英国 11 月消费者物价指数（CPI）数据大幅低于预期，这一结果强化了英国央行进一步降息的必要性。今 日早盘，欧元兑英镑汇率应声从 0.8750 升至 0.8780。 11 月美国非农就业人数新增 6.4 万人，这一表现未能扭转 10 月就业数据的疲弱态势（10 月非农就业人数 减少 10.5 万人，主要受政府部门统计口径调整影响）。美国失业率从 9 月的 4.4%（美国劳工统计局未能 开展 10 月家庭就业调查）攀升至 11 月的 4.6%，创下四年新高，高于市场普遍预期的 4.5%。自 6 月失业 率录得 4.1% 以来，这一指标便持续走高，市场警惕信号拉响。若补全 10 月缺失的失业率数据（假设为 4.5%），则当前失业率水平已十分接近萨默斯规则（SAHM rule） 中 0.5 个百分点的关键阈值。该规则指 出，当失业率三个月移动平均值较过去一年的最低三个月移动平均值（当前为 4.06%）高出 0.5 个百分点 时，美国经济大概率已处于衰退初期。去年，正是这一指标触发美联储在降息周期启动时，实施了超出常 规幅度的 50 个基点降息。 明年 1 月初公布下一期非农数据时，失业率突破阈值的风险居高不下。一 ...

文┃小夏 两强对决，独立派VS忠诚派 特朗普对现任美联储主席鲍威尔很不满意，就因为鲍威尔没跟着他的节奏降息，还搞加息。 特朗普选人就看两点，忠诚度和降息意愿，这两位候选人刚好站在了对立面。 哈赛特是博彩市场的头号热门，以前在白宫待过，公开支持特朗普的激进降息想法，甚至建议降息幅度 翻倍。 虽然他最近说会维护央行独立性，但华尔街都觉得他是"白宫执行者"，标签太难撕了。 编辑┃叙言 美联储要换掌门了，全球金融圈都在盯着。 前美联储理事沃什和前白宫顾问哈赛特成了热门候选人，一边是华尔街力挺的独立派，一边是白宫青睐 的忠诚派。 作为常年关注财经动态的博主，我得跟大家掰扯掰扯，这场争夺战背后，藏着怎样的货币政策走向。 但美联储只能管短期利率，长期利率是市场说了算的。 市场已经用脚投票了，自从11月下旬哈赛特成领跑者的消息出来，10年期美债收益率从4.0%涨到了 4.2%。 沃什是前美联储理事，还有胡佛研究所经济学家的身份。 他在美联储时期有点"鹰派"，2008年之前还担心通胀问题，但现在得到了摩根大通CEO戴蒙这样的大 佬背书。 特朗普已经面试过他，这场对决越来越有看头。 市场预警，激进降息或适得其反 摩根大通CEO戴 ...

新华财经悉尼12月17日电 澳大利亚政府17日发布2025-26财年年中经济与财政展望报告。报告显示，澳 政府将该财年通胀预期从今年4月预测的3.0%上调至3.75%。 同时，澳政府将2025-26财年的失业率预期从4.25%上调至4.5%，将名义GDP增幅预期从3.25%上调至 5.25%，但保留实际GDP增幅预期在2.25%不变。 此外，报告显示，截至2025-26财年末，澳大利亚基础现金余额赤字预计将为368亿澳元（约合244亿美 元），低于4月预测的422亿澳元。 澳国库部长查默斯和财政部长加拉格在一份联合声明中表示，近期通胀上升"部分由暂时性因素推动"， 预计通胀将在2026-27财政年度回到2-3%的目标区间。 他们表示，澳大利亚民众仍然面临压力，全球经济环境复杂多变，但澳大利亚经济正以强大的姿态应对 挑战。该国私营经济部门的复苏正在加速，其关键推动因素是非矿业领域的商业投资前景的改善，预计 未来几年该国非矿业领域商业投资将达到历史最高水平。 （文章来源：新华财经） ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月17日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，金价冲高 回落；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体 下跌，10年期美债收益率跌3.12个基点报4.143%；美元指数跌0.06%报98.22，离岸 人民币对美元小幅升值报7.0361；COMEX黄金期货跌0.07%报4332.2美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货971.42，现货966.39，基差-5.03，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单91302千克，增加3千克；偏空 4、盘面：20日均线向 ...

