文章核心观点 - 文章以瑞信Archegos爆仓事件为案例，深入剖析了融资类业务中信用、集中度、流动性、操作、模型等多重风险叠加的管理失败原因，并指出当前A股两融余额已突破2.3万亿元并创历史新高，在此新形势下，证券公司亟需从风险治理、识别监测、计量测算、应对处置等多维度系统性地加强融资类业务风险管理 [1][10][30] 瑞信Archegos事件回顾与风险分析 - Archegos是一家家族办公室，通过收益互换交易，以少量保证金撬动巨额资金集中投资美股及中概股ADR，其名义本金从2020年初的数十亿美元飙升至年末的200多亿美元 [3] - 2021年3月，其重仓股VIACOMCBS因增发股价暴跌，引发多家投行追保，Archegos无法满足瑞信27亿美元的保证金要求而违约，最终导致瑞信产生55亿美元损失 [4] - **信用风险**：瑞信将Archegos的初始保证金率从平均20%降至7.5%，远低于同业15%-20%的水平，截至2020年9月，其平均保证金率已降至5.9%，安全垫极低 [4] - **集中度风险**：Archegos在瑞信的前五大重仓券占总持仓市值超70%，且板块相近、相关性高，多家投行同时平仓导致风险跨机构传导 [5] - **流动性风险**：Archegos在瑞信的头寸市值超200亿美元，部分股票持仓远超日均成交量，短期内平仓会造成巨大价格冲击 [5] - **操作风险**：瑞信交易前评估流于形式，交易中监测不力，2020年4月至2021年3月间，Archegos风险暴露多次突破2000万美元限额（最高达5.28亿美元）却未有效应对 [6] - **模型风险**：瑞信风险模型频繁变更且存在数据质量问题，导致风险暴露计算在一周内从3250万美元飙升至7.213亿美元，延误了应对时机 [6] - **权责不清与风险文化薄弱**：业务线管理责任真空，高层风险委员会停摆，机构存在“重业务、轻风控”倾向，为留住客户主动降低保证金并上调风险限额以掩盖风险 [7] 国内融资业务新形势与新挑战 - **规模创新高**：截至2025年9月11日，A股两融余额达2.34万亿元，其中融资余额2.32万亿元，已连续多日保持在2.3万亿元以上，规模超越2015年高点 [10] - **客户结构转型**：机构客户占比提升，尤其是量化私募，其信息披露透明度低、交易频率高、策略复杂且跨市场，授信规模大，导致单客户融出资金占净资本比例扩大，风险分散不足 [14] - **市场波动加剧**：引发A股波动率偏离度超年化均值一个标准差以上的“黑天鹅”事件发生频率较十年前上升了五倍，市场超预期波动增加客户穿仓违约风险，并可能引发“下跌-平仓-再下跌”的恶性循环及流动性枯竭 [15] - **融资标的扩容**：全市场两融标的数量从2015年的不足1000只增至4000多只，范围扩展至科创板、ETF等，新标的波动率高，且融资余额向科技、新能源等热点板块集中，小市值股票流动性不足，强平时折价风险大 [16] - **风险传导加剧**：风险传导存在于客户层面（平仓引发连锁反应）和经纪商层面（多家券商对同类客户或板块一致处置），社交媒体加速信息传播，可能放大处置冲击 [17] 对证券公司加强风险管理的建议 - **完善风险治理架构**：强化高层风险意识，将风险指标与业务部门奖金池强关联；成立融资业务专项委员会，定期审议风险政策并制定“一户一策”缓释方案；加强业务与风控部门协同，确保风控措施一致性 [21][22] - **加强风险识别与监测**：建立全口径风险视图，整合客户跨业务、跨法人实体信息，构建单一及集团客户统一风险视图；完善集中度动态监测，引入量化风险偏好指标作为硬约束；实施逆周期调节，根据市场周期调整客户准入标准、担保品折算率及维保比例阈值 [23][24][25] - **优化风险计量与测算**：建立模型全生命周期管理机制，定期验证并建立应急方案；扩充压力测试情景，增加前瞻性与极端情景（如策略漂移、跨市场相关性断裂等），并评估业务间风险传导效应 [26][27] - **健全风险应对与处置**：制定清晰的风险处置应急预案并定期演练；运用差异化处置策略（如分阶段减仓、分散委托）；规范业务协议条款，明确追保、平仓等权利触发条件及流程，强化法律保障 [29][30]