中国资产重估与 PB 趋势性上升 20250624 摘要 中国经济发展模式转型，不再依赖债务驱动的资本开支，转向新消费领 域，预示着工业化后期、债务周期和地产周期趋于结束，基建和资本支 出周期发生变化。宏观层面表现为约束投资、扩大消费、减少储蓄和扩 大进口。 中国传统行业将进入头部化过程，减少过度竞争，企业、个人及政府部 门均在约束开支，提升资本回报率（ROE）和自由现金流，从而驱动中 国资产价格系统性上移，与当前基于过度竞争的定价模式形成对比。 逆全球化导致资本从美国流出，加剧美债收益率上升，美元资产泡沫消 除，长期贬值压力增大。美国经济周期与其他经济体脱钩，导致美元和 美债市场出现异常波动，中期资本流转面临问题。 人民币在离岸市场呈现远期升值趋势，并非因中国经济好转，而是美元 问题所致。加速结汇是被动升值，未来两年美元预计持续走弱，即使采 取宽松政策也难以解决根本问题，将进一步推动美元贬值。 国际资本正从流入美国转向流出，非美国家成为新的资金吸引地，欧洲 尤为突出。只要没有重大系统性崩溃事件，美股保持稳定，资金外逃趋 势将继续削弱美元信用，加速其贬值进程。 Q&A 全球资本流动呈现向非美经济体转移趋势，特 ...