宏观动态 - 深圳优化住房限购政策，符合条件家庭可增购，外地户籍持居住证可购，公积金贷款额度提高[4] - 美联储维持联邦基金利率目标区间3.50%至3.75%，内部对是否暗示未来降息有分歧[4] 主要品种展望 金融衍生品 - 国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，国债偏空，TL主力合约关注114附近阻力[5] - 国内资产估值低，经济有韧性，政策环境暖，股指长期看好、短期震荡，IM主力合约8300附近有阻力[5] - “逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，但市场定价充分，伊朗局势影响大，贵金属震荡偏弱，黄金主力合约关注(1000,1100)，白银主力合约关注22000一线阻力[5] 有色及新材料 - 美联储大概率维持利率不变，中东局势影响市场偏好，铜金融属性承压，电解铜产量或收紧，铜价高位震荡，主力合约关注(100000,105000) [5] - 氧化铝供需宽松但成本抬升，海外供给缺口扩大，国内铝库存待去化，氧化铝震荡，主力合约关注(2750,3000)；电解铝高位震荡，主力合约关注(23500,26000) [5] - 锌原料供应紧张，成本支撑强，产量维持高位，下游开工率修复但订单不足，库存未去化，锌承压运行，主力合约关注(23500,24500) [5][6] - 铅供应整体宽松，消费淡季，铅震荡，主力合约关注(16500,16900) [6] - 碳酸锂供需双强，现货偏紧，但高价抑制补库，宽幅震荡，价格区间(150000,190000) [6] - 沪镍主力震荡偏强，印尼镍矿配额缩减等推升成本，但库存高位限制上方空间，关注14.2 - 15万/吨区间，不宜追高[6] - 镍矿端供应偏紧，但LME库存高位压制，下游接受度有限，高位震荡，关注38.5 - 40万元/吨区间，不宜追高[6] 黑色 - 中东局势对钢材供需影响小，螺纹钢需求同比降但旺季环比回升，供应压力不大，库存去化，价格或反弹但空间有限，主力合约关注(3100 - 3300)；热卷走势与螺纹钢一致，主力合约关注(3250 - 3450) [6] - 中东局势对铁矿石供需影响小，铁水产量或回升，需求利多但效果有限，进口量同比增，库存高，主力合约关注(750 - 850) [6] - 中东局势对焦煤焦炭供需影响小，焦煤部分煤矿生产受影响但产量影响有限，需求好转；焦炭部分企业减产但供应变化不大，需求扩张支撑价格，主力合约焦煤关注(1200 - 1400)，焦炭关注(1700 - 1900) [6] - 铁合金中锰硅需求回暖、供应缩减，成本支撑增强，偏多，主力合约关注(5950,6100)；硅铁再度亏损，低位支撑强，偏多，主力合约关注(5550,5700) [6] 能源化工 - 美伊战火重燃可能性增加，霍尔木兹海峡封锁，原油短缺，原油偏多[7] - 聚烯烃宏观驱动弱化，供需驱动为主，供应预期增量，需求弱势抬升，成本支撑松动但仍存，偏多[7] - 合成橡胶原料丁二烯止跌回升，成本支撑强，行业亏损开工率低，供应收紧，震荡偏强[7] - 天然橡胶开割季供应受干旱扰动，成本支撑强，但青岛港口库存高，震荡偏弱，主力合约关注万七关口压制[7] - PVC春检提振情绪，但地产复苏乏力，终端需求疲软，库存偏高，震荡整理，警惕冲高回落[7] - 尿素期货受出口预期和资金推动突破2000大关，但现货春耕收尾、农需减弱，政策调控风险增加，高位震荡，主力合约短线偏强，关注2000点整数关口支撑，警惕政策风险[7] - 对二甲苯PX供应偏紧，去库，下方支撑增强，成本或存支撑，谨慎偏多，主力合约关注(10500,10700) [7] - PTA长丝工厂减产，需求或拖累，检修力度加大，供应缩减，库存去化，原油价格或有支撑，谨慎偏多，主力合约关注(7000,7500) [7] - 乙二醇港口库存去化，进口或缩减，下方支撑强，下游开工下滑，需求拖累，震荡偏强，主力合约关注区间(5500,6000)，警惕地缘变化[7] - 短纤加工费低，减产增加，供应缩减，但终端备货下降，织机负荷下滑，供需走弱，观望[7] - 瓶片受印尼政策影响出口需求提振，加工费上升，工厂挺价，供需偏紧和成本偏强支撑，偏多，主力合约关注(9500,10000) [7] 建材 - 纯碱核心驱动看5 - 7月检修计划，中长期基本面改善有限，区间震荡，注意(1100,1150)底部支撑[8] - 玻璃成本支撑难抵基本面淡稳，核心矛盾转向供给端出清节奏，区间震荡，注意1000左右低位支撑[8] - 烧碱供应库存高位，出口成交放缓，市场信心弱，底部震荡，注意近月交割前后与远月分化表现[8] - 纸浆下游降本增效，需求淡季，无向上驱动，价格至低位有底部支撑，底部震荡，注意底部反弹持续性和高度[8] 农产品 - 豆油观望；豆粕偏多，主力合约关注(2890,2960)支撑区间[8] - 菜粕偏多，主力合约关注(2250,2350)区间支撑；菜油关注菜棕油主力价差走扩机会，关注(-300,-200)支撑区间[8] - 棕榈油关注豆棕油主力价差走扩机会，关注(-1350,-1250)支撑区间[8] - 棉花中长期供给偏紧，消费有韧性，原油价格抬升支撑棉价，偏多，主力合约关注(15800,16000)支撑区间[8] - 白糖国外印度产量不及预期，巴西制糖比或变，国内增产超预期，进口量高，工业库存增加，震荡偏空，主力合约关注(5200,5300)支撑区间[8] - 苹果远月合约估值偏高，后市或弱势运行，偏空，主力合约关注(7800,8000)压力区间[8] - 生猪现货价格跌，集团减量出栏，散户大猪出栏增多，消费或回落，震荡偏弱，注意仓位控制[8] - 鸡蛋北方淘汰趋势延续，4月存栏或降，利润回正，6月梅雨季利润或下行，短期偏强，注意仓位控制[8] - 玉米观望；玉米淀粉需求回暖，供应缩减，库存偏高，稍强于玉米，观望[8][9] 木材 - 美伊局势暂缓，原木建筑口料订单不足，加工厂库存积压，下游补货意愿低，高位回落[9] 主要品种数据要闻 金融板块 - 2026年一季度全球黄金总需求达1231吨，同比增2%，实物黄金ETF净流入，官方部门净买入244吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是最大买家[11] - 美国3月耐用品订单环比升0.8%，预期升0.5%，前值修正[12] 能源化工板块 - 原油过去72小时有52艘船只穿越美国封锁线，伊朗将回应美国封锁，特朗普拒绝伊朗提议并准备打击[13] - 聚烯烃余姚市场LLDPE价格涨，杭州PP市场报盘拉涨[13] - 天然橡胶青岛地区库存环比增1.06%，国内现货胶价较月初涨3.52%[13] - 乙二醇台湾一套25万吨/年装置停车，加拿大一套46万吨/年装置计划检修[14] 有色及新材料 - 碳酸锂锂电产业链5月排产环比超预期增长[15] 农产品 - 玉米淀粉4月24日北港和广东港口玉米库存环比增加[16] - 棕榈油印尼今年毛棕榈油产量或减200万吨[16]

