事件：TCL 智家公布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现收入143.5 亿元，YoY+2.9%；实现归母 净利润9.8 亿元，YoY+18.5%。经折算，Q3 单季度实现收入48.7 亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润3.4 亿元，YoY+27.5%。我们认为，Q3 公司外销表现稳健，内销有所承压，单季收入同比小幅下降；公司 聚焦管理增效和数智升级，叠加产品结构优化，Q3 盈利能力同比明显提升。 Q3 单季盈利能力同比明显改善：Q3 TCL 智家归母净利率为7.0%，同比+1.6pct。公司单季盈利能力同 比提升，主要因为：1）Q3 公司毛利率同比+3.3pct，我们推测受益于产品结构改善、生产链条优化和 海外品牌业务占比提升。2）Q3 公司期间费用率同比-1.7pct，其中财务、管理费用率同 比-1.1pct、-0.7pct，公司持续通过数字化手段提升管理水平和运营效率。展望后续，公司大力研发推广 中高端产品，且推动品牌业务出海，盈利能力有望持续改善。 Q3 经营性现金流小幅波动，合同负债同比提升：Q3 公司经营性现金流净额5.6 亿元，同比-0.1 亿元， 单季经营性现金流表现较稳定。本 ...

近日，泸州老窖发布2025年三季度报告，第三季度实现营业收入66.74亿元；归属于上市公司股东的净利润30.99亿元。前三季度，泸州老窖实现营业收入 231.27亿元；归属于上市公司股东的净利润107.62亿元。 眼下，白酒行业依然处于深度调整期，竞争愈发激烈。在这种分化阶段，企业所采取的调整举措，恰恰是其成长性最直观、最核心的体现。 从今年取得的成绩看，泸州老窖通过主动调整实现业绩"稳中有进"，呈现出较强的发展韧性，并为后续复苏积蓄了能量。 泸州老窖的当下举措也印证了白酒行业正迎来结构性机会的重塑，全行业虽短期承压，但品牌力强的企业仍能通过产品、渠道、场景等方面的多元化发力 维持基本盘，获得稳健发展。而泸州老窖的实践，也为行业指明了一条在调整中谋发展、在分化中筑优势的路径，推动整个行业从规模竞争向质量竞争转 型。 产品结构持续优化 在这一轮行业周期下，泸州老窖业绩仍能保持稳健发展的"秘密"就藏在其产品结构里。 一直以来，泸州老窖坚定贯彻"双品牌、三品系、大单品"的发展战略，深度打造产品，优化产品结构。 目前，泸州老窖已经打造出以国窖1573和泸州老窖两个核心品牌为引领，覆盖高端、次高端、中低端全价格带的产品 ...

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长16.88%至0.63亿元，环比增长2.34% [1] - 公司持续优化产品结构、拓展市场并有效控制成本，成本管控能力较强 [1] - 公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进，为长期成长提供动力 [2][3] - 报告上调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.52亿元（上调23.4%）、3.00亿元（上调29.7%）、3.74亿元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入7.97亿元，同比增长8.75%，归母净利润1.81亿元，同比增长40.54% [1] - 2025年第三季度营业收入2.67亿元，同比增长5.57%，环比下降2.18% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为36.23%，同比增加5.1个百分点 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、4.9%、0.02%、0.05%，同比分别下降0.03、0.53、0.04、0.15个百分点 [1] - 预计25-27年营业收入增长率分别为8.20%、17.11%、22.17% [5] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为68.81%、19.23%、24.41% [5] 产能与市场布局 - 公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，基地包括都江堰、汶川、眉山、金堂及在建的德阳基地 [2] - 在福建地区拥有两套空分气体生产线，生产能力分别为25,000Nm³/h和40,000Nm³/h [2] - 公司正积极推进金堂、彭州等地的基地建设与产能扩张，重点布局高纯电子特气、医用气体及稀有气体等高端产品 [2] 客户基础 - 客户行业覆盖广泛，包括冶金、化工、军工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业 [3] - 核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司及攀钢集团、宝钢德盛等知名企业 [3] - 军工客户包括中国工程物理研究院、核工业西南物理研究院、中国航空工业集团公司、成都飞机工业（集团）有限责任公司等 [3] - 医用客户包括四川大学华西医院、四川省人民医院、中国人民解放军西部战区空军医院等大型医疗机构 [3] 估值指标 - 根据盈利预测，公司25-27年EPS分别为0.63元、0.75元、0.93元 [5] - 对应25-27年P/E估值分别为42倍、36倍、29倍 [5] - 对应25-27年P/B估值分别为5.4倍、4.8倍、4.1倍 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [4] - 