报告核心观点 - 机构投资者发展良好，其持股市值占 A 股流通市值比重达 57.12%，主流机构投资者占比约 17.66%，对稳定证券市场和引导理性投资有重要作用 [1][9] - 评级机构家数和持股机构家数能揭示机构投资者集体智慧，两因子筛选组合相对沪深 300 有超额收益，双因子策略（评级家数>30 + 持股家数 300 - 500）表现最优，2016/12/24 - 2025/7/7 组合年化收益率 12.72%，超额收益 157.41% [2][3][47] 基于机构投资者行为的买卖方因子 机构投资者持股市值占比约 17.66% - 我国机构投资者发展历程长，已形成多元化格局，近 10 年机构持股市值从 24.3 万亿元增至 47.4 万亿元，占 A 股流通市值比重 57.12%，主流机构投资者占比约 17.66%，其健康发展对证券市场意义重大 [9] 两大因子：评级机构家数与持股机构家数 - 评级机构家数反映市场关注度，与公司基本面指标相关，家数越多公司发展前景和行业竞争力越强，还会对股价产生正向影响 [2][13] - 持股机构家数体现机构对公司实际认可程度，家数越多意味着机构对公司未来发展潜力认可度越高 [2][14] - 两指标从不同维度揭示机构投资者集体智慧，机构决策分认知和行为两阶段，分别由评级机构家数和持股机构家数体现 [13] 股票池遴选及回测 基于评级机构家数对沪深 300 进行筛选且回测 - 筛选评级机构家数>15 和>30 的组合回测，两组合相对沪深 300 有显著超额收益，评级机构家数>30 的组合表现更优，2016/12/24 - 2025/7/7 年化收益率 8.26%，超额收益率 76.73% [20][21][22] - 组合收益表现随评级机构家数增多而提升，但风险也增加，评级机构家数>45 的组合年化收益和超额收益更高，年化波动率也更高，最大回撤达 - 70.37% [28][29] 基于持股机构家数对沪深 300 进行筛选且回测 - 筛选持股机构家数>300 和>400 的组合回测，两组合相对沪深 300 有显著超额收益，持股机构家数>300 的组合略优 [30][33] - 组合收益不随持股机构家数增加而提升，持股机构家数>500 时组合收益差，推测是交易拥挤效应、超额收益空间收窄、羊群效应导致 [38][39] - 持股机构家数在 300 - 500 家之间的组合表现最优，2016/12/24 - 2025/7/7 年化收益率 10.67%，超额收益率 117.35% [40][47] 基于双因子对沪深 300 进行筛选且回测 - 选取评级机构家数>30 且持股机构家数>300 且<500 的因子组合回测，该双因子组合 2016/12/24 - 2025/7/7 收益跑赢单因子组合，组合累计收益率 177.29%，超额回报 157.41%，年化收益率 12.72% [43] 结论 - 评级机构家数和持股机构家数因子筛选组合相对沪深 300 有超额收益，双因子策略优化了收益表现，说明机构认知与行为一致性能增强策略稳定性，降低误判风险 [47][48]