投资评级 - 报告对华测导航（300627.SZ）维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，公司2026年第一季度财务表现应重点关注经营质量和长期增长动能，而非单纯关注表观利润波动 [4] - Q1利润端受到汇兑损失约2600万元和股份支付费用约4000万元的阶段性影响，但核心经营质量仍然稳健，毛利率持续提升 [4] - 全球化与智能化新场景是支撑公司长期成长的核心驱动力 [1][4] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2026年Q1实现营业收入8.07亿元（约807百万元），同比增长2.28%；实现归母净利润1.25亿元（约125百万元），同比下降12.15% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.41亿元、10.32亿元、13.76亿元，对应增长率分别为22.7%、22.7%、33.4% [4][6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为46.22亿元、56.86亿元、68.39亿元，对应增长率分别为25.0%、23.0%、20.3% [2][6] - **盈利能力**：2026年Q1毛利率约60.4%，同比提升约2.06个百分点，延续改善趋势；2025年整体毛利率达60.98%，同比提升2.85个百分点 [4] - **盈利质量指标**：预计2026-2028年净利率分别为18.1%、18.1%、20.1%；ROE分别为17.2%、17.9%、19.7% [6] 业务分析 - **海外业务**：是公司中长期最重要的增长引擎之一 [4] - 2025年国外市场营业收入12.67亿元，同比增长35.07%，海外收入占比超34% [4] - 2026年Q1海外业务继续保持快速增长，预计全年海外收入占比将进一步提升 [4] - 产品已销往全球140多个国家和地区，欧洲及亚太地区收入占比较高 [4] - 海外业务毛利率整体高于国内，随着其占比提升，对整体毛利贡献有望继续增强 [4] - **技术壁垒**：公司核心竞争力来自“芯片、算法、云平台、终端设备、行业解决方案”的系统能力 [4] - 发布新一代高精度GNSS基带射频一体化星地融合芯片StellaX，支持全星座、全频点，搭载AI引擎，算力与抗干扰能力提升 [4] - 全球星地融合增强服务平台PointX已升级为全球化时空基础设施，形成完整产品矩阵 [4] - StellaX芯片与PointX平台结合，已在RTK及农业相关产品中应用，将持续赋能其他产品线 [4] 估值数据 - **股价与市值**：截至2026年5月13日，股价32.47元，总市值255.504亿元，流通市值210.4433亿元 [2] - **估值比率**：基于预测，2026-2028年P/E分别为30.4倍、24.8倍、18.6倍；P/B分别为5.2倍、4.4倍、3.7倍 [2][6]