设定6个月目标价为13.20元/股，当前股价为11.03元/股 [4] - 基于2025年12倍市盈率的估值方法 [4] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现总收入143.5亿元，同比增长2.9% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9.8亿元，同比增长18.5% [1] - 2025年第三季度单季收入48.7亿元，同比下降2.3% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润3.4亿元，同比增长27.5% [1] - 第三季度归母净利率达到7.0%，同比提升1.6个百分点 [3] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.10元、1.22元、1.37元 [4] 分区域运营分析 - 第三季度冰箱业务外销出货量同比微增0.2%，洗衣机外销出货量同比大幅增长43.4% [2] - 公司积极拓展东南亚、拉美和中东等区域，推动TCL品牌洗衣机外销快速增长 [2] - 第三季度冰箱业务内销出货量同比下降20.2%，洗衣机内销出货量同比下降36.5% [2] - 内销承压主要因国补政策推动消费向中高端产品集中，而公司产品定位偏基础款 [2] 盈利能力驱动因素 - 第三季度毛利率同比提升3.3个百分点，受益于产品结构改善和生产链条优化 [3] - 第三季度期间费用率同比下降1.7个百分点，其中财务和管理费用率分别下降1.1和0.7个百分点 [3] - 公司通过数字化手段提升管理水平和运营效率 [3] - 海外品牌业务占比提升也对毛利率改善有贡献 [3] 现金流与财务状况 - 第三季度经营性现金流净额为5.6亿元，同比小幅减少0.1亿元，表现稳定 [3] - 期末货币资金和交易性金融资产合计规模达53.8亿元，同比增长35.3%，现金充裕 [3] - 第三季度合同负债规模为4.4亿元，同比增长19.2%，显示经销商打款提货意愿积极 [3] 未来增长展望与战略 - 公司作为中国冰箱出口龙头企业，坚持推进全球化战略和品牌出海 [4] - 中东非、拉美等新兴市场有望为收入贡献增量 [4] - 公司加速智能化转型以优化生产链条，并提高中高端产品产能以改善产品结构 [4] - 公司正加大研发力度，推出超薄嵌入冰箱、"超级筒"和洗烘护一体机等中高端产品 [2] - 凭借TCL实业在全球的品牌和渠道优势，公司未来收入增速有望提升 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告认为可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品和自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升 [4] - 核心观点是公司核心品类快速放量，海外市场加速突破 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现收入9亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长38.7% [6] - 2025年前三季度实现收入24亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长3.3% [6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.4亿元，增速分别为18.1%、23.5%、19.6% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.50亿元、38.88亿元、46.52亿元，同比增长率分别为12.30%、16.06%、19.66% [5] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [4] 业务亮点 - 前三季度呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼 [6] - 呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力，明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品 [6] - 前三季度听力业务实现稳步增长，整体经营实现大幅减亏 [6] - 前三季度海外业务保持较高速增长，B2B业务订单金额稳步提升，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放 [6] 盈利能力与费用 - 公司产品结构持续优化，毛利率从2022年的39.5%持续提升至2025年前三季度的53.