行业与公司 * 行业：全球宏观经济、货币政策、大类资产配置[1] * 公司：未涉及具体上市公司 核心观点与论据 * **日本央行加息原因**：日本央行大概率于12月19日加息，且未来可能继续放鹰[1][3] 主要论据包括：日本CPI持续高于2%的通胀目标[1][3]、失业率长期维持在3%以下将推动名义工资增长[1][3]、高市早苗推出的21.3万亿日元财政政策增加通胀压力[1][3] * **对全球流动性影响有限**：日本央行加息引发全球流动性冲击的可能性较小[1][2] 原因有四：1) 此前已有三次加息，压力已部分释放[1][4]；2) 大部分投机性日元空头已基本平仓，最活跃的套息交易阶段已过[1][5]；3) 美国无衰退交易，美元贬值压力不大，缓解了平仓压力[1][5]；4) 美联储每月购买至少400亿美元短债以释放流动性[1][5] * **投资者应对策略**：若发生冲击，建议多看少动，市场通常会快速修复[1][6] 关键观察信号是美国市场是否连续出现2至3次股债汇三杀[1][2][6] 若出现，则卖出所有资产，持有现金，待美联储宽松政策出台后再买回，以获取反弹收益，此操作预计能使投资组合跑赢至少10个百分点[1][2][6] * **大类资产配置建议**： * **看好黄金**：受益于泛滥的全球流动性[1][7] * **看好人民币资产（A股、H股）**：受益于中国出口顺差扩张及美联储降息预期带来的跨境资本回流[1][7] 这将推动中国各类要素价格系统性走出通缩、走向通胀，使制造和消费顺周期迎来盈利和估值双重提升[1][7] * **其他建议**：把握国债修复机会，并战略配置黄金[1][7] 对于美股和美债，关注其震荡走势，在调整过程中博弈超跌反弹机会[1][7] 其他重要内容 * 若日本央行加息成为全球流动性冲击催化剂，将倒逼美联储实施量化宽松，从而推动黄金和人民币资产价格上涨[6]

银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率下行2.5BPs至2.254%，10年 期国开债"25国开15"收益率下行2.2BPs报1.91%，10年期国债"25附息国债16"收益率下行0.95BPs报 1.843%。 中证转债指数收盘上涨0.94%，报483.16点，成交金额617.86亿元。嘉美转债、大中转债、环旭转债、 春23转债、华懋转债涨幅居前，分别涨20.00%、14.87%、10.00%、6.44%、6.11%。能辉转债、华安转 债、莱克转债、天箭转债、阳谷转债跌幅居前，分别跌6.21%、2.42%、1.40%、1.18%、1.02%。 【海外债市】 北美市场方面，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌1.45BP报3.485%，3年期美债收益率跌 2.49BPs报3.528%，5年期美债收益率跌2.97BPs报3.695%，10年期美债收益率跌3.12BPs报4.143%，30年 期美债收益率跌3.15BPs报4.813%。 新华财经北京12月17日电（王菁）债市周三（12月17日）小幅走强、长端表现更优，国债期货全线收 涨，银行间现券收益率回落2BPs左右；公开 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年货币政策延续适度宽松,央行主打结构性货币政策,总量型工具仍有宽松必要 [2][3] - 预计降息1 - 2次(10 - 20BP),降准25 - 50BP(央行重启国债买卖致降准概率与幅度下降) [2][3] - 央行购债或约束债市利率上限,总量工具落地或推动债市走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面要求货币政策保持适度宽松 - 基本面数据有待修复,融资需求偏弱,2025年10月制造业PMI等数据低于荣枯线且环比下降,9月金融机构贷款余额同比增速环比下降 [13][49] - “反内卷”和“双节消费”带动10月通胀环比上升,物价预计温和回升,PPI同比负增收敛,CPI和核心CPI同比增速上升 [14][50] 实际利率仍偏高，央行继续引导融资成本下行 - 截至2025年9月我国实际利率为2.16%高于美国,低通胀使实际利率偏高,不利于企业投资和居民消费,2026年货币政策可能降准降息降低实际利率 [21][58] 货币政策需配合积极的财政政策 - 2026年中央财政加杠杆需较低融资成本,中央政府杠杆率上升但仍低于居民部门,国债和地方债发行规模上升,今年赤字率目标提高到4% [25][61] - 十五五规划建议加强财政与货币政策配合,提高中央财政支出比重 [26][61] 2026年或以结构型工具为主，总量型工具亦有必要 - 2026年结构型货币政策工具为主,可定向支持经济结构矛盾,落实适度宽松货币政策 [30][65] - 银行净息差回升和美联储降息打开总量型货币政策工具空间,中小银行调降存款利率缓解净息差压力,美联储降息使汇率和中美利差对降息制约减弱 [31][67] - 预计2026年有1 - 2次降息(10 - 20BP),降准可能性和幅度下降(25 - 50BP) [37][73] 央行买债或仍有利于曲线走陡 - 央行开展国债买卖后曲线走陡概率大,2024年央行买债使短端收益率下行,曲线整体走陡,2025年3年期以内国债净买入力度大 [40][74] - 央行重启买债后,债市利率向上调整空间有限,净买入国债久期或拉长但仍以3年期以内为主 [46][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 2025 年 12 月 12 日至 15 日金融市场进行分析，涉及债市要闻、资金面、债市动态等方面，国内强调做好金融重点工作，实施适度宽松货币政策，国际上美联储官员对降息存分歧，市场有不同表现[3][9][19] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 12 月 12 日全国金融系统工作会议召开，何立峰强调做好 2026 年金融重点工作，防范风险、强化监管、推动高质量发展等[3] - 12 月 12 - 13 日全国发展和改革工作会议召开，总结 2025 年工作，部署 2026 年九大重点任务[4] - 12 月 12 日央行行长会议明确继续实施适度宽松货币政策，灵活运用多种工具[5] - 12 月 12 日数据显示 11 月末社会融资规模存量同比增 8.5%，前 11 个月增量累计 33.39 万亿元[6] - 12 月 12 日金融监管总局发布商业银行托管业务管理办法[7] - 12 月 14 日三部门发文加强商务和金融协同提振消费[7] - 2025 - 2026 中国经济年会上称今年我国经济总量预计达 140 万亿元左右[8] 国际要闻 - 12 月 12 日美联储官员就降息是否损害通胀辩论，明年票委对政策存分歧[9] 大宗商品 - 12 月 12 日 WTI 1 月原油期货收跌 0.28%，布伦特 2 月原油期货收跌 0.26%，COMEX 2 月黄金期货收涨 0.35%，NYMEX 天然气价格收跌 3.14%[10] 资金面 公开市场操作 - 12 月 12 日央行开展 1205 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.40%，当日有 1398 亿元逆回购到期，净回笼 193 亿元[12] 资金利率 - 12 月 12 日资金面充沛，DR001 下行 0.21bp 至 1.275%，DR007 上行 1.75bp 至 1.469%[13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12 月 12 日债市走弱，10 年期国债活跃券 250016 收益率上行 2.75bp 至 1.8425%，10 年期国开债活跃券 250215 收益率上行 3.35bp 至 1.9165%[15] - 债券招标情况：25 附息国债 24（2 年期）发行规模 1045 亿元，25 附息国债 22（续发，10 年期）发行规模 1194.8 亿元[17] 信用债 - 二级市场成交异动：12 月 12 日 5 只债券成交价格偏离超 10%，“21 万科 02”跌超 17%，多支“沪世茂”“宝龙”债券涨超 50%[17] - 信用债事件：正荣地产新增被列为失信被执行人情形[18] 可转债 - 权益及转债指数：12 月 12 日 A 股放量上涨，三大股指收涨，申万一级行业大多上涨；转债市场主要指数跟涨，成交额 673.66 亿元，218 支转债收涨[19] - 转债跟踪：12 月 15 日鼎捷转债开启网上申购，12 月 13 日统联精密发行转债获审核通过，12 月 12 日多支转债有下修、赎回相关公告[26] 海外债市 - 美债市场：12 月 12 日 2 年期美债收益率不变，其余各期限普遍上行，2/10 年期利差扩大 5bp 至 67bp，5/30 年期利差收窄 17bp 至 90bp，10 年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行 1bp 至 2.26%[23][25][27] - 欧债市场：12 月 12 日主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行[28] - 中资美元债每日价格变动：截至 12 月 12 日收盘，多支中资美元债有不同幅度涨跌[30]

欢迎关注微信公众号 | | | | 【每日精选观点】 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 品种 | 合约 | 观点 | | | | 碳酸锂 | LC2605 | 農荡偏强 | | | | 本乙烯 | EB2602 | 農荡偏弱 | | | | 焦煤 | JM2605 | 底部反弹 | | | | 棕榈油 | P2605 | 震荡偏弱 | | | 板块 | 品种 | 主力合约 | 【全品种日评】 | 操作建议 | | | | | 点评 | 美联储本次会后公布决定继续降息25bp,其发言 | | | | IF2512 | 亚太市场流动性担忧,股指全线回调 | 态度对通胀乐观,并将启动短债买入,超预期鸽 | | | 股指 | IH2512 | | 派,短期全球流动性预期改善,但日央行加息预期 | | | | IC2512 | | 影响叠加下,市场震荡回调。当前主线未明,谨慎 | | | | IM2512 | | 观望为主。 | | | | | | 短期来看30年品神缺少配置盘或维持贯幅波动, | | | | T2603 TF2603 | | TL下方支撑难寻,预期波动仍大 ...

