核心观点 - 2027年2万亿元置换债退坡对完成存量隐性债务化解目标影响较小，主要影响后续超长债供给预期 [17] - 在供给退坡叠加配置刚需下，若2027年没有明显增量的超长期特别国债供给，配置盘行为或将转向主动增量配置 [18] 1 主要观点 1.1 货币政策与流动性观点 - 本周资金面面临常规因素扰动，跨节诉求下DR001可能维持在高于1.40%的水平 [7] - 公开市场到期方面，本周7DOMO到期2720亿元、国库定存到期1800亿元，到期规模上升 [7] - 政府债净缴款规模为5118亿元，较前一周的6856亿元边际下降，但依然处于较高水平 [7] - 同业存单到期规模为5534亿元，到期续发压力较前一周的6905亿元边际下降 [7] - 9月税期DR001上破1.45%，最高至1.47%，随后央行重启14DOMO释放呵护信号 [7] - 随着大型银行融出余额低于3万亿元，预计后续央行将加大隔夜、7D、14D品种投放 [7] 1.2 地方债观点 - 预计截至9月27日，地方债累计发行8.51万亿元，其中新增地方债发行4.00万亿元（特殊新增专项债预计累计发行10644亿元），置换债发行1.83万亿元 [10] - 超长地方债发行3.92万亿元，占比为46% [10] - 10-12月计划发行规模分别为4515亿元、1468亿元和160亿元，10月发行中以新增专项债为主 [10] - 基金持续加仓超长地方债，重心集中在20Y [10] - 保险处于季末调仓窗口，9月上旬净买入规模偏低因绝对收益空间收窄，9月中旬主因切换为存量券卖出交易量明显抬升 [10] - 5Y、7Y地方债品种利差小幅走阔至10bp，7Y品种利差处于近一年中枢以上区间 [13] - 超长端30Y品种利差抬升至15bp，相对性价比提升 [13] - 20Y区域利差小幅走阔至3bp，带动优质区域30Y-20Y地方债期限利差上行至4bp [13] - 30Y地方债不含税老券与30Y国债不含税老券利差来到2bp左右 [13] - 9月下旬超长地方债供给边际增多，但基金对20Y持续偏好及保险资金在季末调仓完成后有望回归配置 [14] 1.3 如何看待后续2万亿元置换债退坡 - 本轮化债周期启动于2024年，2024年11月8日公布截至2023年末隐性债务规模为14.3万亿元 [15] - 2028年之前需要化解的债务规模为12.3万亿元，其中包含2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元 [15] - 财政部安排10万亿元资金支持：一是增加地方政府专项债务限额6万亿元用于置换存量隐性债务，2024年至2026年每年2万亿元 [15] - 二是从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，此部分不属于增量资金 [15] - 从发债口径可跟踪的化债规模由“置换债+特殊新增专项债+动用结存限额化债”三部分构成，实际化债进度快于发债口径 [16] - 2027年开始依然有每年8000亿元新增专项债用于化债，正常发行完毕后即可完成存量隐性债务化解目标 [16] - 2024年-2026年每年超长债规模分别为：1.42万亿元、1.47万亿元和1.24万亿元，其中30Y分别为0.59万亿元、0.71万亿元和0.62万亿元 [17] - 置换债贡献约30%的30年期地方债供给 [17] - 《保险公司资产负债管理办法》引入利率风险对冲指标，长久期利率债的刚性配置约束边际缓释 [17] - 监管松绑降低的是“不得不配”的刚性，而非“愿意配”的意愿 [17] - 保险机构近三年对30Y地方债净买入规模持续增大，2024年-2026年净买入规模分别为：1.23万亿元、1.93万亿元和1.42万亿元 [18] - 其中20-30Y分别净买入0.78万亿元、1.35万亿元和1.20万亿元 [18] 2 货币市场利率跟踪 - 9月14日-9月18日，DR001从1.41%上行至1.47%后回落至1.43%，R001从1.42%上行至1.49%后回落至1.43% [19] - DR007从1.41%上行至1.45%后小幅回落至1.44%，R007从1.42%上行至1.47% [19] - R007与DR007利差维持在3bp以内 [19] - 银行日度净融出余额从3.20万亿元上升至3.33万亿元后下降至2.78万亿元 [24] - 货币市场基金日度净融出余额从1.47万亿元下降至1.37万亿元后上升至1.78万亿元 [24] - 3M国股转贴利率从0.5%小幅上行至0.54%，半年国股转贴利率维持在0.5% [26] 3 公开市场操作跟踪 - 截至9月18日，央行公开市场操作余额为146259亿元，其中质押式逆回购余额8353亿元、MLF余额74000亿元、买断式逆回购余额68000亿元 [30] - 9月14日-9月18日央行公开市场净投放8268亿元，包括7D质押式逆回购净投放7268亿元、14D质押式逆回购净投放1000亿元 [30] - 9月21日-9月24日公开市场到期4520亿元，包括质押式逆回购到期2720亿元、国库定存到期1800亿元 [30] 4 政府债跟踪 4.1 政府债发行 - 9月14日-9月18日，国债发行3585.70亿元，净融资3385.30亿元 [37] - 地方债发行2029.11亿元，其中新增地方债1234.27亿元（一般债券200.80亿元，专项债券1033.47亿元），再融资地方债794.84亿元（一般债券395.79亿元，专项债券399.05亿元），净融资1385.55亿元 [37] - 预计9月21日-9月24日，国债发行2800.00亿元，净融资-874.20亿元 [37] - 地方债发行2803.49亿元，其中新增地方债2398.31亿元（一般债券104.33亿元，专项债券2293.98亿元），再融资地方债405.18亿元（一般债券193.27亿元，专项债券211.91亿元），净融资2044.64亿元 [37] 4.2 政府债缴款 - 9月14日-9月20日政府债净缴款6856.20亿元，其中国债净缴款6135.30亿元 [49] 4.3 地方政府债策略 - 预计截至9月27日，地方债累计发行8.51万亿元，其中新增地方债发行4.00万亿元（特殊新增专项债预计累计发行10644亿元），置换债发行1.83万亿元 [55] - 超长地方债发行3.92万亿元，占比为46% [55] - 10-12月计划发行规模分别为4515亿元、1468亿元和160亿元，10月发行中以新增专项债为主 [55] - 基金持续加仓超长地方债，重心集中在20Y [55] - 保险处于季末调仓窗口，9月上旬净买入规模偏低因绝对收益空间收窄，9月中旬主因切换为存量券卖出交易量明显抬升 [55] - 5Y、7Y地方债品种利差小幅走阔至10bp，7Y品种利差处于近一年中枢以上区间 [56] - 超长端30Y品种利差抬升至15bp，相对性价比提升 [56] - 20Y区域利差小幅走阔至3bp，带动优质区域30Y-20Y地方债期限利差上行至4bp [56] - 30Y地方债不含税老券与30Y国债不含税老券利差来到2bp左右 [56] - 9月下旬超长地方债供给边际增多，但基金对20Y持续偏好及保险资金在季末调仓完成后有望回归配置 [57] 5 同业存单跟踪 5.1 同业存单一级市场 - 9月14日-9月18日同业存单发行7797亿元，环比增加1333亿元 [65] - 净融资1470亿元，环比减少7亿元 [65] - 9月21日-9月24日同业存单到期规模为5534亿元 [65] - 国有行、股份行、城商行、农商行分别发行4571亿元、1179亿元、1606亿元、432亿元 [65] - 1M、3M、6M、9M、1Y分别发行411亿元、505亿元、1209亿元、2618亿元、3054亿元 [65] - 整体发行成功率为86%，前值为93%，国有行发行成功率较高为93% [65] - 国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.49%、1.49%、1.51%、1.50% [66] - 1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.42%、1.45%、1.47%、1.49%、1.50% [66] 5.2 同业存单二级市场 - 9月14日-9月18日同业存单二级收益率窄幅震荡，截至9月18日，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单收益率分别为1.44%、1.44%、1.46%、1.48%、1.49% [80] 6 超储率跟踪 - 2026年8月末超储率为1.08% [85] - 9月14日-9月20日央行公开市场净投放8588亿元，政府债净缴款6856亿元，合计增加超储规模1732亿元 [85]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的量化研报进行总结，内容如下： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：** 转债&股债组合轮动策略[2][13] **模型构建思路：** 基于市场定价偏离度，在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合，以实现稳定的超额收益[2][13] **模型具体构建过程：** 1. 构建股债组合：取50%的7-10Y国债和50%的中证1000全收益指数作为股债组合[2][13] 2. 计算Z值：Z值 = 定价偏离度 / 过去3年标准差[13] 3. 截尾处理：将Z值按照±1.5倍标准差进行截尾[13] 4. 计算分数：分数 = Z值 / (-1.5)[13] 5. 计算转债权重：转债权重 = 50% + 50% × 分数[13] 6. 配置剩余仓位：剩余仓位配置股债组合[13] **模型评价：** 该策略能够实现稳定的超额收益[2][13] **2. 模型名称：** 低估值策略[25] **模型构建思路：** 基于CCB_out定价模型计算定价偏离度，在偏债、平衡、偏股三个分域中分别选取偏离度最低的转债，并结合分域择时，超配估值过低的分域，低配估值过高的分域[25] **模型具体构建过程：** 1. 计算定价偏离度：定价偏离度 = 转债价格 / CCB_out模型定价 - 1[25] 2. 构建转债池：在偏债、平衡、偏股三个分域中，分别选取定价偏离度最低的15只转债，共45只[25] 3. 筛选条件：转债余额需在3亿以上且评级AA-及以上[25] 4. 分域择时：根据偏债、平衡、偏股三个分域市场的相对估值，超配估值过低的分域，低配估值过高的分域[25] **模型评价：** 策略稳定性强，在2022年仍能实现正收益[25] **3. 模型名称：** 低估值+强动量策略[28] **模型构建思路：** 在低估值策略与分域择时的基础上，结合定价偏离度因子与正股动量因子，形成弹性更强的策略[28] **模型具体构建过程：** 1. 基础策略：采用低估值策略的选券逻辑和分域择时方法[28] 2. 动量因子构建：使用正股过去1、3、6个月动量等权打分构建正股动量因子[28] 3. 因子结合：将定价偏离度因子与正股动量因子相结合，进行综合打分[28] **模型评价：** 策略弹性强[28] **4. 模型名称：** 低估值+高换手策略[32] **模型构建思路：** 首先选择市场上较低估的50%转债，再使用转债高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置[32] **模型具体构建过程：** 1. 构建低估转债池：使用ccb_out定价偏离度，选择市场上低估程度较低的50%转债[32] 2. 高换手因子构建：使用转债换手率（5日、21日）和转债与股票换手率比率（5日、21日）构建高换手因子[34] 3. 因子结合：在低估转债池中，使用高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置[32] **模型评价：** 2023年超额收益稳定[32] **5. 模型名称：** 平衡偏债增强策略[35] **模型构建思路：** 首先选择市场上较低估的50%转债，并剔除偏股转债形成低估池，然后在偏债池中使用转债换手率因子和正股动量因子，在平衡转债中使用转债换手率因子[35] **模型具体构建过程：** 1. 构建低估池：使用ccb_out定价偏离度，选择市场上低估程度较低的50%转债，并去掉偏股转债[35] 2. 偏债池增强：在偏债池中使用转债换手率因子和正股动量因子[35] 3. 平衡池增强：在平衡池中使用转债换手率因子[35] **模型评价：** 波动与回撤较低[35] **6. 模型名称：** 信用债替代策略[38] **模型构建思路：** 通过转债YTM与信用债YTM的比较筛选转债池，选出正股动量最强的20只进行配置，并通过波动率控制方法降低短期回撤，剩余仓位配置信用债[38] **模型具体构建过程：** 1. 构建转债池：筛选出满足“转债YTM + 1% > 3年期AA级信用债YTM”条件的转债[38] 2. 筛选条件：转债余额需在3亿以上且评级AA-及以上[38] 3. 选券：在转债池中选出正股1个月动量最强的20只转债进行配置[38] 4. 权重限制：个券最大权重不超过2%[38] 5. 风险控制：通过波动率控制方法降低短期回撤[38] 6. 剩余仓位配置：剩余仓位配置信用债[38] **模型评价：** 波动和回撤较低[38] **7. 