报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，国务院强调提升政策效能、扩大内需及发挥住房公积金作用，7月制造业等PMI有降有升；央行将实施适度宽松货币政策；欧元区7月CPI初值同比和环比有升[4][5] - 各品种展望方面，不同板块品种走势各异，如金融衍生品中国债、股指等有不同表现，商品中螺纹钢、热卷等震荡偏弱，能源化工中原油等有各自的多空因素和走势判断，有色及新材料中铜等有不同供需情况和走势预期，农产品中豆油等有各自的市场情况和投资建议[7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观动态 - 国务院常务会议强调提升政策效能、扩大内需、推动重大项目建设，审议通过公积金条例修改草案，7月制造业PMI降至49.2%，非制造业PMI为49.0%，综合PMI产出指数为49.3%，装备和高技术制造业PMI高于总体[4] - 央行下半年工作会议强调实施适度宽松货币政策，综合运用工具，规范信贷市场，欧元区7月CPI初值同比升2.9%，环比升0.2%[5] 主要品种展望 金融衍生品 - 国债：收益率低位，流动性宽松，经济平稳复苏，通胀回升，能源危机或压制上行空间，TL主力合约关注114附近[7] - 股指：权益资产估值低但板块分化，经济有韧性，政策偏暖，市场情绪提升，但外部有不确定性，IH和IF合约有望阶段性占优[7] - 贵金属：“逆全球化”等利好配置和避险价值，前期下跌后拥挤度下降，缺乏持续上涨驱动，后续或震荡，黄金主力合约关注880一线支撑[7] 黑色 - 螺纹、热卷：需求端房地产下行，处于需求淡季，供应端产能过剩，库存压力大，价格或震荡偏弱，螺纹主力合约关注[2900 - 3200]，热卷主力合约关注[3150 - 3450][7] - 铁矿石：铁水日产量回落，进口量同比增长，港口库存环比降但总量高，供需矛盾不大，价格估值回落，主力合约关注[670 - 770][7] - 焦煤焦炭：焦煤煤矿复产，价格回落，进口填补供应缺口；焦炭现货提降，需求端铁水日产量环比回落，焦煤主力合约关注[1150 - 1350]，焦炭主力合约关注[1700 - 2000][7] - 铁合金：需求走低，供应缩减，库存有压力，锰矿价格回落带动锰硅成本下移，硅铁成本刚性强，内蒙地区亏损减产压力累积，谨慎偏多[7] 能源化工 - 原油：美伊冲突有望缓和，油价预计承压回落[8] - 合成橡胶：多空因素并存，关注丁二烯装置重启与轮胎开工变动[8] - 天然橡胶：多空矛盾交织，关注产区天气与轮胎开工变化[8] - PVC：高库存、弱需求压制行情，成本支撑显现，短期区间震荡磨底[8] - 尿素：多空拉扯，关注出口订单落地情况[8] - 对二甲苯：PX去库，供应缩量，关注成本变化，短期有支撑[8] - PTA：开工回升，下游需求弱，地缘扰动，原油波动大，短期支撑仍存[8] - 乙二醇：开工略升但仍低，进口降至低位，供应或收缩，港口库存去化，关注原油变化[8] - 短纤：加工费低，终端新订单观望，成本受地缘影响震荡运行[8] - 瓶片：饮料终端备货谨慎，加工区间压缩，关注成本变化[8] - 纯碱：行业深度磨底，关注高成本产能去化情况[8] - 玻璃：地产下行，行业维持弱价、亏损等格局，无趋势性上涨动能[8] - 烧碱：检修托底但供需改善有限，下游氧化铝拖累需求及报价[8] - 纸浆：三季度订单回暖预期待验证，港口库存处中偏高水平，需求刚需采购[8] 有色及新材料 - 铜：美联储利率不变，美元指数回落，铜精矿加工费下探，供应受限，需求端新兴领域有支撑，库存有变化，多空交织，主力合约关注[103000, 107000][9] - 铝：氧化铝供需过剩，电解铝产能受限，供应有约束，新兴消费和出口提供增量，社库去化，氧化铝弱势拉锯，沪铝缓慢上修[9] - 锌：矿石供应紧缺，精炼锌产量易降难增，出口窗口开启，淡季消费承压，库存高，关注出口分流效果，主力合约关注[24200，25300][9] - 铅：再生铅减产，原生铅开工率稳中有增，需求淡季，库存难去化，海外库存交仓，再生铅成本有支撑，弱势运行[9] - 