重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67071029 2026 年 3 月 17 日星期二 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-61101854 地址： 电话： 1 市场有风险 投资需谨慎 | 目录 | | --- | | 碳酸锂： 17 | | 铜： 17 | | --- | | 铝： 18 | | 锌： 18 | | 铅： 19 | | 锡： 19 | | 镍： 19 | | 豆油、豆粕： 20 | | 棕榈油： 21 | | 菜粕、菜油： 21 | | 棉花： 22 | | 白糖： 23 | | 苹果： 23 | | 生猪： 24 | | 鸡蛋： 24 | | 玉米&淀粉： 25 | | 原木： 26 | | 免责声明 27 | 国债： 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.43%，10 年期主力合 约跌 0.11%，5 年期主力合约跌 0.08%，2 年期主力合约跌 0.04%。 公开市场方面，央行公告称，3 月 16 日以固定利率、数量招标方式开展了 1373 亿 元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量 1373 亿元 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计后市仍有一定压力，需保持谨慎[6][7] - 股指预计市场波动加大，建议暂且空仓观望[8][9] - 贵金属预计市场波动将显著放大，建议保持观望[10][11] - 螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[12][14][15] - 铁合金短期价格快速反弹后可考虑关注多头冲高离场机会[18] - 原油主力合约关注做多机会[22] - 聚烯烃关注做多机会[24] - 合成橡胶、天然橡胶、PVC、尿素、瓶片预计偏强震荡或震荡偏强运行，需谨慎参与并注意控制风险[27][28][30][33][41] - PX、PTA、短纤建议逢低谨慎操作，注意控制风险并关注相关局势进展[34][37][40] - 乙二醇需谨慎对待价格，关注地缘局势和海峡情况以及春检节奏和需求兑现情况[38] - 纯碱若局势暂缓，或有回归基本面逻辑风险，需注意控制风险[43] - 玻璃盘面波动大，注意控制仓位，后续关注中东局势及基本面指标变化[45] - 烧碱在多重利好下盘面强势，但出口实际成交未明显放量，需关注相关情况[48] - 纸浆下游需求复苏缓慢，对浆价上涨跟进不足[49] - 碳酸锂下方支撑强但短期内波动或加大，关注相关事件后续走向[50][51] - 铜短期内或偏弱震荡[52][53] - 铝预计延续偏强运行[55][56] - 锌价或承压震荡[57][58] - 铅期货盘面承压调整[59][60] - 锡价下方有支撑，但短期内大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险[62] - 镍后续关注印尼相关政策以及宏观事件扰动[63] - 豆油、豆粕若中东冲突延续冲高可关注多头逢高离场机会[65] - 棕榈油或可考虑偏多思路[67] - 菜粕、菜油或可考虑关注正套机会[69] - 中长期棉价偏强运行，但短期关注官方进口信息[72] - 白糖国外利多市场情绪，国内供给充足，原油支撑糖价底部[74][75] - 苹果中长期价格偏强运行[77] - 生猪考虑逢高沽空机会[79] - 鸡蛋可考虑远月空单轻仓持有[80] - 玉米大幅冲高可关注虚值看跌期权机会，玉米淀粉跟随玉米行情为主[83] - 原木盘面相对高位震荡，关注外盘报价、发运动态及下游终端市场消耗情况[85] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.25%，10年期主力合约跌0.07%，5年期和2年期主力合约持平[5] - 3月13日央行开展375亿元7天期逆回购操作，当日净回笼73亿元[5] - 2月末M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，2026年前两个月社会融资规模增量比上年同期多3162亿元[5] - 当前宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松，国债收益率处在相对低位，后市仍有一定压力，需保持谨慎[6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300、上证50、中证500和中证1000股指期货主力合约均下跌[8] - 国内经济保持平稳但复苏动能不强，企业盈利增速处在低位，但资产估值有修复空间，经济有韧性，政策环境偏暖，市场情绪和增量资金向好，但伊朗局势不确定性大，预计市场波动加大，建议空仓观望[8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 -1.32%，白银主力合约涨幅 -5.16%[10] - 美国1月核心PCE物价指数等数据公布，当前全球贸易金融环境利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑金价，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势影响大，市场波动将放大，建议保持观望[10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯等现货有报价[12] - 短期中东地缘冲突影响情绪，中期成材价格由产业供需主导，需求端螺纹钢需求长期下降，中期关注旺季成色，供应端产能过剩但产量低位，春节后关注库存情况，价格可能反弹但空间有限，热卷走势或与螺纹钢一致，投资者可关注低位做多机会并轻仓参与[12][13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货继续上涨，PB粉等有港口现货报价[14] - 短期中东地缘冲突影响情绪，产业逻辑上全国铁水日产量或回升利多需求，但供应端进口量同比增长10%，库存处于近五年同期最高水平，需求端利多效果或有限，技术面短期有望反弹，投资者可关注低位做多机会并轻仓参与[14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货继续反弹[15] - 短期中东地缘冲突影响情绪，焦煤供应回升有压力，需求端整体偏弱，焦炭供应平稳库存压力不大，需求端铁水日产量或回升支撑价格，技术面中期未脱离震荡格局，投资者可关注低位买入机会并轻仓参与[15][16] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.29%，硅铁主力合约收跌0.57%，天津锰硅等现货价格持平[17] - 3月6日当周加蓬锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存下降报价企稳回升但库存仍偏低，主产区电价企稳，成本低位窄幅波动，3月13日当周样本建材钢厂螺纹钢产量为近五年同期最低，锰硅、硅铁产量为近5年同期最低水平，供应宽松推动库存累升，当前成本下行空间受限，26年以来产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，短期价格快速反弹后可考虑关注多头冲高离场机会[17][18] 原油 - 上一交易日INE原油大幅上涨，因美以伊战争持续且霍尔木兹海峡持续关闭[19] - 3月10日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸，3月13日当周美国能源企业增加石油和天然气钻机数，伊朗将乌克兰列为打击目标[19] - CFTC期货及期权净多头寸增加显示看好后市，美以伊战争有扩大迹象且霍尔木兹海峡关闭，全球原油供应短缺前景笼罩，利多原油价格，原油主力合约关注做多机会[20][21][22] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘震荡整理，余姚市场LLDPE价格调整，部分成交情况不同[23] - 聚烯烃短期收缩态势明显，装置平均产能利用率环比下降4.52%，中长期4月进口量或下降但国内外新装置投产计划密集，长期供应压力将释放，需求端开工回升但采购谨慎，成交水平较前期下降，关注做多机会[23][24] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力合约收跌0.10%，山东主流顺丁橡胶价格持稳，基差持稳[25] - 市场核心驱动为中东地缘冲突推高原油价格，成本端丁二烯暴涨，3月部分装置计划停车检修，短期价格获支撑，中期关注原油走势和节后轮胎需求回暖力度，供应端多数装置高负荷运行，需求端轮胎企业复工但未达正常水平且出口受阻，成本端丁二烯受原油驱动显著，生产利润倒挂，库存端累库周期结束转向去库，观点为偏强震荡[25][26][27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌2.50%，20号胶主力收跌2.84%，上海现货全乳胶价格下调，基差持稳[28] - 市场核心驱动为中东地缘冲突推高原油价格，合成橡胶成本抬升强化天胶替代需求预期，后续关注原油走势和天胶基本面，重点跟踪3 - 4月库存去化节奏，供应端全球主产区处于季节性低产期，需求端节后轮胎企业复工但低于去年同期，库存端中国天胶社会库存延续节前累库趋势但低产期累库幅度或放缓，观点为偏强震荡[28] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌0.42%，华东地区现货价格下降，基差基本持稳[29] - 市场核心驱动为海外地缘冲突和国内春季需求启动，短期成本支撑较强，价格偏强震荡，中期关注库存累库节奏和需求复苏力度，供应端本周装置产能利用率维持高位，需求端春季需求逐步启动但整体处于季节性低位，成本利润端原料价格分化，乙烯法成本压力增加，电石法利润空间略好，库存处于累库态势，观点为偏强震荡[29][30] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌0.53%，山东临沂现货价格下降，基差持稳[31] - 