模型名称：** 波动率控制策略[41] **模型构建思路：** 在偏债、平衡、偏股三个分域中分别构建低估值+强动量的增强策略，再结合信用债，通过波动率控制将组合波动控制在4%[41] **模型具体构建过程：** 1. 构建分域增强策略：在偏债、平衡、偏股三个分域中，分别选取低估值+强动量打分最高的15只转债，形成偏债增强、平衡增强、偏股增强策略[41] 2. 资产配置：基于这三个增强策略以及信用债进行资产配置[41] 3. 波动率控制：通过波动率控制的方式将组合波动控制在4%[41] **模型评价：** 波动和回撤较低[41] 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：** CCBA定价偏离度[7] **因子构建思路：** 衡量转债当前估值水平，通过转债价格与CCBA模型定价的比值计算[7] **因子具体构建过程：** 定价偏离度 = 转债价格 / CCBA模型定价 - 1[7] 其中，CCBA模型为基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》构建的定价模型[7] **2. 因子名称：** CCB_out定价偏离度[25] **因子构建思路：** 在CCB定价模型基础上加入退市风险，用于衡量转债估值水平[25] **因子具体构建过程：** 定价偏离度 = 转债价格 / CCB_out模型定价 - 1[25] 其中，CCB_out模型为基于专题报告《可转债定价模型与应用》中介绍的CCB定价模型，并加入退市风险后得到[25] **3. 因子名称：** 正股动量因子[28] **因子构建思路：** 通过正股过去不同周期的动量等权打分，衡量正股的趋势强度[28] **因子具体构建过程：** 使用正股过去1、3、6个月动量等权打分构建[28] **4. 因子名称：** 转债高换手因子[32] **因子构建思路：** 通过转债换手率及其与股票换手率的比率，衡量转债的成交热度[32] **因子具体构建过程：** 使用转债换手率（5日、21日）和转债与股票换手率比率（5日、21日）构建[34] 模型的回测效果 **1. 低估值策略[28]** - 全样本年化区间收益：18.3% - 全样本年化波动：12.8% - 全样本最大回撤：18.0% - 全样本区间超额：8.0% - 全样本信息比率：1.29 **2. 低估值+强动量策略[32]** - 全样本年化区间收益：22.5% - 全样本年化波动：13.5% - 全样本最大回撤：13.2% - 全样本区间超额：11.9% - 全样本信息比率：2.00 **3. 低估值+高换手策略[35]** - 全样本年化区间收益：21.3% - 全样本年化波动：14.9% - 全样本最大回撤：15.9% - 全样本区间超额：10.7% - 全样本信息比率：1.74 **4. 平衡偏债增强策略[38]** - 全样本年化区间收益：19.8% - 全样本年化波动：12.1% - 全样本最大回撤：13.9% **5. 信用债替代策略[41]** - 全样本年化区间收益：6.8% - 全样本年化波动：2.0% - 全样本最大回撤：2.8% **6. 波动率控制策略[44]** - 全样本年化区间收益：9.0% - 全样本年化波动：4.3% - 全样本最大回撤：4.4%

报告行业投资评级 - 本次研报未明确披露债券行业对应的具体投资评级内容[18] 报告核心观点 - 近5年以来9月债市大多因政策端影响出现下跌 不少投资者在7月以来债市明显上涨后对9月债市偏谨慎 9月18日债市大涨后 9月债市反季节性的概率在增加[5] - 随着反季节性概率逐步提升 越来越多投资者会加入追涨行列 原因是季节性规律即将被打破时 投资者受学习效应影响会抢跑 短期现券到期收益率可能仍然有新低 对应TL仍然会有高点[5] - 近年来债市跨季前的表现通常会比跨季后更强 支撑原因包括四点 一是基金冲量行为大多买入短债与存单 跨季后或许卖出 二是险资一般会在季末买入利率债应对流动性指标等考核 优化自身偿付能力 跨季后或卖出 三是银行季末倾向于减少债券净借出以优化报表 券商与部分银行因此难进行借券做空 跨季后借券相对更方便 四是理财虽有季节性回表的规律 但近年来其影响在相对减弱[5] - 操作层面建议短期内利率出现新低后适当止盈 但仍维持久期 观测9月底是否仍然会出现类似的季节性规律 跨季进入10月初则可以进一步谨慎[5] 目录内容总结 1 本周债市点评 - 近5年以来9月债市大多因政策端影响出现下跌 此前8月25日发布的《债市的9月"魔咒" 这次会被打破吗？》报告已提及该规律 不少投资者在7月以来债市明显上涨后对9月债市偏谨慎 9月18日债市大涨后 9月债市反季节性的概率在增加[10] - 反季节性概率逐步提升即9月债市并未如期回调 会推动越来越多投资者加入追涨行列 原因是季节性规律即将被打破时 投资者受学习效应影响会抢跑 短期现券到期收益率可能仍然有新低 对应TL仍然会有高点[10] - 近年来债市跨季前的表现通常会比跨季后更强 支撑原因包括四点 一是基金冲量行为大多买入短债与存单 跨季后或许卖出 二是险资一般会在季末买入利率债应对流动性指标等考核 优化自身偿付能力 跨季后或卖出 三是银行季末倾向于减少债券净借出以优化报表 券商与部分银行因此难进行借券做空 跨季后借券相对更方便 四是理财虽有季节性回表的规律 但近年来其影响在相对减弱[11] - 操作层面建议短期内利率出现新低后适当止盈 但仍维持久期 观测9月底是否仍然会出现类似的季节性规律 跨季进入10月初则可以进一步谨慎[11] - 披露2025年1月至2026年2月跨季节点附近30年国债收益率数据 跨季前3天至跨季后2天的收益率分别为 2025年1月对应2.01% 2.03% 2.02% 2.02% 1.98% 1.91% 2025年2月对应1.85% 1.85% 1.86% 1.85% 1.85% 1.85% 2025年3月对应2.22% 2.24% 2.25% 2.26% 2.28% 2.23% 2025年4月对应2.26% 2.26% 2.27% 2.25% 2.28% 2.31% 2026年1月对应2.35% 2.33% 2.35% 2.37% 2.37% 2.37% 2026年2月对应2.22% 2.21% 2.24% 2.25% 2.26% 2.27%[12] - 展示30年国债跨季表现图 数据来源为Wind和国海证券研究所[13] - 展示保险机构对利率债净买入10MA数据图 单位为亿元 数据来源为CFETS和国海证券研究所 数据截至2026年9月18日[14]

