证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 05 09 年 月 日 固定收益定期 央行回笼不改资金宽松——流动性和机构行为跟踪 跨月后，本周央行公开市场业务净回笼资金。本周央行逆回购投放 540 亿 元，逆回购到期 4191 亿元，逆回购净投放-3651 亿元；买断式逆回购投 放 3000 亿元，买断式逆回购到期 8000 亿元，买断式逆回购净投放-5000 亿元。 隔夜资金价格与七天资金价格均回落。本周 R001 收于 1.25%（前值 1.37%），DR001 收于 1.24%（（前值 1.32%）。R007 收于 1.37%（（前值 1.40%），DR007 收于 1.34%（（前值 1.39%）。DR007 与 7 天 OMO 利差 收于-6.35bp。6M 国股银票转贴利率收于 0.74%。 资金面边际收敛，本周债市震荡调整。本周受买断式逆回购大幅缩量净回 笼的影响，银行间资金面边际收紧，流动性宽松预期有所回落，带动全期 限债市同步承压，与此同时，权益市场走势偏强、风险偏好抬升，也对债 市形成了额外制约。累计看，本周 1 年国债收益率上行 2.51bp 至 1.19%， 10 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 05 月 09 日 辩证看待久期策略与票息策略 ——债市策略思考 核心观点 票息与久期之间或并非水火不容，久期策略或可视为票息策略的一种延伸。当前债市 或呈现低收益、低风险的新生态格局，或适宜采取交易思维应对债市行情，重点把握 波段交易机会。 ❑ 久期策略或可视为票息策略的一种延伸 1）近期 10 年国债收益率在突破此前 1.80%的阻力点位后，在 1.75%点位附近面 临一定阻碍，五一假期前虽两度下探至 1.75%点位下方，但均未能实现有效站稳。 背后驱动来看，自 4 月 9 日 10 年国债收益率开始下行，至 4 月 22 日收报 1.74% 的阶段性低点，期间收益率下行幅度已达 8BP，相较此前窄幅震荡行情已称得上 较大涨幅，债市投资者具有一定内在止盈动力。此外，节后权益市场表现相对火 热，也对债市情绪构成一定压制。 2）久期策略与票息策略之间或存在一定内在转化关系。2026 年初，权益市场跨 年持续上涨显著压制债市情绪，引致票息策略升温，债券投资者选择买入短债获 取票息收益而规避长债潜在资本利得损失，推动短端收 ...

2026年第一季度大型银行金融投资规模与增速 - 国有大行金融投资合计同比增长17.7%，增速区间为5.1%至21.8%，成为拉动资产扩张的主力 [1] - 股份行金融投资同比增长5.6%，增速低于2025年同期，且单行增速分化较大 [1] 银行金融资产扩表结构（三大账户视角） - 国有行配置盘（AC+OCI账户）同比增长18.9%，创近五年新高，其中AC账户占比65.4%，OCI账户占比27.6%，配置动能强 [1] - 股份行配置盘（AC+OCI账户）同比增长3.9%，边际扩张明显放缓 [1] - 国有行交易盘（TPL账户）占比降至6.9%，同比增长4.2%，较2025年明显减速 [1] - 股份行交易盘（TPL账户）占比升至23.6%，同比增长11.3%，但内部结构分化加剧 [1] 大型银行二级市场债券操作 - 国债方面，大行第一季度净买入约6340亿元，环比2025年第四季度大幅增长53%，同比由净卖出转为净买入，净买入偏向集中于7-10年长债 [2] - 政金债方面，大行第一季度净卖出约3382亿元，环比净卖出规模扩大135% [2] - 大行利率债配置呈现“短端止盈、长端锁票息”特征，配置重心由2025年第四季度的短端转向久期拉长 [2] 大型银行对普通信用债的配置 - 大型银行2026年第一季度对普信债延续净卖出格局，虽较2025年第四季度净卖出规模有所收窄，但仍处高位 [3] - 净卖出主要集中在短债品种 [3] - 在贷款扩张等因素叠加影响下，2026年第一季度大型银行资本充足率普遍下行，国有大行降幅大于股份行 [3] 非息收入与账户表现 - 国有大行、股份行投资收益占营收比例分别较2025年同期下降2.15个百分点、9.62个百分点至4.80%、8.94% [4] - 公允价值变动（TPL账户）大幅改善，国有大行与股份行均由负转正，分别达201亿元、186亿元 [4] - 其他综合收益（OCI账户）浮盈呈现较大修复，国有大行浮盈发生额由负转正至32.76亿元 [4]

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 05 08 年 月 日 固定收益定期 五月：关键在资金 四月债市偏强，长债下行但期限利差仍维持高位，信用利差保持低位。4 月 10 年和 30 年国债利率分别累计下降 7.0bps、13.4bps 至 1.75%和 2.22%。期限利差明显压缩，但仍然保持高位。截至 4 月 30 日 30 年与 1 年国债利差仍高达 105.6bps，3 年以上各期限利差仍均处于 2023 年以来 的 80%分位数以上，30 年和 10 年利差虽较三月有所收窄，但 47.1bps 的 水平仍处于 2023 年以来 94%分位数。而信用利差持续压缩并仍保持低 位，除 3 年、5 年二级资本永续债之外，其余各期限信用债和同期限国开 债利差基本上都是 2023 年以来 20%分位数左右或以内。 流动性方面，近期央行持续回笼货币，但主要约束利率下限，资金需求不 足背景下利率难以趋势性回升。近期央行开始通过买断式回购和 MLF 回 笼流动性，市场担忧持续的净回笼可能改变当前资金的宽松状况，并对债 市产生调整压力。但实际上，4 月以来 DR001 持续迫近 1.2%的政 ...