宏观动态 - 中共中央政治局会议强调用好宏观政策，挖掘内需潜力，建设现代化产业体系，防范化解重点领域风险等[4] - 国务院关税税则委员会对20个非洲国家实施零关税，推动与相关国家商签协定，此前已对33个非洲最不发达国家实施零关税[5] 金融衍生品 - 国债收益率低，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，国内资产估值有修复空间，国债偏空，主力合约关注114附近阻力[6] - 股指经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但外部环境有不确定性，长期看好，短期震荡，IM主力合约在8300附近有阻力[6] 贵金属 - 贵金属受“逆全球化”和“去美元化”趋势及央行购金支撑，中长期逻辑坚挺，但市场定价充分，伊朗局势影响大，预计市场波动放大，黄金主力合约震荡偏弱，关注区间(1000,1100)，白银主力合约关注22000一线阻力[6] 有色及新材料 - 铜金融属性承压，受益于原料紧缺和硫酸供应危机，预期产量环比收紧，价格走高抑制下游采购，全球库存高企及中期过剩预期限制上行空间，供应约束与国内社库去化给予下方支撑，高位震荡，主力合约关注区间(100000,105000)[6] 主要品种展望 有色金属 - 氧化铝供需宽松，成本抬升，海外减产有供给缺口，国内供给刚性，部分终端需求弱，库存未去化，震荡运行，主力合约关注区间(2750,3000)；电解铝显性库存低，国内库存高，出口窗口开启有望缓解压力，高位震荡，主力合约关注区间(23500,26000)[8] - 锌原料供应紧张，成本支撑坚挺，产量维持高位，下游开工率修复但旺季不足，终端订单释放不及预期，库存未去化且绝对值高，承压运行，主力合约关注区间(23500,24500)[8] - 铅精矿紧平衡，原生铅企业检修与复产并存，进口铅涌入，现货供应宽松，再生铅部分炼厂减产检修，供应仍偏宽松，传统消费淡季，蓄企谨慎采购，震荡，主力合约关注区间(16500,16900)[8] - 碳酸锂供需双强，现货偏紧，环保致供应收缩，储能排产高增支撑需求，但高价抑制下游补库，期现价差拉大，宽幅震荡，价格区间(150000,190000)[8] - 镍矿端供应偏紧格局未改，但LME库存高位压制，下游对高价接受度有限，多空僵持，高位震荡，关注区间38.5 - 40万元/吨，不宜追高[8] 黑色金属 - 螺纹钢需求同比下降，中期需求旺季环比回升有支撑，供应产能过剩但产量低，库存去化，价格或反弹但空间有限，主力合约关注区间(3100 - 3300)；热卷基本面与螺纹钢相似，走势一致，主力合约关注区间(3250 - 3450)[8] - 铁矿石全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多价格，前3个月进口量同比增长10.5%，库存处于近五年同期最高水平，需求利多效果有限，或有反弹，主力合约关注区间(750 - 850)[8] - 焦煤主产地部分煤矿生产受影响但产量影响有限，需求端竞拍氛围好转报价上调；焦炭部分企业减产但供应量变化不大，需求端铁水日产量可能回升支撑价格，现货价格第二轮上调落地，焦煤焦炭或有反弹，焦煤主力合约关注区间(1200 - 1400)，焦炭主力合约关注区间(1700 - 1900)[8] 铁合金 - 锰硅需求回暖，供应缩减，供应过剩缓解，原料价格下行空间受限，成本抬升，现货亏损，偏多，主力合约关注(5950,6100)区间支撑；硅铁再度陷入亏损区间，低位支撑偏强，偏多，主力合约关注(5550,5700)区间支撑，但高位库存有压力[9] 能源化工 - 原油阿联酋退出欧佩克，霍尔木兹海峡封锁，原油短缺，高位震荡[9] - 聚烯烃宏观驱动利好弱化，供需驱动为主，供应预期增量，需求弱势抬升，下游需求分层，成本支撑松动，偏多[9] - 合成橡胶成本触底反弹，行业亏损，开工率低，供应收紧，震荡，主力合约筑底，关注上方压力[9] - 天然橡胶开割季供应增压，库存高，压制反弹，震荡偏弱，主力合约承压运行，关注万七关口压制[9] - PVC春检提振情绪，国内地产复苏乏力，终端需求疲软，库存偏高，震荡整理，警惕冲高回落[9] - 尿素期货受出口预期和资金情绪推升，现货春耕收尾、农需减弱，政策调控风险增加，基差走弱，高位震荡，主力合约短线偏强，关注2000点整数关口支撑，警惕政策风险[9] - 对二甲苯供应偏紧，成本波动加剧，谨慎偏多，主力合约关注(8500,8800)区间支撑和(10500,10700)区间压力[9] - PTA检修增多，供应缩减，库存去化，基本面改善，原油价格影响钝化，谨慎偏多，主力合约关注(7000,7500)区间附近压力[9] - 乙二醇港口库存去化，进口或缩减，下游开工下滑，需求拖累，地缘局势有变数，震荡偏强运行，需警惕地缘变化，关注美伊谈判及海峡通行情况，主力合约关注区间(5500,6000)附近压力[9][10] - 短纤加工费低，减产增加，供应缩减，终端备货下降，织机负荷下滑，销售一般，库存维持，供需走弱，观望，关注地缘走势、原料价格及库存情况[10] - 瓶片受印尼“0关税”政策影响，出口需求提振，加工费上升，工厂挺价，供需偏紧和成本偏强有支撑，偏多，主力合约关注区间(9500,10000)压力[10] - 纯碱核心驱动看5 - 7月检修计划及落实，中长期基本面改善有限，区间震荡，注意(1100,1150)相对底部硬支撑[10] - 玻璃成本支撑难抵基本面淡稳，核心矛盾转向供给端出清节奏博弈，行情好转关键在于落后产能出清，区间震荡，注意1000左右低位支撑[10] - 烧碱供应库存高位，出口成交放缓，外盘订单未执行完，市场信心弱，价格缺乏上行动力，盘面在成本区间，下行空间有限，底部震荡，注意近月交割前后与远月分化表现[10] - 