报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归[5][60] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国向中东增兵，或迫使伊朗开放霍尔木兹海峡石油出口；美联储维持联邦基金利率不变，点阵图显示降息路径保守，上调通胀预期推动美元指数走强压制铜价；美伊冲突升级使油价飙升，从加剧通胀担忧和引发全球能源供应及经济失速担忧两方面压制铜价；基本面上海外矿供应增速低迷，铜精矿市场紧张但当前对铜价支撑效应未有效显现；国内电解铜库存创新高后大幅去库；市场焦点集中在美联储转鹰和货币宽松预期减弱、美伊冲突扩大化引发的能源危机担忧，两者共同压制铜价[5] 多空焦点 - 多方因素：铜矿紧张格局未变，国内社会库存大幅回落[8] - 空方因素：精铜产量维持高位，美联储降息暂缓、货币宽松预期减弱，美伊冲突升级使油价飙升压制市场情绪[8] 数据分析 - **地缘政治与油价**：美伊冲突再度升级，布伦特原油价格站上100美元/桶关口，油价飙升通过加剧通胀担忧和引发全球能源供应及经济失速担忧两条路径压制铜价[9] - **全球央行政策**：美国2月PPI环比涨0.7%、同比涨3.4%，通胀压力未缓解；美联储维持利率不变，点阵图显示降息路径保守，上调今明两年核心PCE通胀预期和GDP增速预期，推动美元指数重回强势压制铜价；欧洲及日本等央行维持利率不变，市场押注加息预期升温，货币宽松预期降温[11][13] - **国内政策与经济**：中美经贸磋商缓和外部不确定性，1 - 2月经济数据显示经济开局平稳；财政部实施积极财政政策，支出、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，还推出促内需和消费品以旧换新政策，国家发改委在重点领域投资超7万亿元，央行实施适度宽松货币政策[16] - **全球铜矿资本开支**：全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，资源增量依赖老矿，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加[18] - **矿端供应与加工费**：海外矿山供应增速低迷，精铜产能扩张有限，铜精矿加工费自2023年三季度末下行，2026年现货市场竞争加剧使TC持续创新低，截至3月13日当周为 - 57.28美元/干吨[23] - **电解铜产量**：2026年2月国内电解铜实际产量109.99万吨，环比减6.91%、同比增5.63%；预计3月产量117.38万吨，环比增6.72%、同比增3.9%[29] - **废铜进口**：中国12月废铜进口量23.90万吨，环比增14.81%、同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国为主要输送国，冶炼厂加强采购[32] - **精铜杆开工率**：2月精铜杆开工率55.84%，环比下滑0.9个百分点、低于预期2.23个百分点，高铜价抑制需求，预计3月开工率恢复至71.25%[36] - **精废价差**：截至3月20日，精废价差985元/吨附近，明显缩小利于精铜消费[40] - **房地产市场**：2026年初房地产市场调整趋缓，库存指标现拐点，房价跌幅收窄，一线城市率先止跌回稳；两会提出稳定市场政策，预计需求侧将迎更多利好[42][44] - **新能源汽车与能源装机**：2月中国新能源汽车零售和产销同比下降；截至2025年底，全国累计发电装机容量同比增长16.1%，太阳能、风电装机容量同比大幅增长，规模工业电力生产保持增长[47] - **全球铜库存**：LME铜库存升至33.41万吨刷新多年高位，纽铜库存小幅去库，沪铜库存增加，国内社库大幅去库[50] - **铜现货升贴水**：3月19日，上海物贸1铜现货升水转贴水，LME0 - 3现货贴水幅度缩小[57] 后市研判 - 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归[60]