美联储博斯蒂克：进一步降息会将货币政策推向或进入宽松领域，从而使通胀和通胀预期面临风险。 来源：金融界AI电报 ...

德银解读，这些表态暗示沃什一旦上台，可能缩减QE研究成果、改革模型团队，甚至推动国会重新界 定联储双重使命。 市场最关注的利率立场，沃什近期言论呈现"结构性非鸽派"。一方面，他公开呼吁"当前应降低政策利 率"，以对冲财政收缩与地产下行压力；另一方面，他坚持"降息必须伴随资产负债表收缩"，即通过放 松监管、降低银行准备金要求，让缩表不再冲击货币市场。 德意志银行北美首席经济学家Matthew Luzzetti团队在12月15日发布的研报，第一时间为市场补上了"沃 什使用说明书"。 报告核心结论掷地有声：若沃什执掌联储，他将走出一条"降息与缩表并行"的非典型路径，但前提是监 管改革先行，否则政策组合"看起来很美，做起来很难"。 律师出身、无经济学博士头衔的沃什，履历横跨政、商、学三界：2006—2011年任职联储理事，亲历金 融危机救火；离职后执掌斯坦·德鲁肯米勒家族办公室Duquesne，兼任斯坦福商学院讲师与胡佛研究所 学者。 德银认为，这种"既做过监管官，也管过百亿钱"的复合背景，使沃什对金融市场脉搏与货币政策副作用 都有切肤之痛。 沃什的货币哲学可概括为"三反"：反QE、反前瞻指引、反使命蔓延。他对美联储 ...

上周，美联储降息并启动购买短期美债，投资者谨慎看待AI行业高估值前景的同时，看好降息对实体经济的提振作用， 资金多日从高估值的科技股流出，流向对利率波动敏感的金融、工业等周期股，板块轮动使得美国三大股指上周走势分 化。从全周来看，道指累计上涨超1%，标普500指数下跌约0.6%，纳指下跌超1.6%。 上周国际金价与银价均上涨 原油期货方面，投资者上周主要聚焦俄乌谈判进展，部分投资者看好俄乌达成和平协议的前景，因而陆续减仓，以应对 俄罗斯石油重返国际市场的可能，国际油价上周显著下跌。从全周来看，纽约原油期货主力合约价格下跌4.39%，布伦 特原油期货主力合约价格下跌4.13%。 本周英国央行与欧洲央行将公布最新利率决议 本周，全球多个发达经济体的央行将陆续公布最新利率决议，其中，英国央行与欧洲央行的货币政策最受关注。 英国方面，由于经济增长的疲软态势比预期更为糟糕，尤其是服务业和建筑业近期都表现不佳，外界普遍预计，英国央 行会在本周宣布降息25个基点来刺激经济，有分析指出这很可能是英国央行本轮宽松货币政策周期中的最后一次降息。 欧元区方面，由于服务业通胀持续高于欧洲央行目标，交易员普遍预计欧洲央行本周将"按兵不 ...