纸浆下游降本增效，需求淡季，无向上驱动，价格至历史低位有底部支撑，底部震荡，注意底部反弹持续性减弱和反弹高度承压[10] 农产品 - 豆油豆粕25/26年度全球大豆供需平衡改善，巴西大豆丰产有压力，进口大豆到岸价优于上年同期，成本支撑增强；港口、油厂大豆库存偏高，巴西大豆到港量或攀升，国内供应宽松；餐饮收入增速回落，豆油需求增长弱，养殖行业利润低带动豆粕需求环比走弱，豆油观望，豆粕偏多，主力合约关注(2890,2960)支撑区间[10] - 菜粕菜油加拿大农业部预计2026/27年度菜籽产量下滑12%，新作5 - 6月种植，下半年厄尔尼诺概率大，可能提振菜系走势；国内进口菜籽盘面榨利正常，菜粕水产饲料需求进入旺季，菜油对棕榈油替代性强，关注5月中旬特朗普访华及伊朗局势，菜粕偏多，主力合约关注(2250,2350)区间支撑；菜油关注菜棕油主力价差走扩机会，关注支撑区间(-300,-200)[10] - 棕榈油美伊谈判背景下，柴油可能走弱，印尼实施B50可能性下降，生柴需求驱动转弱，国内棕榈油对豆油价差处于历史最高水平，豆油对棕榈油替代性强，关注豆棕油主力价差走扩机会，关注价差支撑区间(-1350,-1250)[10] - 棉花新年度全球减产去库，中长期棉价有支撑；国内去库良好，种植面积下滑，供给偏紧，下游消费有韧性，原油价格抬升使化纤替代品价格走强支撑棉价，偏多，主力合约关注区间(15800,16000)支撑，关注新疆播种及植棉面积预期差、产地天气，中长期价格中枢抬升[10] - 白糖国外印度糖产量不及预期，原油价格上涨改变巴西制糖比，短期巴西乙醇价格弱压制原糖价格；国内增产超预期，进口量高，工业库存同比大增，供给充足，短期价格有压力，震荡偏空，主力合约关注区间(5200,5300)支撑[10] - 苹果新季苹果产区进入末花期、坐果期，已坐果区域表现良好，远月合约盘面估值偏高，后市延续弱势运行，偏空，主力合约关注区间(7800,8000)压力，关注产区天气变化[11] - 生猪节前散户/二育端出栏情绪好，现货价格上涨0.04元/kg，上周集团减量出栏，出栏体重略涨，节前备货临近尾声，节后消费或回落，震荡，注意仓位控制[11] - 鸡蛋北方淘汰趋势延续，4月蛋鸡存栏量或环比下降，鸡蛋利润因淘汰情绪和备货拉动回正，梅雨季利润或下行，偏空，注意仓位控制[11] - 玉米淀粉国内玉米产需平衡，无供应缺口，25年玉米成本下修，种植利润优于去年，小麦玉米价差修复，替代效应减弱；南北港口库存低位，现货偏强，中储粮网拍净采购有支撑；玉米淀粉需求回暖，供应缩减，库存偏高，稍强于玉米，玉米和玉米淀粉均观望[11] - 原木美伊局势暂缓，成本挤出效应落空，建筑口料订单不足，加工厂成品库存积压，下游补货意愿低，难以支撑高价，高位回落[11] 主要品种数据要闻 金融板块 - ADP数据显示截至4月11日四周，美国私营部门就业人数平均每周增加39250人[13] 黑色板块 - 4月24日锰矿港口库存489万吨，环比+7万吨；当周港口锰矿到货量59.39万吨，环比+6.3万吨[14] 能源化工板块 - 原油特朗普对伊朗提议不满意，阿联酋5月1日起退出欧佩克及欧佩克+并提高产量[15] - 聚烯烃余姚市场LLDPE价格上涨30 - 50元/吨，杭州PP市场报盘部分拉涨，拉丝主流价格9200 - 9300元/吨[15] - 乙二醇4月27日至5月5日，主港计划到货数量约为8.5万吨[15] - 瓶片印尼计划5月起取消部分塑料产品及LPG进口关税6个月[16][17] 有色及新材料 - 国内5月1日起对53个非洲建交国锂精矿/锂矿石实施零关税（原3%），可抵消部分非洲4月加征出口税[18] 农产品 - 棕榈油印尼国家棕榈油公司预计2026年毛棕榈油产量达约200万吨[19] - 豆油豆粕4月24日样本油厂豆粕库存52.64万吨，环比-7.40万吨；样本油厂豆油库存100.64万吨，环比-0.13万吨[19] - 生猪中共中央政治局会议强调稳定生猪等农产品价格[19]

宏观动态 - 一季度全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，3月增长15.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.2倍，汽车制造业下降17.7% [4] - 2026年全国全社会用电量将超10万亿千瓦时，最大电力负荷在15.75亿至16亿千瓦之间，极端高温时或超16亿千瓦 [4] 主要品种展望 金融衍生品 - 国债偏空，主力合约关注114附近阻力，当前国债收益率低，中国经济平稳复苏，核心通胀回升 [5] - 股指长期看好，短期偏震荡，IM主力合约8300附近有阻力，国内资产估值低，经济有韧性，政策环境偏暖，但外部环境有不确定性 [5] - 贵金属震荡偏弱，黄金主力合约关注(1000,1100)，白银主力合约关注22000一线阻力，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑走势，但市场定价充分，伊朗局势影响大 [5] 有色及新材料 - 铜高位震荡，主力合约关注(100000,105000)，美联储议息大概率维持利率不变，中东局势影响风险偏好，供应约束与国内社库去化支撑价格，全球库存高企限制上行空间 [5] - 氧化铝震荡运行，主力合约关注(2750,2950)；电解铝高位震荡，主力合约关注(24000,26000)，氧化铝供需宽松，成本抬升，海外减产致供给缺口扩大，国内库存待去化，出口窗口开启或缓解压力 [5] - 锌承压运行，主力合约关注(23800,24800)，原料供应紧张，成本支撑坚挺，下游开工率修复但旺季不足，库存未去化 [5] - 铅震荡，主力合约关注(16500,16900)，铅精矿紧平衡，现货供应宽松，再生铅部分减产，传统消费淡季 [5] - 碳酸锂期现宽幅震荡，价格区间(150000,190000)，供需双强，现货偏紧，但高价抑制下游补库 [5] - 锡沪镍主力震荡偏强，关注区间14.2–15万/吨，成本支撑强劲，但全球显性库存高位且现货成交弱 [5] - 镍高位震荡，关注区间38.5–40万元/吨，矿端供应偏紧，但LME库存高位压制，下游接受度有限 [5] 黑色 - 螺纹、热卷或有反弹，螺纹主力合约关注(3100 - 3300)，热卷主力合约关注(3250 - 3450)，中东局势影响情绪，实际供需影响小，需求旺季环比回升，供应压力不大，库存处于去化阶段 [5] - 铁矿石或有反弹，主力合约关注(750 - 850)，中东局势影响情绪，需求扩张利多价格，进口量同比增长，库存处于高位 [5] - 焦煤焦炭或有反弹，焦煤主力合约关注(1200 - 1400)，焦炭主力合约关注(1700 - 1900)，中东局势影响情绪，焦煤部分煤矿生产受影响，需求端竞拍氛围好转；焦炭部分企业减产，需求回升，现货价格上调 [5] - 铁合金锰硅偏多，主力合约关注(5950,6100)；硅铁偏多，主力合约关注(5550,5700)，需求回暖，供应缩减，成本支撑增强，但高位库存有压力 [5] 能源化工 - 原油偏多，CFTC数据显示多头头寸增加，伊朗提议谈判，美国或难答应，普京支持伊朗利益，霍尔木兹海峡封锁，原油短缺加剧 [5] - 聚烯烃偏多，宏观驱动弱化，供需驱动为主，供应预期增量，需求层次化发展，成本支撑有松动预期但仍存在 [7] - 合成橡胶震荡，主力合约筑底，关注上方压力，成本触底反弹，行业亏损，开工率低，供应收紧 [7] - 天然橡胶震荡偏弱，主力合约承压运行，关注万七关口压制，开割季供应增加，库存高位去化迟缓 [7] - PVC震荡整理，警惕冲高回落，春检提振情绪，但地产复苏乏力，终端需求疲软，库存偏高 [7] - 尿素高位震荡，主力合约短线偏强，关注2000点整数关口支撑，警惕政策风险，期货受出口和资金推动，现货春耕收尾需求减弱，基差走弱 [7] - 对二甲苯谨慎偏多，主力合约关注(8500,8800)区间支撑和(10500,10700)区间压力，供应偏紧，成本波动加剧 [7] - PTA谨慎偏多，主力合约关注(7000,7500)区间附近压力，检修增多，供应缩减，库存去化，原油价格影响钝化 [7] - 乙二醇谨慎偏多，主力合约关注区间(5500,6000)附近压力，港口库存去化，进口或缩减，下游需求下滑，需警惕地缘变化 [7] - 短纤观望，加工费低，减产增加，终端需求走弱，供需博弈加剧 [7] - 瓶片谨慎偏多，主力合约关注区间(7500,9000)，加工费上升，成本下滑，工厂挺价，供需偏紧，但中东局势影响成本 [7] - 纯碱区间震荡，注意(1100,1150)相对底部硬支撑，核心看5 - 7月检修计划，基本面改善有限 [8] - 玻璃区间震荡，注意1000左右低位支撑，核心矛盾转向供给端出清节奏 [8] - 烧碱底部震荡，注意近月交割前后与远月分化表现，供应库存高位，市场信心弱，价格缺乏动力，下行空间有限 [8] - 纸浆底部震荡，传统淡季注意底部反弹持续性减弱和反弹高度承压，下游降本增效，需求淡季，价格有底部支撑 [8] 农产品 - 豆油观望，豆粕偏多，主力合约关注(2890,2960)支撑区间，全球大豆供需改善，国内供应宽松，豆油需求弱，豆粕需求或走弱 [8] - 菜粕偏多，主力合约关注(2250,2350)区间支撑；菜油关注菜棕油主力价差走扩机会，关注支撑区间(-300,-200)，全球菜籽供需预估调紧，国内菜粕需求旺季，菜油对棕榈油替代性强 [8] - 棕榈油关注豆棕油主力价差走扩机会，关注价差支撑区间(-1350,-1250)，美伊谈判或使柴油走弱，生柴需求驱动转弱，国内棕榈油对豆油价差高 [8] - 棉花偏多，主力合约关注区间(15800,16000)支撑，新年度全球减产去库，国内去库良好，种植面积或下滑，下游消费有韧性，原油价格支撑棉价 [8] - 白糖震荡偏空，主力合约关注区间(5200,5300)支撑，国外印度产量不及预期，巴西制糖比受原油影响，国内增产超预期，进口量高，库存增加 [8] - 苹果偏空，主力合约关注区间(7800,8000)压力，新季苹果坐果良好，远月合约估值偏高，后市或弱势运行 [8] - 生猪偏空，注意仓位控制，节前出栏情绪提升，集团减量出栏，节后消费或回落，母猪淘汰不及预期 [8] - 鸡蛋偏空，注意仓位控制，北方淘汰趋势延续，存栏量或下降，利润短期回正，梅雨季或下行 [8] - 玉米观望，玉米淀粉观望，国内玉米产需平衡，成本下修，小麦替代效应减弱，库存低位，淀粉需求回暖，供应缩减，库存偏高 [9] - 原木高位回落，美伊局势暂缓，建筑口料订单不足，加工厂库存积压，下游补货意愿低 [9] 主要品种数据要闻 金融板块 - 2026年3月国内市场手机出货量2115万部，同比下降7.1%；1 - 3月出货量6080.5万部，同比下降12.7%，其中5G手机5546.8万部，同比下降9.1%，占比91.2% [11] 能源化工板块 - 原油方面，伊朗重开霍尔木兹海峡提议或被美国拒绝，普京称维护伊朗利益 [12] - 聚烯烃方面，余姚LLDPE价格上涨，杭州PP市场报盘部分拉涨 [12] - 天然橡胶国内云南部分停割，全球供给放量，青岛库存约70.9万吨，高库存压制盘面 [12] - PVC行业开工率74%左右，下游刚需补货，高价成交难 [12] - 合成橡胶丁二烯回升，行业开工率约40.58%，半钢胎开工率76.50%，企业库存去化顺畅 [13] - 尿素日产21万吨以上，企业库存环比降8.55%至46.43万吨 [13] - 乙二醇华东部分主港库存约88.3万吨，环比降9.4万吨，发货量增加 [13][14] - 纯碱上周产量79.84万吨，环比+2.54%，同比+5.73%，库存186.76万吨，环比-0.63%，同比+10.44%，轻碱价格下跌 [14] - 玻璃上周在产产线204条，库存7690.1万重量箱，环比增0.5%，同比增17.45%，均价下跌1.54% [15] - 烧碱上周产量83.7万吨，环比-1.3%，同比+5.98%，库存环比+4.7%，同比+43.33%，部分价格下调 [15] - 纸浆上周港口样本库存量235.7万吨，环比增3.79%，同比增11.92%，针叶浆现货均价上涨，阔叶浆下降，本色浆和化机浆持平 [16] 有色及新材料 - 铜国内市场电解铜库存约26.19万吨，较20日降1.88万吨，较23日降1.15万吨 [17] - 铝国内市场电解铝库存约148.7万吨，较20日增7000吨，较23日降4000吨 [18] - 锌国内市场精炼锌库存约22.4万吨，较20日降400吨，较23日增190吨 [19] - 铅国内市场电解铅库存约6.37万吨，较20日和23日持平 [20] 农产品 - 豆油豆粕美豆种植率23%，高于去年和五年均值，大豆油厂周度库存521万吨，环比-26万吨，港口库存586万吨，环比-2万吨 [21] - 玉米淀粉美玉米种植率25%，高于去年和五年均值 [22] - 菜粕菜油截至4月24日当周，菜籽库存25.8万吨，周比+14.7万吨；菜油库存35.15万吨，周比+0.95万吨，同比下滑54.67% [23][24] - 棕榈油截至4月24日当周国内库存71.19万吨，周比-1.25万吨，马来西亚4月1 - 25日出口量减少，产量环比增加60.12% [24] - 棉花截至4月26日当周，美国棉花种植率16%，高于前一周、去年同期和五年均值 [24] - 白糖巴西将汽油乙醇掺混比例上调提案下周提交审议 [24] - 苹果截至4月22日，全国主产区苹果冷库库存量319.96万吨，环比减少31.98万吨，同比走货速度下降 [25] - 原木上周新西兰12港原木离港发运10船42万方，直发中国7船31万方，4月22日部分价格跌10元/方 [25]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”的投资评级，并维持该评级 [1][8] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好5月锂行业去库带来的锂价上行及板块配置机会 [1][2] - 报告认为锂板块当前基本面定价滞后于商品价格，配置正当时，并强烈看好板块整体贝塔行情，强调板块仓位重要性大于个股 [2][6] - 报告对工业金属（铜、铝）的观点是，美伊冲突影响已部分脱敏，基本面权重加大，长期价格中枢上行趋势未改 [5] - 报告强调重视锂及战略金属（稀土、钨）在第二季度的配置机遇，并指出钴、镍等品种因供给集中度高及海外政策控制，价格有上行支撑 [6] 分行业总结 贵金属 - 地缘博弈常态化，但扰动不改趋势，贵金属配置步入新常态，需重视大波动率、战略属性、存量避险三大维度支撑 [4] - 全球央行去美元化购金是核心支撑趋势，短期利率预期扰动带来的回撤空间可控 [4] - 报告建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属（铜、铝） - 短期美伊形势反复，但工业金属商品已部分脱敏，价格波动更多跟随库存去化等基本面表现 [5] - 本周铜铝库存表现分化：铜库存周环比下降1.83%，年同比上升103%；铝库存周环比上升1.62%，年同比上升64% [5] - 电解铝成本下降，山东吨电解铝税前利润周环比下降443元至7653元；氧化铝利润周环比下降50元至-258元 [5] - 电解铝产能利用率为99.17%，环比微降0.02%；氧化铝产能利用率为79.05%，环比下降2.83% [5] - 长期看，逆全球化背景下，铜铝作为成长型资源品，其价格中枢将抬升，同时AI发展将强势拉动电力需求，利好铜铝 [5] - 铜板块建议关注具备资源量增长逻辑的公司，如洛钼、紫金、金诚信等；铝板块建议关注兼具弹性与高股息的公司，如天山、云铝、神火等 [5] 能源金属与小金属 锂 - 5月需求环比增长明显，供需错配确定性强，行业或将重回去库通道，锂价上行趋势明显 [2][6] - 长期看，能源转型推动电车、储能需求预期上修，锂基本面独立强势，本轮供需短缺幅度或超预期，看好锂价突破前高 [2][6] - 本周锂产品价格上涨：国内电池级氢氧化锂均价上涨1.3%至159.75元/公斤，电池级碳酸锂均价上涨2.4%至173元/公斤 [24][28] - 报告建议关注天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份等 [6] 战略金属（稀土、钨） - 稀土：包钢大幅上调二季度精矿交易价格，奠定稀土价格上行趋势。作为核心战略金属，其战略价值有望长期延续 [6] - 钨：供应刚性足，终端下游成本占比低使其价格弹性大，作为战略金属地位需大幅重估 [6] - 报告建议关注稀土领域的中国稀土、中稀有色、北方稀土；磁材领域的金力永磁；钨领域的厦门钨业、中钨高新 [6] 钴、镍 - 钴：库存持续去化，价格易涨难跌。2026-2027年全球钴市场将面临短缺 [6] - 镍：印尼修改基准价定价及Weda Bay计划停产（因配额耗尽）带来供给扰动，成本支撑强，看好镍价上行 [6] - 报告建议关注钴镍领域的华友钴业、中伟新材、伟明环保 [6] 市场行情回顾 - 报告期内（周度），上证综指上涨0.70%，而金属材料及矿业(长江)指数下跌1.57%，在32个长江行业中排名第27位，跑输上证综指2.27个百分点 [14][17] - 细分板块中，基本有色金属下跌1.54%，能源金属下跌0.27%，贵金属下跌5.25%，稀土磁材下跌3.90% [14][17] - 国际矿业股方面，嘉能可(LSE)上涨1.90%，五矿资源(SEHK)上涨7.72% [14][16] 商品价格回顾 - **基本金属**：LME三月期铜下跌0.4%至13289美元/吨，期铝上涨1.3%至3591美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨0.2%至10.25万元/吨，期铝下跌2.6%至2.49万元/吨 [23][25] - **贵金属**：Comex黄金下跌2.6%，SHFE黄金下跌2.1% [23][26] - **小金属**：金属钴均价下跌0.5%至413元/公斤；硫酸钴均价下跌1.0%至94.5元/公斤 [24][28]

宏观动态 - 今年一季度全国一般公共预算收入 61613 亿元，同比增长 2.4%，增幅比前 2 个月提高 1.7 个百分点，高于过去 3 年同期水平；全国一般公共预算支出 74706 亿元，同比增长 2.6%，支出进度为近五年最快，民生等重点领域支出得到较好保障 [4] - 伊朗外长阿拉格齐结束对巴基斯坦的访问离开，伊朗伊斯兰议会副议长表示伊朗最高领袖已明确下令霍尔木兹海峡不得恢复战前状态 [4] 主要品种展望 金融衍生品 - 国债：当前国债收益率处在相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀持续回升，偏空，主力合约关注区间 114 附近阻力 [5] - 股指：国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但外部环境有不确定性，长期看好，短期偏震荡，IM 主力合约在 8300 附近有阻力 [5] 贵金属 - 