报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司2025年利润如期释放，生产经营整体稳健，产量符合预期，受益于金价上行，自产金利润大幅增长，业绩加速期来临 [1][9] - 公司已启动中国香港上市（H股IPO）前期筹备工作，旨在推进国际化战略、提升治理水平与核心竞争力，市场期待其扩产加速及外延布局 [9] - 考虑到贵金属价格回升及公司未来矿产金增速可观，报告对公司未来三年（2026-2028年）的盈利增长持乐观态度 [9] 根据相关目录分别进行总结 2025年业绩回顾与经营分析 - **营收与利润**：2025年公司实现营业收入135.67亿元，同比增长93.8%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长86.1% [9] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）实现营收33.59亿元，同比增长71.8%，环比下降35.1%；归母净利润1.72亿元，同比增长20.0%，环比增长21.4% [9] - **产量分析（量）**：2025年自产金产量约2.66吨，同比增长146%，其中伊犁、哈图、美盛产量分别为0.36吨、1.1吨、1.2吨；Q4单季度产量1.74吨，同比大增398%，环比增长346%，主要系美盛矿2025年投产贡献 [9] - **价格与成本**：2025年COMEX黄金均价为3441美元/盎司，同比增长44.2%；Q4均价为4153美元/盎司，同比增56.1%，环比增20.1%。2025年公司自产金销售成本约256元/克，同比微增3.76%，成本把控稳健 [9] - **盈利能力**：2025年自产金板块毛利率达64.13%，同比大幅提升19.88个百分点。全年公司整体毛利率/净利率为9.95%/3.41%，同比分别下降1.47/0.73个百分点；Q4单季度毛利率/净利率为16.3%/5.11%，同比分别+1.32/-3.12个百分点，环比分别+9.17/+2.38个百分点 [9] - **减值影响**：2025年计提存货减值损失0.34亿元，商誉减值0.19亿元，合计影响合并净利润约0.26亿元 [9] - **子公司业绩承诺**：子公司蒙新天霸2025年承诺净利润5354万元，实际实现扣非净利润325.91万元，未达成业绩承诺；2026年业绩承诺为5836万元，根据协议，若累计承诺未实现，补偿义务人需以股份或现金补偿 [9] 未来展望与产量规划 - **产量目标**：公司规划2026年自产金产量约3吨，其中伊犁、哈图、美盛产量规划分别为0.21吨、1.05吨、1.75吨 [9] - **战略举措**：公司于2026年4月7日授权管理层启动H股IPO前期筹备工作，旨在推进国际化战略、提升公司治理水平与核心竞争力 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为139.96亿元、161.22亿元、174.34亿元，同比增长3.2%、15.2%、8.1%。预计归母净利润分别为19.67亿元、31.32亿元、38.51亿元，同比增长316.7%、59.3%、23.0% [2][9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.16元、3.44元、4.23元 [2] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的9.9%显著提升至2026-2028年的23.5%、30.2%、33.5%；归母净利润率将从2025年的3.5%提升至2026-2028年的14.1%、19.4%、22.1% [10] - **估值指标**：以2026年4月10日收盘价计，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16倍、10倍、8倍；市净率（PB）分别为4.8倍、3.5倍、2.6倍 [2][10] - **其他财务预测**：预计2026-2028年EBITDA分别为33.30亿元、48.56亿元、57.98亿元，增长率分别为153.4%、45.8%、19.4%。净资产收益率（ROE）预计将从2025年的9.97%大幅提升至2026-2028年的30.00%、34.43%、32.08% [10]