证券研究报告 | 2026年05月16日 2026年05月17日 核心观点 经济研究·宏观周报 | 证券分析师：邵兴宇 | 证券分析师：田地 | | --- | --- | | 010-88005483 | 0755-81982035 | | shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cn | | | S0980523070001 | S0980524090003 | 多资产周报 美债突破关键点位 美债突破关键点位。近期 10 年期美债收益率单日向上突破 4.5%关键心理 阈值。（1）地缘政治冲突已成为推高通胀预期的直接导火索。当前， 市场正在经历严峻的供给侧冲击，同时，全球原油库存正处于加速消耗 的关键水平。在库存持续去化的环境下，供给端的脆弱性被放大（2） 美国国内经济数据则保持强劲。5 月以来，美国花旗经济惊喜指数持续 反弹并回归至 2024 年以来的高位。就业、PPI、零售等核心宏观数据全 线超预期。美国 4 月 CPI 同比反弹至 3.8%，而本周公布的 PPI 同比增速 更是高达 6.0%，环比大幅超出市场预期。（3）市场关于美联储降息预 期已大幅修正， ...

证券研究报告 | 2026年05月16日 2026年05月17日 多资产周报 美债突破关键点位 美债突破关键点位。近期 10 年期美债收益率单日向上突破 4.5%关键心理 阈值。（1）地缘政治冲突已成为推高通胀预期的直接导火索。当前， 市场正在经历严峻的供给侧冲击，同时，全球原油库存正处于加速消耗 的关键水平。在库存持续去化的环境下，供给端的脆弱性被放大（2） 美国国内经济数据则保持强劲。5 月以来，美国花旗经济惊喜指数持续 反弹并回归至 2024 年以来的高位。就业、PPI、零售等核心宏观数据全 线超预期。美国 4 月 CPI 同比反弹至 3.8%，而本周公布的 PPI 同比增速 更是高达 6.0%，环比大幅超出市场预期。（3）市场关于美联储降息预 期已大幅修正，降息预期被直接推迟至 2026 年 12 月，年底前加息的概 率甚至飙升至接近 40%。市场核心逻辑已由何时降息转向是否需要再度 加息。（4）当前美债利率在突破 4.5%后已经进入历史高位，从全年及 更长周期来看，在对原油供给持续偏紧、价格维持高位的假设下，美债 长端利率面临的逆风。主要原因在于，霍尔木兹海峡存在红海化风险， 若通航能力因地缘政治结 ...

通胀预期抬升带动镍价回 落，回调关注多配机会 镍周报 2026/05/16 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 精炼镍 02 期现市场 05 硫酸镍 03 成本端 06 供需平衡 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 资源端：本周镍矿价格表现分化。印尼方面，政府调高镍矿HPM价格修正系数，矿企普遍反馈版税成本上涨，现货端看涨情绪浓厚，火法矿价 表现强劲，目前1.5%品位红土镍矿涨至74.7美元/湿吨，但湿法矿受下游减产价格有所回落。菲律宾方面，随着各大矿区全面转入开采与发运 期，出港量已出现明显恢复，叠加下游镍铁厂对当前镍矿价格接受度有限，矿价有所承压。整体而言，火法矿端仍维持偏紧格局，短期市场看 涨情绪强烈，预计价格继续偏强运行，湿法矿则受需求负反馈影响，预计价格短期承压。 ◆ 镍铁：本周高镍铁价格小幅回落，截至5月15日，SMM10-12%高镍生铁均价为1146元/镍点（出厂含税 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面看一季度经济增长韧性较强，供需和价格指标均有改善，4月通胀数据超预期但主要由能源价格上涨带动，需警惕上游价格抬升对利润端的挤压当前信贷需求偏弱，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持资金面近期逆回购投放量偏低，但资金利率下台阶，流动性整体依然宽松，配置需求入场推动利率下行由短端向长端传导短期债市节奏需关注资金面和通胀预期的影响，预计行情短期震荡债市中长期仍以逢低做多的思路为主[13] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：4月PMI虽回落但好于季节性，供需多数处于景气区间，生产指数环比回升，出口订单连续3个月增长，原材料购进价格和出厂价格倒挂，需关注输入性通胀对企业利润的传导4月信贷数据弱于预期，经济回升动能持续性待察海外美伊冲突边际缓和但不确定性强，油价高位运行压制美联储货币宽松预期中国4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%；2026年全球石油供应量预计减少约390万桶/日，中东地区石油供应损失超10亿桶，今年石油需求量预计减少42万桶/日；4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%，广义货币（M2）余额353.04万亿元，同比增长8.6%，狭义货币（M1）余额114.58万亿元，同比增长5%，流通中货币（M0）余额14.75万亿元，同比增长12.2%；5月15日央行开展3000亿元买断式逆回购操作；中美就构建“中美建设性战略稳定关系”新定位达成共识；5月15日美国10年期国债收益率升至4.530%，30年期国债收益率突破5%，日本30年期国债收益率突破4%，40年期收益率升至4.23%，德国10年期国债收益率上升6个基点至3.10%，英国30年期国债收益率已于5月12日升破5.8%[9][10][11][12] - 