报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期牛市始于2024年初，当前处于信心修复向主升浪过渡阶段或已进入主升浪，四季度10月震荡调整，年底可能展开新一轮中线级上涨 [5][7] - 驱动牛市的逻辑包括宏观经济周期性回升与预期改善、政策支持、技术进步和资产配置方向转变 [7] - 从估值看，牛市分信心修复、主升浪、疯牛三个阶段 [7] 根据相关目录分别进行总结 为什么说本轮牛市诞生于2024年初 - 从趋势定义看，2024年2月完成熊 - 牛转换，其他指数也如此 [10] 牛市的驱动力量 宏观经济的周期性回升、预期改善 - 基本面不乐观，面临压力，但也有积极信号 [13] - 工业增加值增速回升，主要工业品产量增幅维持低位，汽车销量增速预计下降 [14][17] - 固定资产投资增速继续回落，三季度更差，1 - 9月转为负增长 [19][21] - 社零总额增速回落，消费者信心低位徘徊，因收入及预期转弱、居民杠杆高、社保不完善 [23][27] - 通胀形势持续偏弱，下游商品消费差，服务消费好于预期，PPI生产资料价格下行压力明显 [28][32] - CPI和PPI环比9 - 10月达高峰后回落，年底反弹，春节后走弱 [33][35] - 失业率季节性回升，城镇新增就业人数累计同比转平，创造就业岗位压力大 [37][40] - 制造业PMI持续偏弱，生产和主要原料购进价格分项在荣枯线上方，其他分项在下方 [41][45] - 生产强于需求，产成品库存增加 [46][49] - 建筑业PMI及重要分项处于近几年低位，显示低迷 [50][53] - 进出口增速好于预期，但出口增速预计回落，对美出口增速大幅回落 [56] - 中国商品占全球出口比例增加，产业链优势加强，新“新三样”成外贸增长新动能 [60] 政策支持 - 宽松财政政策，政府部门杠杆率低，宽财政时间长，消费补贴大概率延续，还会加大赤字规模和转移支付力度 [79][81] - 7天期逆回购利率维持低位，资金面宽松，资金利率有下降空间，国债期货持续调整，市场预期扭转 [83] - 美联储降息25个基点，预计年内再降两次各25个基点，国内商业银行下调存款利率，为央行降息提供空间，国内实际利率高 [87] - 股市上涨可刺激经济增长、助力经济转型、改善企业融资环境、缓解债务压力、提升国际竞争力 [88] 技术进步 - 以开源的DeepSeek人工智能大模型以及宇树科技为代表的人工智能、机器人技术，可能率先在中国落地应用 [89] - 芯片出口逐年增加，进出口逆差逐步收缩，独立完整的中国芯片产业链正在崛起 [61][63] - 汽车产销量增加，出口量已超德日之和 [65][67] - 挖掘机产销量有所好转，但与高峰期仍有差距 [68][70] - 规模以上工业企业盈利环比改善，1 - 8月利润总额累计同比增速由负转正，8月同比增速为20% [73][75] 资产配置方向的转变 - 美元打开下行空间，银行结售汇转为顺差，海外热钱流入，A股走势偏强，人民币在国际贸易中份额增加 [90][92][97] - “炒房”需求暂时不存在，房地产处于筑底过程，居民资产配置向股市转移趋势刚开始 [99][101][103] 各指数估值情况 - 整体指数位置不高，但估值相对偏高，因宏观经济筑底，企业盈利差被动拉高估值 [124] - 从技术面看，指数走出大的底部震荡，处于主升浪前夜，“戴维斯双击”未开始，可能先拔高估值，后业绩改善推动指数上涨 [124] 各指数季节性情况 - 上证50指数不同年份各月涨幅有差异，10年最大涨幅8.96% - 18.00%，最小涨幅 - 18.50% - - 3.23%，平均涨幅 - 1.02% - 2.22% [125] - 指数间分化明显，10月明显调整，11 - 12月震荡上行，年末风格偏向价值，上证50强于中证500和中证1000期指，长期趋势不变，中期有望上涨但动力减弱，年末或明年初风格转换后春节前后有望继续上涨 [135]