贵金属：“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑走势，但当前市场定价充分，伊朗局势不确定性大，预计市场波动放大，震荡偏弱，黄金主力合约关注区间(1000,1100)，白银主力合约关注 22000 一线阻力 [5] 有色及新材料 - 铜：本周美联储议息会议大概率维持利率不变，年内降息预期收敛，中东地缘局势不确定性强，铜金融属性承压；受益于冶炼原料紧缺和硫酸供应危机，电解铜产量环比收紧，高价抑制下游采购，全球库存高企及中期过剩预期限制上行空间，供应约束与国内社库持续去化给予下方支撑，高位震荡，主力合约关注区间(100000,105000) [5] - 铝：氧化铝供需宽松，成本因矿价和海运费走高抬升，海外市场因中东减产供给缺口扩大，电解铝显性库存历史低位；国内供给刚性，部分终端需求偏弱，社会库存未去化且高于往年同期，出口窗口开启有望缓解库存压力，氧化铝震荡运行，主力合约关注区间(2750,2950)；电解铝高位震荡，主力合约关注区间[24000,26000] [5] - 锌：原料供应紧张，成本支撑坚挺，冶炼企业高开工率，精炼锌产量维持高位；下游开工率环比修复但旺季成色不足，终端订单释放不及预期，国内精炼锌社会库存未进入去化期，库存绝对值偏高，承压运行，主力合约关注区间[23800,24800] [5] - 铅：铅精矿紧平衡格局未改，原生铅企业检修与复产并存，进口铅涌入，现货供应宽松；再生铅虽受原料紧张及企业亏损影响部分炼厂减产检修，但供应仍偏宽松，传统消费淡季，蓄企以销定产、谨慎采购，震荡，主力合约关注区间(16500,16900) [5][6] - 碳酸锂：供需双强，现货偏紧，江西环保/换证致供应收缩，储能排产高增支撑需求，但高价抑制下游补库意愿，期现价差拉大，短期维持高位震荡，上行空间受成交清淡制约，宽幅震荡，价格区间（150000，190000） [6] - 锡：印尼镍矿配额缩减及 HPM 新规推升原料成本，硫磺短缺致湿法冶炼减产预期，成本支撑强劲，但全球显性库存高位且现货成交偏弱，限制上方空间，沪镍主力震荡偏强，参考区间 14.2–15 万/吨，多空博弈加剧，不宜追高 [6] - 镍：缅甸佤邦炸药审批滞后叠加印尼换证窗口，矿端供应偏紧格局未改，但 LME 库存高位压制，下游对高价接受度有限，多空在高位僵持，高位震荡，参考区间 38.5–40 万元/吨区间，操作不宜追高 [6] 黑色 - 螺纹、热卷：短期中东局势影响期货价格情绪，但对实际供需格局影响小；中期成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，中期处于需求旺季，需求环比回升支撑价格，供应端产能过剩背景未改，螺纹钢周产量低位，供应压力不大，当前市场去库存，库存压力小，后期关注库存消耗速度，螺纹钢价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，螺纹主力合约关注区间【3100 - 3300】，热卷主力合约关注区间【3250 - 3450】 [6] - 铁矿石：短期中东局势影响期货价格情绪，但对实际供需格局影响小；产业逻辑上全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多价格，后期关注钢厂复产情况，供应端今年前 3 个月铁矿石进口量同比增长 10.5%，库存总量处于近五年同期最高水平，需求端利多效果或许有限，或有反弹，主力合约关注区间(750 - 850) [6] - 焦煤焦炭：短期中东局势影响期货价格情绪，但对实际供需格局影响小；焦煤主产地部分煤矿生产受影响但产量影响有限，需求端线上竞拍氛围好转，部分煤种报价上调；焦炭部分焦化企业减产但供应量变化不大，需求端全国铁水日产量可能回升，需求扩张支撑价格，焦炭现货价格第二轮上调，或有反弹，焦煤主力合约关注区间(1200 - 1400)，焦炭主力合约关注区间(1700 - 1900) [6] - 铁合金：需求低位回暖，供应延续缩减态势，供应过剩缓解，原料价格低位下行空间受限，生产成本小幅抬升且成本支撑刚性渐强，内蒙地区锰硅现货亏损延续，硅铁再度陷入亏损区间，低位支撑偏强，但偏高位库存仍有压力，锰硅偏多，主力合约关注(5950,6100)区间支撑，硅铁偏多，主力合约关注(5550,5700)区间支撑 [6] 能源化工 - 原油：CFTC 数据显示原油期货和期权净多头头寸增加，美国基金经理看多后市，伊朗外长递交谈判条件，谈判窗口仍存，但霍尔木兹海峡封锁，原油短缺成现实，原油继续上涨，偏震荡 [6] - 聚烯烃：成本端乙烯、丙烯高位有强支撑，中东局势紧张使地缘溢价回升，国内春耕地膜旺季收尾，下游抵触高价、刚需采购为主，进口利润倒挂、国内装置春检集中形成底部托底，预计短期市场高位震荡为主，偏震荡 [6] - 合成橡胶：成本触底反弹，供缩支撑稳固，原料丁二烯止跌回升，成本底座夯实，行业持续深度亏损，开工率维持 40%左右低位，供应端收紧预期强烈，震荡，主力合约筑底，关注上方压力 [6] - 天然橡胶：开割季供应增压，高库存制约反弹弹性，盘面随宏观情绪反复震荡，全球主产区陆续步入开割季，原料产出预期增加，青岛港口库存虽有波动但绝对量仍处 70 万吨以上历史高位区间，去化迟缓，压制现货跟涨力度，震荡偏弱，主力合约承压运行，关注万七关口压制 [6] - PVC：春检提振短期情绪，弱现实压制上行空间，近期受装置集中春检及盘面资金拉动，期现价格小幅走强，但国内地产复苏乏力导致终端管材、型材需求疲软，社会库存绝对值仍处历年偏高位置，震荡整理，警惕冲高回落 [6] - 尿素：盘面强于现货，高位震荡加剧，期货受出口预期及资金情绪推升强势突破 2000 大关，但现货端春耕收尾、农需减弱，且政策调控风险增加，现货跟涨乏力导致基差走弱，主力合约短线偏强，关注 2000 点整数关口支撑，警惕政策风险 [6] - 对二甲苯：供应方面，受上游原料供应稳定担忧影响，国内部分炼厂预防性降负，青岛丽东、福化集团、大榭石化检修，国内 PX 负荷在 80.8%，亚洲 PX 负荷降至 66.2%，PX 供应偏紧下方支撑增强；成本方面，地缘局势多变，原油价格调整，成本波动加剧，PXN 价差和短流程利润修复，谨慎偏多，主力合约关注(8500,8800)区间支撑和(10500,10700)区间压力 [7] - PTA：PTA 检修增多，国内 PTA 负荷下降至 65%，环比下滑 7.2%；需求方面，长丝三大厂加大减产，聚酯负荷降至 82.3%附近，环比下滑 