编者按：日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济 工作"八个坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实 会议部署问答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面热点 问题展开讨论，敬请关注。 做好经济工作，离不开量化的预期目标做牵引。国内生产总值（GDP）增速、居民消费价格涨幅、城镇 新增就业数量、城镇调查失业率等，是社会各界最为关注的几个发展目标。目前距离明年全国两会政府 工作报告公布具体数值还有时日，但根据中央经济工作会议透露的政策信息，可以描画部分预期目标的 大致轮廓。 中央经济工作会议提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，这一积极定调 本身有助于稳定通胀预期，而通胀预期对实际的通胀水平本身具有牵引作用；同时，明年货币政策基调 继续维持"适度宽松"，人民银行近日表态明年要"促进社会综合融资成本低位运行，加强对实体经济的 金融支持"，表明实体经济融资利率将进一步走低，这为促进物价合理回升提供持续有利的利率环境。 因此，目前市场普遍看好明年价格保持温和上涨，企业盈利改善 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕宏观与大宗商品市场展开，分析了国内外市场动态、政策变化及对各类资产的影响。海外聚焦美联储12月FOMC会议，国内关注中央经济工作会议。市场投资者态度谨慎，各类资产表现分化，大宗商品市场波动加剧，同时对未来经济数据和政策走向保持关注[5][10]。 各部分内容总结 市场综述 - 海外12月FOMC会议如期降息25bp，市场强化宽松预期，美债利率近弱远强，美元指数承压下行；国内中央经济工作会议定调2026年继续宽松，11月宏观经济数据表现平平，资本市场投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，大宗商品分化加剧[5][10] 大类资产 - 海外FOMC会议降息，国内中央经济工作会议召开，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股走势分化，BDI指数大幅回落，大宗商品中贵金属与有色强势上扬，能化和黑色系表现不佳[5][10] 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱，股指震荡分化，成长型风格强于价值型，中证500反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅4.4%，10个板块中3个收涨7个收跌，贵金属飙涨超4%，有色强势，软商品抗跌，其他板块收跌，非金属建材和煤焦钢矿板块跌幅较大[6][15] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体大幅流出，贵金属和软商品板块资金流入明显，能源、谷物和农副产品板块资金大幅流出[18] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为沪银、碳酸锂与沪锡，跌幅居前的为玻璃、焦炭和LPG；从量价配合看，沪锡增仓上行，红枣、原油和棕榈增仓下行[21][24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小降，国内Wind和南华商品指数波动率齐升，商品期货大类板块波动率涨跌互现，化工和油脂油料板块降波明显，有色和能源板块升波引人注目[25] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走升，大豆玉米跌，油跌铜金银涨，白银飙升金银比大幅下挫；沥青开工率持平，地产销售弱势延续，运价分化抬升，短期资金利率低位运行有所分化；美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[27][44][62] 宏观逻辑 - 股指震荡分化，估值波动，风险溢价ERP变动不大；大宗商品价格指数小幅回落，通胀预期窄幅波动；股市震荡分化，商品多数收跌，商品 - 股票收益差转负下行，内外商品期货收益差震荡走高；美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差明显抬升，实际利率与金价联袂上扬；美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数普涨，美债利差10Y - 3M大幅走扩[31][37][53] 美联储相关情况 - 美联储1月大概率维持利率不变，2026年市场预期仍有1 - 3次降息空间；12月FOMC会议如期降息25BP，年内降息3次共75BP，宣布启动准备金管理；美联储上调今明后三年GDP增长预期，小幅下调2027年失业率预期和今明两年PCE及核心PCE通胀预期；点阵图显示明年预计仍有1次降息空间，且降息动作将放缓；美联储内部分歧依旧，12名投票委员中有3人反对本次降息[72][77][95] 国内经济情况 - 11月国内通胀数据显示CPI涨幅加大，PPI不及预期，数据分化反映国内经济转型和全球大宗商品供需格局重构，呵护物价回升需加力；中央经济工作会议指出国内供强需弱是核心矛盾，面临需求侧内生动能不足、重点领域风险隐患待解、外部环境复杂性上升三大挑战，强调稳定预期；11月国内数据显示工业转弱，投资降速，消费降低，出口强劲，物价分化，信贷疲软[109][112][117] 本周关注 - 本周需关注中国、美国、欧洲、英国、日本等多地的经济数据和央行利率决议，以及相关官员讲话[121]

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货国债年报 短端宽松托底 长端博弈政策预期 从业资格号：F03117664 交易咨询号：Z0022772 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 20251215 作者：石舒宇 0769-22116880 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 • 2025年货币政策基调延续"适度宽松" ，但更强调精准施策与预期管理，货币政策从总量刺激转向结构性支持与存量效能 释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，同时重申防范资金空转与汇率超调 ...