也需清醒认识到，挑战依然严峻。一是核心技术"卡脖子"风险犹存，高端工业软件、精密传感器等 仍依赖进口。二是转型成本与收益的不确定性，使广大中小企业不敢转、不会转。三是数据孤岛与标准 缺失，阻碍了产业链协同效率。四是复合型人才缺口巨大，既懂制造工艺又精通数据算法的"数字工 匠"一匠难求。这些问题，是制造与服务全方位、宽领域、深层次融合必须啃下的"硬骨头"。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出，"推动技术改造升 级，促进制造业数智化转型，发展智能制造、绿色制造、服务型制造，加快产业模式和企业组织形态变 革"，为构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系指明了路径。不久前印发的《深入推动服务型制造 创新发展实施方案(2025—2028年)》，勾勒出"制造+服务"深度融合的蓝图。顶层设计的连续落子，不 仅是对服务型制造理念的深刻践行，更是推动我国制造业在全球产业格局调整中抢占制高点的战略举 措。 近年来，我国制造业呈现出数智重构、深度融合、价值链延伸的鲜明特征，服务型制造高质量发展 在多层次、多领域取得显著成效。一方面，表现为生产模式"智"的飞跃。以辽宁联通与海克斯康联合打 造的"5G+ ...

公司运营与财务 - 公司于2025年11月6日接受中信建投证券等投资者调研 由公司副总裁 董事会秘书 投资总监及证券事务代表参与接待并回答问题[1] - 2025年1至6月份公司营业收入构成为瓷砖占比80.1% 医疗占比11.19% 仓库租赁等占比8.71%[1] - 截至发稿公司市值为41亿元[1] 行业与宏观环境 - 每经头条提及"十五五"新风口 并专访五年规划深度参与者 锚定4大新兴产业和6大未来产业[1]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入45.0亿元，同比下降4%；归属净利润3.5亿元，同比增长13%；扣非净利润约3.2亿元，同比增长9% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.7亿元，同比下降1%；归属净利润1.3亿元，同比增长33%；扣非净利润约1.2亿元，同比增长27% [2][4] - 公司前三季度归属净利率约7.8%，同比提升1.2个百分点；单三季度归属净利率约8.3%，同比提升2.1个百分点 [10] - 公司前三季度经营活动产生的现金流净额为6.5亿元，显著优于去年同期 [10] 收入与业务分析 - 第三季度收入下滑幅度（-1%）较前几个季度（分别为-13%、-2%、-7%）明显收敛 [10] - 收入下滑收敛的原因包括：深耕渠道新增门店，今年上半年瓷砖零售渠道收入同比增长6%，高值产品收入同比增长20%，新建店面133家，重装升级168家 [10] - 公司开拓高值产品成效显著，持续推出降醛抗菌瓷砖、墙面岩板、石墨烯智暖岩板、免烧生态石、装配式卫浴等创新性、个性化和低碳绿色产品以及干法制粉等创新生产工艺 [10] 盈利能力与成本控制 - 公司前三季度毛利率约31.1%，同比基本持平；其中三季度毛利率约32.6%，同比基本持平，环比下降1.2个百分点 [10] - 公司积极降本增效，通过数字化和AI技术提升经营效率，制造成本进一步降低，部分抵消了均价下行的影响 [10] - 公司前三季度期间费率约19.1%，三季度期间费率约19.9%，同比下降1.4个百分点 [10] 经营质量与行业地位 - 公司2023-2025年前三季度收现比分别为1.24、1.23、1.21，经营质量维持优质 [10] - 应收账款绝对值已降至期末的9.1亿元，公司三季度信用减值损失已不到0.1亿元，是消费建材产业链中最早走出坏账影响的企业之一 [10] - 行业供给出清显著，2024年全国建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，较2021年累计下降28%；生产线数量由2022年的2485条减少至2193条，退出率为11.75% [10] - 在行业下行期，该公司的收入表现好于竞争对手，其2024年瓷砖产品收入较2021年累计下降19%，表现优于马可波罗（-22%）、蒙娜丽莎（-34%）和帝欧家居（-60%） [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年归属净利润为4.7、5.8亿元 [10] - 对应2025-2026年预测市盈率分别为17倍、14倍 [10] - 根据财务报表预测，2025年预计每股收益（EPS）为0.41元，2026年预计为0.50元 [17]

