新华财经北京9月17日电（王菁）债市周三（9月17日）延续回暖，国债期货主力全线收涨，银行间现券 收益率午后下行幅度扩大；公开市场单日净投放1145亿元，短端资金利率全线上行，税期走款影响下的 资金面维持收敛状态。 欧元区市场方面，当地时间9月16日，10年期法债收益率涨1BP报3.486%，10年期德债收益率涨0.2BP报 2.691%，10年期意债收益率涨0.4BP报3.475%，10年期西债收益率涨0.5BP报3.246%。其他市场方面， 10年期英债收益率涨0.6BP报4.638%。 【一级市场】 财政部28天、91天、20年期国债加权中标收益率分别为1.1295%、1.2514%、2.1616%，全场倍数分别为 3.49、3.27、5.71，边际倍数分别为1.23、5.19、2.16。 【资金面】 机构认为，市场对于央行即将重启国债买卖操作的憧憬进一步升温。当前收益率水平已回到相对合理的 区域，央行恢复买债的时机也逐步成熟，若短期内落地，有助于债市企稳。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.31%报115.880，10年期主力合约涨0.13%报108.155，5年 期主力合约涨 ...

【操作建议】 【市场表现】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约持平，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.13%，2 年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下 行1.5bp报2.0790%，盘中一度上行1.6bp触及2.11%；10年期国开债"25国开15"收益率下行1.6bp报 1.9270%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行1.6bp报1.7840%，盘中一度上行1bp触及1.81%。 【资金面】 央行公告称，9月16日以固定利率、数量招标方式开展了2870亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%， 投标量2870亿元，中标量2870亿元。数据显示，当日2470亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放400 亿元。央行近期适度增大向市场投放流动性，有助于资金面平稳，不排除本月MLF加量续做的可能， 国债买卖操作也有望重启。资金面方面，税期走款，银行间市场周二资金面维持收敛状态，存款类机构 隔夜回购加权利率续升至1.44%上方；非银机构以存单和信用债为抵押拆借隔夜资金，报价升至1.5%左 右，较上个交易日继续攀高。央行买断式 ...

相关研究 《7 月金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融 增速或迎年内高点》2025-08-14 《固定收益周报：债券增值税新政落地—防御 为先，把握结构性机会》2025-08-05 《固定收益周报：债市承压，静待政策》 2025-07-21 未变》2025-07-18 证券研究报告 固收研究 2025 年 09 月 16 日 公募新规预期扰动趋缓，品种利差或迎阶段性收敛 固定收益 赵金厚 S0820524120001 021-32229888-25510 zhaojinhou@ajzq.com 陆嘉怡 S0820124120008 021-32229888-25521 lujiayi@ajzq.com 本周市场回顾：国债收益率先上后下 9 月 8 日-12 日，国债收益率先上后下，政策预期与机构行为共同主导市场节奏。整体来看， 债市波动主要受政策预期扰动和机构行为影响，随后在央行流动性呵护、利率债供给预期明确及 金融数据平稳等因素推动下逐步回稳。 《宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势 下周展望：国债供给压力降低，资金利率中枢或将持平 供给方面，下周国债供给压力降低。9 月 8 日-12 日，利率债总发 ...

【市场表现】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.21%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨 0.07%，2年期主力合约涨0.01%。银行间主要利率债尾盘走弱，收益率多数转为上行。10年期国开 债"25国开15"收益率上行0.75bp报1.9425%，盘中一度下行1.5bp最低报1.92%；10年期国债"25附息国债 11"收益率上行0.85bp报1.7980%，盘中一度下行0.45bp最低报1.7850%；30年期国债"25超长特别国债 02"收益率上行1.2bp报2.0910%，盘中一度下行1.65bp最低报2.0625%。 【资金面】 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源 机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。 【基本面】 8月经济数据公布，消费和投资数据弱于预期，显示内需仍待提振。中国8月社会消费品零售 ...

固收丨风浪未平，留一份谨慎 20250915 摘要 2025 年超长债发行规模巨大，平均期限超 15 年，加剧市场压力。城农 商行受存款利率调降影响，负债端资金减少，OCI 账户浮亏限制买入空 间，保险机构则因预定利率下调转投股市，均减少了对超长债的配置。 大型银行虽承担超长债承接重任，但受监管压力测试限制，需确保持仓 利率风险不超过一级净资本的 15%。大量超长债发行导致久期错配，长 期利率风险上升，限制了大行无限制承接能力。 监管要求商业银行进行压力测试，限制其无限制承接长期国债，因收益 率上升产生浮亏时，需被动处置以维持资本充足率。今年新发国债平均 久期较长，加剧了利率风险。 购买短债虽可缩短平均久期，但无法有效降低总利率风险，反而可能因 持仓规模扩大而增加总风险。银行需关注总持仓规模，而非单纯久期， 以确保利率风险在净资本承受范围内。 基金是长债和超长债的主要抛售者，原因包括费率改革降低持仓、前期 拉久期行为释放及混合类产品赎回。银行尚未大量赎回基金，但理财和 个人投资者赎回混合型产品会进一步释放利率风险。 Q&A 上周债市大幅调整的原因是什么？ 上周债市大幅调整的根本原因在于没有承接力量。配置盘的承 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 15 日 ——利率周报（2025.9.8-2025.9.14） 投资要点： 联系人 mahe@huayuanstock.com 债市或已企稳 报告核心观点：本周债市明显调整。8 月 CPI 同比降幅收窄至-0.4%，核心 CPI 连 续四个月回升至 0.9%，显示内需边际改善趋势，但食品价格拖累仍存；PPI 同比降 幅收窄至-2.9%，环比结束连续 8 个月下行，主要受政策驱动的工业品价格修复支 撑。进出口数据中，前 8 个月出口同比增速回落至 6.9%，进口同比降幅收窄至-1.2%， 反映外需韧性但内需修复仍不均衡。本周债市调整主因或包括：1）政策预期扰动， 如央行买债操作预期反复及基金赎回费新规冲击市场情绪；2）股债跷跷板效应持续 扰动，权益市场持续高位波动影响债市，或反映市场对经济修复的定价分歧。 本周（9/8-9/14）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 宏观要闻：8 月 PPI 同比 ...