资金面均衡偏松，资金利率小幅下行，DR001在1.24%附近，DR007在1.34%附近。 | | | | 银行间资金 | (2026. 05.08) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 (亿 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | 元) | 比 (%) | | R001 | 1.25 | -8 | | 1.59 | -2.0 | 27716, 44 | -41645. 12 | 37. 61 | | R007 | 1.37 | -3 | | 2.00 | 20 | 44924. 92 | 37534. 34 | 60. 96 | | R014 | 1.39 | -1 | | 1.52 | 0 | 816. 42 | -534. 75 | 1.11 | | R1M of Personal | 1.38 | -1 | W | 1.55 | 0 | 1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月美债利率重回高点，国内国债收益率曲线下行，长短期期限利差收敛，资金面宽松且稳定性强，机构行为有不同表现 [2][7][13][20] - 历史上资金大幅宽松有应对突发事件和资产荒两种原因，退出条件包括市场信心改善、融资条件修复、债券供给放量等 [3][38] - 后续资金面或有所收敛但仍属宽松格局，10年期国债继续下行阻力加大，拉久期性价比弱化，建议把握结构性机会，如20Y地方债和3Y国开债，信用债关注供给偏弱的券商债和城投债 [4][68][69] 根据相关目录分别总结 PART1：美债利率重回高点，国债期限利差有所收敛 - 海外市场：4月地缘局势扰动美债市场，美伊谈判无进展、原油价格高企、美国基本面数据有韧性，美债利率先下后上回到前期高点 [7] - 国内债市：国债收益率曲线下行，长债、超长债表现最佳，长短期期限利差收敛，30年国债到期收益率下行13bp至2.22%，10年国债到期收益率下行7bp至1.75%，1年国债到期收益率下行6bp至1.16%，10 - 1年国债期限利差由60bp收敛至59bp，30 - 10年国债期限利差由54bp收敛至47bp [15] - 货币投放：市场利率回落至政策利率下方，资金面宽松是行情核心支撑，央行逆回购余额下降至低点，反映资金稳定性强 [20] - 机构行为：大型银行减持主要债券品种，保险配债规模和久期回落程度超季节性，中小行降久期、基金拉久期，理财配债规模和久期基本在季节性水平 [21][26][30][34] PART2：历史资金宽松成因及退出条件复盘 - 资金大幅宽松源于应对突发事件或资产荒，退出条件包括市场信心改善、融资条件修复、债券供给放量等 [38] - 2019年5 - 6月包商银行事件：央行大量投放流动性，7月随着同业存单发行稳定、大小行同业存单利差分化减轻，资金价格收紧 [43] - 2020年1 - 2月公共卫生事件：央行开启资金宽松，3 - 5月因企业信心修复、资金空转，政策收紧 [46] - 2020年11月 - 2021年1月永煤事件：央行维持高流动性投放，21年1月信用债发行回暖，央行收紧流动性 [49] - 2022年4 - 8月央行降准 + 上缴利润释放流动性：4 - 7月资金面宽松，8月经济企稳、稳汇率压力增加，央行收敛流动性 [52] - 2023年4 - 7月地方债供给偏慢，银行间流动性充裕：二季度流动性充裕，7月政治局会议定调加快专项债券发行和使用，8月地方债发行提速，流动性收敛 [55] - 2024年1 - 3月信贷平滑投放，银行资金融出高增：一季度资金面宽松，4月银行负债端压力增加，资金面收紧 [58] PART3：26年5月债市策略 - 社融偏弱和美伊冲突可能是本轮资金面宽松原因，今年一季度新增社融、信贷和政府债规模同比下降，美伊冲突增加经济和股市不确定性 [63] - 后续资金面或有所收敛但仍属宽松格局，4月政府债净融资同比上升，但信贷数据可能欠佳，资产荒情况存在不确定性，4月股市反弹，政治局会议未提及降准降息但延续保持流动性充裕表述 [68] - 五月策略：拉久期性价比弱化，建议转为攻守兼备，把握结构性机会，如20Y国债、3Y国开等，信用债关注供给偏弱的券商债和城投债，久期可放3 - 5年 [69][72]