股价表现 - 公司于10月22日以发行价33.10元登陆深交所，开盘价迅速冲高至40元，涨幅达191% [1] - 上市首日股价冲高回落，收盘报31.46元，形成倒锤大阴线 [1] - 上市次日股价低开翻红，最高触及33.34元，但收盘再次下跌 [3] - 上市第三日股价低开2%后单边下行，收盘报28.54元，单日跌幅达9.25% [3] - 上市三天内股价从40元高点跌至28.53元，累计跌幅达29% [4] - 上市首日成交额瞬间放大，但随后成交量逐日萎缩，显示市场接盘意愿薄弱 [6][9] 财务业绩 - 公司预告今年前三季度归母净利润为10亿元至10.5亿元，但同比下滑7.7%至12%，连续两年负增长 [7] - 公司三季度毛利率环比下降0.8个百分点 [12] - 公司应收账款周转天数逐年拉长，现金流主要依赖筹资活动 [13] - 上市前公司进行突击分红，总额超过十亿元，随后通过上市募集资金净额15.6亿元 [8] 公司治理与关联方 - 公司实控人黄建平同时控制另一家已上市的瓷砖企业四通股份 [7] - 四通股份已于2015年上市，目前为ST状态，股价约2元，日成交额不足千万元 [7] - 四通股份近两年连续亏损，今年中报再亏1620万元，营收仅略超2亿元 [7] - 两家公司财务数据反差巨大，马可波罗年营收达七八十亿元，净利润约十亿元，而四通股份营收萎缩至其零头且处于亏损状态 [8] - 深交所在问询阶段曾反复质疑公司存在的同业竞争及业绩可持续性问题 [9] 行业环境 - 瓷砖行业整体面临挑战，房地产新开工面积持续下滑，渠道库存高企 [12] - 行业原材料天然气价格居高不下，行业内竞争激烈 [12] - 同业公司如东鹏、蒙娜丽莎年内股价已腰斩，估值处于历史低位 [12] 市场情绪与资金面 - 上市首日追高买入1万股的投资者，在三天内浮亏达11.5万元 [5] - 公司融券余额几乎为零，市场多空双方均缺乏参与意愿，流动性枯竭 [10] - 龙虎榜数据显示游资缺乏隔日套利兴趣 [9] - 部分使用融资盘的投资者因股价下跌触及追保线，面临追加保证金或被迫平仓的压力 [12]

公司上市表现 - 马可波罗控股股份有限公司于2025年10月22日在深圳证券交易所主板上市 [3] - 上市首日开盘价33元，较发行价飙升140.73%，市值一度逼近400亿元，达到375亿元 [1][3][12] 公司财务数据 - 2024年营业收入为73.24亿元，低于2023年的89.25亿元和2022年的86.61亿元 [4][5] - 2022年至2024年，净利润均超过13亿元，具体为2022年15.14亿元、2023年13.53亿元、2024年13.27亿元 [4] - 归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润呈现下降趋势，2022年为13.60亿元，2023年为12.40亿元，2024年为11.51亿元 [5] - 公司资产总额持续增长，从2022年的128.02亿元增至2024年的142.33亿元 [4] - 资产负债率（母公司）显著改善，从2022年的31.33%下降至2024年的23.34% [4] - 基本每股收益从2022年的1.41元下降至2024年的1.23元，加权平均净资产收益率从2022年的26.58%下降至2024年的14.76% [5] 公司发展历程 - 公司成立于1996年，从广东东莞一家资产4000万元、负债8000万元、负债率高达200%的小厂起步 [3] - 通过专注产品质量和创新，发展成为国内最大的建筑陶瓷制造商 [3] - 实际控制人黄建平从车间工人成长为掌控两家上市公司的企业家 [8] - IPO申请过程始于2019年，历经证监会注册制改革和深交所多轮问询 [3] 行业竞争格局 - 瓷砖行业竞争激烈，商业模式从依赖口碑和质量的“信仰式玩法”转向需要大量渠道和终端投入的“付费套餐式” [6] - 马可波罗的市场份额在三年内从2.62%增长到3.27% [5] - 行业面临广告费用、返利等渠道成本压力，利润空间受到挤压 [6] 市场与消费者 - 消费者感受到瓷砖价格上涨，认为品牌背后的资本运作推高了产品成本 [7] - 市场存在对价格虚高和垄断行为的关注，监管层正通过《价格法修正草案》等举措试图进行管控 [9] - 消费者建议在购买时多方比较，参考装修师傅意见，而非盲目追随品牌和价格 [11]