Q&A 如何看待近期债市的波动及其背后的逻辑？ 近期债市的波动主要围绕政治局会议和中央经济工作会议后的市场再定价展开。 经济工作会议公布后，市场交易情绪明显积极，但随后出现部分回吐。这反映 出当前市场对财政货币政策预期差及其传导路径已发生显著变化。传统上，财 政发力与否直接影响实物工作量预期，从而影响经济增长速度，并最终决定货 币政策状态。然而，目前财政动作更多是为了化解债务，而非增加政府支出或 基础建设投资。因此，债券供给直接决定收益率定价，而不是通过复杂的传导 链条。 12 月份最后两周是财政集中支出期，但资金最紧张时点通常在 12 月中 旬。本周税期窗口期资金面偏紧，年末财政支出增加或缓解压力。中小 机构年末有兑现服务需求，但指引行为可能提前结束。 当前十年和 30 年国债利差为 40BP，短期内大幅偏离概率较低。若十年 国债波动区间为 1.8%-1.85%，则 30 年国债对应区间为 2.18%- 2.27%。30 年国债在 2.50%附近是较好的入场点，可能吸引外围资金。 央行近期投放边际超额幅度不大，6 个月边际利率可能维持当前水平， 存单收益率预计维持在 1.65%左右。交易逻辑应从供给和市场预 ...

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年12月17日 (原油) 夜盘油价大幅下探，布伦特原油跌破60美元/桶。API公布数据显示美国至12月12日当周API原油库 存大幅下降932.2万桶，远超市场预期，然而该数据并未对油价构成提振。美乌柏林谈判整体进展 非常积极，在多个关键议题上已形成初步共识,并正向达成和平协议迈进。全球原油供需愈发宽松 背景下,和谈取得进展导致市场担忧达成协议后俄油供应释放进一步增大供应压力,油价承压下 行。 【贵金属】 隔夜美国公布11月非农就业人口增加6.4万人好于预期的5万人，但失业率升至4.6%创2021年9月以 来新高且10月就业减少10.5万人，此外美国12月标普全球制造业PMI、服务业PMI以及10月零售销售 均低于预期，数据验证经济降温轨迹，市场维持2026年降息两次预期。黄金偏强运行逼近历史高 点,如果实现突破则贵金属强势表现有望延续。 【铜】 隔夜内外铜价收阴震荡在MA10日均线，市场反复消化美国10月与11月非农就业相抵消后的增量，1 月降息预期概率小增至三成。市场继续等待通胀指标。国内现铜91700元，上海贴水125元，广东升 ...

