行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 9月以来各类经济政策进入加速落地期[2] - 一是8月28日《关于完善商品住房销售制度的通知》等一揽子地产改革政策发布，9月29日财政部、央行和金监总局联合发布全国性房贷贴息政策[3] - 二是9月29日央行调整完善若干货币政策工具，包括PSL利率下调25bp至1.5%，将“六张网”纳入PSL支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元[3] - 三是10月9日披露的财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元[3] - 国内各类经济政策落地存在以年为维度的周期性，梳理12H1-26H1主要政策：12H2-17H1期间，2012年中央经济工作会议强调“扎扎实实开好局”，2013年明确基调为“稳中求进”，2014-2015年共降准4次，2016-2017年“去杠杆”列为供给侧结构性改革五大任务之一[3] - 17H2-22H1期间，2018年4月资管新规出台，2019年1月降准100bp，2020年8月“三道红线”出台[3] - 22H2-26H1期间，2023年金融严监管，“一行两会”进入“一行一局一会”，“全国金融工作会议”升格为“中央金融工作会议”，2024年1月全国财政工作会议提出“一揽子化债方案”，3月首次提出“拟发行1万亿超长期特别国债”，924一揽子新政，2025年赤字率提升至4%，2026年2月印发《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》[3] - 对比当前与2024年924前经济环境，政策层面强刺激的必要性或不强：GDP增速上，2024年GDP增速目标为5%，24Q2、24Q3两个季度GDP增速分别为4.7%、4.6%，而2026年GDP目标下限为4.5%，前两季度增速分别为5%、4.3%[3] - 股市表现上，2024年8月当月上证综指均值为2865点，2026年9月上证综指均值为3909点[3] - 外部环境来看，2024年7月拜登退选哈里斯接任，美联储处于降息周期，出口增速也不及当前[3] - 还可能有哪些增量政策？梳理2021-2025年下半年经济政策(以存量政策为主)，认为26H2下半年延续该趋势，政策以存量政策的落实为主[5] - 21H2：政策基调上强调跨周期调节，稳增长压力抬升，货币政策方面7月、12月分别全面降准50bp，12月1年期LPR下调5bp，支农支小再贷款利率下调25bp，财政政策方面继续落实减税降费政策，专项债发行节奏后置[5] - 22H2：积极财政政策，货币政策稳健精准有力，8月MLF、OMO调降10bp，带动LPR下调，结构性工具扩容，追加3000亿元政策性开发性金融工具，9月推出设备更新改造再贷款，引导银行下调存款利率，财政政策方面盘活5000多亿元专项债结存限额，8月国常会推出稳经济一揽子政策[5] - 23H2：积极财政提升效能，稳健货币政策精准有力，8月MLF、逆回购利率下调，引导LPR利率下调，推出存量首套房贷利率下调政策，建立房贷利率动态调整机制，9月全面降准25bp，财政政策加快专项债发行使用，盘活存量资金[5] - 24H2：积极财政政策，货币政策转为适度宽松，9月降准降息，创设两项结构性货币政策工具，持续推进存量房贷利率调降[5] - 25H2：恢复国债买卖等[5] 一周利率走势复盘 - 绝对收益率方面，对于国债，1Y下行1.5bp、3Y下行0.8bp、5Y上行0.3bp、7Y上行1.2bp、10Y上行1.3bp、30Y上行1bp[8] - 分位数方面，国债1Y降至8.8%、3Y降至5.2%、5Y升至2.7%、7Y升至1.1%、10Y升至8.3%、30Y升至12.3%[8] - 绝对收益率方面，对于国开债，1Y上行1.1bp、3Y下行0.4bp、5Y上行0.5bp、7Y上行0.5bp、10Y上行0.3bp、30Y上行1bp[11] - 分位数方面，国开债1Y升至7.4%、3Y降至1.8%、5Y升至2.7%、7Y升至1.8%、10Y升至8.2%、30Y升至12.7%[11] - 曲线形态方面，对于国债，3Y-1Y上行0.8bp，5Y-3Y上行1.1bp，7Y-5Y上行0.9bp，10Y-7Y上行0bp，30Y-10Y下行0.3bp[14] - 国债期限利差分位数方面3Y-1Y升至16.5%，5Y-3Y升至23.2%，7Y-5Y升至10.5%，10Y-7Y升至98.5%，30Y-10Y降至53.2%[14] - 