3.3%，江浙终端开工率继续下滑，备货维持低位，PTA 检修力度加大，供应大幅缩减，库存去化，基本面改善，原油价格波动对 PTA 价格影响钝化，短期考虑逢低操作，注意控制风险，谨慎偏多，主力合约关注(7000,7500)区间附近压力 [7] - 乙二醇：受内贸货车发入罐以及煤化工货源供应充裕影响，乙二醇港口库存去化略不及预期，以消化隐性库存为主，但主港计划到货数量降至历史低位，中东乙二醇装置多数处于停车状态，4 月进口或大幅缩减，下方支撑偏强；下游聚酯和江浙终端开工下滑，长丝大厂减产幅度扩大，需求存拖累，当前地缘局势仍存变数，短期价格或震荡偏强运行，考虑回调参与，关注美伊谈判以及海峡通行情况，谨慎偏多，主力合约关注区间(5500,6000)附近压力 [7] - 短纤：短纤加工费偏低，减产增加，供应缩减，但终端工厂备货继续下降，织机负荷下滑，纯涤纱及涤棉纱盘整走货，销售一般，库存维持，整体供需走弱，或存拖累，短期观望，关注地缘走势、原料价格及库存情况 [7] - 瓶片：瓶片加工费上升，聚酯原料成本下滑，瓶片工厂挺价意愿较强，价格跟跌缓慢，加工区间继续高企；供需方面，瓶片工厂负荷上升至 72.9%，下游市场交投以刚需为主，海外需求仍表现尚可，出口带动去库，短期供需偏紧存支撑，但中东局势反复，成本或存变动，瓶片或跟随原料端宽幅调整，谨慎偏多，主力合约关注区间(7500,9000) [7] - 纯碱：高供应延续，成本驱动预期已落空，后续核心驱动主要看 5 - 7 月检修计划及落实，中长期来看基本面改善仍有限，短期来看预期和价格底部有支撑，区间震荡，注意(1100,1150)相对底部硬支撑 [7] - 玻璃：产能持续优化，往期季节性节律已被打破，成本支撑难抵基本面淡稳格局，当前核心矛盾已从供需双弱转向供给端出清节奏的博弈，对浮法玻璃而言，需求持续萎缩，行情好转核心是落后产能实质性出清，区间震荡，注意 1000 左右低位支撑 [7] - 烧碱：供应库存均高位，近期山东高开工下需求面无明显增量，下周其他企业库存会向氧化铝企业转移，市场预计下调，周内江苏高浓度液碱价格稳中小幅走弱，出口成交持续放缓，叠加前期外盘订单未执行完毕，市场信心偏弱，业者多观望，价格缺乏上行动力，后续仍存下行压力，目前盘面已在成本区间，预计下行空间有限，底部震荡，注意近月交割前后与远月分化表现 [7] - 纸浆：纸浆主要下游均在降本增效，对纸浆按需拿货，叠加当前纸浆传统淡季，且国内供应宽松，未来仍有新投，但价格已至历史相对低位，仍有底部支撑，底部震荡，传统淡季注意底部反弹持续性减弱和反弹高度承压 [7] 农产品 - 豆油豆粕：25/26 年度全球大豆供需平衡显著改善，巴西大豆丰产带来短期压力，但进口大豆到岸价总体仍优于上年同期水平，低位区间成本支撑增强；港口、油厂大豆库存偏高，巴西大豆到港量或快速攀升，国内大豆供应延续宽松；餐饮收入增速回落，豆油需求增长偏弱，养殖行业利润水平偏低或带动豆粕需求环比走弱，豆油观望，豆粕偏多，主力合约关注(2890,2960)支撑区间 [8] - 菜粕菜油：USDA4 月报告较 3 月略调紧全球菜籽供需预估，新作加拿大、澳大利亚菜籽 5 - 6 月种植，而下半年厄尔尼诺概率较大，可能提振菜系走势；国内进口菜籽盘面榨利正常，菜粕水产饲料需求可能进入季节性旺季，菜油对棕榈油替代性较强，关注 5 月中旬特朗普访华及伊朗局势，菜粕偏多，主力合约关注（2250，2350）区间支撑，菜油关注菜棕油主力价差走扩机会，关注支撑区间（-300，-200） [8] - 棕榈油：美伊可能继续谈判背景下，柴油可能走弱，印尼实施 B50 的可能性下降，生柴需求对棕榈油的驱动可能由强转弱；国内棕榈油对豆油价差处于历史最高水平，豆油对棕榈油替代性较强，关注豆棕油主力价差走扩机会，关注价差支撑区间（-1350，-1250） [8] - 棉花：新年度预期全球将减产，进入去库周期，中长期棉价具有支撑；国内去库良好，且预期种植面积下滑，中长期供给偏紧，下游消费表现韧性，同时原油价格中枢抬升导致化纤价替代品价格走强也对棉价形成支撑，后续需关注新疆播种情况及植棉面积落地的预期差、产地天气情况，中长期预计价格中枢抬升，偏多，主力合约关注区间(15800，16000)支撑 [8] - 白糖：国外印度糖产量不及预期，原油价格上涨将改变巴西制糖比，短期巴西乙醇价格表现偏弱，压制原糖价格；国内增产超预期，进口量仍然较高，工业库存同比大幅增加，供给充足，短期国内价格仍然存在压力，震荡偏空，主力合约关注区间(15800，16000)支撑 [8] - 苹果：新季苹果各产区陆续进入末花期、坐果期，已坐果区域表现良好，远月合约盘面估值中性偏高，预计后市苹果延续弱势运行，关注产区天气变化，偏空，主力合约关注区间(7800，8000)压力 [8] - 生猪：节前散户/二育端出栏情绪提升，供给宽松；上周集团减量出栏，出栏体重略微上涨；节前备货或临近尾声，节后或面临消费回落；母猪淘汰情况仍不及预期，偏空，注意仓位控制 [8] - 鸡蛋：北方淘汰趋势延续，4 月蛋鸡存栏量或环比下降为主；鸡蛋利润随近期淘汰情绪略有增加和备货拉动而出现利润回正；随着梅雨季逐步来临，利润或下行为主，偏空，注意仓位控制 [8] - 玉米淀粉：国内玉米产需基本平衡，总体并无供应缺口，主产区 25 年玉米成本下修，种植利润优于去年，近期小麦玉米价差跌有所修复，小麦替代效应或减弱；南北港口库存低位，现货表现偏强，中储粮网拍延续净采购，或带来一定支撑；玉米淀粉需求环比有所回暖，供应小幅缩减，库存偏高，或稍强于玉米，玉米观望，玉米淀粉观望 [8] 其他 - 原木：随着美伊局势暂缓，原木供给的成本压力有所缓和，挤出效应预期落空，叠加近期建筑口料订单放量不足，工地采购节奏放缓，加工厂成品库存积压，下游补货意愿低迷，难以支撑原木高价，高位回落 [9] 主要品种数据要闻 金融板块 - 美国 4 月密歇根大学消费者信心指数终值 49.8，预期 48，前值 47.6；现况指数终值 52.5，预期 50.7，前值 50.1；预期指数终值 48.1，预期 47.4，前值 46.1；4 月一年期通胀率预期终值 4.7%，预期 4.80%，前值 4.80%；4 月五至十年期通胀率预期终值 3.5%，预期 3.40%，前值 3.40% [11] 黑色板块 - 4 月 24 日当周样本企业锰硅、硅铁周度产量分别为 17.36、11.30 万吨，环比+5500、1200 吨 [12] 能源化工板块 - 原油：4 月 24 日，CFTC 公布截至 4 月 21 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸 5332 手至 111915 手；4 月 24 日，贝克休斯报告本周美国能源企业增加石油和天然气钻机数量，石油和天然气钻机总数增加 1 座至 544 座，创 4 月中旬以来新高，本周石油钻机数减少 3 座至 407 座，创 2 月以来新低，天然气钻机数增加 4 座至 129 座，创 4 月初以来新高，其他钻机数保持 8 座不变；当地时间 25 日，伊朗代表团离开

