投资评级 - 报告对山东药玻维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司新产能落地提升规模优势，且实控人变更为国药集团将带来协同发展，当前需等待行业需求释放带来的业绩弹性 [5][6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.01亿元，同比下降11.10% [3] - 2025年前三季度归属于母公司股东净利润为5.42亿元，同比下降24.70% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为5.16亿元，同比下降25.13% [3] - 收入与利润同比下滑幅度较上半年有所扩大，主要受行业需求低迷及第十批药品带量采购影响 [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度综合毛利率为33.08%，同比提高0.98个百分点，得益于中硼硅模制瓶等高端产品比例提升 [4] - 2025年前三季度净利率为15.95%，同比下降2.89个百分点 [4] - 净利率下降主要受管理费用率、研发费用率提升及存货跌价损失影响：管理费用率为5.71%（同比+1.88个百分点），研发费用率为4.07%（同比+1.05个百分点），存货跌价产生资产减值损失8091万元（同比增长168.25%） [4] 产能与规模优势 - 公司募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目，其一级耐水药用玻璃瓶产能已基本达到预期目标 [5] - 产能的逐步提升有助于强化公司规模优势，并可能在原材料采购、管理等方面实现单位成本下降 [5] 实控人变更与协同效应 - 国药国际及国药国际香港计划向公司控股股东鲁中投资增资24.49亿元，交易完成后国药集团将成为公司新的实控人 [5] - 国药集团作为央企，在生物医药领域具有资源优势，其入主有望为公司带来渠道、研发等方面的协同发展机会 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.43亿元、8.85亿元、10.29亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS分别为1.12元、1.33元、1.55元 [6] - 对应2025-2027年PE值分别为18.62倍、15.64倍、13.44倍 [6] 行业与需求展望 - 第8次到第10次药品集采的中注射剂占比超过一半，这有利于未来公司中硼硅模制瓶需求的释放 [5] - 公司在产能充足的情况下，一旦需求释放将具备较好的业绩弹性 [5]