Q2 费用率18.9%，同比提升8 个pct，预计一是产线建设导致费用化支出增加；二是新品推广前期人员 增加较多。最终Q2 归属净利润小幅盈利，净利率同比下滑8.8pct。 收并购推进，向上游扩张。公司与上海妙翔等签订股权转让协议，公司拟合计受让标的公司苏州创扬新 材料科技股份有限公司3405 万股股份，转让价款合计为8400 万元，转让完成后公司持股标的公司30% 股份，标的公司主营药用塑料组合盖等，并承诺2025-2027年归属净利润不低于2500 万元、3500 万元、 4500 万元。 从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制 瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加 速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。公司2024 年4 月底中硼硅 模制瓶的注射剂瓶通过转A、10 月输液瓶通过转A，后续随着其他客户的备案完成公司模制瓶有望进入 放量周期。 事件描述 公司上半年实现收入5.0 亿，同比下滑11.1%；归属净利润0.4 亿 ，同比下滑20.1%。折合Q2 收入2.23 亿， ...

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入5.0亿元，同比下滑11.1%；归属净利润0.4亿元，同比下滑20.1% [2][4] - 2025年第二季度收入2.23亿元，同比下滑24.2%；归属净利润44万元，同比下滑98.3% [2][4] - 2025年上半年毛利率21.5%，同比提升1.2个百分点；其中药用玻璃毛利率19.95%（同比下降4.15个百分点），耐热玻璃毛利率22.34%（同比上升5.18个百分点） [9] - 2025年上半年期间费用率14.5%，同比上升3.8个百分点；归属净利率8.2%，同比下降0.9个百分点 [9] - 2025年第二季度毛利率15.3%，同比下降4.6个百分点；费用率18.9%，同比上升8.0个百分点；净利率同比下滑8.8个百分点 [9] 业务板块分析 - 药玻板块收入2.03亿元，同比下降20.47%，主要受医药需求较弱和集采影响 [9] - 耐热玻璃业务收入2.84亿元，同比下降0.28%，表现相对平稳 [9] 战略发展与行业前景 - 通过收购苏州创扬新材料科技股份有限公司30%股份（转让价款8400万元），向上游药用塑料组合盖领域扩张，标的公司承诺2025-2027年归属净利润不低于2500万元、3500万元、4500万元 [9] - 公司从中硼硅管制瓶向模制瓶领域扩展，2024年注射剂瓶和输液瓶通过转A备案，模制瓶业务有望进入放量周期 [9] - 行业集中度提升趋势明确，中硼硅玻璃替代加速；2023年药用玻璃市场规模350亿元，预计2026年达442亿元，2023-2026年复合增长率8.51% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025年、2026年归属净利润分别为1.1亿元、1.7亿元，对应市盈率44倍、28倍 [9] - 预测2025年营业收入13.00亿元，2026年15.26亿元；2025年归属净利润1.09亿元（每股收益0.46元），2026年1.70亿元（每股收益0.71元） [15]

