投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.2亿元，同比下降18% [2][4] - 归属净利润-0.06亿元，同比下降107%，扣非净利润-0.16亿元，同比下降124% [2][4] - 第二季度营业收入12.3亿元，同比下降19%，归属净利润0.54亿元，同比下降27%，扣非净利润0.51亿元，同比下降14% [2][4] - 预计2025-2026年归属净利润分别为1.3亿元和1.9亿元，对应PE估值43倍和28倍 [6] - 上半年毛利率25.0%，同比下降1.9个百分点 [10] - 期间费用率21.6%，同比上升0.3个百分点，其中销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率上升1.1个百分点，研发费用率上升0.02个百分点，财务费用率下降0.5个百分点 [10] - 上半年计提信用减值损失约1700万元，计提资产减值损失约800万元 [10] - 归属净利率-0.3%，同比下降3.8个百分点 [10] 渠道与业务结构 - 经销收入约15.9亿元，同比下降10%，工程渠道收入约3.3亿元，同比下降43% [10] - 经销收入占比从76%提升至83% [10] 现金流与资产负债 - 过去四年收现比分别为1.09、1.01、1.10、1.08，25年上半年收现比为1.08 [10] - 25年上半年末应收账款及票据为6.5亿元，较24年末的10.2亿元大幅下降 [10] - 25年上半年付现比约1.14，经营活动产生的现金流净额为0.9亿元，同比下降2.8亿元 [10] - 25年上半年末货币资金15.1亿元，应收账款6.56亿元，存货10.04亿元 [17] 行业动态与竞争环境 - 建筑陶瓷行业2024年产量约59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28% [10] - 行业规模以上企业数量从2021年的1048家下降至2024年的993家，退出企业数量约55家 [10] - 环保政策要求2025年底前淘汰低效产能，碳交易政策推动产业链绿色重构 [10] - 行业价格竞争已至尾声，继续降价空间有限 [10] 未来展望 - 预计2025年营业收入40.21亿元，2026年41.45亿元，2027年45.45亿元 [17] - 预计2025年归属净利润1.25亿元，2026年1.94亿元，2027年2.64亿元 [17] - 预计2025年每股收益0.30元，2026年0.47元，2027年0.64元 [17]