2026 年 5 月 8 日星期五 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67071029 乘联分会初步汇总测算，2026 年 4 月，全国乘用车厂商新能源批发达 122 万辆，同比增长 7%、 环比增长 7%，实现双重增长，行业复苏势头初显。 文化和旅游部公布 2026 年"五一"假期文化和旅游市场情况。经文化和旅游部数据中心测算， "五一"假期，全国国内出游 3.25 亿人次，同比增长 3.6%；国内出游总花费 1854.92 亿元，同比增 长 2.9%。 | | | 主 要 品 种 展 望 | | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 核心逻辑 观点 | | 金融衍 | 国债 | 当前国债收益率处在相对低位，预计流动性将保持宽松； 偏空，TL 主力合约关 注区间 114 附近阻力 | | | | 中国经济呈现平稳复苏态势，核心通胀持续回升。若能源 | | | | 危机长时间持续，全球通胀压力或进一步上行。 | | | | 国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间；中国经 | | 生品 | | 济有足够韧性，核心通胀持续回升。同时政策环境偏暖， 长期看好，短期偏震 | ...

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 从业资格证号：F031445 ...

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债震荡运行 [1][5][6] - 焦煤短线交易，螺纹钢区间交易，玻璃月间反套 [1][8][9][10] - 铜建议在98500 - 104500之间短线持多，滚动操作；铝滚动布局多单；镍逢低做多；锡区间交易；黄金、白银震荡运行；碳酸锂区间震荡 [1][13][15][16][18][19][21][22] - PVC低位反弹，烧碱低位震荡，纯碱逢高做空，苯乙烯偏强震荡，橡胶逢低多配不追高，尿素、甲醇区间交易，聚烯烃偏强震荡 [1][25][26][28][30][31][34] - 棉花棉纱震荡偏强，苹果震荡运行，红枣震荡反弹 [1][38][39][41] - 生猪07关注11500压力，反弹短空；鸡蛋短线观望为主；玉米期货盘面谨慎追高；豆粕点价；油脂高位回调，前期多单止盈离场 [1][43][44][45][46][51] 报告的核心观点 - 美伊局势、宏观政策、供需关系等因素影响各期货品种价格走势，投资者需根据不同品种特点和市场情况选择合适投资策略 [5][6][8][9] 各行业总结 宏观金融 - 股指因美伊波折承压运行，但中长期看好，可逢低做多 [5] - 国债发行落地后收益率上行，短期交易阶段暂告段落，后续需震荡调整，中期长债及超长债有配置需求，整体震荡运行 [6] 黑色建材 - 双焦基本面矛盾不大，焦煤供应宽松，焦炭产量回升且提涨，短期震荡运行，适合短线交易 [8] - 螺纹钢期货价格静态估值偏中性，旺季需求中后段，5月中下旬需求或走弱，价格震荡偏强但上方空间有限，可区间交易或期现正套 [9] - 玻璃供给无变化，库存高，需求谨慎，后市需求或下降且有产线点火计划，价格弱势，适合月间反套 [10][11] 有色金属 - 铜受美伊局势、供应风险、需求旺季等因素影响，短期震荡偏强，运行区间98500 - 104500，建议短线持多滚动操作 [13][14] - 铝受几内亚政策、产能变化、需求分化、库存压力等影响，中期逻辑仍在，建议滚动布局多单 [15] - 镍受镍矿价格、供应消息、需求等因素影响，预计偏强震荡，建议逢低做多 [16][17] - 锡矿供应偏紧，下游消费维持刚需，预计价格宽幅震荡，建议区间交易 [18] - 黄金和白银受霍尔木兹海峡局势、美国通胀、降息预期等因素影响，短期调整震荡，中期价格中枢上移 [19][20][21] - 碳酸锂供需双增，受矿山停产、进口量、需求等因素影响，预计价格区间震荡 [22][23] 能源化工 - PVC短期供需弱平衡，价格区间运行，中长期供应格局稳定，需关注春检、原料及出口情况 [25] - 烧碱供需转宽松，价格重心下移，近月不抄底，07、09回调偏多，等待止跌、检修、出口好转信号 [26][27] - 苯乙烯供应有下降预期，需求回升，出口订单增长，整体震荡偏强 [28] - 聚烯烃供应减量支撑近月合约，需求偏弱，库存有压力，短期震荡，需关注油价和地缘局势 [29] - 橡胶5月或进入厄尔尼诺，原料供应偏紧，建议逢低多配不追高 [30] - 尿素供应增加，需求复合肥开工降负，其他工业需求支撑减弱，预计价格短期震荡后回调 [31][32][33] - 甲醇供应和需求开工率较高，传统下游需求弱，库存有变化，建议区间交易 [34] - 纯碱供给过剩，价格低位震荡，关注夏季检修情况，建议逢高做空 [35] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱受全球供需、国内现货、外棉等因素影响，预期价格近期震荡偏强 [38] - 苹果产销区五一表现不佳，新季坐果有差异，价格震荡偏弱 [39] - 红枣产区枣树长势良好，市场到货按需采购，价格震荡反弹 [41] 农业畜牧 - 生猪存栏充裕但出栏计划收缩，政策托底，预计猪价震荡磨底，07关注11500压力，养殖企业可反弹套保 [43] - 鸡蛋短期蛋价底部坚挺，中期上方空间受限，长期产能去化缓慢，短线观望等待现货指引 [44][45] - 玉米现货区域分化，短期区间震荡，中期关注替代品影响，长期震荡磨底，期货盘面谨慎追高 [45] - 豆粕下方空间有限，利空逐步兑现，现货企业可关注成本线附近点价 [46] - 油脂受原油下跌、供应压力等因素影响，短期高位回调后转震荡，前期多单止盈离场 [51]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多方面信息，展示经济运行情况及市场动态，为投资者提供决策参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2026年3月GDP当季同比5.0%，较上期4.5%上升，较去年同期5.4%下降 [1] - 2026年4月制造业PMI为50.3%，较上期49.3%上升，较去年同期49.0%上升 [1] - 2026年4月非制造业PMI商务活动为49.4%，与上期持平，较去年同期50.4%下降 [1] - 2026年3月社会融资规模当月值52271亿元，较上期22075亿元大幅上升，较去年同期58961亿元下降 [1] - 2026年3月M0同比12.5%，较上期10.2%上升，较去年同期11.5%上升 [1] - 2026年3月M1同比5.1%，较上期3.8%上升，较去年同期1.6%大幅上升 [1] - 2026年3月M2同比8.5%，与上期持平，较去年同期7.0%上升 [1] - 2026年3月金融机构新增人民币贷款当月值29900亿元，较上期9100亿元大幅上升，较去年同期36400亿元下降 [1] - 2026年3月CPI当月同比1.0%，较上期0.8%上升，较去年同期 - 0.1%大幅上升 [1] - 2026年3月PPI当月同比0.5%，较上期 - 1.9%大幅上升，较去年同期 - 2.5%大幅上升 [1] - 2026年3月固定资产投资完成额累计同比1.7%，较上期 - 3.8%大幅上升，较去年同期4.2%下降 [1] - 2026年3月社会消费品零售总额累计同比2.4%，较上期3.7%下降，较去年同期4.6%下降 [1] - 2026年3月出口金额当月同比2.50%，较上期6.46%下降，较去年同期12.16%下降 [1] - 2026年3月进口金额当月同比27.80%，较上期5.72%大幅上升，较去年同期 - 4.25%大幅上升 [1] 商品投资参考 综合 - 截至2026年4月末我国外汇储备规模34105亿美元，较3月末上升684亿美元，升幅2.05% [2] - 5月8日24时国内成品油或迎来年内第七次上调，上调幅度350元/吨左右 [3] - 5月7日国内38个商品品种基差为正，30个为负，郑棉、LPG、丙烯基差最大，丁二烯橡胶、沪镍、沪锡基差最小 [3] - 4家上市及52家参股控股期货公司2025年合计净利润约93亿元，较2024年81.72亿元增长13.8% [3] - 3 - 4月出现70亿美元油价下跌押注，美国司法部与商品期货交易委员会联合调查超26亿美元可疑石油交易 [3][4] 金属 - 5月7日碳酸锂期货价格突破20万/吨，单月暴涨25%，锂矿龙头一季度净利暴增 [5] - 波兰央行持有595吨黄金储备并计划增至700吨，金价反弹 [5] - 4月全球实物黄金ETF净流入66亿美元，总资产管理规模环比增1%至6150亿美元，持仓量反弹45吨至4137吨 [6] - 云南锗业2026年计划生产磷化铟晶片18万片，4月开始扩产项目，最终产能达45万片 [7] - 香港年内提交法案为大宗商品交易提供50%利得税优惠，计划建立黄金仓储系统并试运行 [8] - 港交所计划未来数月重新推出黄金期货交易 [8] - 5月6日铝、锌、铅库存创阶段新低，镍、铜库存有变化，铝合金、钴库存持稳 [8] 煤焦钢矿 - 巴西4月铁矿石出口量3457万吨，大豆出口量1675万吨，均高于去年同期 [9] 能源化工 - 中东局势升级，美军空袭伊朗，伊朗反击美军舰艇 [10] - 伊朗声明防御行动为抵御美国侵略，阿联酋退出OPEC及欧佩克+ [10] - 2025年全球能源需求约655艾焦，增幅1.3%，增速放缓 [11] - 截至5月1日当周美国天然气库存22050亿立方英尺，较上周、去年同期及5年均值增加 [11] - 美国能源部长称伊朗石油产量减少40万桶/日，可能继续减产 [11] - 巴西或年底上调生物柴油强制掺混比例，5月启动测试 [12] 农产品 - 美国玉米总出口销售额1484500吨，小麦总出口销售额266300吨 [13] - 截至3月31日加拿大菜籽库存998.5万吨，较去年同期高27.4% [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月7日央行开展270亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净回笼992亿元 [14] 要闻资讯 - 美伊可能接近达成临时协议，含结束战事、解决海峡危机、开启谈判三阶段 [15] - 外媒称中美考虑在元首会晤期间讨论人工智能，外交部未提供具体信息 [15] - 欧盟将中国划定为“高风险国家”，商务部将维护企业权益 [15] - 4月抵押补充贷款净回笼2000亿元，其他结构性货币政策工具净投放3667亿元，公开市场国债买卖净投放400亿元 [15] - 今年发行8000亿元新型政策性金融工具，投向聚焦新质生产力等领域 [16] - 4月末中国外汇储备34105亿美元，黄金储备7464万盎司，均有增加 [17] - 银行零售信贷把控趋于审慎，上市银行零售贷款下滑 [17] - 同业定期存款自律三季度实施，定价上限“同期限Shibor + 10个基点” [17] - 一季度科技创新债券承销规模近2000亿元，同比增超90% [18] - 天弘余额宝7日年化收益率跌至0.89%，近三成货币基金7日年化收益率低于1% [18] - 2026年中小银行增资潮，“二永债”发行放缓 [19] - 美国上周初请失业金人数20万，续请失业金人数降至176.6万人 [20] - 日本央行3月会议纪要显示或因能源冲击考虑加息 [20] - 多家公司有债券重大事件，如花样年控股延长境外债务重组截止日期等 [20] - 穆迪、惠誉对多家公司进行信用评级 [21] 债市综述 - 中国银行间债市小幅回暖，主要利率债收益率多数下行，国债期货主力合约齐升 [22] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一 [23] - 中证转债指数、万得可转债等权指数上涨，部分转债涨幅居前 [23] - 5月7日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率表现分化，银银间回购定盘利率多数上涨 [24][25] - 欧债、美债收益率多数上涨 [25] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价上涨 [26] - 纽约尾盘美元指数上涨，非美货币多数下跌 [26] 研报精粹 - 中信证券认为资金宽松体现央行意志，长债利率或回归合理估值 [27] - 中信建投认为中短期债券市场转入盘整震荡阶段 [27] - 中信建投对5月转债市场展望乐观，建议关注相关个券及投资机会 [27] 今日提示 - 5月8日113只债券上市，52只债券发行，58只债券缴款，146只债券还本付息 [28][29][30] 股票市场要闻 - A股延续涨势，上证指数、创业板指、深证成指、万得全A均上涨，AI产业链等走强 [30] - 港股单边大涨，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数上涨，芯片等概念股上扬 [30] - 中国台湾加权指数收涨，再创历史新高，AI相关科技股走高 [30] - 截至5月6日A股两融余额、融资余额创历史新高，5月6日融资余额增加411.65亿元 [30]