产业链分析 - 行业上游原材料包括石英砂、硼砂、碎玻璃、方解石、长石等，生产设备主要为马弗炉和拉管机，制造过程需大量电力、水和天然气资源 [1] - 上游石英砂龙头企业为石英股份，管制瓶玻璃原材料主要来自国际机构康宁，设备供应商包括上海恒字（马弗炉）、东莞神龙机械（拉管机）等 [2] - 行业中游生产制造企业国际巨头包括德国肖特、美国康宁、日本NEG、格雷斯海姆，国内企业有山东药玻、正川股份、沧州四星玻璃、凯盛君恒、旗滨集团、东旭光电等 [2] - 下游应用领域主要为医疗机构和医药销售、物流机构 [1] 区域分布 - 产业链企业区域布局集中在东部沿海地区，尤其是江苏省 [6] 企业业绩 - 2024年山东药玻和正川股份产销率接近100%，力诺药包产销率低于90% [8] - 山东药玻中硼硅玻璃业务毛利率较高，力诺药包和正川股份业务毛利率约22%-23% [8] 最新发展动态 - 山东药玻：2025年上半年中硼硅模制瓶年化产能达24-25亿支，新增2台60T电熔炉，预计2025年底总产能突破50亿支/年，出口占比提升至20%-25%，预灌封注射器产能稳定在2亿支/年，2024年上半年销量同比增长145%，客户覆盖辉瑞、Moderna等国际药企 [10] - 力诺药包：2024年1月收购埃及药用玻璃生产商EAC51%股权，计划在北非建立中硼硅玻璃生产基地，2025年一季度海外营收占比提升至18%（较2023年翻倍） [10] - 旗滨集团：四川泸州两条50吨/天中硼硅药用玻璃管生产线2024年10月点火试产，预计2025年三季度投产（达产后年产能10万吨/约160亿支），湖南郴州三期项目（3窑8线100吨/天）计划2025年底启动建设 [10] - 威高股份：预灌封注射器产能从2023年8亿支/年提升至2025年12亿支/年，目标2026年达20亿支/年（全球市占率35%），2025年一季度出口占比25%，新增海外客户超2000家 [10] - 正川股份：预灌封注射器一期3亿支产能2025年一季度投产（成本较外购降低20%），二期7亿支项目计划2025年底启动，目标2026年总产能达10亿支/年 [10] 行业趋势 - 代表性企业加速释放产能、提升技术并拓展海外市场，积极抢占市场份额 [9]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 地产行业仍处于弱景气阶段，供给端变化更值得关注[1] - 特种电子布需求呈现"竖着"增长态势，终端云厂升级带动需求曲线斜率陡峭，推荐中材科技[7] - "反内卷"背景下水泥板块易涨难跌，推荐华新水泥（尼日利亚产线年底并表），关注西藏天路、青松建化[7] - 防水产品涨价逐步落地推动行业利润率改善，推荐东方雨虹、科顺股份[7] - 品牌建材估值修复弹性充足，结构性看好C端及整合能力强的龙头，推荐三棵树、北新建材、伟星新材[7] 细分行业分析 水泥行业 - 全国水泥市场价格环比上涨0.2%，重庆/贵州/新疆涨幅10-30元/吨，黑吉辽等地计划推涨20-30元/吨[31] - 8月中旬企业出货率45.8%（环比+2pcts），库容比66.44%（环比-0.9pcts）[31] - 长三角熟料价格上涨30元/吨至230-240元/吨，四川/武汉等地跟涨30元/吨[7] - 1-7月全国水泥产量9.58亿吨（同比-4.5%），7月单月产量1.46亿吨（同比-5.6%）[7] 玻纤行业 - 无碱粗纱主流价格3150-3700元/吨（同比-4.25%），电子纱G75报价8300-9200元/吨（周环比-1.86%）[17] - 7月末行业库存90.15万吨（环比+1.5%），新兴领域（风电/电子）需求有望加速[8] - 推荐中国巨石、中材科技，关注国际复材[8] 浮法玻璃 - 本周均价1235.66元/吨（环比-3.08%），生产企业库存5608万重量箱（环比+2.15%）[82] - 行业产能利用率81.87%，管道气燃料玻璃毛利亏损77.99元/吨（环比扩大109.03%）[82] - 推荐旗滨集团，关注信义玻璃[8] 光伏玻璃 - 3.2mm镀膜主流价18.5-19元/平方米，日熔量89290吨（同比-16.71%）[95] - 供给收缩叠加成本下行，推荐旗滨集团，关注福莱特[8] 重点公司数据 - 北新建材：2025E PE 9.9x，EPS 2.7元，目标价26.88元[5] - 东方雨虹：2025E PE 20.2x，EPS 0.6元，目标价12.14元[5] - 三棵树：2025年归母净利润4.36亿元（同比+107.53%）[7] - 华新水泥：2025E PE 12.4x，EPS 1.2元[5] 市场表现 - 建材板块本周涨幅2.88%（超额收益0.51%），年内涨幅13.9%[13] - 涨幅前五：宏和科技、菲利华、蒙娜丽莎、长海股份、三棵树[14]

中硼硅玻璃市场结构 - 2024年中硼硅模制瓶市场规模占比最高达44%，管制瓶(不含安瓿瓶)与安瓿瓶合计占比接近56% [1] - 中硼硅安瓿瓶市场规模从2018年6亿元增长至2024年25亿元，年复合增长率显著 [2] - 中硼硅模制瓶市场规模从2018年9亿元扩张至2024年38亿元，规模增长超4倍 [5] - 中硼硅管制瓶(不含安瓿瓶)市场规模从2018年6亿元增至2024年23亿元，增速与安瓿瓶相当 [6] 细分市场战略地位 - 中性硼硅模制瓶和安瓿瓶被定义为"明星市场"，兼具高增长潜力(年增速超20%)与高市场份额 [8] - 中性硼硅管制瓶(不含安瓿瓶)因技术垄断问题暂列中等潜力市场，竞争地位弱于前两者 [8] 行业主要参与者 - 上市公司包括力诺药包(301188)、山东药玻(600529)、旗滨集团(601636)、威高股份(01066)、正川股份(603976)等 [1]