市场核心驱动为中东地缘冲突和国内春耕刚需，短期成本端支撑强化但政策调控与产能释放压力仍存，价格或维持震荡偏强，中期关注出口配额政策和产能投放节奏，供应端行业开工率稳90%以上，日产22.19万吨，3月有新产能待投，需求端刚需集中释放，成本端煤炭价格持稳，库存端春耕备货推动去库，观点为震荡偏强[31][33] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2605主力合约小幅下跌，PXN价差和PX - MX价差调整，国内PX负荷环比下滑，亚洲PX负荷降至76.9%，近期部分工厂封盘惜售，装置停车增多，现货流通偏紧，海峡封锁和春检或加剧供应紧张预期，下游聚酯和江浙终端开工逐渐回升，成本端地缘局势不确定多，原油价格波动或加剧[34] - 短期PXN价差和短流程利润小幅压缩，PX开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加春季集中检修逻辑，PX有望进入去库通道，近期美伊冲突局势多变，PX价格或震荡偏强运行，考虑逢低谨慎操作，注意控制风险，关注油价变化与局势进展[34] PTA - 上一交易日PTA2605主力合约小幅下滑，PTA加工费升至230元/吨附近，供应端部分企业降负，国内PTA负荷调整至80.1%，需求端聚酯负荷环比增3.7%且后续或继续回升，江浙终端开工整体提升，备货下降，成本端中东地缘冲突持续，上游原油价格仍偏强运行[35] - 短期PTA加工费调整，3月供需预期或改善，下方有基本面支撑，价格锚点在成本端变化，阶段性面临上游强势，地缘局势不确定触发部分炼化体系再平衡调节，考虑逢低谨慎操作，注意控制风险，关注美伊冲突进展与原油价格变化[36][37] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，供应端整体开工负荷环比上期下降7.18%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷环比上期下降8.37%，伊朗装置停车、沙特降负，叠加霍尔木兹海峡航运风险，加剧进口收缩预期，库存方面华东部分主港地区MEG港口库存环比上期增加6.6万吨，3月9 - 15日主港计划到货数量环比下降3万吨，需求方面下游聚酯开工增加，江浙终端开工环比回升，原料备货下降[38] - 短期地缘局势不确定性大，成本端变化或加剧，乙二醇价格需谨慎对待，高库存对短期走势或形成压制，但进口或减少叠加春季检修逐步兑现，库存有去化预期，近期关注地缘局势进展和海峡情况，后续弹性空间取决于春检节奏和需求兑现情况[38] 短纤 - 上一交易日短纤2604主力合约下跌，供应方面短纤装置负荷提升至84.6%附近，需求方面江浙终端开工整体回升，原料备货整体下降，坯布价格继续上涨，新订单乏力，喷水延续去库，成本端受地缘局势影响，上游PTA和乙二醇或强势运行提供支撑，但警惕高位回调风险[39] - 近期短纤供应逐渐回升，终端工厂备货基本维持，织机负荷回升，短纤库存低位和成本偏强或存底部支撑，短期短纤仍交易成本端逻辑，关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况[40] 瓶片 - 上一交易日瓶片2605主力合约上涨，夜盘涨幅4.79%，瓶片加工费大幅上升至1050元/吨附近，成本端倒逼加工费修复，厂家挺价意愿极强，近期瓶片工厂封盘惜售，现货流通偏紧，供应方面瓶片工厂负荷回升至69.5%，需求端下游软饮料消费回升，出口维持增长态势，成本方面短期原料端偏强运行，产业链成本支撑强劲[41] - 近期瓶片集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货短期仍维持偏紧，主要逻辑在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡偏强运行，近期局势多变，波动幅度或加大，考虑谨慎参与，注意控制风险，关注检修装置重启情况和成本变化[41] 纯碱 - 上一个交易日主力2605白盘收于1277元/吨，涨幅0.31%，纯碱企业装置运行稳定，上周国内纯碱产量环比增加0.27%，同比增加19.09%，库存小降，本月下旬部分企业有检修计划，3月行业开工负荷或维持较高水平，日产量维持10万吨以上，下游需求一般，刚需为主，贸易商观望，新价格成交放缓，企业待发订单小幅度增加，下游整体消费维稳，无明显新增产能，且成品压力及资金压力延续，受国外冲突影响，海运费价格上调[42][43] - 近期局势动荡，玻碱方面成本拉动预期仍存，但目前基本面数据暂未出现显著支撑信号，若局势暂缓，或有回归基本面逻辑风险，近期市场情绪震荡反复，盘面调整幅度较大，注意控制风险[43] 玻璃 - 上一个交易日主力2605白盘收于1135元/吨，涨幅0.80%，产能去化节奏有所放缓，上周在产产线环比减少1条，产量14.7万吨，库存小降，需求恢复缓慢，原片企业出货受限，现货交投氛围偏淡，深加工厂企业多集中在元宵节后开工，但全面复工仍需时日，2月份浮法玻璃厂不同燃料之间已持续亏损2 - 4个月，对原片价格支撑力度逐渐增强，浮法玻璃价格稳中探涨，情绪影响下企业价格提涨，现货重心略有上移，深加工厂订单恢复缓慢，操作刚需为主，华北、华中市场价格情况不同[44] - 基本面支撑有限情况下，盘面进入相对高位后多空博弈加剧，盘面波动大，注意控制仓位，后续持续关注中东局势演绎，如二季度内无显著改善，预计后续再度回归基本面主导逻辑[45] 烧碱 - 上一个交易日主力2605白盘收于2604元/吨，涨幅2.40%，供给小幅减量，上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量环比 -1.29%，同比 +2.55%，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比 -3.64%，同比 +27.25%，3月部分厂家有检修计划，未来氧化铝方面有新产能投放预期，非铝方面仍在复工进程中，整体趋稳，下游方面部分铝厂减产，部分原料转销，广西氧化铝新投项目进展加快，近期计划投产运行，短期国内供应端有增量预期，进口量预计增加，阶段性供需错配矛盾会有所缓解，周内粘胶短纤市场成交重心上涨，我国将于2026年5月1日全面实施对非洲53个建交国100%税目产品的零关税，利好下游氧化铝生产中铝土矿成本方面[46][47] - 在二季度检修预期、出口外盘询价热情渐涨以及下游新产能投产预期三重利好下，盘面强势，目前国内华东烧碱出口利好凸显，国内华东非铝下游领域逐步复工复产，预计3月华东液碱需求稳步提升，库存去化预期增强，叠加下游买涨情绪升温，多重利好共振支撑华东烧碱市场偏强运行，但当前出口实际成交尚未放量，后续如高价碱接受度不足，价格上调幅度仍受压制，后续需重点关注海外装置动态、出口订单落地情况、国内库存变化及装置检修进度[48] 纸浆 - 上一个交易日主力2605收盘于5272元/吨，跌幅0.19%，国内产量有减量，亚太森博（山东）浆纸有限公司将于4月20日开始为期10天的水洗停机检修，港口库存小幅去化，上周中国纸浆主流港口样本库存量环比 -1.45%，同比 +10.63%，国内供应变动不大，上周周度产量环比 +0.47%，同比

大宗商品定价逻辑的变革 - 全球大宗商品市场的定价逻辑正经历深刻的结构性重塑，其根源在于逆全球化、资源民族主义、地缘冲突常态化及全球去美元化等多重趋势的共振[2] - 传统的、基于经济周期和供需缺口的单一定价框架已难以解释市场剧烈波动，一个由“资源稀缺性”与“货币体系重构”双轨驱动的新定价时代正在确立[3] 新定价逻辑的核心驱动因素 - **逆全球化冲击供应链**：贸易壁垒常态化、地缘冲突及资源国政策变动，导致全球供应链被切割，大宗商品跨境流通成本飙升、效率断崖式下滑，制度性约束取代自然禀赋，成为资源稀缺性的主要来源[6][7] - **货币体系重构放大避险溢价**：美元信用因美债规模失控、财政赤字高企及政治工具化使用而受损，推动全球去美元化。美元在全球央行外汇储备中占比已降至47%以下（20年前约65%），而黄金占比升至近20%，创上世纪60年代以来新高。这促使资金涌向黄金等实物资产以避险保值[8][9] - **地缘冲突凸显战略资源重要性**：地缘冲突（如中东局势）的影响从传统的产能减产转向物流链断裂。霍尔木兹海峡每日承担近2000万桶原油海运，冲突升级后油轮交通量下降90%，2月28日石油出口量骤降至约400万桶/日。物流瘫痪使得即使产能充足也无法释放，冲击远超单纯减产[10][11] 地缘冲突的风险外溢 - 中东地缘冲突引发的供应链冲击正从能源向化工、农产品等全品类大宗商品传导[14] - 伊朗是全球第二大甲醇生产国（产能1700万吨以上），供应中断将冲击全球化工产业链。冲突导致海运成本激增，多家船公司征收1000-3000美元/箱的紧急冲突附加费[14] - 中东作为全球化肥原材料核心出口区，其供应短缺将推高全球农产品种植成本，威胁粮食安全，进一步强化农产品的资源属性和战略价值[15] 大宗商品研究的新分析框架 - 传统以经济周期、库存、供需缺口为核心的研究范式已无法全面覆盖价格影响因素，需要构建全新的多维分析框架[17] - **宏观维度：货币信用与制度博弈** - 关注美元信用弱化下的全球储备资产重新配置，以及美元在全球定价体系中独占性能否维持[18] - 关注替代性基础设施如人民币跨境支付系统（CIPS）的发展，2024年CIPS处理交易总额约24万亿美元，同比增长43%[8][19] - 关注主要经济体在关键矿产领域的制度性博弈（如美国FORGE贸易集团）对贸易流向的重塑[19] - **产业维度：供应链安全与囤积模式** - 供应链模式正从“准时制”转向“以防万一”，各国为应对潜在风险大规模建立战略储备[19] - 部分国家可能已囤积约14亿桶石油储备，远超90天国际常态标准。关键金属如钨、钴价格受“强安全”逻辑驱动剧烈波动，2025年1月至11月，钨价上涨229%，钴价上涨120%，远超同期基础金属15%的涨幅[20] - **微观维度：资源属性重估与联合生产效应** - 大宗商品的资源属性正超越商品属性，成为对冲信用风险的核心载体，需重新审视基于边际成本的传统定价模型[20] - 许多关键金属属于联合生产产物（如约99%的钴是铜或镍开采的副产品），供给弹性取决于宿主金属市场，研究需从“单品种分析”转向“关联品种系统分析”[21] - **技术维度：人工智能驱动的定价新范式** - 人工智能正被系统性嵌入国家定价能力建设，例如美国DARPA的OPEN项目为战略商品生成“结构性价格”[22] - 美国政府计划将AI生成的参考价嵌入其关键矿产贸易集团（FORGE）框架，并配套“可调整关税”，使“价格发现”功能被纳入国家安全工具箱[22] - **时间维度：多重时间尺度的动态整合** - 研究需整合短期（地缘事件情绪冲击）、中期（供需修复节奏）和长期（逆全球化、能源转型、货币体系演变等结构性力量）不同时间尺度的分析[23] - 需区分“长期均衡价格”（基于成本的静态基准）与“长期价格路径”（随机的未来价格轨迹），长期价格假设应是一个包含波动性、周期性和结构突变的概率区间[23]

