文章核心观点 - 中国客车行业正迎来一轮由技术输出和海外市场驱动的大周期，行业龙头有望成为世界级企业，海外市场业绩贡献将在3-5年内至少再造一个中国市场 [4][12] - 行业盈利有望创新高，主要驱动力包括国内价格战结束、寡头格局稳固、海外业务高利润率以及碳酸锂成本下行 [5][13] - 行业市值空间可观，小目标是挑战2015-2017年的市值峰值，大目标是打开新的天花板 [6][14] - 投资建议优选宇通客车和金龙汽车，预计两者2025-2027年均将实现显著的净利润增长 [7][8][15] 行业大周期驱动因素 - **天时**：符合国家“中特估”和“一带一路”战略方向，中国客车已有10余年出海经验，在新的国际形势下将进一步跟随国家战略走出去 [4][12] - **地利**：中国客车的技术与产品已达世界一流水平，新能源客车产品领先海外竞争对手，传统客车技术不亚于海外且具备更好的性价比和服务 [4][12] - **人和**：国内市场价格战结束，过去6-7年因“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”导致的长期价格战已告一段落，2022下半年宇通已率先提价，国内需求得益于旅游复苏和公交车更新需求，有望重回2019年水平 [4][12] 行业盈利前景 - 国内市场价格战已结束 [5][13] - 行业呈现寡头龙头格局 [5][13] - 海外市场（无论新能源还是传统燃油车）的净利率远高于国内，主要因为无需投入固定资产 [5][13] - 碳酸锂成本持续下行 [5][13] 行业市值空间 - 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利期的市值峰值 [6][14] - 大目标是重新打开新的市值天花板，见证真正意义上的世界客车龙头诞生 [6][14] 具体投资建议与公司预测 - **宇通客车**：被视为“三好学生典范”，具备高成长和高分红属性，预计2025~2027年归母净利润分别为49.4亿元、59.2亿元、70.3亿元，同比增长率分别为+20%、+20%、+19% [7][11][15] - **金龙汽车**：被视为“进步最快学生”，处于困境反转阶段，利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.4亿元、8.3亿元，同比增长率分别为+182%、+45%、+28% [8][15] 近期行业数据总结（2026年2月） - **行业总量**：2026年2月客车行业产量为2.8万辆，同比-23.49%，环比-26.00%；批发量为2.9万辆，同比-14.92%，环比-17.50%；终端上险量为1.9万辆，同比-43.27%，环比-38.21% [19][20][23] - **行业结构**：大中客销量同比上升，出口同比大幅增长，2月大中客车出口5228辆，同比+80%，环比-8% [19][42] - **公司维度**： - **国内市占率**：2月宇通在国内大中公交车市场市占率为16.76%，环比+5.88个百分点；在国内大中座位客车市场市占率为51.35%，环比+3.76个百分点 [19][41] - **出口市占率**：2月宇通在大中公交车出口市场市占率为13.26%，环比+5.01个百分点；在大中座位客车出口市场市占率为9.88%，环比+1.70个百分点 [19][51] - **金龙汽车**：2月在大中座位客车出口市场市占率达54.82%，环比+4.16个百分点 [19][51] 重点公司近期经营数据 - **宇通客车**：2026年2月销量为1806辆，同比+14.96%，环比+4.51%；大中客出口592辆，同比+92%，环比+24% [55] - **金龙汽车**：2026年2月销量为4326辆，同比+48%，环比-8%；大中客出口3534辆，同比+72%，环比-11% [59]

