投资评级与核心观点 - 报告对爱婴室（603214.SH）维持“买入”评级 [1] - 核心观点：尽管2025年因股权投资计提减值导致利润下滑，但未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，当前估值合理 [4] - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.23亿元、1.50亿元、1.82亿元，对应EPS为0.89元、1.08元、1.31元，当前股价对应PE为18.1倍、14.8倍、12.2倍 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收37.82亿元，同比增长9.1%，归母净利润0.81亿元，同比下降23.4% [4] - 单2025年第四季度实现营收10.57亿元，同比增长5.8%，归母净利润2912万元，同比下降50.2%，业绩下滑主要系股权投资计提减值影响 [4] - 整体毛利率为26.2%，同比下降0.7个百分点，其中奶粉品类毛利率为16.2%，同比下降0.6个百分点，是拉低整体毛利率的主要因素之一 [5] - 销售/管理/财务费用率分别为18.8%、2.9%、0.6%，同比分别下降0.7、0.2、0.2个百分点，经营效率稳步提升 [5] 分渠道与分产品表现 - 分渠道看：2025年门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收26.55亿元、8.74亿元、0.33亿元、2.12亿元，同比分别增长6.9%、21.5%、下降6.9%、下降5.0%，电商业务增长迅速 [5] - 分产品看：奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类分别实现营收23.43亿元、3.57亿元、5.23亿元、2.29亿元、0.84亿元，同比分别增长11.7%、14.3%、3.8%、2.9%、19.1% [5] - 分产品毛利率：食品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为33.2%、47.0%、37.5%，同比分别提升3.1、5.9、9.2个百分点，用品毛利率为30.4%，同比持平 [5] 业务运营与战略进展 - 渠道拓展：2025年公司新开102家门店并关闭43家门店，期末门店合计534家，较三季度末增加18家，实现高质量增长 [6] - 自有品牌：公司自有品牌销售额同比提升21%，占比提升2个百分点 [6] - 万代合作：与万代南梦宫的合作进一步推进，2025年成功入驻长沙、合肥、沈阳3家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为41.99亿元、46.48亿元、51.25亿元，同比增长率分别为11.0%、10.7%、10.3% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.23亿元、1.50亿元、1.82亿元，同比增长率分别为50.6%、22.5%、20.9% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为26.0%、26.1%、26.3%，净利率分别为3.6%、4.0%、4.3% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为10.8%、11.9%、12.7% [7]