特种电子布 - M8/M9对二代/Q布需求拉动明显 二代/Q布壁垒高且玩家少 行业格局优且景气持续时间长 [1] - low CTE电子布仍面临紧缺 推荐中材科技 建议关注宏和科技 [1] 品牌建材 - 三棵树短期业绩大幅改善 中期行业格局清晰 长期品牌力持续提升 "国潮"趋势显著 [1] - 政策面稳地产表态下C端品牌建材估值弹性更大 推荐三棵树/北新建材/伟星新材/东方雨虹 [3] 水泥 - 全国水泥价格环比回落0.4% 安徽/湖北/陕西等地价格下跌10-20元/吨 企业平均出货率维持在43% [4] - 局部地区计划推涨价格 推荐海螺水泥/华新水泥/塔牌集团 [1][4] 玻纤 - 无碱粗纱主流价格3300-3700元/吨 电子纱报价8800-9200元/吨 电子布报价3.8-4.4元/米 [5] - 6月末行业库存88.79万吨环比+4.4% 推荐中国巨石/中材科技/长海股份 [2][5] 药用玻璃 - 中硼硅模制瓶加速放量 推荐山东药玻 建议关注力诺药包 [6] 浮法玻璃 - 本周均价1204.97元/吨环比+0.33% 重点省份库存5735万重量箱环比降1.66% [7][8] - 推荐旗滨集团 建议关注信义玻璃/南玻A [8] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格10-11元/平方米环比-2.33% 3.2mm镀膜价格18-19元/平方米环比持平 [9] - 全国日熔量94390吨/日环比持平 推荐旗滨集团 建议关注福莱特/信义光能 [9] 安全建材 - 青鸟消防全面布局疏散/工业消防报警赛道 定增落地获中集集团赋能 [10] - 震安科技受益建筑减隔震立法 志特新材加速开拓中东/东南亚市场 [10] 工业涂料 - 麦加芯彩为集装箱/风电涂料头部供应商 向船舶/桥梁涂料领域拓展 [10] 业绩预告 - 中国巨石25H1归母净利润16.5-17亿元同比+71.65%-76.85% [2] - 中材科技25H1归母净利润8.4-10.4亿元同比+80.77%-123.81% [2] - 天山股份25H1亏损8-10亿元同比减亏24亿元 [2]

产业概况 - 中硼硅玻璃是硼硅玻璃的细分产品，具有优异的抗热冲击性能及耐水性能，广泛应用于针剂、血液、疫苗等药品包装，分为模制瓶和管制瓶两大类 [1] - 模制瓶可细分为输液瓶、模制注射剂瓶、药瓶，管制瓶可细分为安瓿瓶、口服液瓶、管制注射剂瓶、预灌封和卡式瓶等 [1] 产业链剖析 - 上游原材料主要包括石英砂、硼砂、碎玻璃、方解石、长石等，生产设备为马弗炉和拉管机，制造过程需大量电力、水和天然气资源 [2] - 下游应用领域主要为医疗机构和医药销售、物流机构等 [2] - 上游石英砂龙头企业为石英股份，管制瓶玻璃原材料主要来自国际机构康宁，设备供应企业包括上海恒字（马弗炉）、东莞神龙机械（拉管机）等 [6] 产业发展历程 - 中国中硼硅玻璃发展始于1950年，初期以进口成品为主，2004年山东药玻成为国内首家掌握中性硼硅模制瓶生产技术的企业 [9] - 2021年起国内企业在中硼硅玻璃管生产技术实现突破，推动高端医药玻璃关键材料国产化，破解垄断"卡脖子"难题 [9] 行业政策背景 - 国家药监局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》，要求注射剂包装材料和容器质量不低于参比制剂 [11] - 工业和信息化部等八部门联合印发《"十四五"医药工业发展规划》，提出健全药用辅料、包装材料标准体系，促进产品满足仿制药一致性评价要求 [11] - 2012-2025年国家层面出台多项政策支持中硼硅玻璃行业发展，包括《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》等 [12][13][16][17][19] 行业发展现状 - 2024年中硼硅玻璃市场规模约86亿元，渗透率约25%，2018-2024年需求量CAGR为3.8% [20] - 2024年细分市场中模制瓶占比44%，安瓿瓶和管制瓶（不含安瓿瓶）占比接近 [21] - 截至2025年，中硼硅玻璃安瓿领域获得关联评审A类证书77张，注射剂瓶领域116张 [22] - 第四批至九批集采中，采用中硼硅作为包材的注射剂占比维持在70%以上（除第六批胰岛素专项） [25] 行业竞争格局 - 第一梯队企业包括山东药玻、正川股份、力诺特玻，第二梯队包括四星玻璃、凯盛君恒、山东鼎新、旗滨集团，第三梯队包括德力股份、东旭光电、威高股份 [26] - 产业链企业区域布局主要集中在东部沿海地区，尤其是江苏省 [29] 行业发展前景预测 - 乐观预计2030年中国中性硼硅药用玻璃市场规模将达到215亿元，未来5-10年30%-40%的药用玻璃将升级为中硼硅玻璃 [32] - 行业发展趋势包括技术创新（提高良率、降低成本）、供需趋势（中性硼硅玻璃管渗透率提升）、竞争趋势（进口替代加速） [35]