宏观经济与债市观点 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增速为+2.8%，较2025年12月加快1.9个百分点，但较2025年全年增速回落0.89个百分点[2][6][7] - 2026年1-2月固定资产投资累计同比增速为+1.8%，较2025年全年增速回升5.6个百分点，主要由基建投资强劲拉动，同比增速达+11.4%[2][6][8] - 2026年1-2月规模以上工业增加值同比增速为+6.3%，较2025年12月加快1.1个百分点，其中高技术制造业增加值同比+13.1%，快于全部规上工业6.8个百分点[2][6][10] - 房地产市场销售加速下滑，1-2月新建商品房销售面积同比-13.5%，销售额同比-20.2%，降幅分别较2025年全年扩大4.8和7.6个百分点[2][9] - 报告认为经济增长或存在一定压力，长债风险较低，收益率有望下行，预计10年期国债收益率2026年在1.6%-1.9%区间震荡，建议关注长久期债券投资机会[2][6][12] 银行业投资策略 - 商业银行信贷增长步入“重质轻量”新常态，截至2026年2月末人民币贷款增速放缓至6%，预计2026年全年增速或回落至6.0%附近[2][14] - 2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为0.9%和1.5%，盈利能力延续修复，但机构间分化明显[2][15] - 投资策略建议把握两条主线：一是关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的；二是关注风险可控、盈利确定性较强的城、农商行[2][16][17] - 大型国有银行受益于“中特估”和绝对低估值，股息率有保障，可作为组合的压舱石[2][16] 江苏银行 (600919.SH) 首次覆盖 - 江苏银行深耕江苏省，2025年江苏省GDP为14.2万亿元，社融增量规模达3.2万亿元，为全国各省第一[2][19] - 2025年上半年末，江苏银行省内贷款余额占全省贷款余额比例为7.23%，贷款市场份额位列江苏省城农商行首位，省内分支机构数量达468家[2][19] - 对公业务方面，2025年上半年末基建类与制造业贷款余额合计1.19万亿元，占总贷款比例48.9%；小微贷款余额达7500亿元，对公贷款平均年化收益率为3.82%，显著高于同业[2][20] - 零售业务方面，2025年第三季度末零售贷款余额为6865亿元，占总贷款27.8%；2025年上半年末消费贷余额达3406亿元[2][20] - 中收业务方面，2025年上半年末零售AUM为1.4万亿元；苏银理财管理规模7454亿元，在江浙城商行理财子中规模第一[2][21] - 基本面表现优异，2025年第三季度营业收入同比增长7.8%，归母净利润同比增长8.3%，均大幅跑赢同业平均；2024年加权平均ROE为13.6%，高于A股上市银行均值10.1%[2][22] - 净息差表现优于同业，2024年净息差为1.86%，高于A股上市银行均值的1.51%[2][22] - 资产质量持续较好，2025年第三季度末不良贷款率为0.84%，显著优于A股上市银行均值的1.21%；拨备覆盖率为323%[2][23] - 核心一级资本充足率偏低，2025年第三季度末为8.6%，报告认为或存在通过定增和可转债等方式补充资本的需求[2][23] 海能技术 (920476.BJ) 公司点评 - 2025年公司实现营收3.62亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润4213万元，同比增长222.30%；净利率由2024年的1.88%提升至2025年的10.67%[2][25] - 分产品线看，样品前处理系列收入7086万元，同比增长23.27%；色谱光谱系列收入9518万元，同比增长20.60%；有机元素分析系列收入1.13亿元，同比增长9.32%[2][26] - 2025年整体毛利率为65.04%，同比提升0.45个百分点；期间费用率合计54.47%，同比下降9.6个百分点；经营活动现金流净额同比增长80.52%[2][26] - 公司在生物制造、核工业、新材料、新能源等战略新兴领域客户拓展成效显著[2][27] - 公司通过参股安益谱（持股3.85%）切入质谱仪赛道，并计划在2026年通过简易程序向特定对象发行股票进行融资[2][29] - 公司重视股东回报，2025年完成股份回购348.9万股（占总股本4.10%），并拟每10股派发现金红利1.00元[2][25][30]