碳酸锂：供应短期收缩，需求端产量和销量增加，库存去化，但远期供给增加预期仍存，震荡[9] - 锡：供应稀缺，复产进度慢，新兴产业需求增长，供需紧平衡，震荡偏强[9] - 镍：供应过剩，配额与需求博弈，进口量增长，产量高位，需求增速放缓，供需宽松，震荡偏弱[9] 农产品 - 豆油豆粕：全球大豆供需改善，成本支撑增强，库存偏高，供应宽松，豆油食用需求弱，豆粕需求或环比走弱，豆油主力合约关注[8200, 8400]支撑区间，豆粕主力合约关注[2880, 2950]支撑区间[9] - 菜粕菜油：全球菜籽供需小幅宽松，菜油供需收紧，澳菜籽产区偏干，菜粕可关注回调后做多机会，油脂可考虑豆棕主力做扩套利入场[9] - 棕榈油：库存攀升，实施生物柴油政策，降水偏少，厄尔尼诺加强，可考虑豆棕主力做扩套利入场[10] - 棉花：美国农业部报告利空，美国将43家中国企业列入实体清单，国内储备棉成交均价下滑，主力合约关注[15800，16000]区间压力[10] - 白糖：巴西制糖比可能回升，国内库存高企，糖厂清库压力大，糖价偏弱，主力合约关注[5150，5200]区间压力[10] - 苹果：新季早熟苹果价格低，增产预期强烈，上方有压力，主力合约关注区间[7700，7900]压力[10] - 生猪：现货价格反弹，集团出栏有变化，震荡调整为主[10] - 鸡蛋：8月存栏量变动不大，鸡苗补栏积极，关注产蛋率下行程度，震荡调整[10] - 玉米淀粉：小麦替代作用强，玉米饲用需求走弱，中储粮网拍转向净销售，玉米价格承压，淀粉或跟随玉米波动，玉米主力合约关注[2320,2360]压力区间，淀粉主力合约关注[2720,2770]压力区间[10] - 原木：到港规格与需求错位，价格抬升，地缘局势影响运费，供应减少，市场紧张，震荡偏强[10] 主要品种数据要闻 能源化工板块 - 原油：欧佩克+同意日产量上调18.8万桶，四季度暂停增产[12] - PVC：综合开工67.44%，厂库28.8万吨，社库122.33万吨，华东电石法4530元/吨[12] - 合成橡胶：丁二烯10900元/吨，顺丁开工72.71%，社库4.63万吨，半钢开工60.66%，全钢开工62.1%[12] - 天然橡胶：沪胶现货16700，全钢开工62.1%，半钢开工60.66%，青岛总库存119.7万吨[12] - 尿素：行业开工88.6%，企业库存161.86万吨，山东主流出厂1620元/吨[13] - PTA：华东一套250万吨装置7.31停车，恢复时间待定[14] 有色及新材料板块 - 铜：国内电解铜库存约12.5万吨，较上周增4500吨[15] - 铝：国内电解铝库存约93.1万吨，较上周降5.2万吨[16] - 铅：国内精炼锌库存约24.7万吨，较上周持平[17] - 锌：国内电解铅库存约6.9万吨，较上周增3100吨[18] 农产品板块 - 棕榈油：马来西亚7月棕榈油产品出口量较上月增加12% - 19.5%[19] - 棉花：第三周储备棉轮出销售底价为16166元/吨，较第一周下调9元/吨，美国将43家中国企业列入实体清单[19][20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[8] 报告核心观点 - 短期看，美伊局势反复引起的油价脉冲是当前贵金属最大压制变量；中期看，一旦地缘缓和带动油价回落，通胀预期将快速修正，增量资金回流贵金属的弹性较大，季度级别修复行情仍值得期待；长期看，全球央行购金和去美元化核心趋势稳固[2] - 前期锂电板块对需求担心下，锂板块出现大幅回调，目前板块已回落至明年10万/吨价格15XPE左右，悲观预期已充分计价[2] - 短期旺季供需仍在加强，8月排产超预期、库存加速去化，价格此处反弹或带来阶段性修复行情；锂电板块长期需求确定性仍在，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点[2] - 铜铝相对收益占优，商品端短期联储利率政策预期主导铜铝价格，长期经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改[5] - 锂及战略金属重回价值区间，股票已充分反应明年悲观预期，板块进入价值配置区间[6] 贵金属板块总结 - 美伊冲突持续推升油价，加息预期再度升温，金价冲高回落，中期修复逻辑不变[4] - 本周周初市场短暂交易外交缓和预期，金价持续上行，周三最高冲至4150美元/盎司上方，金价出现向上突破日线级别下行趋势线的技术面积极信号[4] - 周四胡塞武装宣布对沙特油轮实施海上封锁，特朗普警告将对伊朗发动更大规模军事行动，布伦特原油重回100美元/桶上方，加息预期骤然升温，金价大幅回落，重新回踩下行趋势线，周五在4050美元附近企稳[4] - 从最新利率期货看，9月加息概率较上周明显走高，10月加息概率亦在上行，市场定价持续向鹰派方向移动[4] - 下周四凌晨2:00将公布7月FOMC利率决议，维持不变已是大概率，但市场高度关注沃什表态，其是否就9月利率路径给出明确信号将是下一阶段金价定价核心锚点；同日还将公布6月PCE数据，若延续CPI的回落趋势，有望对冲部分加息预期[4] - 建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源[4] - 周内贵金属板块上涨10.93%[19] - 周内Comex黄金上涨0.8%，Comex白银上涨4.0%，SHFE黄金上涨0.9%，SHFE白银上涨4.7%[23] 工业金属板块总结 - 铜铝相对收益占优，或因滞胀交易抬头，铜铝震荡修复[5] - 美伊形势恶化导致原油大涨，美债与美元因此走强，但在黄金上涨情绪带动下，本周工业金属商品继续震荡修复，或在提前交易滞胀情景[5] - LME3月铜+0.6%、铝-0.05%，SHFE铜+1.2%、铝+0.2%[5] - 本周铜铝库存均去化，铜周环比-2.89%、年同比+96%，铝周环比-2.43%、年同比+33%[5] - 本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-81元至5860元、吨氧化铝税前利润周环比-18至-195元[5] - 本周电解铝产能利用率99.41%，环比持平；氧化铝产能利用率79.32%，环比+0.25%[5] - 短期，虽然美伊冲突有所反复，且联储或基于管控通胀预期考虑，鹰派态度并未彻底消除，但逐步走弱的就业与通胀数据，已然缓解加息预期，铜铝商品仍呈震荡之势[5] - 中期，美国经济对石油依赖度下降且科技投资带动产品涨价范围有限，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；当前铜铝供给弹性可控局面未变，铜铝商品具备长期支撑[5] - 长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行[5] - 铜铝权益价值终将重估：逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升；货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益[5] - 国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值[5] - 铜标的关注：【优选资源量增】紫金/洛钼/西矿/金诚信/藏格/宏达股份等[5] - 铝标的关注：【弹性与高股息双线并举】天山/云铝/神火/中孚/中国宏桥/宏桥控股及华通线缆等[5] - 周内基本有色金属板块上涨4.76%[19] - 周内LME三月期铜上涨0.6%至13612美元/吨，期铝下跌0.05%至3165美元/吨，期铅下跌0.1%至1886美元/吨，期锌上涨1.7%至3588美元/吨，期镍上涨1.6%至17310美元/吨，期锡上涨1.1%至53990美元/吨[23] - SHFE主力合约期铜上涨1.2%至10.48万元/吨，期铝上涨0.2%至2.32万元/吨，期铅下跌0.9%至1.57万元/吨，期锌上涨1.4%至2.48万元/吨，期镍上涨3.7%至13.37万元/吨，期锡上涨2.5%至41.42万元/吨[23] 能源金属&小金属板块总结 - 锂，股票已充分反应明年悲观预期，板块进入价值配置区间，静待后续预期扭转催化[6] - 前期锂电板块对需求担心下，锂板块出现大幅回调，目前板块已回落至明年10万/吨价格15XPE左右，悲观预期已充分计价[6] - 