报告行业投资评级 - 锡 看多 [1] - 棕榈油 观望 [1] - 豆油 观望 [1] - 菜油 观望 [1] - 纸浆 偏震荡偏弱 [1] - 螺纹钢 震荡 [1] - 热卷 震荡 [1] - 铁矿石 震荡 [1] - 锰硅 震荡 [1] - 硅铁 震荡 [1] - 玻璃 震荡 [1] - 纯碱 震荡 [1] - 贵金属 震荡 [1] - 铂钯 区间震荡 [1] - 工业硅 弱势震荡 [1] - 碳酸锂 区间波动 [1] - 铜 关注美国铜关税政策进展 [1] - 铝 有望偏强运行 [1] - 氧化铝 低位震荡运行 [1] - 锌 后续关注10合约是否有炒作迹象 [1] - 镍 震荡运行 [1] - 不锈钢 震荡运行 [1] - 焦煤 建议暂时观望 [1] - 焦炭 同焦煤 [1] - 棉花 震荡 国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移 [1] - 食糖 上有顶下有底 难有大幅波动 内强外弱格局延续 [1] - 玉米 期现预期承压 关注现货何时企稳 [1] - 豆粕 9-10月单边建议仍以逢低做多为主 短期季节性回调可视为布局窗口 [1] - 原木 预计在820-840元/吨区间偏强震荡 [1] - 生猪 现货短期上涨空间有限 [1] - 原油 震荡 [1] - 燃料油 震荡 [1] - 天然橡胶 震荡 [1] - BR橡胶 震荡 [1] - PTA 震荡 [1] - 乙二醇 震荡 [1] - 短纤 震荡 [1] - 苯乙烯 震荡 [1] - 尿素 偏强震荡 反弹高度受限 [1] - 甲醇 震荡 [1] - PVC 价格承压 [1] - PP 震荡 盘面价格难以上涨 [1] - LPG 整体表现相对稳定 [1] 报告核心观点 - 科技成长板块交易拥挤度偏高 叠加中报业绩披露窗口 短期市场波动风险上升 宏观基本面延续"K型"分化 生产与新兴产业较强 传统与需求较弱 同时海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长风格 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落 IC、IM中长期弹性空间更大 单边做多仍需审慎控制仓位 [1] - 国债在配置需求 货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力 交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] - 美联储加息落地后多个品种的宏观压制得到缓解 不同有色品种结合自身供需、库存、产业政策等呈现差异化运行态势 [1] - 贵金属受地缘缓和预期支撑 同时受美联储偏鹰通胀表述、美元指数及美债收益率反弹等因素约束 整体以区间震荡为主 [1] - 多数黑色建材品种受供需错配、库存水平、下游需求变化等因素影响 呈现震荡运行格局 部分品种中期延续承压 [1] - 农产品板块不同品种结合国际供需格局、国内库存、下游补库节奏等因素 呈现分化走势 部分品种给出明确的操作参考方向 [1] - 能源化工板块多数品种受地缘扰动、上游原料供应变化、下游负反馈等多重因素交织影响 整体以震荡运行为主 趋势性行情驱动不足 [1] 分板块内容总结 宏观金融板块 - 科技成长板块交易拥挤度偏高 叠加中报业绩披露窗口 短期市场波动风险上升 宏观基本面延续"K型"分化 生产与新兴产业较强 传统与需求较弱 同时海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长风格 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落 IC、IM中长期弹性空间更大 单边做多仍需审慎控制仓位 [1] - 国债在配置需求 货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力 交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属板块 - 近期宏观市场情绪好转 铜价明显回升 关注美国铜关税政策进展 [1] - 近期宏观情绪好转 叠加国内外库存持续去库支撑铝价 铝价有望偏强运行 [1] - 国内氧化铝库存持续累库 产业面仍然偏空 价格维持低位震荡运行 [1] - 美联储加息落地 市场消化利空消息后开始企稳 考虑到LME锌结构性风险仍未完全释放 后续仍需关注10合约是否有炒作迹象 [1] - 美联储加息落地 宏观压制缓解 印尼再度修订镍矿HPM 1.2%镍矿下调45% 矿山税费压力减轻 但对价格影响有限 印尼WBN镍矿获批配额并重启作业 关注配额批复进展 冶炼方面 近期镍矿升水回落 8月镍铁产量修复 冰镍转回增加 8月MHP产量环比回升 硫磺到货增加 短期看 印尼WBN镍矿重启采矿 硫磺价格回落带动湿法成本下移 国内社库小幅去化 镍价震荡运行 警惕印尼水资源短缺影响 关注印尼政策、宏观情绪等 [1] - 美联储加息落地 宏观压制缓解 印尼再度修订镍矿HPM 1.2%镍矿下调45% 矿山税费压力减轻 但对价格影响有限 印尼WBN镍矿获批配额并重启作业 关注RKAB配额批复进展 印尼火法矿价走弱 镍铁产量有所修复 本期不锈钢社会库存小幅去化 钢厂9月排产回落 旺季需求仍疲弱 短期看 宏观利空落地 印尼WBN镍矿重启采矿 原料支撑下移 不锈钢震荡运行 警惕印尼水资源短缺影响 关注印尼政策、宏观消息 [1] - 美联储加息落地 宏观利空消化 三季度大型炼厂存检修预期 锡价有企稳修复表现 [1] 贵金属与新能源板块 - 美伊或重启谈判、地缘有缓和预期推动油价回落 支撑贵金属价格 但美联储官员对于通胀的表述延续偏鹰基调 金银亦受压制 短期料反复震荡 [1] - 地缘缓和预期推动油价回落 支撑铂钯 但美元指数、美债收益率再度反弹 叠加铂钯基本面相对中性 约束其反弹空间 整体料以区间震荡为主 [1] - 供需结构偏弱、库存高位去化缓慢 工业硅短期价格缺乏上行驱动 或弱势震荡为主 [1] - 多晶硅一方面减产预期持续发酵、会议前夕市场情绪边际改善 支撑价格反弹 另一方面供应压力较大、库存高企 需求疲软等 价格上方仍有压力 [1] - 碳酸锂库存延续去化趋势 仓单持续下降 现货承接尚可 支撑锂价反弹 同时供应回升且仍有边际宽松预期 限制上方空间 短期预计碳酸锂价格大概率维持区间波动 [1] 黑色建材板块 - 螺纹钢盘面k线走势纠结 成本端品种表现有走弱迹象 周度数据尚不能提供独立上涨驱动 前几日提示多单可适当减持 等待回调后的做多机会 [1] - 热卷盘面k线走势纠结 成本端品种表现有走弱迹象 周度数据尚不能提供独立上涨驱动 前几日提示多单可适当减持 等待回调后的做多机会 [1] - 短期双焦及钢材走强 铁矿存在被动上行可能 但高库存仍然压制向上幅度 [1] - 短期煤焦价格波动剧烈 钢厂利润大幅下挫 板块负反馈压力增加 锰硅价格承压 [1] - 短期煤焦价格波动剧烈 钢厂利润大幅下挫 板块负反馈压力增加 硅铁价格承压 [1] - 