曲线形态方面，对于国开债，3Y-1Y下行1.5bp，5Y-3Y上行0.9bp，7Y-5Y下行0.1bp，10Y-7Y下行0.2bp，30Y-10Y上行0.7bp[17] - 国开债期限利差分位数方面3Y-1Y降至1.8%，5Y-3Y升至24.2%，7Y-5Y降至16.4%，10Y-7Y降至84.2%，30Y-10Y升至73.8%[17] - 国债新老券利差来看，本周30Y国债为1.9bp，10Y国债为-0.1bp，7Y国债为-0.4bp，5Y国债为-1.2bp，3Y国债为-3.3bp，1Y国债为-5.8bp[21] - 国开债新老券利差来看，本周10Y国开债为-3.2bp，7Y国开债为1.6bp，5Y国开债为0.2bp，3Y国开债为-14.4bp，1Y国开债为2.5bp[23] - 对于国债，银行增配6124亿元、券商减配552亿元、保险增配19亿元、广义基金增配1297亿元、外资增配16亿元[28] - 对于地方债，银行减配1384亿元、券商减配35亿元、保险增配159亿元、广义基金增配1786亿元、外资减配55亿元[28] - 对于商业银行债，银行增配1692亿元、券商增配160亿元、保险减配88亿元、广义基金增配963亿元、外资减配31亿元[28] - 对于信用债，银行减配499亿元、券商增配25亿元、保险减配24亿元、广义基金增配341亿元、外资增配35亿元[28] - 对于存单债，银行增配731亿元、券商增配497亿元、保险减配40亿元、广义基金增配1593亿元、外资减配163亿元[28] - 分主体来看，对于银行，增配国债6124亿元、增配政金债2095亿元、减配地方债1384亿元、增配商业银行债1692亿元、减配信用债499亿元、增配存单731亿元[29] - 对于券商，减配国债552亿元、减配政金债8亿元、减配地方债35亿元、增配商业银行债160亿元、增配信用债25亿元、增配存单497亿元[32] - 对于保险，增配国债19亿元、减配政金债37亿元、增配地方债159亿元、减配商业银行债88亿元、减配信用债24亿元、减配存单40亿元[32] - 对于广义基金，增配国债1297亿元、减配政金债1093亿元、增配地方债1786亿元、增配商业银行债963亿元、增配信用债341亿元、增配存单1593亿元[32] 一周央行和银行机构行为复盘 - 本周央行公开市场开展27820亿元，MLF投放8000亿元，国库定存1800亿元，共投放流动性38620亿元[34] - 本周逆回购到期23348亿元，MLF到期6000亿元，本周流动性净投放9272亿元[34] - 下周逆回购到期21225亿元[34] - 截至7月银行超储率为1.27%[40] - 下周政府债发行2333亿元，净缴款-1026亿元[43] - 10月9日，1M转贴现票据利率为0.55%，2M为0.5%，3M为0.5%，4M为0.5%，5M为0.5%，6M为0.5%[46] - 银行间质押式回购余额10.97万亿元，较上周上升0.05万亿元[49] - 银行间债市杠杆率为106.09%，较上周上升0.02pct[49] - 截至10月9日，保险净融入0.71万亿元，证券公司净融入1.77万亿元，基金净融入1.44万亿元，理财净融入0.41万亿元，大型银行净融出3.99万亿元，货基净融出1.36万亿元，中小型银行净融出0.69万亿元[52] - 分机构来看，证券公司净卖出1070亿元，基金公司净卖出151亿元，理财净买入187亿元，保险净买入161亿元[61] 一周银行资负跟踪 - 当前普通国债净融资2.84万亿，占全年计划的55.8%，特别国债已发行14000亿元[67] - 截至本周累计发行地方债88351亿元，地方债净融资已完成全年目标的54%[70] - 本周存单发行1738亿元，净融资-3794亿元[73] - 截至10月，国有行存单备案使用率为75%，股份行存单备案使用率为47%，城商行存单备案使用率为59%，农商行存单备案使用率为39%[79] 一周权益市场跟踪 - 本周上证指数下跌1.92%；沪深300指数下跌2.75%；银行板块指数上涨1.49%[84] - 本周银行板块上涨1.49%，在31行业中排名第9[87] - 本周银行板块换手率2.26%，在31行业中排名第31[90] - 本周涨跌幅前三的银行分别为浦发银行、瑞丰银行、交通银行，涨跌幅分别为6%、3.02%、2.91%[93] - 本周换手率前三的银行分别为江阴银行、紫金银行、苏农银行，换手率分别为3.97%、3.69%、3.19%[96]