投资评级与核心观点 - 报告对招金矿业维持“买入”评级 [1][7] - 报告将目标价上调至38.85港元，基于2026年20倍市盈率预期，前值为24.54港元 [5][7] - 报告核心观点是，金价持续高位运行叠加产销量稳步增长，带动公司2025年利润实现同比高增长，且考虑到后续金价仍具较强支撑，公司未来成长性较高 [1][2][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入180.56亿元，同比增长56.32% [1][11] - 2025年全年实现归母净利润36.14亿元，同比增长149.10%，高于报告此前预期的28.47亿元 [1] - 2025年第四季度实现营业收入60.04亿元，同比增长60.96%，环比增长18.21%；实现归母净利润14.97亿元，同比增长162.63%，环比增长120.80% [1] - 2025年全年毛利率为41.93%，同比提升2.78个百分点；第四季度毛利率达48.65%，同比大幅提升17.44个百分点，环比提升17.15个百分点 [2] - 2025年全年期间费用率为12.23%，同比下降5.67个百分点，其中财务费用率为2.78%，同比下降1.94个百分点，主要受益于有息负债规模压降及融资成本降低 [2] 产量与资源储量情况 - 2025年全年实现黄金总产量约87.53万盎司，同比增长2.93% [2] - 其中矿产金产量为63.63万盎司，同比增长7.93%；冶炼加工金产量为23.90万盎司，同比下降8.36% [2] - 截至2025年底，公司金金属资源量（权益口径）约1,121.65吨，同比增长约9.7%；金金属可采储量约519.69吨，同比增长约1.4% [3] 未来增长驱动与项目进展 - 公司持有海域金矿70%股权，项目建成后采选规模可达1.2万吨/日，达产后年产黄金约15至20吨，有望成为公司中长期最核心的产量增量来源 [3] - 塞拉利昂科马洪金矿已于2024年11月正式投产，公司计划扩建改造，投产达产后可年产黄金2至3吨 [3] - 公司持续推进全球资源布局，积极寻求优质矿权并购机会，2026年计划勘探资本开支2.21亿元，确保新增金金属资源量47吨以上 [3] 行业观点与金价展望 - 报告维持对金价的乐观长期判断，认为在逆全球化背景下，央行等金融机构持续增配黄金，成为金价中长期上涨的基石 [4] - 若地缘冲突风险常态化，全球资产持续去美元化，黄金定价锚或由实际利率主导框架向信用风险对冲框架转移 [4] - 若2026-2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至每盎司5400至6800美元 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告上调公司2026-2028年归母净利润预测至59.73亿元、85.11亿元、95.85亿元，较前次预测分别上调48.62%、32.78% [5][17] - 上调后的2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.69元、2.40元、2.71元 [5][11] - 上调盈利预测主要是因为2025年下半年金价上涨较多，且考虑逆全球化背景下的黄金持续配置价值，认为金价仍有上行空间，因此上调了金价预期 [5][17] - 可比公司2026年市盈率一致预期平均为15.46倍，考虑到公司海域项目满产后或实现10-15吨矿产金增量，成长性较高，给予公司2026年20倍市盈率估值 [5][17]

基金一季报观察 - 招商中证白酒指数基金在一季度内，基金总申购份额为7,765,277,580.15份，总赎回份额为7,493,059,273.15份，申购与赎回规模均超过200亿份，显示出投资者对白酒板块未来走势存在显著分歧 [4][5] - 易方达基金经理张坤在季报中提出，应多关心潜在客户，关注潜在客户的收入是否增长以及潜在客户群体是否扩大 [6] 南方基金恽雷季报核心观点 霍尔木兹事件影响 - 霍尔木兹事件始于2月底，是一场全球性事件，影响了政治格局并波及资本市场 [10] - 不同资产类型对此事件的定价存在分歧：商品和债券市场定价反应迅速，而美股市场定价则相对乐观，主要原因包括近几十年整体和平环境导致经验缺乏、中期选举因素、AI叙事以及市场认为其与俄乌冲突的环境不同 [11] - 该事件可能带来四方面影响：破坏油气设施，被动提高油价中枢；加速逆全球化，推动各国依据本国国情进行再工业化和军事化；推动摆脱单一能源依赖，加快新能源结构转型；导致欧洲经济脆弱化 [14] - 恽雷强调风险管理的重要性，指出组合可以平稳穿越无数次“TACO”式的小波动，但只需一次类似“08年次贷危机”的重大事件就足以让组合打回原形 [15] 港股市场观点 - 在管理港股敞口时，必须对“离岸市场”这一属性抱有敬畏之心 [17] - 港股市场作为离岸市场，对于A股投资者和海外投资者而言都是可选项而非必选项，投资者进入港股的根本目的是为自身原有组合进行增强 [19] - 港股市场存在显著的定价效率问题，与A股市场存在10倍的差距，这最显著地影响了上市公司估值修复的速度 [19] - 在港股市场，追涨杀跌策略可能最为有效，当股票上涨后出现调整时，投资者倾向于快速离场，这并非因为公司基本面变差，而是源于离岸市场的流动性特征 [20][21] - 港股相关ETF（交易所交易基金）主要集中在泛恒生科技类指数上，这放大了市场的整体波动 [23] 投资策略启示 - 港股市场由于资产定价效率较低，被认为是非常适合进行主动管理的市场 [28] - 泛恒生科技指数属于波动率资产，叠加离岸市场属性，更适合进行交易以博取弹性，而非长期持有 [28] - 在进入港股市场前，需要设定好止盈和止损机制，以管理自身组合的风险 [28]