本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 自11月19日首席视点提出积极地等待后，市场处于相对僵持的状态。此后，我们陆续讨论了2026年流动 性、康波周期等五大周期，以及策略实施的问题。上期提出了锚定盈利、聚焦中游、工具适配的2026年 资产配置策略，其有效性根植于"风险溢价下行、盈利上行、结构分化"的三重共振。契合我们一直坚持 的"周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备"的核心框架，在不确定性中锚定盈利确定性，在结 构分化中把握中游产业的稀缺价值。 在上述策略的实施中，还有一些基本的技术细节没有处理。这些细节对单一资产收益和风险边界的确 定，对股票、债券、黄金等不同资产性价比的认定具有决定性的作用，主要指资产配置的基准线。从宏 观策略的视角看，这些基准线由收益的基准线和风险的基准线组成。收益的基准线主要指基础因子中的 经济增长，GDP增长率和企业盈利率是最基本的分析因素。 风险的基准线主要指通货膨胀因子，CPI和PPI是主要观察对象。除此之外，无风险收益率是资产配置的 基准，这可以纳入流动性因子之中。投资者关注的流动性还包括资金的价格和资金的数量，资金的价格 包括贷款市场报价利率（LPR）以及人民币汇率 ...

首席点评： 非农有喜有忧 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率 却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下 降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。美国财政部长贝森特表示，对美国经济前景表达乐观预期， 预计2025年全年GDP增速将达到3.5% 。 重点品种： 原油，油脂，焦炭 一、当日主要新闻关注 原油： sc夜盘下跌2.24%。根据美国司机协会AAA的数据，在圣诞节前夕，美国汽油价格已跌至每加仑 3美元以下，达到了四年来的最低水平。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少、汽油和馏分 油库存增长，截止到2025年12月12日当周，美国商业原油库存骤降930万桶；同期，美国汽油库存增加 480万桶，馏分油库存增加250万桶；库欣地区原油库存减少89万桶。整体向下趋势难改。 油脂： 夜盘油脂继续下探，MPOB发布本月供需报告，11月马棕产量为193.6万吨，环比减少5.3%；11 月马棕出口量为121.2万吨，环比减少28.13%；截止到11月底马棕库存为283.5万吨，环比增加1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月15日资金面依旧宽松 债市延续调整 超长债波动更大 转债市场主要指数集体跟跌 转债个券多数下跌 各期限美债收益率普遍下行 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别总结 债市要闻 国内要闻 - 《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》 指出扩大内需是战略之举 要加快补上内需特别是消费短板 [3] - 证监会强调持续深化资本市场投融资综合改革 为经济高质量发展和“十五五”良好开局贡献力量 [3] - 11月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比有不同表现 2025年1 - 11月全国固定资产投资累计同比下降 [4] - 六部门联合发布《促进服务外包高质量发展行动计划》 提出到2030年的发展目标 [4] - 中央银行会计核算数据集中系统公开市场买断式回购券款对付功能上线 开办第一批业务20笔 登记债券明细777条 [5] 国际要闻 - 12月15日纽约州制造业活动意外萎缩 但对未来六个月前景明显改善 通胀压力缓和 工厂就业指标小幅回升 [6] 大宗商品 - 12月15日WTI 1月原油期货、布伦特2月原油期货、NYMEX天然气价格下跌 COMEX黄金期货上涨 [7] 资金面 公开市场操作 - 12月15日央行开展1309亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有1223亿元逆回购到期 单日净投放资金86亿元 [9] 资金利率 - 12月15日资金面宽松 DR001下行0.07bp至1.274% DR007下行2.51bp至1.444% 多种资金利率有不同变动情况 [10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月15日债市延续调整 超长债波动更大 10年期国债活跃券250016、10年期国开债活跃券250215收益率上行 [13] - 债券招标情况：展示了25农发31（增19）、25农发23（增14）、25农发25（增8）的招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：12月15日4只产业债成交价格偏离幅度超10% “11威利MTN1”等下跌 “H0中南02”上涨 [15] - 信用债事件：涉及富力地产、花样年、时代中国控股等多家公司的债券相关公告 [16][17][18] 可转债 - 权益及转债指数：12月15日A股缩量下跌 三大股指收跌 转债市场主要指数跟跌 成交额缩量 个券多数下跌 [18][19] - 转债跟踪：12月15日金盘科技发行转债获批复 惠云转债即将满足转股价格下修条件 华医转债不提前赎回 [24] 海外债市 - 美债市场：12月15日各期限美债收益率普遍下行 2/10年期利差不变 5/30年期利差扩大 10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行 [22][24][26] - 欧债市场：12月15日意大利10年期国债收益率不变 其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [27] - 中资美元债每日价格变动：展示了12月15日收盘时单日涨幅前10和单日跌幅前10的中资美元债信息 [29]