核心观点 - 银行业经营环境进入“重质轻量”新常态，信贷增长乏力但财政支持力度不弱，预计2026年人民币贷款增速回落至6.0%附近 [4] - 行业盈利水平逐步企稳，但机构间分化明显，国有行受益于财政政策支持，股份行及农商行经营承压，城商行凭借拨备空间维持领先盈利 [7][36] - 投资策略上，建议把握两条主线：一是财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的，二是风险可控、盈利确定性强的城、农商行，同时大型国有银行作为红利价值的压舱石 [7] 1. 银行经营环境：财政持续发力，信贷增长承压 - 信贷增长步入“重质轻量”新常态，银行注重投放效益和国家支持产业，截至2026年2月末人民币贷款增速放缓至6%，信贷需求疲弱导致银行扩表乏力 [4][14] - 社融增长主要由政府债券支撑，2026年广义赤字率预计为8.0%，财政资金对信贷需求的撬动力度不弱于2025年，但化债工作持续抑制信贷增速 [4][31][32] - 信贷投放节奏“前高后低”现象加剧，2025年第一季度投放占比接近60%，预计2026年第一季度占比或超过60% [16][17] - 信贷增长动能从传统地产行业切换至新兴产业，截至2025年末房地产开发贷同比增速为-3.0%，而金融“五篇大文章”贷款余额达107.7万亿元，同比增长12.8% [19][20] - 零售贷款增长放缓，按揭贷款余额占零售贷款比重在2025年回落至44%，且增速为-1.8%，其修复取决于房价及物价企稳 [24][26] - 地方政府融资平台债务风险化解工作持续，截至2025年9月末全国融资平台数量及存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%和62%，未来经营性债务化解或抑制银行扩表动能 [27][29] 2. 经营回顾与展望：盈利增速逐步企稳 - 2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为0.9%和1.5%，盈利能力延续修复 [7][36] - 业绩贡献主要来自规模扩张，息差仍是负向拖累但收窄幅度放缓，非息收入因资本市场改善略有回暖，拨备计提反哺利润 [39][40] - 贷款增长格局向国有行及优秀区域城商行集中，结构呈“对公强、零售弱”特点 [44][48] - 个人存款定期化趋势延续，2026年2月个人定期存款占比达73.7%，企业资金相对活化 [50][53] - 银行息差压力主要来自资产端，但部分银行净息差已筑底修复，2025年商业银行净息差为1.42%，连续3个季度企稳，预计2026年负债端成本改善将支撑息差企稳 [55][56][59][61] - 2025年第三季度手续费及佣金净收入同比增长4.6%，财富管理业务收入回暖，但增长持续性需观察资本市场表现 [64][67] - 金融投资业务对利润贡献度提升，部分城商行资金业务利润贡献率超50%，但受债市收益率空间有限及监管导向影响，持续性较难延续 [72] 3. 商业银行信用风险状况：零售风险仍呈压力 - 零售不良绝对水平持续上行，2025年中报仅个别银行零售资产质量略有改善，国有行零售风险处相对低位，中小行零售不良率上行较快 [7] - 2024年不良率大幅抬升源于个贷风险由高风险客户向中低风险客户扩散，未来部分以低风险客群为主的银行资产质量或将显著修复 [7] - 各类银行拨备计提分化，2025年第三季度除城商行外各类银行拨备覆盖率均下降，拨备调降为监管规则下的常态，上市银行风险抵补能力仍充足 [73] 4. 机构配置银行股行为：险资增配，基金阶段性减配 - 报告未提供具体内容，此部分跳过 5. 红利逻辑下的组合持股策略 - 大型国有银行受益于“中特估”和绝对低估值，股息率有保障，是投资组合的压舱石 [7] - 第一条投资主线是关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的 [7] - 第二条投资主线是关注风险可控、盈利确定性较强的城、农商行 [7] - 报告具体关注的银行包括招商银行、农业银行、工商银行、浦发银行、华夏银行、江苏银行、杭州银行、青岛银行 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 核心观点：继续推荐大建筑股，主题为“低位新基建，全球中特估” [1][8] - 核心逻辑：建筑央企当前估值处于历史低位，在稳增长政策、新质生产力发展、地缘冲突重塑全球格局等多重因素驱动下，其订单、业绩及资产价值有望迎来重估 [2][8][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点与投资建议 1.1 低位新基建，全球中特估 - **估值处于历史低位**：截至2026年3月13日，八大建筑央企估值为7.20倍PE，0.56倍PB，PB估值处于过去十年15.1%的百分位，相对于银行板块和上证整体的PB比值也处于历史低位（分别为过去十年13.9%和5.1%的百分位）[8][17] - **订单企稳回升支撑业绩预期**：2025年第三季度及第四季度，九家重点建设央企新签订单分别为27,972亿元和57,730亿元，同比增速分别为+7.3%和+0.5%，相较于2025年上半年-0.4%的增速边际企稳回升，预计2026年订单储备较为充沛，业绩有望筑底回升 [2][20] - **地缘冲突带来价值重估机遇**： - **海外市场拓展**：美以伊冲突有望促使中国通过“一带一路”深化与阿拉伯国家基建合作，抢占战后重建市场，加速建筑央企出海。2025年海外新签订单占比较高的央企包括：中国化学（30.8%）、中国能建（24.2%）、中国电建（21.5%）、中国交建（21%）[2] - **能源资产价值重估**：霍尔木兹海峡局势紧张凸显能源自主与安全重要性，拥有能源类相关资产的央企有望价值重估，例如中国铁建的绿色氢氨醇项目与矿业资产、中国中铁的矿业资产、中国化学的己二腈项目、中国能建的松原氢氨醇项目等 [2] - **新质生产力资产重估**：两会强调发展智能建造、培育新兴产业和未来产业，央企在算力中心（如中国铁建、中国能建、中国交建）、电子材料（如中国中冶）等新质生产力领域的布局有望获得价值重估 [2][25] - **重点央企新业务亮点**： - **中国铁建**：2025年新签海外订单3,633亿元，同比+16.46%，新兴产业订单287亿元，同比+17.08%，布局绿色甲醇、压缩空气储能、钨矿铜矿及算力中心 [26] - **中国交建**：2025年新签海外订单3,924.41亿元，同比+9.09%，能源工程订单同比增长50.36%，参与多个算力中心项目 [27] - **中国中铁**：2025年新兴业务新签订单4,724.8亿元，同比+11.0%，拥有多个矿产资源，2024年中铁资源净利润占归母净利润12.4% [27][29] - **中国化学**：海外订单占比达30.8%，己二腈（尼龙新材料关键原料）项目已全面达产 [32] - **中国能建**：海外订单占比24.2%，松原氢氨醇一体化项目一期已投产，并积极推动全国多个算力枢纽中心建设 [34] - **中国电建**：海外订单占比21.5%，截至2025年6月末控股并网新能源装机（风电、太阳能）达2,386.82万千瓦 [34] - **中国中冶**：旗下中硅高科生产电子级多晶硅等关键硅基材料，2025年上半年相关产品销售收入同比增长71.36% [35] - **算力存储产业链机会**：百代存储完成对大型整车企业存储系统交付，其合作伙伴武桐树（罗曼股份控股子公司）在AI算力存储产业链的合作有助于获取AIDC订单及加速“云边端”一体化场景落地，罗曼股份及浦东建设有望受益 [9][36][38] 1.2 专项债发行进度同比加速，特别国债资金尚未投放 - **专项债发行加速**：截至2026年3月13日，专项债累计新发行9,201亿元，累计净融资8,500亿元，发行进度达全年额度（4.4万亿元）的21%，同比加快6个百分点 [8][39][42] - **城投债与特别国债**：同期城投债累计净融资824亿元，2026年暂未发行特别国债 [8][39][40] 配置建议：三条投资主线 - **主线一：建筑央国企低位修复与第二曲线转型**：推荐承建新基建主力并拓展新兴业务的头部央国企及地方国企，包括中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国中冶、四川路桥、隧道股份、安徽建工，以及国际工程企业中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [10][44] - **主线二：高景气工程建设环节**：推荐受益于重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程环节，包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力，建议关注西藏天路、五新隧装 [10][44] - **主线三：新经济方向标的**：推荐布局商业航天、具身智能、AI算力等方向的标的，包括罗曼股份、宏润建设、青鸟消防、志特新材、浦东建设、鸿路钢构，建议关注苏州规划、华蓝集团 [10][44] 2. 