公司动态 - 欧神诺瓷砖北京旗舰店在北京十里河居然之家整装定制体验馆开业并同期发布中国玉3.0系列新品 [1] - 中国玉3.0系列以五色哲学思辨、玉石温润质感及色彩东方意境为核心 采用先进生产技术升级纹理还原、色彩调配和硬度提升 具备超强耐磨性、抗污性与防滑性 [3] - 帝欧水华总裁兼欧神诺董事长吴志雄表示新品上市是创新基因的延续 实现了从单一产品到整体空间解决方案的跨越 [3] 战略合作 - 欧神诺与华耐家居形成优势互补合作格局 发挥1+1大于2的聚合优势 [3] - 华耐家居依托成熟终端服务体系与欧神诺创新研发实力形成互补 [3][4] - 双方将深化厂商协同 深度挖掘消费者多样化需求 完善家居产业供应链 [3] 产品创新 - 中国玉3.0系列在工艺上进行全面升级 包括纹理还原、色彩调配和硬度提升 [3] - 产品具备超强耐磨性、抗污性与防滑性 可满足不同家居空间使用需求 [3] - 将东方智慧"温润如玉、光华内敛"融入当代家居设计 [3] 市场定位 - 家居消费市场呈现"重品质、重服务"的主流趋势 [1] - 公司通过供应链优势和服务优势为消费者打造高品质家居生活 [1] - 双方合作为消费者提供兼具美学价值与实用功能的理想人居空间 [4] 行业影响 - 中国建筑材料流通协会认可品质服务型消费成为市场主流 [1] - 合作模式为家居建材行业的品质升级与文化传承注入新活力 [4] - 企业通过渠道建设、场景体验、交付质量和售后服务持续发力 [3]

公司业绩表现 - 2024年营收同比下降21.79%至46.31亿元，净利润同比下滑53.06%至1.25亿元 [1] - 2025年上半年营收同比下滑17.96%至19.15亿元，净利润同比下滑106.86%至-567万元 [1] - 2025年第一季度净利润-5928万元同比下滑715.27%，第二季度净利润5361万元同比下滑26.52% [5] 财务指标变化 - 2025年上半年经营活动现金流净额9140万元同比下滑75.67%，货币资金14.51亿元同比减少30.46% [5] - 销售费用减少约3340万元，管理费用减少1850万元，财务费用减少1641万元 [5] - 资产负债率降低7个百分点，总资产减少5.22%至73.08亿元 [5][6] 经营策略调整 - 核心战略以"活下来"为目标，注重市占率和现金流管理 [1] - 通过价格政策赋能经销商，基于量价平衡点制定市场策略 [5] - 经销渠道收入占比约83%，地产客户合作占比下降 [6] 业务发展方向 - 坚持"大瓷砖、大建材、大家居"发展战略，主营业务仍为瓷砖 [7] - 开展财务性投资但占比较低，主要目的为风险可控前提下增加收益 [7] - 通过技术创新推出新产品提升核心竞争力 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.2亿元，同比下降18% [2][4] - 归属净利润-0.06亿元，同比下降107%，扣非净利润-0.16亿元，同比下降124% [2][4] - 第二季度营业收入12.3亿元，同比下降19%，归属净利润0.54亿元，同比下降27%，扣非净利润0.51亿元，同比下降14% [2][4] - 预计2025-2026年归属净利润分别为1.3亿元和1.9亿元，对应PE估值43倍和28倍 [6] - 上半年毛利率25.0%，同比下降1.9个百分点 [10] - 期间费用率21.6%，同比上升0.3个百分点，其中销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率上升1.1个百分点，研发费用率上升0.02个百分点，财务费用率下降0.5个百分点 [10] - 上半年计提信用减值损失约1700万元，计提资产减值损失约800万元 [10] - 归属净利率-0.3%，同比下降3.8个百分点 [10] 渠道与业务结构 - 经销收入约15.9亿元，同比下降10%，工程渠道收入约3.3亿元，同比下降43% [10] - 经销收入占比从76%提升至83% [10] 现金流与资产负债 - 过去四年收现比分别为1.09、1.01、1.10、1.08，25年上半年收现比为1.08 [10] - 25年上半年末应收账款及票据为6.5亿元，较24年末的10.2亿元大幅下降 [10] - 25年上半年付现比约1.14，经营活动产生的现金流净额为0.9亿元，同比下降2.8亿元 [10] - 25年上半年末货币资金15.1亿元，应收账款6.56亿元，存货10.04亿元 [17] 行业动态与竞争环境 - 建筑陶瓷行业2024年产量约59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28% [10] - 行业规模以上企业数量从2021年的1048家下降至2024年的993家，退出企业数量约55家 [10] - 环保政策要求2025年底前淘汰低效产能，碳交易政策推动产业链绿色重构 [10] - 行业价格竞争已至尾声，继续降价空间有限 [10] 未来展望 - 预计2025年营业收入40.21亿元，2026年41.45亿元，2027年45.45亿元 [17] - 预计2025年归属净利润1.25亿元，2026年1.94亿元，2027年2.64亿元 [17] - 预计2025年每股收益0.30元，2026年0.47元，2027年0.64元 [17]