旺季来临 终端需求边际改善 下游存补库需求 玻璃价格有支撑 但中期延续承压 [1] - 近期供应减量且终端需求改善 负反馈减弱 长假在即 下游补库需求支撑 纯碱价格有支撑 但中期延续承压 [1] - 中蒙元首会晤消息引发市场对蒙煤甘其毛都口岸通关恢复的预期 报告研究的行业认为即使没有这一事件催化 口岸通关也大概率会在近两周恢复 从整体的供需 国内减产引发缺口较大 很难通过蒙煤进口来弥补 后续要真正解决煤焦紧张问题 还需要国内产量恢复 所以难以判断焦煤上涨行情是否就此结束 不过行情加速阶段 高价对利空的敏感性提高 对应盘面波动放大 注意风控 建议暂时观望 关注盘面技术层面上更直接的信号 [1] - 焦炭走势同焦煤 [1] 农产品板块 - 地缘扰动及加息预期带来宏观不确定性增加 叠加节前流动性风险 棕榈油短期谨慎乐观 操作建议观望 [1] - 豆油走势同棕榈油 操作建议观望 [1] - 菜油走势同棕榈油 操作建议观望 [1] - 国际方面 USDA预计2026/27年度全球棉花因主产国减产、消费增长导致库存收紧 中国进口需求预计增25% 美棉出口微增且面临巴西竞争 近期美棉出口销售创年度新高 叠加特朗普访华或将扩大美国农产品进口 进一步利好美棉出口 国内棉花库存高位、纺企补库意愿偏弱 供应充裕 需求平稳有韧性 内外价差带来进口替代压力 政策稳定 新疆植棉面积调减为核心变量 国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移 [1] - 国际方面 2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确 印度增产显著、巴西产量维持高位 泰国小幅减产影响有限 主产国整体供给充裕 叠加巴西新榨季开榨预期 全球糖市供应压力持续加大 国内方面 2025/26榨季国内食糖供应宽松格局确立 甘蔗糖进入集中压榨高峰 国产糖同比增产 进口糖到港稳定、工业库存偏高 国内总供给充裕 市场由紧平衡转向小幅过剩 整体来看 预计郑糖上有顶下有底 难有大幅波动 内强外弱格局延续 [1] - 短期玉米盘面仍受弱现实压制 远月强预期边际弱化 新粮上市压力下 期现预期承压 关注现货何时企稳 [1] - 短期关注中美会晤情况、中国对美豆采购节奏和巴西种植天气 国内现货供应压力仍较大 但买船榨利恶化带来明年一季度现货供应收紧预期 9-10月豆粕单边建议仍以逢低做多为主 短期季节性回调可视为布局窗口 [1] - 纸浆期货现阶段的主要交易逻辑仍为"弱需求" 但由于俄针数量偏紧以及阔叶浆下跌幅度有限 纸浆期货在4500-4600元/吨存在一定支撑 短期震荡偏弱看待 [1] - 原木现货短期上涨空间有限 短期预计在820-840元/吨区间偏强震荡 后市重点关注太仓6米中A价格 [1] - 近期生猪现货逐渐维持稳定 需求支撑叠加出栏体重尚未出清 产能仍有待进一步释放 现货短期上涨空间有限 [1] 能源化工板块 - 原油受美伊局势反复 市场情绪多变 海外消费旺季进入尾声 下游需求边际走弱 全球原油库存低位 短期有补库需求等因素影响 [1] - 燃料油受美伊局势反复 市场情绪多变 海外消费旺季进入尾声 下游需求边际走弱 全球原油库存低位 短期有补库需求等因素影响 整体震荡运行 [1] - 天然橡胶受短期产区天气转好 但是远期天气炒作预期仍在 上游逐步进入旺产季 但原料价格持续走高 合成胶高位回落 盘面多头情绪降温等因素影响 整体震荡运行 [1] - BR橡胶受美伊地缘局势反复 油价仍为成本托底 9月丁二烯供应预计有所修复 叠加远洋货源到港预期 9月丁二烯预计基本面或相对缓和 合成胶利润亏损加剧 丁苯、顺丁胶近期均有检修预期 高价BD、BR成交有限 "金九银十"旺季延续 轮胎厂提涨支撑胶价 但下游采购进度放缓 负反馈开始出现 基本面或延续降负去库 下半年投产装置较多 中期基本面仍维持宽松 但仍需警惕大幅回落风险等因素影响 [1] - PTA受原油略有转弱 即便中东的战事依然在进行 PX市场产能集中回归但原料紧缺可能限制PX产能继续上升 PTA依然维持高基差 聚酯的开工负荷降低至74.5% 负反馈明显等因素影响 [1] - 乙二醇受原油继续受到地缘扰动 国内乙二醇自身供应呈现边际回升态势 煤制装置以及高利润之下 炼厂倾向于增加乙二醇产量 乙二醇在聚酯低负荷下 供需缓解转向累库等因素影响 [1] - 短纤受美伊和谈存疑 国内PTA加工费扩张 短纤价格继续跟随成本紧密波动 由于装置投产预期 利润难以扩张等因素影响 [1] - 苯乙烯受负荷增加并不明显 出口为价格提供支撑 全球炼厂负荷逐步回升 上游装置供应呈现结构性偏紧 尽管下游处于负利润状态 负反馈明显等因素影响 整体震荡运行 [1] - 尿素短期内盘面受中东、第三轮出口配额、旺季需求回暖 呈现偏强震荡格局 下方支撑夯实 受制于产量与库存 反弹高度受限 难以形成趋势性反转 [1] - 甲醇受地缘消息扰动但海峡无实质松动 库存低位 下游出现负反馈等因素影响 整体震荡运行 [1] - 相关化工品受交易所指导原油及相关产品交割 原油情绪回落 工厂开工负荷提升 下游订单一般 下游开工负荷低位等因素影响 整体震荡运行 [1] - PVC受煤炭情绪回落 PVC回归基本面 短期高库存 弱需求拖累 价格承压等因素影响 [1] - PP受10月检修较多 供应有所减少 下游需求较弱 库存累库 销区价格压制 盘面价格难以上涨 仓单大幅增加 后续面临仓单压力等因素影响 整体震荡运行 [1] - LPG受9月CP延续走高出台 中东货源出口依旧偏紧 北美丙烷补充相对有限 进口气价维持强势 PDH装置开停工变化较大 烷烃需求走强但烯烃利润近期出现亏损 个别企业存降负需求 但化工旺季支撑整体表现相对稳定 燃气端表现平平 但MTBE在暑期表现尚可等因素影响 整体表现相对稳定 [1]

行业投资评级 - 商品和股指期货方面 贵金属和部分农产品逢低做多 [4] 核心观点 - 市场风险偏好回升 全球股市反弹 [1] - 地缘局势方面 伊朗局势存在缓和迹象 后续仍需持续关注变化 [1] - 中美高层互动密集 9月20日中美经贸牵头人在纽约举行磋商 双方交流坦诚深入富有建设性 还就人工智能相关问题开展对话 9月23日至25日中国国家领导人将应美国方面邀请对美国进行国事访问 中美有望在关税及经贸领域达成相关成果 利于控制通胀 [2][7] - 美联储加息靴子落地 2026年点阵图大幅上移 16位官员预计当年仍需额外加息 4.1%的中值显示当年还需再加息一次 2027年的中值同样为4.1% 同期韩国央行宣布加息25个基点 次日日本央行加息25个基点 加息周期下美日法等各国长期国债收益率再创近年新高 货币信用风险持续上升 [2] - 美国8月非农就业数据大幅超出预期 8月CPI同比3.4% 持平前值 9月21日原油价格持续回落 但美国柴油价格仍持续走高 裂解价差持续扩大 存在通胀黏性 [2] - 中国8月以美元计价出口同比增长25% 进口同比增长28.2% 连续4个月同时保持两位数增长 8月投资 零售销售增速均略有放缓 经济结构分化延续 后续中美元首秋季互访 11月3日美国中期选举与11月深圳APEC构成密集政治窗口期 可关注国内政策预期 [3] - 分板块来看 美联储加息落地后黄金企稳回升 后续有望震荡转升 地缘情绪持续支撑油价及原油产成品 农产品受厄尔尼诺气候预期及对应减产影响 黑色板块可关注国内政策预期以及低估值的修复可能 [3] 分目录内容总结 市场分析 - 伊朗局势演变过程 8月30日美军中央司令部摧毁拉腊克岛2处革命卫队火箭布雷装置 指控伊朗准备重新布设水雷 美伊双方自此重启高强度对抗 9月4日后冲突转入海上博弈 美方执行海上封锁 盘查驱离商船 伊朗革命卫队海军高频巡逻 袭扰关联美方航运目标 9月10日从伊拉克发射的无人机袭击沙特东西向输油管道 沙特政府宣布暂时关闭该管道 9月14日美国总统特朗普释放信号称乌克兰已同意不打击俄罗斯能源目标 俄罗斯也同意采取同样措施 同时强调伊朗希望达成协议 但特朗普讲话过后 俄乌双方和沙特胡塞双方并未有明显降温迹象 9月16日中国外长王毅同访华的伊朗外长阿拉格齐举行会谈 王毅表示敦促各方采取有效措施 早日开放霍尔木兹海峡 维护国际航道畅通安全 [1] - 伊朗总统佩泽希齐扬计划于周三在联合国大会上发表讲话 届时将阐述伊朗对国际事态的立场 尤其是对美国和以色列对伊朗发动的侵略战争的立场 一个高级别代表团将陪同他出行 佩泽希齐扬还将在联合国大会会议期间与多国领导人举行高层会晤和磋商 特朗普将于周二在联大发表演讲 此前他表示对在联大与伊朗总统会面持开放态度 [7] 宏观经济 - 美国柴油价格升至6.5美元 续刷历史新高 截至当地时间周六 全美柴油平均价格升至每加仑6.505美元 距离上次突破6美元关口仅不到10天 9月以来美国柴油价格涨幅明显加快 本月迄今已上涨逾87美分 几乎每天都在上涨 并大幅超过2022年创下的峰值 [7] - 8月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况 8月份一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.1% 其中上海 广州和深圳分别上涨0.4% 0.1%和0.2% 北京下降0.2% 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1% 降幅与上月相同 三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2% 降幅比上月收窄0.1个百分点 70个大中城市中 新建商品住宅销售价格环比上涨或持平城市有21个 比上月减少2个 [6][7] - 美联储相关表态 沃什称通胀过高且持续太久 此次行动撤除了一部分宽松 经济具有韧性 拒绝提供前瞻性指引 列举3个收益率上升的原因 不到30分钟快速结束新闻发布会 需密切关注国债利率持续抬升对整体流动性带来的影响 警惕相关流动性风险 [2] 策略 - 商品和股指期货操作方向 贵金属和部分农产品逢低做多 [4] 要闻 - 涵盖国家统计局发布的8月70城房价相关数据 伊朗总统联大发言相关安排 中美纽约经贸磋商相关情况 中国国家领导人访美相关安排 美国柴油价格创历史新高相关内容 [7] 图表相关 - 报告包含10张图表 分别为图1花旗经济意外指数 图2 30大中城市商品房成交面积（周度） 图3 30大中城市商品房成交面积（日度） 图4 五大上市钢材消费量 图5 10Y中美国债利差 图6 2Y中美国债利差 图7 美元兑主要汇率周环比 图8 美元指数走势 图9 利率走廊 图10 期货价格和基差汇总表 图表资料来源主要为同花顺 华泰期货研究院 中国货币网 美国联邦储备局 Vind Mysteel SMI 富宝资讯 隆众等 [8][12][14][16][17][19][22][24][25][26]

核心观点 - 宏观不确定性下降，风险资产相较于避险资产具备更高的战术性配置价值，建议超配A股、美股、国债、黄金与工业金属 [2][5] - 滴普科技企业级AI业务持续快速放量，DeepexiOS成为核心收入来源，Q2单季实现扭亏，盈利拐点初步显现 [5][7] 资产配置策略 权益 - 不确定性预期边际收敛，推动市场风险偏好修复，建议超配A股，外部风险已逐步计价，叠加美债利率压力缓和与稳市场政策托底，A股系统性下行风险有限，市场有望震荡企稳 [3][24] - 当前交易拥挤主要集中于少数科技龙头，风险偏好具备修复条件，配置上宜淡化指数博弈，关注盈利预期上修的自主可控科技，并以战略资源和高分红资产增强组合稳健性 [3][24] - 美国经济韧性较强，受地缘政治冲击相对较弱，企业盈利预期或仍支撑美股中枢震荡上行，建议超配美股，受益于强劲的企业盈利以及AI产业趋势，美股对宏观流动性预期的波动相对钝化 [3][24] - 美股的微观交易结构在调整后得以稳固，估值相对合理，进一步下行的空间或有限，波动将提供"buy the dip"配置机会 [3][24] 债券 - 融资需求与信贷供给仍不平衡，资本市场高波动提升债券配置性价比，建议超配国债，近期全球资本市场波动较大，国债配置性价比相对改善 [4][25] - 美国经济韧性尚存，通胀粘性较强，地缘政治不确定性冲击或使得投资者反复修正美联储货币政策与全球宏观流动性预期，建议低配美债 [4][25] - 美联储如期加息彰显其独立性以及控制通胀的决心，但在中东地缘政治尚存在不确定的背景下，美债利率下行空间有限，大概率高位震荡，配置性价比低于风险资产 [4][25] 商品 - 微观交易结构改善或为黄金阶段性提供上涨动能，建议超配黄金，在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，黄金仍具有较高的长期战略性配置价值 [5][27] - 在美元信用走弱的背景下，微观交易结构改善或为黄金阶段性提供上涨动能 [5][27] - 地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配原油，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变，长期看，原油中枢仍缺乏上行动能 [5][27] - 供需不平衡或推高工业金属价格中枢，建议超配工业金属，AI算力扩张、军事设施更新、电力相关建筑设备以及新能源交通工具发展均对工业金属带来了新增需求 [5][27] - 以铜为代表的工业金属在供给方面除了受到产业供给的限制，还受到关税与地缘政治不确定性的扰动，供需仍阶段性不平衡 [6][27] 滴普科技(1384) 投资建议与财务表现 - 