地缘政治与能源市场动态 - 伊朗强硬表态封锁霍尔木兹海峡，推动布伦特原油期货价格触及每桶100美元[2] - 煤化工和石油相关行业因该地缘政治风险表现较好[2] - 美国能源部长表示美国目前“尚未准备好”护送油轮通过该海峡[2] - 美国护航成本过高，被视为移动靶子，难以执行[3] 风电行业与全球产业链 - 英国政府宣布自4月1日起取消33类海上风电制造组件进口关税，旨在降低建设成本并推动产业发展[4] - 该政策背景是欧洲能源紧迫性空前飙升，中东冲突与俄欧能源纽带断裂促使欧洲加速摆脱化石能源依赖，海上风电成为北海区域能源转型核心[4] - 政策显示在能源安全与产业降本的核心需求面前，贸易壁垒不堪一击，打破了“逆全球化”假象[4] - 该决策凸显了脱离高效供应链的“本土制造”不切实际，而拥有不可替代的全产业链优势才能掌握市场话语权[5] - 国内风电产业链因市场需求缺口，获得长期出海支撑[4] AI基础设施与劳动力挑战 - 贝莱德宣布斥资1亿美元培训水电熟练工，以应对美国AI数据中心建设面临的熟练技术工人短缺问题[6] - 该培训计划目标在未来五年内惠及5万名工人，涵盖电工、水管工、暖通空调技工和钢铁工人等[7] - 劳动力短缺原因在于相关行业工人年龄普遍较大，即将退休 据国际电气工人兄弟会统计，未来十年美国预计有超过20万名电工退休，但同期需新增30多万名电工以满足AI建设需求[7] - 贝莱德首席执行官指出，到2033年美国预计需要10万亿美元的基础设施投资以升级老旧系统并建设新的能源、数字和AI基础设施，并强调人才是建设核心[7] - AI发展面临连锁挑战：发展AI导致电力需求激增，建设电网又面临电工短缺[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为国债后市有压力需谨慎；股指市场波动加大，建议空仓观望；贵金属市场波动大，保持观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭可轻仓参与低位做多；原油、聚烯烃关注做多机会；合成橡胶、天然橡胶、PVC、尿素、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片预计偏强震荡；纯碱、玻璃盘面波动大，注意控制风险；烧碱关注相关情况；纸浆关注多方面走势；碳酸锂下方支撑强但波动或加大；铜区间震荡；铝偏强运行；锌承压震荡；铅盘整；锡下方有支撑但注意风险；镍关注政策和宏观扰动；豆油、豆粕关注多头离场机会；棕榈油、菜粕菜油暂时观望；棉花中长期偏强；白糖关注原油走势；苹果中长期价格偏强；生猪考虑逢高沽空；鸡蛋可持有剩余空单；玉米关注看跌期权机会，淀粉跟随玉米行情；原木关注外盘报价等情况 [5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][16][17][18][19][20][22][23][25][26][27][28][29][30][31][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.19%报 111.250 元等 [5] - 央行开展 265 亿元 7 天期逆回购操作，当日净回笼 140 亿元 [5] - 美国 2 月多项 CPI 数据符合预期，实际收入环比升 0.1% [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，后市有压力需谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.47%等 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值有修复空间，政策环境偏暖，市场情绪提升，但伊朗局势影响大，预计市场波动加大，建议空仓观望 [9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,151.98，涨幅 0.17%；白银主力合约收盘价 22,256，涨幅 -2.21% [11] - 2026 年 2 月全球实物黄金 ETF 流入约 53 亿美元，总持仓升至历史新高 [11] - 全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但前期涨幅大，伊朗局势影响大，建议保持观望 [11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯报价 2960 元/吨等 [13][14] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，成材价格中期由产业供需主导，螺纹钢需求同比下降，供应压力减轻，价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，可关注低位做多机会 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价 770 元/吨 [16] - 中东地缘冲突对实际供需格局影响小，全国铁水日产量或回升，需求扩张利多价格，但供应端进口量同比增长 10%，库存处近五年同期最高水平，可关注低位做多机会 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹 [18] - 中东地缘冲突对实际供需格局影响小，焦煤供应回升有压力，需求端偏弱；焦炭供应平稳，需求端钢厂限产有压力，价格中期震荡，可关注低位买入机会 [18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.46%至 6116 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.34%至 5884 元/吨 [20] - 加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存 473 万吨，成本低位窄幅波动，产量偏低，过剩压力延续，短期价格反弹后可关注多头冲高离场机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，因特朗普言论及乌龙信息 [21] - 3 月 3 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸，美国能源企业四周来首度增加石油和天然气钻机数，霍尔木兹海峡封锁引发减产，CFTC 净多头寸增加，原油价格有支撑，关注做多机会 [21][22][23] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走高，余姚市场 LLDPE 价格调整 [24][25] - 下游工厂复工复产，刚需补库增多，库存趋势由涨转跌，地缘冲突增强成本支撑，市场心态好转，关注做多机会 [25][26] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力合约收涨 5.81%，山东主流价格上调 [27] - 中东地缘冲突推高原油价格，成本端丁二烯上涨，部分装置 3 月检修，需求处于恢复阶段，库存累库，预计偏强震荡 [27][28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.63%，20 号胶主力收涨 1.11%，上海现货全乳胶价格上调 [29] - 中东地缘冲突使原油价格飙升，天胶替代需求预期增强，全球主产区进入低产期，需求逐步恢复，库存累库，预计偏强震荡 [29][30] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 5.63%，华东现货价格上调 [31] - 海外地缘冲突与国内春季需求淡季博弈，供应产能利用率上升，需求整体仍处低位，成本端乙烯供应偏紧，电石价格下跌，库存累库，预计偏强震荡 [31][32][33] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 1.35%，山东临沂 1880 元/吨 [34] - 地缘冲突与国际供需错配，全球产能硬缺口扩大，中国春耕保供管控出口，国内供需双强紧平衡，短期偏强震荡，中期关注出口与产能投放，长期宽松格局难改 [34][35] PX - 上一交易日 PX2605 主力合约上涨，涨幅 5.23%，夜盘涨停 [36] - 国内 PX 负荷 90.4%，亚洲 PX 负荷降至 83.2%，海峡封锁和春检或加剧供应紧张，下游开工回升，成本端原油波动大，短期 PX 有望去库，价格或震荡偏强但波动加剧，需谨慎操作 [36][37] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨，涨幅 4.42%，夜盘上涨 11.36% [38] - 国内 PTA 负荷调整至 81%，聚酯负荷回升，江浙终端开工提升，成本端原油偏强，短期 PTA 加工费调整，3 月供需预期改善，价格或跟随 PX 与油价偏强运行，但波动或加剧，需谨慎操作 [38] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 4.59%，夜盘上涨 6.29% [39] - 乙二醇整体开工负荷 74.14%，港口库存约 106.8 万吨，下游聚酯开工增加，中东地缘局势不确定，成本端变化或加剧，价格或震荡偏强但高库存压制涨幅，需谨慎对待 [39][40] 短纤 - 上一交易日短纤 2604 主力合约上涨，涨幅 0.77%，夜盘上涨 7.48% [41] - 短纤装置负荷提升，江浙终端开工回升，成本端 PTA 和乙二醇或震荡偏强，短纤库存低位和成本偏强有支撑，短期交易成本端逻辑，市场波动或加剧，需关注多方面情况 [41] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约上涨，涨幅 6.99%，夜盘上涨 8.77% [42] - 瓶片工厂负荷回升，一季度检修计划影响量约 200 万吨，下游消费回升，出口增长，成本端偏强，供应存缩量预期，现货偏紧，预计跟随成本端震荡偏强运行，需谨慎参与 [42][43][44] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 白盘收于 1255 元/吨，涨幅 0.80% [45] - 企业装置运行稳定，产量增加，库存高位，下游需求一般，部分企业有挺价意向，氯化铵市场表现好，中东局势使成本支撑减弱，盘面或回归基本面，多空博弈大，注意控制风险 [46][47][48] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 白盘收于 1112 元/吨，涨幅 2.87% [49] - 产能主动去化，库存累库，需求恢复缓慢，价格稳中探涨，中东局势使成本支撑减弱，盘面波动大，后续关注中东局势及基本面指标 [49][50] 烧碱 - 上一交易日主力 2605 白盘收于 2483 元/吨，涨幅 7.82% [51] - 供给高位，部分厂家 3 月或检修，氧化铝有新产能投放预期，前期估值修复，后续关注液氯等情况 [51][52] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘于 5260 元/吨，跌幅 0.30% [53] - 国内产量有减量，港口库存未去库，现货市场针叶浆波动加剧，阔叶浆平稳，下游企业观望，供需基本面未变，关注原油等走势 [53][54] 碳酸锂 - 前一交易日碳酸锂主力合约跌 5.14%至 155040 元/吨 [55] - 美伊冲突使资源品价格波动加剧，非洲资源政策影响市场情绪，国内江西复产不确定，矿端紧平衡，消费端淡季不淡，库存去化，下方支撑强但波动或加大，关注多方面情况 [55] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 101310 元/吨，跌幅 0.22% [56] - 美伊局势不确定，关注通胀影响，我国两会进行中，3 月电解铜产量预计 117.4 万吨，需求季节性回暖，累库速度放缓，铜价暂区间震荡 [56][57][58] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 25315 元/吨，涨幅 0.68%；氧化铝主力合约收于 2892 元/吨，涨幅 1.51% [59] - 氧化铝供应过剩，几内亚铝土矿发运影响成本，国产铝供应增长但库存压力大，美伊战局影响全球电解铝供应，铝价偏强运行 [59][60] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 24375 元/吨，跌幅 0.18% [61] - 进口和国产矿加工费分化，精炼锌产量适度增加，进口净流入有限，下游消费有望回升但力度弱，库存累增，锌价承压震荡 [61][62] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16655 元/吨，涨幅 0.03% [63] - 部分原生铅企业恢复，再生铅企业开工率恢复慢，蓄电池企业全面复工，供需错配使库存去化，铅价盘整 [63][64] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约跌 1.37%报 391610 元/吨 [65] - 美伊冲突使资源品价格波动加剧，刚果金军事冲突影响矿端，佤邦产出预计增加，国内加工费修复，产量企稳，需求复杂，库存去化，锡价下方有支撑，但海外局势不确定，注意控制风险 [65][66] 镍 - 前一交易日沪镍期货主力合约涨 1.33%报 139110 元/吨 [67] - 美伊冲突使资源品价格波动加剧，全球最大镍矿产量配额削减，镍矿价格有支撑，不锈钢消费疲软，一级镍过剩，关注印尼政策和宏观事件 [67] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 3.58%至 3068 元/吨，豆油主连收涨 0.68%至 8570 元/吨 [68] - 3 月 USDA 报告下调全球产量及期末库存，大豆供需改善，油厂压榨量增加，库存有变化，消费有回暖，国内大豆进口放缓，油厂榨利回升，美豆价格回升，中东冲突不确定，可关注多头离场机会 [68][69] 棕榈油 - 马棕收涨，马来西亚 2 月库存环比减少 3.94%，3 月 1 - 10 日出口量环比增长，国内 12 月进口量下滑，库存处于近 7 年同期中高水平，建议暂时观望 [70][71] 菜粕、菜油 - 加菜籽上涨，国内对加拿大油菜籽加征反倾销税，取消进口加拿大菜粕关税，菜籽、菜粕、菜油进口有变化，压榨厂库存情况不同，建议暂时观望 [72][73][74] 棉花 - 上一日国内郑棉增仓上涨但空间有限，外盘棉花冲高回落，3 月美国农业部报告显示全球棉花产量和期末库存预估有变化，新年度全球预计减产去库，国内累库不及预期，未来植棉面积预期调减，中长期棉价偏强，关注原油走势 [75][77] 白糖 - 上一日国内郑糖偏强震荡，外盘原糖小幅上涨，广西榨季产糖和销糖情况有变化，印度糖产量有调整，国内增产预期强烈，进口量高，预计 3 月底工业库存同比增加，关注原油走势 [78][79][80] 苹果 - 上一日苹果期货震荡运行，前期资金获利回吐，现货市场稳定，处于消费淡季，全国主产区苹果冷库库存量环比减少，本年度库存偏低，质量差，预计中长期价格偏强 [81][82] 生猪 - 上一交易日主力合约下跌 0.22%至 11170 元/吨，全国均价下跌，北方价格下跌，南方窄幅偏弱，出栏均重上扬，消费清淡，供给压力大，部分二育补栏支撑不足，关注出栏量等情况，考虑逢高沽空 [83][84] 鸡蛋 - 上一交易日主力合约上涨 0.64%至 3438 元/500kg，主产区和主销区均价持平，单斤成本下降，养殖利润偏低，2 月存栏量增加，3 月或窄幅波动，供应偏高水平，可持有剩余空单 [85] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 0.50%至 2395 元/吨，玉米淀粉主力合约收涨 0.48%至 2718 元/吨 [86] - 北港库存偏低，饲料企业库存低，现货价格偏强，美玉米收涨，国内玉米产需基本平衡，近期小麦替代效应或增强，中储粮网拍销售放量，玉米短期上行压力或增强，可关注看跌期权机会，淀粉需求回暖但供应充裕，跟随玉米行情 [86][87] 原木 - 上一个交易日主力 2605 收盘于 790.0 元/吨，涨跌持平 [88] - 3 月下旬进口针叶原木海运费上涨，新西兰辐射松原木外盘报价上涨，离港发运量减少，下游需求增加，

贵金属价格表现 - COMEX黄金期货2024年上涨27.39%，2025年上涨64.03%，2026年以来（截至3月2日）已涨超24% [5] - A股黄金股板块指数（东方财富板块指数）2024年上涨12.53%，2025年上涨95.64%，2026年以来（截至3月2日）已涨近73% [5] 黄金价格上涨的核心驱动因素 - 全球宽松货币环境与高赤字组合导致实际利率下行、美元信用承压，持有无息资产的机会成本下降，黄金被视为“中性储备” [7] - “去美元化”与制裁风险提升，促使各国央行显著增加黄金储备，在价格中枢层面提供了长期买盘 [8] - ETF等金融工具普及后，黄金需求由资金流主导，“避险+投机+配置”三类资金共振放大了趋势 [9] - 逆全球化、地缘冲突和供应约束抬升了“安全资产溢价” [10] - 黄金与股债相关性较低，机构出于组合分散需求被动增配，进一步推高价格 [10] 对当前及未来金价的看法与驱动力 - 黄金已进入新的“高价区间再定价阶段”，高位震荡、宽幅波动将成为常态，价格中枢相较2024–2025年预计仍是上移状态 [10] - 长期驱动力包括：宽松货币环境与美元弱势预期、央行购金与官方需求的延续、逆全球化与“去美元化”的深层逻辑 [11] - 短期扰动包括：估值高位与获利了结压力、美联储政策与美国经济意外、央行购金意愿与ETF资金流变动 [12] A股贵金属板块与黄金期货的关系及投资逻辑 - A股黄金股是黄金期货的“高弹性权益表达”，在金价上行阶段往往具有约数倍于金价的涨跌幅，但回撤也更大 [12] - 黄金股表现常被认为“落后”于期货的原因包括：股票定价锚在“盈利×估值”而非价格本身、部分公司业务结构稀释了纯金价β、投资者仍以传统周期股思路定价 [13] - 不能机械地“以期货论股票”投资A股板块，股价是“金价路径+成本曲线+产量弹性+估值起点”的函数，并受权益市场因素影响 [14] - 投资A股贵金属板块应锚定三类变量：金价中长期“中枢”与宏观货币环境、板块估值和资源比价、公司层面的资源禀赋与经营质量 [14] A股贵金属板块的配置价值与布局策略 - 贵金属板块仍值得中长期参与，金价处在“中枢上移+高位震荡”阶段，且板块估值尚未完全反映金价中枢抬升和资源稀缺属性 [14] - 建议结构性、分层次布局：核心仓位配置资源禀赋好、成本竞争力强、产量有清晰提升路径的龙头公司；卫星仓位配置黄金业务纯度高、业绩弹性较大的公司；小仓位参与具备重估或并购预期的中小市值标的 [15] 贵金属上市公司选股框架 - 选股框架注重“质量+弹性+估值”三维度结合 [15] - 具体指标包括：资源禀赋和产量弹性（可控资源储量、权益比例、增储扩产潜力） [15] - 成本曲线位置和利润对金价的敏感度（单位完全成本、业绩改善弹性） [15] - 业务结构和现金流质量（黄金业务占比、自由现金流、资产负债表安全性） [15] - 估值与资源比价（PE/PB历史分位、市值/权益资源量的合理性） [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种期货进行分析，考虑宏观经济、地缘冲突、供需关系等因素，对各品种走势给出判断并提供投资策略建议，提醒投资者关注市场波动和风险 [5][8][10] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约涨 0.04%报 111.490 元，10 年期主力合约持平于 108.305 元，5 年期主力合约持平于 105.975 元，2 年期主力合约涨 0.01%报 102.460 元 [5] - 3 