本期行情回顾 - **板块表现强势**：本期（2026年3月9日至13日）SW建筑装饰指数上涨4.12%，同期全部A股指数下跌0.70%，板块取得4.81个百分点的超额收益 [8][16][49] - **子板块表现**：基建市政工程（+9.36%）、化学工程（+5.84%）、园林工程（+5.71%）涨幅居前 [8][16] - **个股表现**：中国能建（+29.41%）、宁波建工（+23.68%）、中国电建（+20.64%）等涨幅领先 [8][49] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **中国电建**：2026年1-2月新签合同1,479亿元，同比-23.3%；新中标阿联酋阿布扎比光储项目（139.6亿元）、黑山高速公路项目（56.4亿元）、印尼镍矿项目（54.6亿元）[9] - **亚翔集成**：2025年收入49.1亿元，同比-8.8%，归母净利润8.9亿元，同比+40.3%；Q4净利润同比+128.4%；期末在手未完工订单88.6亿元 [9] - **浦东建设**：2025年业绩快报预计收入144.5亿元，同比-23.4%，归母净利润3.5亿元，同比-40.5% [9] - **中国中冶**：2026年1-2月新签合同1,324.4亿元，同比-6.49% [9] - **中国核建**：2026年1-2月新签合同91.1亿元，实现营业收入150.3亿元 [9] 4. 行业估值现状 - **子板块估值**：截至2026年3月13日，建筑子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.54倍、装修装饰-27.11倍、基础市政工程建设9.14倍、园林工程-13.87倍、钢结构39.34倍、化学工程13.80倍、国际工程13.95倍、其他专业工程63.86倍、工程咨询服务50.01倍 [56]

文章核心观点 - 近期中东地缘政治冲突（美以伊局势紧张、霍尔木兹海峡可能关闭）引发国际油价飙升和供应恐慌，驱动A股油气板块出现短期情绪性炒作，部分中小市值石油股股价翻倍，“三桶油”也出现罕见连续涨停 [2][5][9][10][11][56] - 这种由地缘冲突引发的短期情绪炒作在A股石油板块历史上有相似案例（如2019年沙特遇袭、2007年油价高企时期），其特点是股价脉冲式上涨，但潮水退去后往往因基本面无法支撑而陷入漫长下跌 [20][21][25][38][46] - 油气板块的股价驱动逻辑并非一成不变，除了地缘政治和油价，还受到市场流动性（如2014-2015年杠杆牛市）、国企改革叙事、公司自身成本控制与股息政策等多重因素影响 [26][29][31][50][51] - 短期情绪博弈与长期价值投资需严格区分，追高纯概念炒作风险很大；长期来看，行业存在结构性机会，如下游炼化板块在成本下降周期中的盈利修复，以及具备低成本优势和高股息属性的优质公司 [37][60][61][62][65][66] 近期市场表现与驱动因素 - **板块普涨**：中东紧张局势升级（1月美国增兵）后，油气板块开启上涨趋势 [5] - **“三桶油”表现**：三个交易日内，中国石油、中国海油股价涨近**20%**，中国石化涨近**15%**，并出现历史性携手两连板 [3][8][56] - **中小市值股疯狂**：潜能恒信、通源石油、洲际油气等中小市值石油股进入翻倍模式，例如通源石油年初至今涨幅达**305.98%**，洲际油气涨**178.85%**，潜能恒信涨**153.25%** [6][7] - **直接导火索**：市场担忧伊朗可能关闭霍尔木兹海峡，该航道承担全球每日超**2000万桶**原油和**20%**液化天然气运输，其中**84%**的过境原油和**83%**的液化天然气流向亚洲，引发断供恐慌并推高国际油价 [9][10][11] - **市场风格切换**：在避险和投机情绪交织下，资金从科技股流向油气板块，使其成为短期避险资产 [13] 历史相似案例对比分析 - **2019年沙特遇袭事件**： - 事件导致沙特原油日产量减半（约减少**570万桶**），切断全球**5%**以上供应 [20] - 事件后首个交易日，WTI和布伦特原油期货价格分别上涨超**15%**和**19%**，创1991年以来最大单日涨幅 [21] - 洲际油气等小盘股同样脉冲式暴涨，但在美国释放战略石油储备后，油价及股价迅速回落 [21][25] - 当时洲际油气基本面疲弱，身背沉重债务，控股股东**29.38%**股权被司法冻结，潮水退去后股价陷入漫长下跌 [24][25] - **2014-2015年油价下跌期**： - 美国页岩油产量激增与OPEC拒绝减产导致供给过剩，油价崩盘式下跌 [26][27] - 但A股处于杠杆牛市，流动性及国企混改叙事（如中石化销售板块引入民资）主导股价，掩盖了基本面利空，中国石化于2014年2月20日强势涨停 [29][31] - 小盘股炒作更甚，潜能恒信仅因抛出**2.5亿元**定增预案，便被资金推动连续**13**个涨停板，区间涨幅超**247%** [31][32] - **2007年超级周期与中石油上市**： - 中国石油于2007年11月5日A股上市，发行价**16.7元/股**，上市首日被爆炒至**48.62元**，涨幅超**160%**，总市值达约**7.5万亿元** [41][42] - 当时国际油价约**90美元/桶**，地缘冲突推高风险溢价，市场线性外推“油价涨=利润涨”的逻辑 [44] - 但国内成品油价格调控机制（当国际油价高于**130美元/桶**时原则上不提或少提）导致2008年油价达**147美元**时，中石油炼油板块盈利受严重挤压 [45] - 随后次贷危机爆发油价见顶，中国石油股价跌破**10元**并长期低迷，2013年净利润低于2007年上市时水平，显示当初股价隐含的增长预期不切实际 [46][47][49] 行业长期价值与结构性机会 - **优质公司的价值体现**：中国海油在2022年回A后成为高股息红利股典范，凭借**30.39美元/桶油当量**的超低成本和产量增长（**623.8百万桶油当量**，同比增**8.9%**），2022年归母净利润达**1417.0亿元**，同比增**101.51%**，当年A/H股股息率分别达**8.33%**和**14.29%**，吸引了长线资金配置 [51][54][55] - **长期油价展望与产业链机会**：2026年可能是原油价格中长期拐点，IEA报告指出2025年全球原油库存积累速度为2020年以来最快，供应过剩可能创历史新高，未来油价中枢面临回落压力 [58][59][60] - **下游盈利修复逻辑**：高价原油库存消化后，原材料成本下降将扩大下游化工制造环节盈利能力，具备产能规模优势和绝对成本护城河的企业将受益 [61][62] - **历史成功范式**：2020-2021年，恒力石化、荣盛石化等民营大炼化板块在低成本原油与产能一体化共振下走出一波主升浪，巨大的裂解价差打开了盈利空间 [63] 短期炒作的性质与风险 - **博弈本质**：当前油价已计入每桶**18美元**的极端风险溢价，若危机数周内缓和，溢价将迅速消退；若霍尔木兹海峡封锁长达一两个月，油价可能升至**90-100美元**并引发全球滞胀 [35][36] - **脱离基本面**：即便如“三桶油”这样的巨头，在极端恐慌情绪下也会短暂脱离基本面，成为资金短线避险与抱团的对象 [57] - **高风险性**：投资潜能恒信、通源石油等短期暴涨数倍、市盈率严重畸高的股票，本质是与短期资金进行零和博弈，一旦预期反转，追高资金将遭反噬 [37][65][66]

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 社融增速企稳回升，财政政策积极发力，居民短期贷款改善显著，反映节前消费意愿走强[1] - 证券板块交投活跃度处于相对活跃位置，投资者情绪略有回暖，市场承接良好[1] - 保险行业2025年保费增长亮眼，人身险为主要贡献增量，在低利率背景下，分红险产品有望承接居民到期存款[1] 行情回顾 - 截至2026年2月26日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-1.61%、-1.61%、-4.91%，同期沪深300指数涨幅为0.15%[9] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第27位和第29位[9] - 各子板块中，华夏银行（+1.06%）、第一创业（+5.83%）、新华保险（-4.16%）表现最好[9] - 申万31个行业近两周涨跌幅前三名分别为钢铁（+5.94%）、国防军工（+5.48%）、环保（+4.67%）[10][14] 估值情况 - 