流动性：本周央行进行30亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，有535亿元7天期逆回购、800亿元国库现金定存到期，净回笼1335亿元，DR007利率收于1.30%[13] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.76%，周环比 - 0.88BP；30Y国债收益率收于2.24%，周环比 - 0.75BP；最新10Y美债收益率4.47%，周环比 + 9.00BP[13] - 基本面评估：基本面改善仍需观察，净基差偏低，价格适中，政策处于空档期，流动性压力有望缓解，贴水偏低近期经济数据显示内需有待修复，外需在关税扰动下承压，债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期仍以逢低做多为主[14] - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3[15] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS、TF、T、TL的持仓量情况[18][22][25][28][31][34] 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2026年一季度GDP实际增速5.0%，3月制造业PMI录得50.4%，较前值上升1.8个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.2%[39] - 制造业PMI细分项：4月生产指数环比上升0.1个百分点至51.5%，新订单环比下降1.0个点至50.6[45] - 价格指数：3月CPI同比增长1.0%，核心CPI同比上升1.1%，PPI同比0.5%；2月CPI环比 - 0.7%，核心CPI环比 - 0.7%，PPI环比1.0%。CPI同比下行受季节性和鲜菜猪肉价格下行影响，PPI同比转正，生产资料价格修复，地缘冲突下能源商品涨价带动PPI环比上行[48] - 进出口：3月我国进出口数据分化，进口增速回暖而出口回落。3月出口(美元计价)同比增长2.5%，进口同比增长27.8%。3月我国对美出口同比增速依然偏弱，对非美地区出口增速维持韧性[51] - 工业增加值与社零：3月工业增加同比增速为5.7%，工业生产增速有所回落；3月社会消费品零售总额当月同比增速1.7%，较前值2.8%下降0.9个点，社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴边际效用递减而走低[54] - 固定资产投资与二手房价格：3月固定资产投资累计同比增速为1.7%，房地产投资增速累计同比为 - 11.2%，基建投资增速累计同比8.9%，制造业投资累计同比为4.1%；3月70个大中城市二手房住宅价格环比 - 0.2%，同比 - 6.3%[57] - 房屋开工与施工面积：3月房屋新开工面积累计值10373万平，累计同比 - 20.3%；3月房屋新施工面积累计值541737万平，累计同比 - 11.7%[60] - 房地产竣工与销售：3月竣工端数据累计同比回落19.26%；30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察[63] 国外经济 - 美国：一季度单季美国GDP现价折年数31856亿美元，实际同比增速2.66%，环比增长2.00%；3月CPI同比升3.3%，核心CPI同比升2.6%，环比升0.3%；3月耐用品订单金额3189亿美元，同比增长0.85%；3月新增非农就业人数17.8万人，失业率4.3%；4月ISM制造业PMI为52.7，非制造业PMI为53.6[66][69][72] - 欧盟：一季度欧盟GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%[72] - 欧元区：3月CPI初值同比升2.5%，核心CPI初值同比升2.2%；4月制造业PMI为52.2，服务业PMI为47.6[75] 流动性 - 