月 10 日央行开展 395 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日 343 亿元逆回购到期，单日净投放 52 亿元 [5] - 中国 1 - 2 月出口（以美元计价）同比增 21.8%，进口增 19.8%，贸易顺差 2136.2 亿美元；以人民币计价出口同比增 19.2%，进口增 17.1%，贸易顺差 15034.9 亿元 [5] - 预计货币政策保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有压力，保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货（IF）主力合约涨 1.32%，上证 50 股指期货（IH）主力涨 0.60%，中证 500 股指期货（IC）主力合约涨 1.57%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约涨 1.59% [7] - 上交所将加大对科技型企业制度包容性供给，拓展多元股权融资渠道，支持企业常态化融资和并购 [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但伊朗局势不确定性大，预计市场波动放大，前期多单止盈离场后等待机会 [8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1150，涨幅 0.88%；白银主力合约收盘价 22758，涨幅 5.62% [10] - 特朗普称美国对伊朗战争可能很快结束，霍尔木兹海峡往来船只增多，七国集团财政部长讨论应对油价飙升，暂不释放战略石油储备 [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势不确定影响大，保持观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯最新报价 2950 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3110 - 3220 元/吨，上海热卷报价 3230 - 3250 元/吨 [12][13] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，对实际供需格局影响小，成材价格中期由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场处于需求淡季向旺季切换时段，供应端产能过剩，螺纹钢周产量低，供应压力减轻，春节库存增量低，库存峰值和见顶时点值得关注 [13] - 螺纹钢价格缺乏利多驱动但估值低，热卷走势与螺纹钢一致，技术面钢材期货短期内有望反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价在 770 元/吨，超特粉现货价格 660 元/吨 [15] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，对实际供需格局影响小，重点会议期间钢厂限产，铁水日产量环比回落，压制铁矿石需求，后期关注钢厂复产情况，2025 年铁矿石进口量同比增长 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平 [15] - 铁矿石市场供需格局偏弱，技术面短期内有望反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅回落 [17] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，对焦煤焦炭实际供需格局影响小，焦煤主产地煤矿基本复产，供应端回升，需求端偏弱，焦化企业按需采购，中间环节观望；焦炭供应端平稳，库存压力不大，需求端钢厂限产，铁水日产量环比回落，焦炭现货价格下调 [17] - 技术面焦炭焦煤期货中期未脱离震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 2.56%至 6088 元/吨；硅铁主力合约收跌 2.59%至 5876 元/吨，天津锰硅现货价格 5950 元/吨，持平；内蒙古硅铁价格 5530 元/吨，跌 170 元/吨 [19] - 3 月 6 日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至 28.34 万吨，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存 473 万吨（ - 22 万吨），报价低位企稳回升，库存水平仍偏低，主产区电价、焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动，3 月 6 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 173 万吨（环比 + 8 万吨），为近五年同期最低水平，2 月螺纹钢长流程毛利回落至 - 30 元/吨，锰硅、硅铁产量分别为 19.58 万吨、9.65 万吨，较上周分别变化 - 1600 吨、 - 2100 吨，周度产量为近 5 年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松推动库存延续累升 [19] - 成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，短期价格快速反弹后可关注多头冲高离场机会 [19] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，因特朗普称对伊战争基本结束 [20] - 3 月 3 日当周，投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸 16794 手至 97851 手；3 月 6 日当周，美国石油和天然气钻机总数增加 1 座至 551 座，较上年同期少 41 座或 7%，石油钻机数量增加 4 座至 411 座，天然气钻机数减少 2 座至 132 座；伊朗专家会议确定新的最高领袖人选；霍尔木兹海峡近乎封锁引发中东产油国减产，阿布扎比国家石油公司和科威特石油公司相继宣布削减产量 [20] - CFTC 净多头寸增加显示美国资金看好原油后市，霍尔木兹海峡有限开放且伊朗考虑布雷对油价形成支撑，原油主力合约关注做多机会 [21][22] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘快速走跌，拉丝主流价格 7740 - 8000 元/吨，余姚市场 LLDPE 价格下跌，资金面利空，买盘观望，成交抑制商家报盘下降 [23] - 聚烯烃下游工厂集中复工复产，刚需补库增多，库存趋势由涨转跌，地缘冲突发酵，成本端支撑增强，市场心态好转，交投气氛好转 [24] - 聚烯烃关注做多机会 [25] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力合约收跌 3.58%，山东主流价格下调至 14800 - 15000 元/吨，基差持稳 [26] - 中东地缘冲突升级推高原油价格，合成橡胶成本端丁二烯受原油联动上涨，叠加 3 月部分装置检修预期，短期价格获支撑，中期关注原油走势持续性及节后需求回暖力度；供应端多数顺丁橡胶装置维持高负荷运行（行业平均开工率 86.5%），浩普新材料、浙江传化顺丁装置计划 3 月 15 日起停车检修，预计影响产量 0.8 万吨/月；需求端春节后轮胎企业逐步复工，未达正常水平；成本端丁二烯受原油驱动显著，CFR 中国报价涨至 1250 - 1280 美元/吨（周环比 + 5.2%），国内华东市场丁二烯出厂价上调至 11000 - 11200 元/吨；库存端截至 2026 年 3 月 5 日，国内顺丁橡胶库存量 5.8 万吨，较 2 月 25 日增加 0.45 万吨，环比 + 8.41%，累库主要来自社会库存 [26] - 观点为偏强震荡 [27] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨 0.32%，20 号胶主力收涨 0.51%，上海现货全乳胶价格持稳至 16900 元/吨附近，基差持稳 [28] - 中东地缘冲突升级，原油价格飙升带动合成橡胶成本抬升，市场对天胶替代需求预期增强，短期或推动天胶跟随上涨，后续关注原油走势及天胶自身基本面，尤其是 3 - 4 月库存去化情况；供应端全球主产区进入季节性低产期，泰国胶水价格高企，原料供应紧张；需求端节后轮胎企业按计划复工，半钢胎样本企业产能利用率 74.53%（环比 + 43.76 个百分点）、全钢胎 65.38%（环比 + 39.34 个百分点），低于去年同期；库存端中国天胶社会库存延续节前累库趋势，累库幅度大集中在青岛库存 [29] - 观点为偏强震荡 [30] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 3.51%，华东现货价格下调 300 元/吨，基差基本持稳 [31] - 市场核心驱动为海外地缘冲突引发的能源及原料供应担忧与国内春季需求未全面启动的季节性淡季博弈，关注库存累库节奏；供应端本周 PVC 装置产能利用率上升 0.5%至 78.2%，产量环比增加 0.5%至 45.8 万吨；需求端截至 2026 年 3 月 5 日，国内 PVC 管材样本企业开工率 14.20%，环比提升 0.6 个百分点，型材、薄膜企业开工率亦小幅回升，但整体仍处季节性低位；成本利润端乙烯供应偏紧托市，CFR 东北亚报价维持 850 - 860 美元/吨，电石下游 PVC 装置开工波动致需求支撑不足，乌海地区电石出厂价跌至 2700 - 2750 元/吨，看跌情绪延续；库存方面，本期 PVC 行业（上游 + 社会）库存 195.80 万吨，环比增加 2.25%，厂区库存和社会库存均呈累库态势 [31] - 观点为偏强震荡 [32] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 3.63%，山东临沂 1870 元/吨（ - 50），基差持稳 [33] - 市场核心驱动来自地缘冲突与国际供需错配，伊朗多座工厂关停，卡塔尔天然气设施遇袭致尿素装置全停，全球产能硬缺口扩大，霍尔木兹海峡冲突致船运流量降 