银行板块：截至2026年2月26日，申万银行板块市净率（PB）为0.68，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.72、0.56、0.72、0.61[19] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、杭州银行估值最高，其PB分别为0.94、0.90、0.89[19] - 证券板块：截至同期，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.43，处于近5年52.31%分位点，具有一定的估值修复空间[23] - 保险板块：截至同期，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿的内含价值比率（PEV）分别为0.80、0.65、0.79和0.81[25] 近期市场指标回顾 - 利率水平：截至2026年2月26日，1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[28] - 银行间利率：1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.38%、1.52%和1.60%[28] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月固定利率同业存单发行利率分别为1.52%、1.62%和1.62%，分别较前一周变化-4.58个基点、-1.83个基点和+0.65个基点[28] - 市场成交：本周A股日均成交额为24023.87亿元，环比增长14.70%[33] - 两融余额：本周平均两融余额为26261.71亿元，环比微降0.22%，其中融资余额为26095.67亿元，融券余额为166.04亿元[33] - 国债收益率：截至同期，10年期国债到期收益率为1.83%，环比上周上升0.04个百分点[34] 行业新闻 - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，其中政府债券净融资9764亿元，同比多增2831亿元[40] - 人民银行于2026年2月25日在香港发行了500亿元央行票据，其中3个月期中标利率1.53%，1年期中标利率1.47%[40] - 保险资金有望在2026年持续入市，多数保险机构计划小幅增配A股[40][41] - 2026年1月证券类APP活跃人数达1.84亿，环比增长5.11%，同比增长13.86%[43] - 2026年以来，已有8家新三板公司披露新增券商为其提供做市报价服务[43] 公司公告 - 宁波银行董事会审议通过了《估值提升计划》[43] - 浦发银行发布优先股二期股息发放公告，每股发放现金股息3.80元，合计5.70亿元[43] - 浙商证券聘任程景东为公司总裁[43] - 国金证券发布公司债券付息公告[43] - 平安银行拟于2026年3月9日赎回全部200亿元“平银优01”优先股[43] 本周观点与投资建议 - **银行板块**： - 截至1月末，社会融资规模存量为449.11万亿元，增速环比提升1.1个百分点至1.6%[44] - 1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元[44] - 1月居民短期贷款新增1097亿元，同比多增1594亿元，反映节前消费意愿走强[44] - M1与M2剪刀差环比收窄0.6个百分点[44] - 投资建议关注三条主线：一是业绩确定性强的区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）；二是综合经营能力强的招商银行；三是在“中特估”背景下有望估值重塑的国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[45] - **证券板块**： - 本周两市日均成交额为2.40万亿元，交投活跃度处于相对活跃位置[46] - 两融余额维持在26142亿至26585亿元之间，与节前规模基本持平[46] - 投资建议关注具有重组预期的券商（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）以及综合实力强的头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[46] - **保险板块**： - 2025年保险业原保险保费收入达到61194亿元，同比增长7.43%，其中人身险保费收入46491亿元，同比增长9.05%[47] - 