投资评级 - 报告对高争民爆的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为高争民爆作为西藏国资委下属的民用爆破龙头，将充分受益于雅下水电站建设、矿山开采及铁路等基建高景气，业绩有望迎来加速释放期 [1][3] - 2025年前三季度公司实现营收12.6亿元，同比增长7.53%，归母净利润1.26亿元，同比增长13.68% [1] - 2025年第三季度单季实现营收4.89亿元，同比增长9.12%，归母净利润0.57亿元，同比增长1.83% [1] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至2.1亿元、3.1亿元、4.4亿元 [1] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司综合毛利率为29.32%，同比提升2.42个百分点 [2] - 期间费用率为17.41%，同比上升1.47个百分点，其中管理费用率上升1.85个百分点至11.41% [2] - 净利率为10.58%，同比提升0.65个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额为2.01亿元，同比大幅增加1.76亿元，收现比为96%，同比提升13.33个百分点 [2] 行业前景与区域机遇 - 2025年前三季度西藏地区民爆生产总值同比增长26.9%，增速领跑全国，而全国民爆行业生产总值同比下降4.6% [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程已于2025年7月开工，预计总投资约1.2万亿元，将显著带动西藏地区民爆需求 [3] - 巨龙铜矿二期计划于2025年底建成投产，达产后年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜达30-35万吨，成为国内采选规模最大的单体铜矿山，三期工程规划有望进一步提升规模 [3] - 朱诺铜矿等已获核准加紧建设，多龙铜矿勘察项目已顺利开工，受益于铜价上行周期，西藏大型矿山开采加速推动 [3] - 新藏铁路、川藏铁路等区域基建持续推进 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为19.83亿元、23.88亿元、29.00亿元，增长率分别为17.16%、20.41%、21.46% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为2.06亿元、3.08亿元、4.45亿元，增长率分别为38.96%、49.61%、44.30% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.11元、1.60元 [5] - 对应市盈率（P/E）分别为53.15倍、35.53倍、24.62倍，市净率（P/B）分别为9.63倍、7.59倍、5.80倍 [5] 公司基本数据 - 公司当前股价为39.5元，A股总股本为2.77亿股，总市值为109.43亿元 [6][7] - 每股净资产为3.46元，资产负债率为55.92% [7]