核心观点 - 全面看好顺周期风格 战略性配置顺周期资产 有色金属板块或成核心主线[1][4] - 有色金属行情由全球资本开支周期 制造业复苏 货币属性强化 国内宏观预期改善等多重因素推动 趋势性和持续性可能远超市场预期[1] - 有色金属公司估值与基本面不匹配 过去3年业绩增速迅猛但2023到2024年估值大幅下探[2] 有色金属核心逻辑 - 全球定价品种 中长期供给紧张的价格上行大周期 过去3年金银铜铝价格持续震荡上行 每年价格中枢上一个台阶[3] - 全球制造业投资周期持续上行 逆全球化下战略金属资源储备需求提升有色金属需求[3] - 全球货币持续超发 弱美元化趋势 美联储降息开启和中长期通胀预期推升黄金等贵金属价格[3] - 国内宏观面触底回升预期进一步强化逻辑[3] 行业配置策略 - 反内卷政策推动下 行业选择重点看需求侧逻辑强弱 优先选择需求逻辑强的行业[4] - 第一方阵核心配置工业金属 小金属 贵金属 铜需求逻辑最好 铝因成本优势和产能管控盈利能力强劲[5] - 小金属重点看好钨 稀土和锡 钨因地缘政治和供给收缩供需矛盾突出 稀土供给格局良好 锡受益于AI和电子设备普及[5] - 第二方阵重点配置传统中游顺周期龙头 包括化工 钢铁 煤炭 建材 轻工 玻璃及金融保险和券商 估值极低但ROE水平可观[6] - 第三方阵适当配置后周期链条 包括通用机械 食品饮料 餐饮 地产 需等待宏观周期上行中后期演绎 具备估值修复潜力[6]