行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 考虑到国内民航反内卷、航空产能出海的环境，国际航线量价弹性释放，继续看好并推荐高弹性标的 [1][8] - 短期股价受地缘冲突带来的燃油成本上涨冲击较大，后续基本面改善有赖于冲突局势变化 [1][8] - 若霍尔木兹海峡封锁结束、油价预期改善、中东推进大规模复航，则航司盈利预期有望逐步修复 [1][7][8] - 首选港股三大航及A股民营航司 [1][8] 春运及两会期间运营数据 - 截至3月6日（春运前33天），国内航班量/客运量/客座率累计同比增速分别为+3.5%/+6.6%/+1.7个百分点，国内含油票价累计同比-0.2% [5] - 同期，国际航班量/客运量/客座率累计同比增速分别为+0.5%/+6.3%/+3.2个百分点 [5] - 3月2日至3月6日（公历口径对齐后），国内航班量/客运量/客座率/含油票价累计同比增速分别为+19.5%/+25.8%/+2.9个百分点/+11.3% [5] - 同期，国际航班量/客运量/客座率累计同比增速分别为+6.5%/+20.4%/+8.4个百分点 [5] - 剔除两会错期影响后，公历口径下行业收益水平持续转正，显示节后复工数据维持高景气 [5] 成本与地缘政治影响 - 美伊冲突导致伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价快速冲高，布伦特油价达到90美元/桶，较2月中旬环比上涨超过30% [6] - 航空煤油价格短期冲高至200美元/桶，大幅抬升航司燃油成本 [6] - 以2025年数据为例，航油成本占航空公司总成本比重约为30%-40% [6] - 油价上涨1%对主要航司税后净利润影响：中国国航减少约3.5亿元，南方航空减少约4.0亿元，中国东航减少约3.0亿元，春秋航空减少约0.5亿元，吉祥航空减少约0.5亿元 [27] - 航司通过燃油附加费向下游传导成本，但若油价长期高位，可能增加消费者出行成本并对需求产生负面冲击 [6] 行业供给与需求基本面 - 自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长 [8] - 2023年以来，需求增速始终超过供给增速，参考全球，需求仍将维持中高个位数增长 [8] - 飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正 [8] - 行业已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡 [8] 国际航线与中东复航进展 - 近期多国航司在安全评估后逐步恢复中东航线，重点复航利雅得、迪拜、马斯喀特等稳定区域 [7] - 当前复航以试探性、有限班次为主，部分高危空域仍关闭，航班需绕行增加燃油与时间成本，票价维持高位 [7] - 区域航班取消率明显回落，亚欧中转链路逐步修复 [7]