70% - 80%，国际价格单周飙升，中国因春耕保供严格管控出口配额，暂未大规模参与套利；国内供需呈供需双强紧平衡状态，供应端开工率稳 90%以上，日产 22 万吨以上，3 月新疆奥福 50 万吨新产能待投，需求端农业返青肥、工业复合肥、板材厂复工共振，刚需集中释放，库存端 2 月末企业库存 92.2 万吨，港口库存稳定无压，成本端煤炭价格稳，利润小幅改善 [33] - 观点为震荡偏强 [34] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约下跌，跌幅 1.07%，PXN 价差调整至 280 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差降至 140 美元/吨附近 [35] - 国内 PX 负荷在 90.4%，环比下滑 2%，亚洲 PX 负荷降至 83.2%，海峡封锁叠加 3 月份春检，或加剧国内供应紧张预期，下游聚酯和江浙终端开工逐渐回升，成本端地缘局势不确定多，原油价格波动或加剧 [35] - 短期 PXN 价差和短流程利润小幅压缩，PX 开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加 PX 或将交易春季集中检修逻辑，PX 有望进入去库通道，美伊冲突局势多变，原油价格大幅波动，短期 PX 价格或跟随震荡运行，谨慎操作，关注油价变化与局势进展 [36][37] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌，跌幅 1.56%，PTA 加工费升至 300 元/吨附近 [38] - 供应端逸盛新材料 360 万吨提满，独山 250 万吨、英力士 125 万吨重启，福海创 450 万吨提负，仪化 300 万吨停车检修，国内 PTA 负荷调整至 81%，环比增加 4.4%；需求端聚酯负荷在 83.5%附近，环比增 3.8%，后续聚酯负荷或继续回升，江浙终端开工提升，备货增加；成本端中东地缘局势变化，上游原油价格回调，支撑环比减弱 [38] - 短期 PTA 加工费调整，PTA 供需驱动一般，地缘影响缓和，成本端支撑略减弱，PTA 价格或将跟随 PX 与油价调整，市场多交易成本逻辑，谨慎操作，关注需求复工情况、库存消化进度、美伊冲突进展与原油价格变化 [38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 5.26% [39] - 供应端乙二醇整体开工负荷在 74.14%（环比上期下降 4.88%），其中合成气制乙二醇开工负荷在 83.03%（环比上期下降 1.00%），2 月 1 日起中国大陆地区乙二醇产能基数调整至 3003 万吨，合成气制乙二醇总产能为 1046 万吨；库存方面，华东部分主港地区 MEG 港口库存约 106.8 万吨附近，环比上期增加 6.6 万吨，3 月 9 日至 3 月 15 日，主港计划到货数量约为 7.8 万吨，环比下降 3 万吨；需求方面，下游聚酯开工增加至 79.7%，环比增加 2%，江浙终端开工环比回升，原料备货增加 [39] - 短期地缘局势不确定性大，成本端变化或加剧，乙二醇价格或震荡调整，高库存对短期走势或形成压制，谨慎对待，关注地缘局势进展和海峡情况，后续弹性空间取决于春检节奏和节后需求兑现情况 [40] 短纤 - 上一交易日，短纤 2604 主力合约下跌，跌幅 0.18% [41] - 供应方面，短纤装置负荷提升至 74.1%附近；需求方面，江浙终端开工环比回升，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别回升至 62%、58%、69%，部分未备货工厂选择开机时间持续推迟，部分备货少的工厂在 15 - 20 天，备货多的工厂有到 3 月底、4 月底不等，坯布价格集中上涨，销售分化，喷水去库；成本端受地缘局势影响，上游 PTA 和乙二醇或震荡运行，支撑环比缩减 [41] - 近期短纤供应逐渐回升，终端工厂备货基本维持，织机负荷小幅回升，短纤库存低位和成本偏强或存底部支撑，短期短纤仍交易成本端逻辑，关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况 [41] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2605 主力合约下跌，跌幅 0.25%，瓶片

纪要涉及的行业或公司 * 行业：高端制造、AI硬件（算力、存力、电力）、电网设备、燃气轮机、电子（半导体设备与材料、元器件涨价环节）、军工（发动机、船舶、军贸）、新材料、商业航天、太空光伏、可控核聚变、脑机接口、锂电及固态电池[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 公司：未明确提及具体上市公司名称，但提及了产业链相关公司如光模块、国产芯片、光伏设备、电池片、膜材料等公司，以及博瑞康等脑机接口明星项目[4][6][11][14] 核心观点和论据 * **对2026年市场的核心判断**：2026年是AI硬件扩散年，超级AI周期持续性超预期，导致算力、存力、电力供需矛盾加剧，部分制造业环节出现罕见涨价[1][4] * **投资框架与组合配置**： * 框架以“中观行业选择+优质个股集中持有”为核心，通过景气度对比实现行业偏离[3] * 组合约60%-70%仓位按景气投资逻辑分布，主题投资仓位适度参与[1][3][5] * 历史组合收益主要来自景气度贝塔，行业选择/景气度逻辑通常占约70%-80%仓位，个股阿尔法仓位动态变化，少时约5%，多时可到约20%[5] * 2026年具体配置结构：海外/国产算力合计约15%-20%，电网设备约15%，燃气轮机相关约15%，电子涨价环节约10%，半导体设备与材料约10%，军工与新材料合计约10%，主题方向（太空光伏）约15%[1][4] * **景气度判断标准**：核心指标是行业与个股“季度收入”是否处于环比加速阶段，作为景气向上最重要的验证信号[3] * **选股核心标准**： * 第一，选择行业内“卡位最好”的公司，优势可来自壁垒、技术或成本[6] * 第二，重视业绩释放的能力与意愿，强调利润释放意愿的重要性[6] * **对逆全球化与地缘冲突的应对**： * 判断此轮外部冲击弱于上一轮（俄乌冲突、2025年4月“100%关税”冲击）[9] * 逆全球化背景下的再工业化、再军事化构成长期主线，会带来更大的资本开支（capex）[9] * 组合应对：关注资产较重、壁垒更多来自产能与资产沉淀的公司（如燃气轮机、电力设备）；向上游材料与新材料方向偏移；关注与上游价格相关、可能受益的环节（如船舶、航运）进行再平衡[1][9] * **对军工板块的观点**： * 以景气投资方式评估，强调订单与业绩兑现[16] * 积极因素：契合全球再军事化与大国博弈背景，具备重资产、高壁垒、好格局等特征[16] * 核心待验证点：收入与利润能否形成明确兑现[16] * 边际改善：燃气轮机海外订单、C919大飞机订单变化、军贸机会[2][16] * 主要约束：反腐、人员变动对收入结算与订单落地的扰动[16] * 当前配置更偏向发动机与船舶细分领域[2][16] * **对锂电及固态电池的观点**： * 2025年已呈现触底反弹，走出一大波行情[17] * 当前组合更偏向暴露在上游资源端（如碳酸锂），对2026年全年资源品的理解更偏“战略资源”属性[17][18] * 对锂电中游材料环节尚未明显配置，担忧竞争格局及下游整车放量的不确定性[18] 其他重要但可能被忽略的内容 * **长期赛道与短期轮动的平衡**： * “长期赛道”更偏向壁垒高、技术变化相对不剧烈的行业，并叠加短期景气向上，若出现则适合重仓布局（如2026年的燃气轮机、元器件涨价环节）[5] * “短期景气轮动”指变化快、短期订单爆发但1~2年后格局难以看清的制造业常态，需要更灵活高频跟踪，仓位需控制[5] * **可控核聚变**： * 2025年配置背景：中美贸易战（4月7日附近）导致出海逻辑面临挑战，选择加仓“与业绩相关性更弱、但具备持续催化的强主题”[7] * 2025年催化：国家投入显著提升，整体超过百亿（往年为十几亿、几十亿量级），包含特别国债拨付及“Best”方向突破因素[7] * 2025年下半年板块走弱原因：招标规模增加（合计约六七十亿元，整体应已超过70亿元）未同步转化为上市公司拿单改善，大部分份额流向体制内单位或非上市公司[8] * 2026年关键催化：合肥BEST项目将启动第二阶段，总投资规模将从第一阶段的约170亿元左右、不到200亿元，显著放大至约9,800亿-10,000亿元[8] * 2026年最关键跟踪变量：上市公司能否在真实订单中获得更高份额，而非仅停留在题材标签与交易层面[8][9] * 当前仓位：已降至不超过5个点[7] * **太空光伏**： * 逻辑起点：2026年核心主题，由SpaceX V3卫星放量驱动，预计2027年有望转向景气投资[1] * 关键前提：运力突破，核心观察Starship在2026年内完成“全流程可回收”，将运载成本降低到每公斤10~100~200美元区间[11] * V3卫星量价弹性：太阳翼面积从约10-20平方米提升到约200-500平方米（扩张10-20倍）；单瓦价值量翻数倍（从P型PERC的“几十块钱”提升至P型异质结的100以上）；年发射量计划从2025年的约4,000颗提升至明后年的8,000-10,000颗（翻一倍）[11] * 国内企业参与：部分核心上市公司已参与设备、电池片、膜等环节研发约两三年，并非停留在预期层面[11] * 后续演绎：从二季度或3月份开始，市场会逐步去伪存真，保留能与V3卫星形成明确业务联系、能产生订单并逐步体现业绩的标的[12] * 从主题走向景气的路径：若2026年内Starship一级、二级回收均能完成，2027年相关逻辑将更“板上钉钉”，一旦开始上量，市场定价可能从主题逐步切换至景气投资[12][13] * 与商业航天、太空算力的关系：商业航天更像“国产算力”的国家能力追赶逻辑；太空光伏更像“海外算力”映射（SpaceX放量）；当前阶段重点观察V3卫星进展，不必过度纠结太空算力[10] * **脑机接口**： * 当前阶段更适合作为主题投资评估，核心在于赔率是否合适[14] * 认为其赔率相对合适，甚至优于机器人，因板块整体涨幅不大，年初以来多数公司涨幅回落至几个点，部分标的甚至出现回撤，筹码结构较好[14] * 