文章核心观点 - PayPal在2024财年业绩不错但面临重大挑战，护城河较弱、定价权有限，应对长期竞争的方式不确定，当前战略或不足以加速增长，股票回购策略无效，大规模收购虽可能助力但面临诸多困难，长期投资价值存疑 [1][7][9] 2024财年业绩情况 - 2024财年收入317.97亿美元，同比增长7%，非GAAP EPS为4.65美元，同比增长21%，各业务线总处理量（TPV）有不同程度增长，品牌结账和PSP业务线分别同比增长6%和14%，占总销售额约64% [2] 市场份额情况 - 占据最常用支付处理技术45%的市场份额，占据美国最大电子商务支付品牌78%的市场份额 [3] 长期价值创造问题 - 2019年起使用债务，但未带来更好的ROIC、更多收入增长或更好的FCF利润率，2020年以来收入增长减速；过去3年积极回购股票，但ROIC未显著增加，未产生预期积极影响 [3] 定价能力问题 - 佣金率自2015年以来呈下降趋势，用户数增长放缓，虽在Alex Chriss领导下有复苏，但定价能力较弱仍影响收入增长 [6] 战略举措情况 - 2025年主要战略举措为赢得结账、扩大Omni、发展Venmo和加速SMB，但该战略或不足以在未来几年加速增长，因需更多创新和资源，且竞争对手也在实施同样战略 [8][9] 股票回购问题 - 2022 - 2024年花费152.48亿美元回购股票，股价下跌近20%，策略无效；无强大定价权的公司不应采用股票回购政策，PayPal有大幅增加回购支出或进行大规模收购两个选择 [9] 收购案例及建议 - Fiserv通过对First Data的大规模收购加强了护城河、发展新业务；PayPal需通过收购占领细分市场、开发新垂直市场，但首席执行官缺乏相关经验，进行大规模收购可能性小 [10] 估值情况 - 用某些比率衡量时PayPal便宜，用其他比率衡量时昂贵，总体评级为C，与行业相比不算便宜；EV/EBIT（TTM）接近行业倍数，EV/EBIT（FWD）显示比行业便宜；股票交易价格比过去5年平均水平低很多，但定性因素对长期投资者重要 [11][12] DCF估值假设及结果 - 假设自由现金流利润率20%、收入有不同增长率等，计算得出企业价值768.36亿美元，内在价值每股73.93美元，与当前股价相比安全边际不够，不确定克里斯举措能否实现长期更高增长 [14][15] 未来挑战及风险 - 首席执行官虽努力创造长期价值，但因无强大护城河，措施可能无法带来预期结果；打造强大品牌增强定价权难度大，进行大规模收购可能性小 [16][17] 投资建议 - 看涨人士观点的改进和创新易被竞争对手复制，若想实现长期价值需停止股票回购、积极收购和加速创新，分析师建议保持观望 [18][19]