行业需求与业绩展望 - 9月中旬以来民航公商务需求环比改善，高客座率传递至票价端，十一假期国内线平均预售裸票价同比增长7.9% [1][2] - 预计十一假期日均客运量同比增长6.4%，2025年国庆中秋长假8天，错峰出行增加将托底客流波谷 [1] - 3Q25航司利润或同比略增，期待4Q25公商务需求改善推动全票价持续正增长，2025年或成为三大航利润转正起点 [2] - 近期行业票价同比转正信号积极，收益端有望成为业绩改善的支撑因素 [2] 行业“反内卷”政策与影响 - 民航业反内卷工作逐步展开，潜在抓手包括托底价、控时刻、代销监管等方面 [3][4] - 托底价方面，行业对价格的监管或以航线成本为抓手，限制航司间的恶意竞争 [4] - 控时刻方面，未来时刻批复或考虑航线盈利水平、航司竞争程度，行业维持严控供给并结构性调优 [4] - 代销监管方面，对OTA管理将更严格，航司将掌握更多定价权，有利于优化价格机制 [4] - 反内卷举措或对行业票价形成支撑，三大航业绩关于票价的弹性领先 [5] 行业供给端约束 - 截至2025年8月，三大航合计净引进飞机60架，较2024年年底增长2.3%，维持低引进趋势 [6] - 预计2025/2026年样本航司引进增速分别为3.9%/4.6%，考虑实际交付能力增速或有所折减 [6] - 8月底装载PW1100发动机的连续停场7天的飞机数达到120架，占全行业窄体客机比重3.6%，维修期或延续至2026年 [6] - 上游供应商产能有限，2028年以前机位紧张，新订单交付周期较长，全民航15+机龄飞机占比达13.6%，未来引进将配合机队更新 [6] - 未来3年供给端强约束明确，即使新签订单2029年之前或亦难交付 [1][6]