维持增持评级，目标价61.10港元，预计2026-2028年营业收入分别为9.12/15.19/23.36亿元，给予2026年20倍PS，对应目标市值182.33亿元人民币，对应213.24亿港元 [7] - 2026H1实现营业收入2.84亿元，同比+115.0%，毛利1.60亿元，同比+120.5%，毛利率56.5%，同比提升1.5pct [7] - 期内亏损0.32亿元，同比收窄89.6%，经调整亏损净额0.27亿元，同比收窄48.5%，其中Q2收入环比+326.6%，单季净利润0.30亿元，实现季度扭亏 [7] 业务分析 - DeepexiOS AI级企业操作系统平台解决方案（由原FastAGI升级而来）2026H1实现收入2.26亿元，同比+209.2%，收入占比由55.3%提升至79.6%，毛利率57.2%，同比提升2.0pct，主要受产品升级及交付效率提升带动 [8] - FastData企业级数据智能解决方案2026H1实现收入0.58亿元，同比-1.7%，占收入20.4%，毛利率53.6%，业务整体保持稳定，并持续向Agentic AI数据智能升级 [8] - 公司将FastAGI全面升级为DeepexiOS，形成由DeepWorks企业智能体平台、Deepexi企业大模型以及Deepology企业本体数据集和技能组成的企业AI员工基础设施及Token生产力平台 [9] - Deepology已覆盖制造、零售、科学研究、公共事业等领域，并沉淀2000多个企业级Skills [9] - 截至2026H1末，公司累计未完成履约义务RPO为2.89亿元，为后续收入增长提供订单支撑 [9] - 公司将持续推动企业级AI由知识问答向生产制造、运营决策、IT服务及数据治理等真实业务流程延伸 [9] 宏观与市场环境 地缘政治与资产定价 - 近期市场的反弹并非来自美联储加息的支撑，而是来自于短期地缘缓和信号的释放 [14] - 美联储加息难以对资产价格形成有效支撑，加息也会带来短期流动性收紧，加息落地后的资产价格反弹不能用美联储加息解释 [14] - 近期美伊缓和相关消息的释放，构成了对流动性和市场的利好 [14] - 当前特朗普面临中期选举、关税重创、通胀高企、美债"危机"等多重压力，地缘形势成为其关键筹码 [15] - 截至2026年9月20日，Polymarket交易者普遍预期民主党将夺回众议院控制权，而参议院的归属则存在激烈竞争，近期概率已向民主党倾斜 [15] - 美国通胀粘性、持续性、广度超预期，美债利率飙升与财政承压，美国财政货币协调更加艰难 [15] - 美伊地缘成为关键变量，市场逻辑清晰指向：美伊缓和→油价下行→通胀预期降温→美联储加息预期松动→美债收益率回落 [15] - 当前美伊和谈面临多重契机，伊朗已向美方提出停战条件，特朗普预计将于9月22日在纽约出席联合国大会期间与海湾合作委员会成员国领导人讨论伊朗战争的下一步行动 [16] - 如果美伊缓和，油价相对下行，则美国通胀预期下行，美债利率向下，美股、黄金等流动性驱动资产将会迎来利好，全球流动性均将得到改善 [16] 全球资产表现 - 上周（2026.9.11-2026.9.18），布伦特原油连续期货结算价报103.87美元/桶，相比前周下行0.71%，COMEX黄金连续期货收盘价报4385.90美元/盎司，上行0.17% [17] - 美元指数报100.22，上行1.14%，美国十年期国债收益率报5.01%，相较前周上行5BP [17] - 全球股票市场表现好的三个指数是：台湾加权指数2.16%，恒生科技指数1.97%，东京日经225指数1.57%，表现落后的三个指数是：美国道琼斯工业平均指数-1.69%，巴黎CAC40指数-1.40%，圣保罗IBOVESPA指数-1.06% [17] 美国经济与货币政策 - 2026年8月美国新增非农就业为16.2万人，远超市场预期（5.5万人），失业率仍然稳定在4.1% [18] - 核心CPI环比增速回升0.1个百分点至0.3%，超出了市场容忍美联储不加息的心理阈值（0.2%） [18] - 9月16日美联储加息25BP落地，根据点阵图显示，年内或仍有一次加息 [18] 市场资金与情绪 A股市场 - 市场成交热度下降，赚钱效应边际上升，本期市场交易换手率下降，全A日均成交降至1.8万亿，日均涨停家数降至61.6家，最大连板数4.8板，封板率升至71.2% [20] - 本期个股上涨比例上升至56.3%，全A个股周度收益中位数上升至0.7%，本期一级、二级行业交易集中度均上升 [20] - 本期农林牧渔、商贸零售行业换手率历史分位数处于90%以上，无行业换手率处于99%以上 [20] - 本期融资和外资资金流入，ETF资金小幅流出，本期偏股基金新发规模上升至146.2亿份，公募基金股票仓位整体下降 [20][21] - 9月私募信心指数较8月上升6.5%，仓位较前期边际下降（截至8/14） [20] - 外资流入2.9亿美元（截至9/16），北向资金成交占比历史分位数（MA5）升至68.0% [20][21] - 本期IPO首发募集为39.1亿元，定增规模为98.5亿元，未来一期限售股解禁规模为151.1亿元 [21] - 被动资金流入转流出，本期净流出58.7亿元，被动成交占比环比上升至6.8%，行业成交集中度CR5上升 [21] - 本期融资净买入额上升至72.7亿元，两融交易额占A股成交额上升至8.6%，另类指标显示本期散户活跃度边际下降 [21] A股行业资金流向 - 外资（截至9/16）本期一级行业普遍流出，电子（-38.6百万美元）/有色金属（-16.2百万美元）净流出居前 [22] - 融资（截至9/17）本期电子（+67.8亿元）/建筑材料（+15.9亿元）净流入居前，医药生物（-11.8亿元）/非银金融（-6.6亿元）净流出居前 [22] - ETF被动资金在行业层面净流出58.7亿元，银行（+13.1亿元）、通信（+6.6亿元）净流入居前，电子（-85.5亿元）、医药生物（-7.2亿元）净流出居前 [22] - 二级行业中通信设备（+7.0亿元）、股份制银行Ⅱ（+5.2亿元）净流入居前，半导体（-83.2亿元）、软件开发（-4.0亿元）净流出居前 [22] - 本期增持居前的指数包括中证500、上证50，赎回居前的指数包括科创50、半导体材料设备 [22] 港股与全球资金 - 本期恒生指数收跌0.2%，全球市场涨少跌多，道琼斯工业指数领跌 [23] - 本期南下资金净买入额下降至120.1亿元，处2022年以来34%分位（MA5） [23] - 本期（截至9/16）发达市场主动/被动净流入-28.1亿/791.8亿美元，新兴市场主动/被动净流入-13.4亿/39.4亿美元 [23] - 仅外资口径看，本期全球外资边际流入美国市场，美国流入规模居前，含各国内资的整体流动看，美国、中国获流入，美国流出转流入 [23] 行业研究 建筑工程业 - 