幅一度扩大至15%至3061美元，比特币一度跌超7%至9.9万美元之下 [1] Michael Burry的做空操作 - 投资者Michael Burry大举做空英伟达和Palantir，其针对这两只个股的看跌期权名义价值合计超10亿美元，占公司投资组合权重的80% [1][3] - Scion Asset Management针对Palantir的看跌期权名义价值高达9.12亿美元（相当于500万股），针对英伟达的看跌期权名义价值达1.86亿美元 [3] - 在9月30日（13F文件基准日）后至11月3日，Palantir和英伟达股价期间累计涨幅分别为4.6%和6.5%，均创出历史新高，导致空头头寸可能已遭受实质性亏损 [3] Palantir公司基本面 - Palantir第三季度营收同比增长63%至11.81亿美元，远超市场预期 [4] - 公司大幅上调第四季度及2025年全年业绩指引，预计全年美国商业业务营收增长将超过104% [4] - Palantir在2023年4月宣布推出人工智能平台（AIP），能够将OpenAI和谷歌等公司的大语言模型集成到私有网络中 [4] - 在AI概念加持下，Palantir股价年内累计涨幅超152%，总市值高达4525亿美元（约合人民币32000亿元） [4] 华尔街对市场的看法 - 高盛首席执行官David Solomon表示，美股可能在未来12至24个月内出现10%至20%的回调 [2] - Capital Group总裁兼首席执行官Mike Gitlin认为，尽管美股上市公司盈利表现强劲，但估值水平具有挑战性 [2] - Michael Burry曾通过社交媒体向散户投资者发出关于市场狂热的隐晦警告，指出“有时我们会看到泡沫” [1][6] - 英伟达已成为全球首家市值突破5万亿美元的公司，其市值目前占标普500指数近十分之一，超过印度、日本和德国的国内生产总值 [6]

文章核心观点 - 人工智能具备真正变革潜力 可能重塑经济活动和就业结构[1] - 当前美国股市在人工智能驱动下的估值上涨显现出明显泡沫风险[1] 人工智能行业前景 - 人工智能拥有真正的革命性潜力[1] - 人工智能可能重塑经济活动 就业结构以及机器主导的智力资本增长[1] - 投资者正积极抢占人工智能变革先机 但这些影响并非立即显现[1] 美国股市估值分析 - 美国主要股指上涨中 估值飙升高度集中于美股"七巨头"及更广泛的人工智能相关板块[1] - 人工智能相关板块在标普500指数市值占比达到30%至35%[1] - 当前人工智能板块市值占比远超2000年互联网泡沫高峰时期科技股约占标普500指数6%的比例[1] 市场泡沫特征 - 股价出现陡峭 近乎垂直的猛涨[1] - 宽泛市场指数中 估值失衡地集中于少数热门股票[1] - 投资者行为偏向价格会继续上涨所以买入然后再高价卖出 而非基于公司基本面逻辑[1]