后续产业催化：包括博瑞康在内的若干“明星项目”推进IPO[14] * **行业配置历史复盘与反思**： * 2019—2022年：核心配置长期集中在新能源与军工（光伏与军工为主）[15] * 2023年年中起：显著增加算力相关配置，且以海外算力为主，并延续至2025年年初[15] * 2025年4月最大结构变化：基于对中美博弈不确定性上升的担忧，将海外链清仓，切换至可控核聚变[7][15] * 2025年配置反思：在行业底部阶段清掉海外链；在关税战边际平息、海外链反弹过程中，重新加回的速度偏慢，这两点共同造成了2025年业绩压力[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计国债后市仍有一定压力，保持谨慎；预计股指市场波动加大，暂且空仓观望；贵金属市场波动加大，保持观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭投资者可轻仓参与；原油、聚烯烃暂时观望；合成橡胶、天然橡胶、PVC、尿素、纯碱、玻璃、烧碱、纸浆、碳酸锂、铝、锡、镍、棉花、苹果、玉米&淀粉、原木等品种需关注相关因素变化，控制风险；锌价或承压震荡；铅价维持盘整态势；豆油、豆粕若延续冲高可关注多头逢高离场机会；棕榈油或可考虑关注正套机会；菜油或可考虑关注正套机会；生猪等待逢高沽空机会；鸡蛋可考虑远月空单部分止盈 [6][11][13][15][17][20][26][29][31][33][36][38][48][51][53][55][56][58][59][62][64][66][68][71][73][76][83][85][86][89][91] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.11%，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.04% [5] - 央行开展485亿元7天期逆回购操作，当日1350亿元逆回购到期，单日净回笼865亿元 [5] - 2月份，CPI环比上涨1%，同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9% [5] - 预计货币政策将保持宽松，国债收益率处在相对低位，后市仍有一定压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约-1.09%，上证50股指期货（IH）主力-0.97%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.75%，中证1000股指期货（IM）主力合约-0.28% [8] - 国内经济保持平稳，但复苏动能不强，企业盈利增速处在低位 [9] - 国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间；中国经济有足够韧性，核心通胀持续回升；政策环境偏暖，后续政策有发力空间；市场情绪持续提升，增量资金持续入场 [10] - 伊朗局势不确定性巨大且影响深远，预计市场波动将显著放大，前期多单可止盈离场后等待机会 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,140，涨幅-0.07%；白银主力合约收盘价21,547，涨幅0.07% [12] - 特朗普称将在“适当时机”结束对伊朗军事行动，伊朗最高领袖将发表讲话 [12] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势 [12] - 前期贵金属大幅上涨，市场定价较为充分，伊朗局势不确定性影响巨大，预计市场波动将显著放大，暂且保持观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅上涨 [14] - 唐山普碳方坯最新报价2970元/吨，上海螺纹钢现货价格在3120 - 3220元/吨，上海热卷报价3240 - 3260元/吨 [14] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，但对实际供需格局影响较小 [14] - 成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场处于需求淡季向旺季切换时段；供应端产能过剩，螺纹钢周产量处于低位，供应压力减轻，春节后库存峰值和见顶时点值得关注 [15] - 螺纹钢价格缺乏利多驱动但估值处于低位，热卷走势与螺纹钢一致，短期内有望延续反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货明显上涨 [17] - PB粉港口现货报价在770元/吨，超特粉现货价格660元/吨 [17] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，但对实际供需格局影响较小 [17] - 重点会议期间钢厂限产，铁水日产量环比回落，对铁矿石需求构成压制，后期重点跟踪钢厂复产情况 [17] - 2025年铁矿石进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平 [17] - 铁矿石市场供需格局偏弱，短期内有望延续反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅上涨 [19] - 中东地缘冲突对期货价格有情绪影响，但对实际供需格局影响较小 [19] - 焦煤主产地煤矿基本已复产，供应端逐步回升，需求端整体偏弱，焦化企业按需采购，中间环节观望为主 [20] - 焦炭供应端保持平稳，库存压力不大；需求端钢厂限产，铁水日产量环比回落，对焦炭价格构成压力，现货价格近日下调 [20] - 焦炭焦煤期货中期尚未脱离震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.43%至6132元/吨；硅铁主力合约收涨0.51%至5868元/吨 [22] - 天津锰硅现货价格5950元/吨，涨50元/吨；内蒙古硅铁价格5700元/吨，涨270元/吨 [22] - 2月27日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至10.79万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存473万吨（-22万吨），报价低位企稳回升，库存水平仍偏低 [22] - 主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动 [22] - 3月6日当周样本建材钢厂螺纹钢产量173万吨（环比+8万吨），为近五年同期最低；2月螺纹钢长流程毛利回落至-30元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.58万吨、9.65万吨，较上周分别变化-1600吨、-2100吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升 [22] - 当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，26年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，短期价格快速反弹后可考虑关注多头冲高离场机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油涨停，因市场预期战争将升级 [23] - 3月3日当周，投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸16,794手至97,851手 [24] - 3月6日当周，美国石油和天然气钻机总数增加1座至551座，但较上年同期水平少41座或7% [24] - 伊朗专家会议已就新的最高领袖人选作出最终决定 [24] - 霍尔木兹海峡近乎封锁引发中东产油国减产，阿布扎比国家石油公司和科威特石油公司相继宣布削减产量 [24] - CFTC净多头寸增加，显示美国资金看好原油后市；霍尔木兹海峡有限开放造成中东石油公司减产，对油价形成支撑；伊朗最高领袖选出，市场预期战争无法平息，海峡通行仍困难，中东国家面临减产困境；特朗普称对伊战争基本结束，缓解了紧张局势 [25] - 原油主力合约暂时观望 [26] 聚烯烃 - 上一个交易日杭州PP市场报盘快速拉涨，拉丝主流价格9300 - 9700元/吨；余姚市场LLDPE上涨1950 - 2450元/吨 [27] - 聚烯烃下游工厂集中复工复产，刚需补库增多，库存趋势由涨转跌；地缘冲突连续发酵，成本端支撑连续增强，市场心态连续好转，交投气氛好转 [28] - 聚烯烃暂时观望 [29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力合约收涨8.97%，山东主流价格上调至15000 - 15200元/吨，基差持稳 [30] - 中东地缘冲突升级推高原油价格，合成橡胶成本端丁二烯受原油联动上涨，叠加3月部分装置检修预期，短期价格获支撑；中期需关注原油走势持续性及节后需求回暖力度 [30] - 本周期多数顺丁橡胶装置维持高负荷运行（行业平均开工率86.5%），仅山东某厂因设备调整负荷略降至80%；浩普新材料、浙江传化顺丁装置计划3月15日起停车检修，预计影响产量0.8万吨/月 [30] - 春节后轮胎企业逐步复工，处于恢复阶段但距正常水平（75% - 80%）仍有差距 [30] - 丁二烯受原油驱动显著，CFR中国报价涨至1250 - 1280美元/吨（周环比+5.2%），国内华东市场丁二烯出厂价上调至11000 - 11200元/吨，成本推动合成胶价格走强 [30] - 截至2026年3月5日，国内顺丁橡胶库存量5.8万吨，较2月25日（5.35万吨）增加0.45万吨，环比+8.41%，累库主要来自社会库存（3.2万吨，环比+0.3万吨），厂区库存2.6万吨（环比+0.15万吨），仍处于节后累库周期 [30] - 观点：偏强震荡 [31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨1.44%，20号胶主力收涨1.38%，上海现货全乳胶价格上调至16900元/吨附近，基差持稳 [32] - 