报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季度营收 6744.0 万元同比降 98.77%，归母净亏损 5.31 亿元，上年同期净利润 50.05 亿元，主因 24 年 Q1 确认大额知识产权授权收入，本期无此收入及现金流入致财务指标同比大降 [7] - 核心产品 BL - B01D1 国内进展：截至 25 年 4 月开展 40 余项临床研究，2025 年 ASCO 会议有望读出多项临床数据，后线鼻咽癌和食管癌 25 年有望读出 III 期期中分析数据并于 25 年底或 26 年递交上市申请，多个 III 期临床有望完成入组并新开临床，联合疗法有潜力成肿瘤一线标准疗法和超级重磅药物 [7] - BL - B01D1 首个海外注册临床启动：25 年 4 月 15 日 BMS 启动头对头化疗一线治疗三阴乳腺癌注册 II/III 期临床，公司首次启动海外一线 III 期临床将获 2.5 亿美元里程碑付款，海外早期篮子研究顺利推进，有望 2025 年启动更多实体瘤海外注册临床并最早于 2028 年向 FDA 递交首个上市申请 [7] - 维持公司 2025 年营收预测 20.18 亿，预测 2026/2027 年营收为 20.35/25.41 亿元，认为百利天恒成长潜力较大，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|561.87|5,822.72|2,018.00|2,035.00|2,541.00| |同比（%）|(20.11)|936.31|(65.34)|0.84|24.86| |归母净利润（百万元）|(780.50)|3,707.51|(538.72)|(887.14)|(827.12)| |同比（%）|(176.40)|575.02|(114.53)|(64.67)|6.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.95)|9.25|(1.34)|(2.21)|(2.06)| |P/E（现价&最新摊薄）|-|30.94|-|-|-| [1] 市场数据 - 收盘价 286.08 元，一年最低/最高价 134.55/297.86 元，市净率 34.03 倍，流通 A 股市值 29,435.09 百万元，总市值 114,718.08 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 8.41 元，资产负债率 54.68%，总股本 401.00 百万股，流通 A 股 102.89 百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|6,307|5,208|4,465|3,813| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|3,220|2,114|1,358|614| |经营性应收款项（百万元）|220|342|348|429| |存货（百万元）|162|71|78|85| |非流动资产（百万元）|830|727|620|523| |资产总计（百万元）|7,137|5,936|5,085|4,336| |流动负债（百万元）|1,980|1,328|1,363|1,442| |非流动负债（百万元）|1,271|1,274|1,274|1,274| |负债合计（百万元）|3,251|2,601|2,637|2,716| |归属母公司股东权益（百万元）|3,886|3,334|2,447|1,620| |所有者权益合计（百万元）|3,886|3,334|2,447|1,620| |负债和股东权益（百万元）|7,137|5,936|5,085|4,336| |营业总收入（百万元）|5,823|2,018|2,035|2,541| |营业成本(含金融类)（百万元）|264|159|174|192| |销售费用（百万元）|215|242|305|381| |管理费用（百万元）|190|202|204|254| |研发费用（百万元）|1,443|2,018|2,239|2,541| |财务费用（百万元）|(226)|(42)|(9)|14| |营业利润（百万元）|3,979|(490)|(806)|(752)| |利润总额（百万元）|3,978|(490)|(806)|(752)| |净利润（百万元）|3,708|(539)|(887)|(827)| |归属母公司净利润（百万元）|3,708|(539)|(887)|(827)| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|9.25|(1.34)|(2.21)|(2.06)| |EBIT（百万元）|3,722|(532)|(816)|(738)| |EBITDA（百万元）|3,805|(407)|(688)|(621)| |毛利率(%)|95.46|92.14|91.43|92.45| |归母净利率(%)|63.67|(26.70)|(43.59)|(32.55)| |收入增长率(%)|936.31|(65.34)|0.84|24.86| |归母净利润增长率(%)|575.02|(114.53)|(64.67)|6.77| |经营活动现金流（百万元）|4,059|(1,015)|(703)|(694)| |投资活动现金流（百万元）|(2,565)|12|0|5| |筹资活动现金流（百万元）|1,274|(89)|(54)|(54)| |现金净增加额（百万元）|2,816|(1,098)|(757)|(743)| |折旧和摊销（百万元）|83|125|128|117| |资本开支（百万元）|(84)|(20)|(20)|(20)| |营运资本变动（百万元）|326|(621)|23|(13)| |每股净资产(元)|9.69|8.32|6.10|4.04| |最新发行在外股份（百万股）|401|401|401|401| |ROIC(%)|102.22|(10.34)|(18.23)|(19.98)| |ROE - 摊薄(%)|95.41|(16.16)|(36.25)|(51.05)| |资产负债率(%)|45.56|43.83|51.87|62.63| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.94|-|-|-| |P/B（现价）|29.52|34.40|46.88|70.81| [8]