报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年双焦市场将整体承压运行，呈现“宽幅震荡、重心缓降”格局，趋势性单边行情概率低 [3][4][90] - 操作上建议以区间震荡思路对待，跟踪下游成材实际需求、高品煤库存变化以及成本线支撑强度，把握季节性交易节奏 [4][90] 根据相关目录分别进行总结 第一章 焦煤基本面分析 1.1 市场行情回顾 - 2025年焦煤市场呈“探底—反弹—见顶回落”周期行情，期现走势同步但价格分离，主要拐点由基本面主导，高基差凸显现货成本支撑与期货远期需求悲观预期博弈 [8] 1.2 焦煤供需分析 - **供给总览**：1 - 11月国内原煤产量累计44.0亿吨，预计全年超48.0亿吨，供应稳定；1 - 10月炼焦煤总供给累计4.91亿吨；下半年供应收紧，预计2026年产量或下滑，供应“总量可控、增量有限、波动趋缓”，价格驱动转向结构性扰动和需求端变化 [11] - **焦煤进口**：2025年1 - 11月炼焦煤累计进口10486万吨，蒙古、俄罗斯是主要支撑；蒙煤优质主焦煤占比低，长协价成“价格锚”，四季度长协成本约700元/吨，预期一季度上调8 - 10美元/吨；2027年跨境铁路影响或提前交易，可能减少国内可交割资源 [20][21][23] - **动力煤概述**：2025年价格呈“先探底、后反弹”V型走势，焦动比持续下移；1 - 11月动力煤累计进口31288万吨，预计全年34500万吨，进口减量主要来自印尼和澳大利亚；全社会发电量同比增长2.4%，火电发电量同比降0.7%，占比降至近五年同期最低；2026年电煤保供政策将平抑动力煤价格波动，或协同影响焦煤市场 [29][30][31] 1.3 焦煤库存利润 - **焦煤库存**：2025年库存从“矿山、港口→下游”转移，2026年预计总量不低、结构分化、整体弹性增强，港口库存波动是价格风向标，下游低库存策略使价格更敏感 [40][41] - **煤炭利润**：行业自2021年后盈利能力减弱，2025年上半年亏损企业比例激增，部分煤矿“越亏越产”，成本支撑增强，2026年将围绕供应矛盾和成本线博弈 [50][52] 第二章 焦炭基本面分析 2.1 市场行情回顾 - 2025年焦炭期货与焦煤走势高度联动，6月起反弹，四季度宽幅震荡，加权指数在1500 - 1850元/吨区间运行 [55] 2.2 焦炭供需分析 - **焦炭供给**：1 - 11月焦炭产量累计46095万吨，预计全年50000万吨，行业供给宽松；全国焦化企业约500余家，总产能约6.3亿吨，产能集中在山西、河北、内蒙古；2026年总产能或稳定微增，结构持续优化，产量预计随需求小幅下降，行业低利润运行 [59][60] - **焦炭需求**：2025年铁水产量周均值237.0万吨，钢铁企业盈利率改善；2026年乐观情景下需求或温和增长，保守情景下需求前高后低、整体收缩，保守情景概率更高，需求难提供强驱动 [64][65][67] 2.3 焦炭库存利润 - **焦炭库存**：2025年库存同期偏高、规律延续、局部波动放大，2026年预计延续季节性波动，关注港口与独立焦企库存变化 [71][72] - **焦化利润**：2025年利润“前低后高、整体承压”，2026年预计仍低位区间震荡，走势取决于钢材需求、焦煤成本和政策因素 [78][79] - **焦化产业经营策略**：构建九宫格分析框架辅助生产决策，截至12月19日，建议企业控制焦煤采购节奏，消耗库存，卖出期货合约锁定利润，企业可灵活调整 [81][83][84] 第三章 双焦2026年行情展望 - **基本面**：2026年双焦市场呈“需求侧收缩”与“供应侧支撑”博弈格局，需求端是制约，供应端焦煤有成本和结构性支撑，焦炭供应宽松，焦煤供需面略强于焦炭 [86][87] - **估值和强弱关系**：双焦估值低位，向上驱动受产业链利润分配制约，铁矿议价能力更强，双焦弱势难扭转，但绝对价格下方空间有限，走势或抵抗式下跌或区间震荡 [88] - **季节性**：2026年价格或遵循“低－高－低”节奏，传统旺季上涨概率低，“旺季不旺、淡季不淡”，波动依赖供应扰动、海外市场和宏观情绪，投资者需关注库存与宏观预期错配 [89]