周末中东地缘冲突升级，原油价格飙升带动合成橡胶成本抬升，市场对天胶的替代需求预期增强，短期或推动天胶跟随上涨；后续需持续关注原油走势及天胶自身基本面，尤其是3 - 4月的库存去化情况 [32] - 全球主产区进入季节性低产期，泰国胶水价格高企至70泰铢/kg，原料供应紧张，产出供不应求 [32] - 节后轮胎企业按计划复工，半钢胎样本企业产能利用率74.53%（环比+43.76个百分点）、全钢胎65.38%（环比+39.34个百分点），虽逐步恢复但仍低于去年同期，终端需求尚在复苏中 [32] - 本期中国天胶社会库存延续节前累库趋势，累库幅度较大主要集中在青岛库存（保税区+一般贸易合计67.99万吨，环比+1.22万吨） [32] - 观点：偏强震荡 [33] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨5.99%涨停，华东现货价格上调400元/吨，基差基本持稳 [34] - 当前市场核心驱动为海外地缘冲突引发的能源及原料供应担忧，与国内春季需求尚未全面启动的季节性淡季博弈，关注库存累库节奏，预计盘面偏强震荡 [34] - 本周PVC装置产能利用率上升0.5%至78.2%，产量环比增加0.5%至45.8万吨 [34] - 截至2026年3月5日，国内PVC管材样本企业开工率14.20%，环比提升0.6个百分点，型材、薄膜企业开工率亦小幅回升至12.5%、11.8%，但整体仍处季节性低位 [34] - 乙烯方面，东北亚美金货源到港延迟，供应偏紧托市，CFR东北亚报价维持850 - 860美元/吨；电石方面，下游PVC装置开工波动致需求支撑不足，乌海地区电石出厂价跌至2700 - 2750元/吨，看跌情绪延续，短期市场疲软难改 [34] - 本期PVC行业（上游+社会）库存195.80万吨，环比增加2.25%，其中厂区库存82.3万吨（环比增1.8%）、社会库存113.5万吨（环比增2.5%），均呈累库态势 [35] - 观点：偏强震荡 [36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨4.33%，山东临沂1920元/吨（+30），基差持稳 [37] - 当前市场核心驱动来自地缘冲突与国际供需错配：伊朗多座工厂关停，卡塔尔天然气设施遇袭致尿素装置全停，全球产能硬缺口扩大；霍尔木兹海峡承担全球33%化肥海运贸易，冲突致船运流量降70% - 80%，国际价格单周飙升，但中国因春耕保供严格管控出口配额，暂未大规模参与套利 [37] - 国内供需呈供需双强紧平衡状态，短期偏强震荡，中期关注出口与产能投放，长期宽松格局难改，当前以稳中偏强为主 [37] - 供应端，开工率稳90%以上，日产22万吨以上，3月新疆奥福50万吨新产能待投；需求端农业返青肥、工业复合肥、板材厂复工共振，刚需集中释放；库存端2月末企业库存92.2万吨，港口库存稳定无压 [37] - 成本端煤炭价格稳，利润小幅改善，后续风险点在美伊局势升级、出口配额政策变化、极端天气影响春耕进度 [37] - 观点：震荡偏强 [38] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2605主力合约上涨，涨幅7.02% [39] - CCF数据显示，PXN价差调整至280美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX价差降至140美元/吨附近 [39] - 国内PX负荷在90.4%，环比下滑2%，亚洲PX负荷降至83.2% [39] - 海峡封锁叠加3月份的春检，或进一步加剧国内供应紧张预期 [39] - 下游聚酯和江浙终端开工逐渐回升 [39] - 受地缘局势缓和影响，原油价格或有回调，短期价格波动加大 [39] - 短期PXN价差和短流程利润小幅压缩，PX开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加PX或将交易春季集中检修逻辑，PX有望进入去库通道 [40] - 近期美伊冲突局势有所缓和，或使原油价格下滑，短期PX价格或跟随小幅回调，波动或加大，考虑谨慎操作，注意控制风险，关注油价变化与局势进展 [40] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅7.01% [41] - PTA加工费升至300元/吨附近 [41] - 供应端方面，逸盛新材料360万吨提满，独山250万吨、英力士125万吨重启，福海创450万吨提负，仪化300万吨停车检修，国内PTA负荷调整至81%，环比增加4.4% [41] - 需求端方面，聚酯负荷在83.5%附近，环比增3.8%，后续聚酯负荷或继续回升；江浙终端开工提升，备货增加 [41] - 成本端方面，特朗普称对伊战争基本结束，中东地缘局势缓和，上游原油价格有所下滑，支撑环比减弱 [41] - 短期PTA加工费调整，PTA供需驱动一般，近期地缘影响缓和，成本端支撑略减弱；价格或将跟随PX与油价小幅回调，市场多交易成本与预期逻辑，考虑谨慎操作为主，注意控制风险，关注需求复工情况以及库存消化进度，另外需关注美伊冲突进展与原油价格变化 [41] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅7.99% [42] - 供应端方面，乙二醇整体开工负荷在74.14%（环比上期下降4.88%），其中合成气制乙二醇开工负荷在83.03%（环比上期下降1.00%） [42] - 2月1日起，中国大陆地区乙二醇产能基数调整至3003万吨，合成气制乙二醇总产能为1046万吨 [42] - 库存方面，华东部分主港地区MEG港口库存约106.8万吨附近，环比上期增加6.6万吨 [42]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：战略金属/矿产资源行业，具体包括钨、锑、锗、天然铀等小金属及核燃料 * 公司：厦门钨业、章源钨业（嘉兴国际资源）、湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、驰宏锌锗、云南锗业、中广核矿业、中国铀业[1][4][5][6][8] 核心观点与论据 行情核心逻辑与框架 * 本轮“战略金属”行情由逆全球化、大国博弈、能源转型、资源民族主义四重力量共振驱动，已从单纯商品周期演进为全球供应链重构与战略竞争的综合结果[1][2] * 战略金属通常具备保障国防安全、新兴产业需求支撑、供给高度集中导致供应链脆弱三大共同特征[2] * 供给端可分为三类：供给相对平稳的（如白银、铝、锌）、结构性不平衡的（如稀土、镍、钴、锂、锡、锑、锗）、资源硬缺型的（如铜、钨、铀）[2] 钨：供给收缩与战略储备驱动价格暴涨 * 价格与涨幅：国内钨精矿价格从2025年6月的14万元/吨，8个月内上涨556%至91.9万元/吨，2026年初以来约2个月接近翻倍不止[1][3] * 供给收缩：2025年国内钨供给指标为10.7万吨，较2024年的11.4万吨同比下降超过6%，为过去10-十几年未出现的趋势变化[3] * 核心驱动因素： 1. **国内指标压降**：为海外增量（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）留出空间[3][4] 2. **军事需求预期**：军用需求占总需求约20%，且增速为两位数[4] 3. **市场体量小易受资金推动**：涨价前市场规模约300亿元，当前已接近2000亿元[4] 4. **美国战略储备**：2026年2月公布5亿美元钨购买计划，储备目标或从两三百吨提升至2000吨[1][4] * 需求结构：约60%用于硬质合金，23%用于钨制品（光伏钨丝贡献数千吨级增量），20%用于钨化工与合金钢[4] 锑：出口管制致内外价差，等待边际催化 * 价格位置：国内锑锭价格为17.2万元/吨，较2025年6月历史前高24万元/吨有所回调，近半年在16-18万元/吨区间运行[5] * 出口管制影响：中国锑产量占比约50%，冶炼占比约80%[5]；出口管制后，氧化锑出口量萎缩至历史水平的1/9-1/10（2025年12月仅出口约380吨），导致海外价格约为国内两倍[1][5] * 后续催化： 1. 出口审批手续预计接近完成[5] 2. 2026年Q1光伏“抢装”对光伏玻璃澄清剂（占需求约20%）的短期需求利好[1][5] 3. 美国国防后勤局于2025年10月公布2.45亿美元的锑专项采购[5] 锗：小市场高溢价，美国采购力度大 * 价格与市场规模：锗现货锭价1270万元/吨，是涉及品种中价格最高者；年需求约220吨，对应市场规模约30亿元[6] * 前高与管制：价格前高为2024年底的1900万元/吨，主要受出口管制影响[1][6] * 供需结构： * **供给高度集中**：全球产量约70%来自中国（2021年中国95吨，全球140吨）[1][6] * **需求结构**：红外领域43%、光纤领域28%、光伏太阳能19%、其他10%[6] * 美国采购力度：新增采购储备量约50吨，约占全球年需求220吨的20%以上[6] 天然铀：供需格局向好，降息周期构成催化 * 价格体系：现货价86美元/磅，长协价90美元/磅；长协与现货交易体量约为3:1，长协价更能反映真实供需[7][8] * 供需格局： * **需求稳健**：未来10年需求复合增速约4%-5%，中国核电装机规模预计从近60GW提升至120GW左右[7][8] * **供给受限**：资本开支仅为2007-2008年高峰期的1/3-1/4，矿山复产接近尾声，新矿开发周期长达10-15年[7][8] * 后续催化： * **直接催化**：降息周期降低商业采购的融资成本，提升购买体量[1][8] * **采购数据**：2025年9月至年底现货市场累计采购1000多吨，2026年1月采购约2000吨[8] * **间接催化**：特朗普政府发展核电战略及核电站建设融资相关消息[8] 其他重要内容 * 钨价顶部位置难以明确，因观察到美国2月继续披露战略储备动作、下游刀具仍在提价[4] * 锑价表现相对偏弱的原因是市场对氧化锑出口恢复及内外价差收敛的预期未兑现[5] * 美国锗储量世界第一但产量不高，受制于铅锌产量约束且独立矿床较少[6] * 铀现货价前高为2024年初的106美元/磅，历史新高在2007年左右为136美元/磅[8] * 北美缺电讨论、AI布局与“小堆赋能AI”等叙事对核电需求预期形成支撑[8] * 2026年2月因铀现货价小幅上冲至100美元/磅以上，商业购买节奏有所放缓[8]