短期旺季供需仍在加强，8月排产超预期、库存加速去化，价格此处反弹或带来阶段性修复行情[6] - 锂电板块长期需求确定性仍在，市场仅纠结节奏问题，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点[6] - 叠加本轮上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短，长期配置价值逐步凸显[6] - 战略金属迎价值重估：稀土、钨[6] - 稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景[6] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，价格低位，新兴预期有望加持板块成长性估值[6] - 磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升[6] - 钨方面，钨价二次探底完成，价格区间明晰，重视钨龙头标的深加工环节重估[6] - 钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行[6] - 刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放[6] - 龙头公司下游深加工布局领先，受益于PCB、六氟化钨等新兴领域发展，业绩受益明显[6] - 钴方面，库存持续去化，价格易涨难跌[7] - 前期中联金库存已呈现下降，但受到消费电子需求低迷影响，价格走势偏弱[7] - 2026-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著[7] - 印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行[7] - 镍方面，印尼托底意愿仍在，镍价底部支撑明显[7] - 当前镍价已跌破火法成本支撑线，关注年中印尼镍矿补充配额审批情况[7] - 长期看镍价中枢底部已大幅抬升，底部配置赔率较大[7] - 稀土建议关注：中国稀土/中稀有色/北方稀土[7] - 磁材建议关注：金力永磁等[7] - 钨建议关注：厦门钨业/中钨高新[7] - 锂建议关注：天华新能/大中矿业/盛新锂能/雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/藏格矿业/盐湖股份[7] - 钴镍建议关注：华友钴业/中伟新材/伟明环保[7] - 周内能源金属板块上涨4.75%，稀土磁材板块上涨0.14%[19] - 周内国内钴精矿（6-8%min，中国到岸）下跌1.7%至20.8美元/磅，硫酸钴（20.5%min）均价下跌2.4%至82元/公斤，金属钴均价下跌6.5%至348元/公斤，四氧化三钴均价下跌1.6%至310元/公斤[24] - 国内电池级氢氧化锂均价下跌1.8%至138元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌4.6%至145元/公斤[24] 周行情回顾总结 - 周内上证综指上涨1.33%，32个长江行业分类有14个行业上涨[15] - 金属材料及矿业(长江)上涨3.36%，排名第3位（3/32），跑赢上证综指2.03个百分点[15] - 在全部长江行业中，保险（+5.87%）、油气石化（+5.31%）、金属材料及矿业（+3.36%）排名前三[15] - 周内金属材料及矿业中有色金属类细分子行业全面上涨，基本有色金属板块上涨4.76%，能源金属板块上涨4.75%，贵金属板块上涨10.93%，稀土磁材板块上涨0.14%[15] - 海外有色龙头方面，周内嘉能可（LSE）上涨3.99%，五矿资源（SEHK）上涨15.92%[15] - 有色金属行业标的涨跌幅居前个股：盛达资源30.87%、山金国际17.52%、赤峰黄金14.97%、西部矿业14.50%、金诚信14.47%[21] - 有色金属行业标的涨跌幅居后个股：铜冠铜箔-30.17%、永茂泰-26.08%、万邦德-16.36%[21]