投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收808亿元同比+1.6% 归母净亏损收窄至18.1亿元（24H1亏损27.8亿元） 业绩落于预告上沿 [1] - 国内航线采取以价换量策略 国内客公里收益同比-6.2% 客座率提升2.2个百分点 [2] - 油价回落推动单位成本改善 Q2单位成本同比-4.4% 但单位扣油成本仍同比+4.6% [2] - 财务费用同比下降27% 主因美元债务规模减少13.4%及汇率升值带来汇兑收益1.76亿元 [3] - 拟对深圳航空增资81.6亿元 解决其净资产-141亿元问题 维持51%控股地位 [3] 财务表现 - 25Q2单季营收407亿元同比+3.2% 实现归母净利润2.4亿元（24Q2亏损11.1亿元） [1] - 2025年预测归母净利润10.4亿元 2026-2027年预测值分别为59.8/82.2亿元 [4] - 预计2025年营收1793亿元同比+7.6% 毛利率提升至7.06%（24年为5.10%） [10][11] - 资产负债率89.0%较24年底上升0.84个百分点 流动比率0.37仍处于低位 [3][11] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为125/22/16倍 PB为2.9/2.5/2.2倍 [4][11] - 每股收益预计从2025年0.06元提升至2027年0.47元 [5][11] - EV/EBITDA指标从2025年9.52倍降至2027年7.30倍 [11] 经营策略 - 主动调整国内航线定价策略应对市场竞争 1H25国内客运收入同比-4.9% [2] - 通过债务期限结构调整降低利息支出 短期债务较24年底下降16.6% [3] - 持续优化成本结构 单位燃油成本Q2同比下降21.6%至0.12元 [2]