住建部表示，房地产市场供求关系发生重大变化，房地产进入存量时代，下一步将全力推动房地产三项基础性制度落地实施，在商品房销售方面主要推行现房销售制 [29] - "十五五"时期将建设改造城市地下管网约77万公里，其中燃气管网约20万公里、排水管网约17.5万公里、供水管网约17.5万公里、污水管网约10万公里，还有供热管网约12万公里，投资规模超过5万亿元 [29] - "十五五"时期，全国将新开工改造11.5万个城镇老旧小区，在5000个社区实施完整社区建设改造，更新和加装住宅电梯57.5万台，建设改造城市绿地5万公顷，将实施1500个老旧街区厂区改造提升 [29] - 新型政策性金融工具首批资金已启动投放，2026年的总投资规模从上年的5000亿元增加到8000亿元，预计将撬动项目总投资规模约10万亿元 [30] - 2026年9月20日贷款市场报价利率为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，这是2025年5月以来LPR连续第16个月持稳 [30] - 2026年8月，全社会用电量达到10332亿千瓦时，同比增长1.7%，用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦 [30] - 2026年1~8月全国固定资产投资（不含农户）29.3万亿元，同比下降7.2%，基础设施投资同比下降4.0% [31] - 前八个月，与"六张网"相关的互联网和相关服务业投资同比增长42%，航空运输业、水上运输业投资分别增长16.7%和14.7%，电力供应业投资增长12.7% [31] - 推荐科技产业链、红利低估值、国际工程、顺周期等方向，洁净室推荐亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份，商业航天相关标的航天工程、上海港湾，风光氢储推荐华电科工、中国能建、中国电建 [32] - 推荐股息率中国建筑6.35%、中材国际6.23%、安徽建工6.32%、四川路桥5.69%、江河集团4.39%、隧道股份3.23%，财政加码稳增长推荐中国交建、中国铁建，国际工程推荐中钢国际、北方国际等 [32] 汽车（重卡） - 随着2026年重卡"以旧换新"政策确认继续实施，2026年重卡国内销量有望达85万，同比+5.9%，整体批发销量有望达到125万台，同比+9.3%，出口有望维持增长 [33] - 8月国产重卡销量8.6万台，同比下降6%，环比上升2%，1-8月国产重卡累计销量83.1万台，同比增长16% [33] - 8月市场仍在消化重卡AEBS法规切换所带来的提前透支影响，再加上国内需求淡季，导致重卡市场批发销量出现同比下降 [33] - 8月国产天然气重卡销量0.4万台，同比下降72%，环比下降6%，1-8月国产天然气重卡累计销量12.2万台，同比增长5% [34] - 8月重卡的天然气渗透率为5%，1-8月重卡的天然气渗透率为15%，天然气重卡同环比下滑主要是因为从2026年4月底开始，LNG价格高增，导致短期来看燃气重卡的经济性优势基本丧失 [34] - 对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的，长期来看，随着天然气价格回归历史中枢，天然气重卡渗透率有望进一步提升 [34] - 8月国产新能源重卡销量2.3万台，同比增长51%，环比下降1%，1-8月国产新能源重卡累计销量18.1万台，同比增长76% [35] - 8月重卡新能源渗透率26%，1-8月累计新能源渗透率22%，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优 [35] - 随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年新能源渗透率有望继续增长 [35] - 推荐潍柴动力、中国重汽（A/H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放 [33] 有色金属 - 贵金属方面，美联储首次加息且表态偏鹰，油价下跌，贵金属价格震荡，沃什表态偏鹰，且对美国经济预期上修，加息预期压制贵金属价格，中东局势缓和，通胀预期有所走弱，支撑贵金属价格 [36] - 贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点到来，推荐山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源，相关标的招金矿业 [36] - 铜方面，美联储9月已加息25bp至3.75%-4.00%，前期紧缩预期基本兑现，但中东局势推升油价，美元及美债高位仍限制铜价上行，进口铜精矿TC持续下降，部分冶炼厂减产意愿增强，国内库存仍处低位，预计短期铜价及相关股票维持高位震荡 [37] - 铜推荐标的紫金矿业，金诚信，洛阳钼业 [37] - 铝方面，国内去库加速，铝价震荡运行，海外巴林铝业运行产能恢复至130万吨，上周铝加工开工率延续回升至61.9%，新能源赛道托底行业修复，截至上周四国内电解铝社会库存73.3万吨，环比上周四去库6.3万吨 [37] - 铝推荐云铝股份、天山铝业、中国宏桥，相关标的创新实业 [37] - 锡方面，佤邦复产受排水及品位问题制约，矿端偏紧格局未改，但国内精锡产量同比增长，对供应形成补充，需求端以逢低补库为主，AI服务器及先进封装需求有韧性但增量有限，预计短期锡价维持高位震荡 [37] - 锡推荐标的锡业股份，华锡有色 [37] - 能源金属方面，碳酸锂上周产量继续回升、库存继续去化，由于第三方数据口径的调整，库存低位逻辑走弱，江西大矿的复产前景堪忧，津巴布韦精矿到港，供应增量已反馈在价格中，需求端预期不佳 [38][39] - 碳酸锂推荐中矿资源、盛新锂能、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业 [39] - 镍板块精炼镍库存有所去化，印尼第二批镍矿配额尚不明朗，镍供需宽松平衡，铁矿价格持续走弱，预期镍价中枢保持震荡，推荐华友钴业，相关标的格林美 [39] - 稀土价格环比震荡运行，2026年9月18日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格为72.90、144.50、662.50万元/吨，环比降0.20万元/吨、持平、降5.00万元/吨，环比降幅为-0.27%、0.00%、-0.75% [39] - 短期考虑淡旺季切换，叠加国庆长假临近，下游补库需求有望逐步释放，中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，重点推荐龙头标的中稀有色、金力永磁 [39] - 战略性小金属方面，钨商品供需偏弱