行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业景气改善正从客座率提升向票价提升传导，未来票价提升将成为收益管理重点 [5][7][8] - 2025年1-9月行业供给同比增速已从2024年的17.1%回落至6.1%，预计2026年供给增速有望进一步放缓 [7] - 行业客座率已处于较高水平，进一步提升空间较小，为票价提升提供了基础 [5][7] - 油价及人民币汇率趋势向好，有望助力航司盈利释放 [7][8] - 短期需关注中日航线供需变化，但其占中国整体ASK比例仅为2.8%，整体影响可控 [7] 主要航司运营表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：10月运力（ASK）同比增长6.2%（9月为3.0%），客座率同比提升2.4个百分点至86.9%，其中国内线客座率达88.6%，创历史单月高点 [5] - **春秋航空**：10月运力（ASK）同比增长16.5%，客座率同比提升2.8个百分点至93.2%，其中国际线客座率涨幅显著，同比提升6.7个百分点至88.6% [6] - **吉祥航空**：10月运力同比收缩0.8%，但客座率同比提升2.0个百分点至87.2%，其中国际线运力增长18.3%，客座率同比大幅提升7.6个百分点至80.3% [6] 行业供需与票价数据 - **供需指标**：三大航+春秋+吉祥10月ASK/RPK分别同比增长6.3%/9.5%，客座率同比提升2.5个百分点至87.2%，为年内最高 [8] - **票价表现**：根据航班管家数据，第40周-46周（9月29日-11月16日）国内线含油票价同比增长4.2% [8] - **供给约束**：2025年1-9月飞机日均利用率为9.2小时，同比仅增加0.2小时，利用率提升带来的供给增长空间持续缩小 [7] 重点推荐公司及目标 - 报告推荐有望兑现盈利弹性的航空标的，包括三大航A/H股、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [4][8] - 各公司具体目标价如下 [4]： - 春秋航空 (601021 CH): 75.50元 - 华夏航空 (002928 CH): 15.30元 - 中国国航 (601111 CH): 10.45元 / (753 HK): 7.90港币 - 南方航空 (600029 CH): 8.70元 / (1055 HK): 6.30港币 - 中国东航 (600115 CH): 6.35元 / (670 HK): 5.10港币 - 吉祥航空 (603885 CH): 16.20元