货币供应量与社融：4月M1增速5.0%，M2增速8.6%，M1增速有所回落；4月社融增量6245亿元，新增人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元[80] - 社融细分项与部门增速：4月社融细分项中政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱；4月居民及企业部门的社融增速5.75%，政府债增速15.6%[83] - MLF与逆回购：4月份MLF余额71000亿，MLF净回笼2000亿元；本周央行进行30亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，有535亿元7天期逆回购、800亿元国库现金定存到期，净回笼1335亿元，DR007利率收于1.30%[86] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示了回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率的最新数据及日变动、周变动、月变动情况[89] - 利率走势：展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率的走势，以及汇率（美元/RMB）的走势[92][94][96]

文章核心观点 - 野村证券策略师警告，由海外因素主导的第三次“债券义警”警告性质已发生根本变化，市场抛售不能简单定性为恐慌性抛售，日本政府若忽视将面临危险 [1][2] 债券义警警告的性质与演变 - “债券义警”对日本经济政策发出第三次警告，与前两次的关键区别在于触发因素来自海外，且抛售主导力量从超长端日债转移至更能反映市场中性利率预期的10年期日债收益率 [1][2] - 导火索包括美伊战争推高原油价格、美联储降息预期消退以及英国政治风险恶化，多重海外因素叠加推动境外投资者撤离日本债券市场 [1][2] - 日本财务省近期已动用外汇干预工具，可用于稳定市场的政策手段减少，政府若再度将此轮动荡定性为恐慌性抛售而置之不理将是危险之举 [2] 财政与政策风险 - 此轮日债抛售的直接导火索是有关政府正考虑编制补充预算的报道，尽管财务相否认近期必要性，但仍引发投资者情绪急剧恶化 [3] - 食品税减免方案的并行推进，加剧了市场对日本国债增发的担忧，日美财长会议未能缓解对财政扩张或日本央行落后于曲线的顾虑，最终引发投降式抛售 [3] - 日本央行在上周政策会议上以中东局势为由按兵不动未予加息，而能源补贴带来的财政扩张压力仍在持续积聚 [6] 通胀预期与市场压力 - 10年期盈亏平衡通胀率已升至2.15%，通胀预期的急剧攀升令市场开始担忧日本央行能否将通胀稳定在2%目标附近 [1][4] - 对通胀的担忧直接推高了市场对中性利率的估算，进而对10年期日债收益率形成上行压力 [5] - 再通胀政策对股价的提振效果有赖于债券和外汇市场对该政策的容忍度，当前银行股在收益率急升背景下反而下跌，已释放出“不良式利率上升”的信号 [1] 投资者行为与资金流向 - 据5月4日当周数据，境外投资者当周净买入日本股票规模超过1万亿日元，为连续第二周净买入，自战争爆发以来累计净买入规模达1.0万亿日元 [8] - 外资对日债态度明显更为谨慎，同期累计净买入仅为0.9万亿日元，财政扩张忧虑与日本央行落后于曲线的风险是境外投资者不愿大举增持日债的主因 [7][8] - 日本国内投资者连续第二周净买入外国债券且规模较大，自2月以来日本投资者加速减持海外债券的趋势似已告一段落 [8] 汇率与市场关联影响 - 日元兑美元持续走软至158.0至158.5区间 [1] - 日本股市面临债券与汇市双重不稳定带来的下行压力 [1]

以下文章来源于华尔街见闻Max ，作者张雅琦 华尔街见闻Max . 华尔街见闻姊妹号，直击全球市场风暴，助力投资者决策。 全球债市遭遇13个月来最猛烈抛售，原油价格突破每桶100美元关口，美国宏观数据持续超预期，多重压力叠加之下，此前由AI与半导体股票驱动的美股"慢 牛"开始出现明显裂缝。 布伦特原油周五结算价涨逾3%至每桶109.26美元，自美以对伊朗发动攻击前夕以来累计涨幅已达50%。标普500指数下跌1.2%，纳斯达克综合指数下跌 1.5%，欧洲斯托克600指数下跌1.5%。 市场的核心矛盾日益清晰： 债券市场与AI繁荣之间的角力，正成为决定风险资产走向的关键变量。 高盛策略师Rich Privorotsky警告，所有道路最终都指向利 率——一旦债市波动性持续攀升，风险规避情绪将接踵而至。 美国30年期国债收益率本周收报5.12%，创2007年7月以来最高收盘水平，单周涨幅接近20个基点；日本30年期国债收益率突破4%，创历史纪录；英国30年 期国债收益率升至5.85%，为本世纪最高水平。美国政府本周以5%的收益率出售30年期国债，同样为2007年以来首次 。 连续两份强劲通胀数据出炉后，交易员已开始押 ...