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.34%、52.67%、53.04% [8] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为34%、5.1%、2.5%，同比分别+2.4个百分点、+0.9个百分点、-0.5个百分点 [6] - 销售费用率提升主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致 [6]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提供了盈利预测和估值水平 预测公司25-27年归母净利润分别为8.0/9.1/10.1亿元 当前股价对应PE估值为14.0x/12.3x/11.1x [2][3] 核心观点与业绩表现 - 公司25Q3业绩表现较佳 单季度实现营业收入52.24亿元 同比增长19.93% 归母净利润1.88亿元 同比增长21.89% 扣非归母净利润1.90亿元 同比增长36.38% [1] - 25年前三季度累计实现营业收入204.72亿元 同比增长33.41% 归母净利润6.47亿元 同比增长16.74% [1] - 产品结构优化带动盈利能力显著提升 25Q3毛利率达9.1% 同比提升0.5个百分点 环比提升3.4个百分点 [2] - 公司经营性现金流充裕 前三季度经营活动产生的现金流量净额达17.58亿元 同比增长96.31% [2] 业务分析 - 黄金珠宝零售业务是绝对主力 25Q3实现收入51.9亿元 同比增长20.0% 占总收入比重达99.3% 金饰销售占比提升 [2] - 分地区看 华北地区为收入主力 25Q3实现收入41.9亿元 同比增长23.7% 占比80.4% 华中和西南地区增长突出 收入分别增长47.7%和47.1% [2] - 线上业务贡献显著 销售占比约三成 以标准化程度高的贵金属投资产品为主 未来将重点提升饰品销售体量 [2] 渠道拓展与运营 - 渠道稳步扩张 25Q3净增直营门店3家 新开5家、关闭2家 25Q4拟新增2家 [2] - 公司通过天猫、京东、快手、抖音等第三方平台推进电商业务 销售质量行业领先 并借助直播选品与供应链优化提升运营效率 [2] - 公司通过线上消费数据指导线下门店选址与产品策略 推动线上线下协同 实现稳健扩张 [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q3期间费用率控制良好 销售/管理/财务费用率分别为2.5%/0.5%/0.3% 整体保持稳定 [2] - 扣非后归母净利润同比大幅增长36.38% 彰显主业强劲的盈利能力和经营韧性 [2] 财务预测 - 预测公司25-27年营业总收入分别为251.13/280.07/301.74亿元 同比增长24.1%/11.5%/7.7% [3] - 预测25-27年归属母公司净利润分别为8.02/9.10/10.14亿元 同比增长11.6%/13.4%/11.4% [3] - 预测毛利率稳定在7.8% 净资产收益率将从18.9%逐步提升至21.8% [3]

投资评级 - 报告未明确给出昇兴股份(002752)的最新投资评级，但提供了盈利预测和估值水平 [1][3] 核心观点总结 - 报告认为昇兴股份面临格局优化，盈利拐点清晰 [1] - 2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入50.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润2.17亿元，同比下降37.0% [1] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入18.45亿元，同比增长4.0%，归母净利润0.69亿元，同比下降37.1% [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.0亿元、4.6亿元、5.5亿元，对应市盈率估值分别为19.0倍、12.3倍、10.3倍 [3] 业务板块分析 - 两片罐业务：短期价格低位盘整，但供给端竞争格局优化，公司第三季度产能利用率有望持续修复 [2] - 行业反内卷倡议书有望推动两片罐价格在2026年明确提升，为公司带来重要利润增量 [2] - 三片罐业务：预计第三季度延续承压趋势，但第四季度旺季边际修复趋势或明确 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为9.5%，同比下降4.2个百分点，环比上升0.5个百分点 [2] - 第三季度归母净利率为3.8%，同比下降2.5个百分点，环比上升0.4个百分点 [2] - 预计两片/三片均价延续下滑，但部分三片罐高毛利客户占比有望提升，加速改善产品结构 [2] - 2026年行业反内卷背景下，公司盈利中枢有望稳步上行 [2] 费用与营运能力 - 第三季度期间费用率为5.1%，同比下降0.8个百分点 [2] - 销售费用率0.3%，研发费用率0.9%，管理费用率3.7%，财务费用率0.3% [2] - 存货周转天数57.7天，同比增加4.3天；应收账款周转天数96.3天，同比增加1.2天；应付账款周转天数39.4天，同比减少5.5天 [3] - 第三季度经营活动现金流净额为1.26亿元，同比减少2.61亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.99亿元，同比微降0.4%；2026年预计增长10.6%至78.49亿元，2027年预计增长10.1%至86.41亿元 [3][5] - 预计2025年毛利率为10.1%，2026年回升至12.4%，2027年维持12.5% [3][5] - 预计净资产收益率2025年为8.2%，2026年回升至11.5%，2027年达12.4% [3][5]

投资评级 - 报告对华峰铝业的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，盈利持续改善 [1][6] - 公司是汽车热管理铝材领先企业，行业格局稳定，产品良率、成本控制能力及盈利能力领先同行 [6] - 新建重庆基地完全投产后将打开出货空间，公司有望充分受益于汽车、空调、储能、数据中心等相关液冷材料行业的需求放量 [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年公司归母净利润分别为13.3亿元、16.5亿元、20.1亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍、9倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入91.09亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润8.96亿元，同比增长3.2% [5][6] - 2025年第三季度实现营业收入31.5亿元，同比增长14.6%，环比增长2.8%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长5.2%，环比增长6.9%；净利率为10.3%，环比提升0.4个百分点 [6] - 盈利预测显示增长趋势：预计2025年至2027年营业收入分别为121.63亿元、143.68亿元、165.82亿元，同比增长率分别为11.8%、18.1%、15.4% [5] - 预计2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为9.0%、23.9%、22.0% [5] - 毛利率预计从2025年前三季度的14.0%改善至2025年全年的15.9%，并进一步提升至2027年的17.0% [5] 业务运营与战略 - 公司持续优化产品结构，深耕宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料等战略型新品，并加强在民用商业空调、储能、算力等新兴领域应用材料的开发 [6] - 面对铝材出口退税政策取消，公司通过上调出口产品价格、探索业务模式创新、开发高附加值产品等多维策略应对，2025年上半年出口比例稳定在总业务量的约三分之一 [6] - 公司正筹建重庆二期产能，预计增加15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料，项目总投资由20亿元增至26亿元 [6] - 重庆二期将引入高效设备，利用当地更低的能源成本和更高的成品率优势，以降低外协及物流成本 [6]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告公司2025年三季报显示营收降幅持续收窄，利润端实现增长，盈利能力改善 [4][5] - 公司通过产品结构优化和渠道调整应对行业压力，电商渠道快速增长成为亮点 [6][7] - 公司作为中国珠宝首饰领先企业，坚持品牌和渠道优化升级，未来盈利增长可期 [8][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收67.72亿元，同比下降37%，归母净利润8.82亿元，同比增长3% [4] - 2025年第三季度总营收21.75亿元，同比下降17%，归母净利润2.88亿元，同比增长14% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至28.46%，净利率同比提升4个百分点至13.21% [5] 产品表现分析 - 前三季度镶嵌产品收入同比下降5%至5.56亿元，素金产品收入同比下降44%至49.42亿元，降幅较上半年收窄 [6] - 公司调整产品结构，提高轻量化、个性化与高性价比产品供给，“周大生×国家宝藏”系列全面升级 [6] - “悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长，有效对冲传统黄金品类需求疲软 [6] 渠道表现分析 - 前三季度线下自营渠道收入同比下降1%至13.42亿元，电商渠道收入同比增长18%至19.45亿元，加盟渠道收入同比下降56%至33.45亿元 [7] - 电商渠道收入占比同比提升13个百分点至28.72% [7] - 截至2025年第三季度末，自营门店净增47家至400家，加盟门店净减少380家至4275家，加盟关店速度放缓 [7] 盈利预测 - 调整后2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.04元、1.16元、1.31元 [8][11] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [9] - 预测2025年主营收入107.87亿元，2026年增长7.6%至116.10亿元，2027年增长9.9%至127.64亿元 [11]

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润3.59/4.66/6.06 亿元，同比分别 +46%/+30%/+30%，当前股价对应2025-27年PE 分别为24X/18X/14X，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不 及预期；全球关税波动风险等 毛利率显著提升，盈利能力持续改善。25Q3 毛利率/净利率分别为44.46%/29.67%，分别同比 +11.94/+7.86pct，我们判断毛利率大幅提升主要系产品结构优化及公司生产效率提升。费用端，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.73%/3.07%/4.08%/-0.31%，分别同比 +0.09/+0.41/+1.81/-0.21pct，费用端相对稳定。 关注D-阿洛酮糖在国内的应用及公司产品上市情况。2025 年7 月D-阿洛酮糖获批为新食品原料，阿洛 酮糖在国内的发展迎来新阶段，阿洛酮糖应用场景广泛，预计国内需求端将有较大拓展空间，明后年或 将迎来阿洛酮糖在国内的广泛应用阶段。公司早期已与众多客户研发储备了相关产品，建议关注公司 D-阿洛 ...