蒙娜丽莎 - 2025年上半年经销渠道营收同比下降10% 工程渠道下降42.68% 二季度经销占比升至82.98% [1] - 行业竞争激烈 价格无正向变化 公司通过降本增效应对 战略客户业务占比降至17% [1] - 地产相关需求占17% 非地产占83% 以旧换新政策推动改善型需求 广西基地产能利用率高支撑盈利 [1] 源杰科技 - 2025年上半年数通领域收入大幅增长 400G/800G光模块需求呈现季度环比向上趋势 预计下半年大幅增长 [2] - 100mW产品客户验证与测试符合预期 100G PM4EML通过客户验证 200G PM4EML处于客户推广阶段 [2] - 大功率CW光源和高速EML实现核心技术突破 美国工厂推进厂房改造与设备采购 已提前采购设备保障扩产 [2] 奥比中光 - 2025年上半年实现营业收入43546.93万元 同比增长104.14% 净利润6019.01万元 [3] - 机器人、消费级三维扫描、支付核验等下游业务快速增长 发布PulsarME450多模式激光雷达适用于割草与物流机器人 [3] - 与云迹科技、优必选、创想三维合作 与英伟达联合发布开发套件推进兼容JetsonThor 2024年境外收入6026.22万元 [3] 伟思医疗 - 下肢外骨骼装置进入医保目录 电刺激类产品包括MyOnyx生物刺激反馈仪等主要应用于妇产相关科室 [4] 中材国际 - 全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业 与西藏水泥建材企业保持良好合作 [5] - 完成DeepSeek本地化部署 向全级次提供大模型应用并开放企业知识库场景 [5] 东方盛虹 - 2025年上半年炼化板块净利润2.57亿元同比扭亏为盈 斯尔邦石化净利润1.20亿元 化纤板块净利润1.40亿元 [6] - 反内卷政策推动下规模化炼化一体化企业迎发展契机 原油采购主要来自中东并开展套保 [6] - 已投产两套20万吨/年EV装置 10万吨POE装置预计2025年第三季度投产 控股股东完成20.20亿元增持并计划增持5-10亿元 [6] 宁波精达 - 主要生产换热器装备和精密压力机装备 专注于4680电池壳体及电机壳体冲压成形装备 [7] - 上半年业绩受国际贸易影响略有下滑 但二季度同比环比好转 订单同比双位数增长 [7] - 收购无锡微研100%股权 其上半年出口订单增长约70% 北美订单达去年全年水平 合资成立德国精达肖拉引进高频制管技术 [7]

公司发展战略 - 公司以"大瓷砖、大建材、大家居"为发展战略 [2] - 主营业务仍为瓷砖 [2] 财务投资情况 - 尝试开展财务性投资以增加公司收益 [2] - 投资目的为风险可控前提下提升收益 [2] - 相关投资占比较低且对公司整体影响有限 [2]