公司重组与股权变更 - 山东药玻控股股东变更为中国国际医药卫生有限公司 实际控制人变更为国药集团 [1] - 此次重组标志着国药集团旗下上市公司矩阵新增核心力量 凸显央企在战略性新兴产业建链补链的关键动作 [1] 行业地位与财务表现 - 山东药玻为国内药用包材行业龙头企业 A股同行业中规模与市值位居前列 [2] - 公司核心业务覆盖药用玻璃 胶塞 预灌封注射器等关键医疗耗材 提供"瓶+塞+盖"全套药包材服务 [2] - 2015-2024年营收累计增长197% 连续10年保持增长 2024年营收51.25亿元 利润总额11.11亿元 同比增21.95% [2] - 模制瓶市占率超85% 中硼硅模制瓶产业布局领先 模制瓶 棕色瓶构成主要利润来源 [2] 政策与市场机遇 - "一致性评价+集采"政策推动中硼硅药用玻璃需求高速增长 [2] - 药用新材料被纳入国家战略性新兴产业发展范畴 国内药用包材市场竞争格局分散 央企入主被视为产业整合关键信号 [2] 战略协同效应 - 国药集团业务覆盖研发 制造 物流 零售等全产业链 在195个国家和地区建立全球化网络 [3] - 重组将带来国际化拓展 技术研发升级 产业形态转型三大协同效应 [3] - 国际化方面 山东药玻可借助国药全球网络突破国际市场准入壁垒 形成"国内+国际"双循环格局 [3] - 技术方面 加速中硼硅玻璃材料迭代 推动产品向高端化 智能化升级 [3] - 产业方面 从传统生产型材料商向科技型综合服务商转型 提升产业链附加值 [3] 供应链安全与产业意义 - 整合对保障生命科学产业上游供应链安全具有战略意义 [3] - 打造"研发-生产-销售"全产业链平台 提升生物医药领域科技自立能力与产业安全水平 [3] 区域经济影响 - 重组将带动鲁中地区医药健康产业升级 注入央企资源与动能 [4] - 强化山东省医药产业区域竞争力 为构建国际领先医药产业基地提供支撑 [4] 国企改革与行业整合 - 国药集团布局药用材料领域是落实国家战略性新兴产业发展规划的具体实践 [4] - "央企+龙头"模式为行业整合提供创新范例 后续技术协同 市场拓展动作将持续引发关注 [4]

股份回购 - 2024年公司累计回购股份352.5万股，占总股本1.52% [1] - 2025年2月公司拟回购金额不低于5000万元不超过1亿元 [1] - 截至2025年3月末累计回购116.8万股占总股本0.50%，成交金额1875万元 [1] 中硼硅模制瓶业务 - 2024年4月通过国家药监局技术评审，可批量上市销售 [1] - 2025年2月新型全电熔炉窑炉成功点火，达产后年产1万余吨I类药用模制玻璃瓶 [1] - 国内中硼硅模制瓶供不应求，盈利能力较好，客户开拓推进中 [1] 股权激励计划 - 2024年8月发布限制性股票激励计划，拟授予352.5万股占总股本1.52% [2] - 业绩考核触发值：2024/2025年营收较2023年增长30%/60%，利润总额同步增长 [2] - 业绩考核目标值：2024/2025年营收较2023年增长50%/100%，利润总额增长60%/100% [2] 财务预测调整 - 下调2024-2026年EPS预测至0.44、0.62、0.78元（原预测2024-2025年0.70、0.92元） [2] - 下调原因：中硼硅模制瓶放量不及预期，药用玻璃收入毛利率预测下调 [2] - 给予公司30X PE估值，对应目标价18.60元 [2]