美国非农年度数据大幅下修 91.1 万；资金面继续收敛，债市延续弱势 【内容摘要】 9 月 9 日，资金面继续收敛，主要回购利率进一步上行；债市延续弱势；转债 市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【国新办举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会】9 月 9 日，国务院新闻办 举行高质量完成"十四五"规划系列主题新闻发布会，工信部发布五年来工业和通信业发展成 就，并针对市场高度关注的行业非理性竞争、人工智能赋能新型工业化、5G 新基建进展、优 化中小企业发展环境等话题作出回应。"十四五"期间，我国制造业增加值增量预计达到 8 万 亿元，占全球比重接近 30%，总体规模连续 15 年保持全球第一；我国建成全球最大、覆盖最 广的网络基础设施，5G 基站达 459.8 万个，重点工业互联网平台设备连接数超过 1 亿台（套）； 建成 3.5 万多家基础级、230 多家卓越级智能工厂。 【市场监管总局发布文件，完善经营主体退出机制】9 月 9 日，市场监管总局发布《强制注销 公司登记制度实施办法》，规范强 ...

超六成的融资平台实现退出；资金面逐渐回稳，债市偏暖震荡 【内容摘要】 9 月 12 日，资金面逐渐回稳，主要回购利率均下行；债市偏暖震荡；转债市场 主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年 期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【8 月社融新增 2.57 万亿元，信贷环比多增 6400 亿】9 月 12 日，央行公布的数据显示，2025 年 8 月新增人民币贷款 5900 亿，同比少增 3100 亿；8 月新增社会融资规模为 25693 亿，同比 少增 4630 亿；8 月末，广义货币(M2)同比增长 8.8%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比 增长 6.0%，增速较上月末高 0.4 个百分点。 【财政部：超 60%融资平台隐债已清零】国新办于 9 月 12 日举行"高质量完成'十四五'规 划"系列主题新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍"十四五"时期财政改革发展成效，并答记 者问。会上，蓝佛安表示，今年专门发行 5000 亿元特别国债，为大型商业银行注入资本金， 预计可动信贷投放约 6 万亿元。财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来 ...

本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 上期《首席视点》认为市场进入平台期，多空对峙、波动加大背景下需要进行确定性的投资。这包括： 1）反内卷确定性提升价格，2）确定性的全球产业链布局，3）确定性的内需消费。之所以建议进行确 定性的投资，是因为市场分歧的加大带来不确定性的提升。虽然投资的本质是对风险的定价，但在十字 路口，各路投资者思路纷纭，行动各异，交易过分的不确定性是成本大于收益的行为。随着外部冲击的 卷土重来，不确定性愈发增大，风险溢价又起波澜，实施确定性的策略显得更为迫切。 一、上周市场回顾：黄金交易的天花板 从上周大类资产的走势看，上上周显著增长的黄金上升态势变得疲弱，这与我们提示的美联储降息交易 基本结束的判断是一致的。随着全球风险溢价的提升，投资者对黄金的定价信心开始增加，但黄金会上 升到何种地步则有非常大的分歧。 一种代表性的观点是如果认同AI是未来的主导产业，则对于黄金的分析应该聚焦于AI能否提升生产效 率，引发硬件革命，促进经济增长并解决分配的问题。其基本的逻辑是通过AI降本增效，降低赤字 率，减少非必要支出和政府运行成本，提高政府运行效率，降低制造业成本，提升全要素生产率，最终 实现A ...

1. 公开市场操作 央行 9 月 12 日以固定利率、数量招标方式开展了 2300 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 2300 亿元，中标量 2300 亿元。 Wind 数据显 示，当日 1883 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净投放 417 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 上周五资金面变化有限，存款类机构隔夜回购加权利率微降不及 1bp ，匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价维持在 1.35% 与上日持平，供给有数百 亿；非银机构以存单和信用债为抵押融入隔夜，报价小降至 1.40% 附近。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.39% 。 （IMM） // 债市综述 // （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.6764% 附近。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | | 1Y | 2Y | ЗУ | 54 | 7Y | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | ...