纪要涉及的行业或公司 * 债券市场（国债、地方债、信用债）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] * 可转换债券（转债）市场[3][14][15][16] * A股权益市场[3][14][15][17][18] 核心观点和论据 **1 关于30年期国债** * 核心观点：30年期国债在当前市场环境下表现相对较弱，不适合作为主要做多品种[1][2][4] * 论据： * 利差缺乏吸引力：30年期与10年期国债利差从2025年的40BP扩大至45BP以上，与地方债利差处于历史低位[2] * 流动性和弹性成为“负溢价”：在利率上行预期下，高弹性资产（如30年期国债）损失更大，且因其久期长、流动性好，更易被用作套保和中性策略的空头工具，成为市场做空首选[2][5] * 资金结构变化：资金偏向从银行体系流出（出表）进入理财和保险，导致高流动性资产面临更多抛售压力，而流动性较差的地方债和信用贷负债端相对稳定[2] * 供需失衡：超长债发行量增加，而配置30年期国债的力量有所撤退[5] **2 关于债券市场投资策略** * 核心观点：建议规避30年期国债，转向其他品种以获取稳健收益，并利用套保管理风险[1][4][6][8] * 具体策略： * 做多替代品种：投资地方政府债券或信用评级稍低但久期较长的信用贷，因其低流动性在当前环境中表现相对稳定[1][6]；博弈老旧发行但仍有一定票息优势的长期国债[6]；春节前后可多配置地方贷、信用贷或15至20年地方贷[8] * 套保操作：利用短期信用贷[1][6]或TL合约、长期国债进行套保，以防范利率上行风险[8] * 关注利差变化：预计地方债与30年期国债、10年期与30年期国债、信用贷与30年期国债之间的利差可能继续走阔，短期修复窗口窄[1][7] **3 关于信用债市场** * 核心观点：资金面短期收敛但买盘强势，配置需求高涨，应重点布局中长久期票息资产[1][9][10][11][12][13] * 论据与表现： * 一级市场：市场化项目普遍以低估值发行，认购倍数均在两倍以上[11] * 二级市场：交易量较上周增加近700亿元，总成交量达8,600多亿元[11] * 收益率：一年期3A中票收益率在1.69%至1.71%区间窄幅震荡[11]；中长久期品种成为下行主力，如三年期3A中票收益率下行1.33个基点至1.88%[12] * 利差：中长端利差收窄，十年期中票利差分位数从58.4%下行至44.9%，三年和一年期限利差分位数从63%下行至53.7%；等级利差多数收窄[12] * 机构行为：三年以内短端由基金和理财主导；3-5年中长端由基金和保险加仓；一年以内信用债出现适度资质下沉迹象[13] * 配置逻辑：两年内信用债绝对收益偏低且交易拥挤，央行定调利率震荡行情，叠加四季度摊余成本法债基集中开放，推动机构需求转向久期稍长的品种[13] **4 关于可转换债券（转债）市场** * 核心观点：转债估值随正股上行，但需警惕过热风险及强赎带来的杀估值风险[3][14][15][16] * 市场状况： * 正股带动：2026年初A股开门红，上证指数实现17连阳，创3.99万亿天量成交额[14] * 转债表现：中位数价格从134元涨至139元，溢价率从33%升至34%；新券上市首日价格普遍达157元以上[15] * 资金驱动：固收加基金净申购增多，被动配置需求强[15] * 主要风险： * 权益市场降温风险：随着1月中下旬到春节前市场逐步降温，转债过热情绪难维持，存在回调可能[16] * 强赎杀估值风险：近期触发强赎的转债出现价格跌幅大于正股、溢价率大幅压缩的现象，建议规避剩余期限2~3年以内、强赎概率较大的高溢价率转债[16] * 监管动态：上交所等将融资保证金比例从80%上调至100%，旨在降杠杆、引导资金流向价值领域[14][15] **5 关于A股权益市场** * 核心观点：2026年上半年牛市逻辑未变，但节奏或从快涨转向慢牛，投资应聚焦业绩与政策支持方向[3][14][17] * 宏观与资金面支撑： * 基本面：12月制造业PMI重回扩张区间、CPI同比上涨0.8%、PPI环比连续三个月上涨，经济复苏初步验证[14] * 政策面：中央经济工作会议要求实施积极宏观政策[14]；人民币汇率强势，美联储降息周期减轻外部压力[14] * 资金面：公募、险资等机构资金回流，两融余额持续创新高达2.7万亿[14] * 投资展望与主线： * 节奏展望：预计1月下半旬到春节前市场节奏放缓，春节后反弹行情仍可期[15] * 驱动力转变：市场将从年初主题炒作转向业绩验证[17] * 推荐方向： * 全球复苏及供需格局改善的资源品：如工业有色金属和贵金属（铜、铝板块）[18] * 科技成长板块：AI算力基础设施（服务器、光模块、液冷）、自主可控及底部复苏的半导体（设备、材料、设计）[18] * 相对低位机会：有所涨价的化工品（行业与估值均处底部）、储能板块（需求扩张、供给出清）[18] 其他重要内容 * 机构行为分化：债券市场短端与中长端的配置主导机构不同，且短端出现资质下沉迹象[3][13] * 市场事件影响：提及央行买卖操作或市场大幅下跌可能引发30年期国债的短暂修复，但窗口期窄（仅一两天）[7] * 策略灵活性：强调在资金面扰动下，需灵活调整信用债投资组合以应对潜在风险[10]；在转债市场，建议不要激进追高，可进行适当的高切低操作[16]