在低利率背景下，兼具“高保证+低波动”的分红险产品有望承接居民到期存款[47] - 投资建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49] 个股看点摘要 - **宁波银行**：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，消费贷业务突出，2024年净利润271亿元，同比增长6.2%[50] - **杭州银行**：深耕长三角，资产质量优异，2024年归母净利润169.83亿元，同比增长18.08%[50] - **招商银行**：零售业务优势显著，分红确定性强[50] - **农业银行/中国银行/工商银行**：经营稳健，股息率较高，受益于“中特估”背景[50] - **浙商证券**：具有区域优势和重组预期[50] - **国联民生**：整合后财富管理与投行业务协同发展[50] - **中国太保**：2024年归母净利润预增约55%~70%[50] - **中国人寿**：2024年归母净利润预增约100%~120%[50] - **新华保险**：2024年净利润预增约175%~195%，资产端弹性较大[50]

央企共赢ETF国泰(517090)表现与市场关注 - 2月24日，央企共赢ETF国泰(517090)涨超3%，“中特估”主题持续演绎引关注 [1] ETF跟踪指数与成分股构成 - 央企共赢ETF国泰(517090)跟踪指数由100只成分证券构成，包括80只A股及20只港股上市的中国国有企业证券 [1] - 指数主要侧重于国务院国资委旗下的企业 [1] 指数编制方法与风格倾向 - 指数通过调整总营收比重确定权重 [1] - 编制中向海外营收、绿色营收以及质量、低波动率和高股息风格倾斜 [1] “中特估”主题与相关企业特点 - 跟踪指数聚焦于优质“中字头”央企，这些企业具有高股息、低估值和稳定现金流的特点 [1] - 相关特点契合当前注重股东回报和估值修复的市场导向 [1] 政策与改革背景 - 随着新一轮国企改革深化提升行动中对市值管理考核的重视，相关上市公司的治理改善和盈利稳定性有望得到强化 [1] 行业分布与特征 - 指数成分股主要分布于能源、金融、通信等国民经济支柱产业 [1] - 这些行业通常具有较高的经营壁垒和稳健的盈利能力 [1] 宏观经济背景与企业韧性 - 在宏观经济稳中求进的背景下，这些行业龙头凭借其市场地位和资源优势，盈利具备较强韧性 [1] - 持续的高分红政策提升了其长期配置价值 [1]

核心观点 - 短期市场受春节临近影响，避险情绪升温，市场难以走出趋势性行情，机会将以快速的个股博弈和结构性轮动为主 [1] - 春节前后市场风格将呈现“节前求稳，节后重弹”的节奏特征 [1] - 节前在避险与稳健配置需求主导下，消费、红利及低估值大盘板块或仍有机会 [1] - 节后随着两会政策窗口开启及风险偏好回升，市场焦点可能重新转向小盘成长与具备明确产业催化的题材方向 [1] - 投资者操作上应兼顾稳健与弹性，节前关注消费及红利板块，同时为节后布局受益于政策与产业趋势的优质成长标的 [2] A股大势研判 上周五市场综述 - 沪深三大指数早盘集体跳空低开，随后探底回升，半日集体收红，午后冲高回落，集体翻绿 [4] - 上证指数收盘报4065.58点，下跌10.34点，跌幅0.25%，成交额8986.55亿元 [5] - 深证成指收盘报13906.73点，下跌45.98点，跌幅0.33%，成交额12470.64亿元 [5] - 创业板指收盘报3236.46点，下跌23.82点，跌幅0.73%，成交额5665.47亿元 [5] - 科创50指数收盘报1422.41点，下跌10.11点，跌幅0.71%，成交额622.58亿元 [5] - 行业方面，采掘、能源金属、电池、石油、化学原料等板块涨幅居前，酿酒、商业百货、旅游酒店、航天航空、航空机场等板块跌幅居前 [4] - 概念股方面，氟化工、麒麟电池、锂矿、环氧丙烷、钠离子电池等涨幅居前，kimi、免税、AI语料、白酒等跌幅居前 [4] - 整体个股涨多跌少，市场情绪与赚钱效应一般，沪深两市总成交额21457亿元 [5] 上周市场回顾 - 上周沪深三大指数继续回调，沪指周跌幅1.27%，深证成指周跌幅2.11%，创业板指周跌幅3.28%，科创50指数周跌幅5.76% [6] - 周一市场资金观望情绪浓厚，贵金属、有色金属领跌，特高压、酿酒等板块活跃 [6] - 周二市场探底回升上演V型反转，船舶制造、航天航空等军工股走强，光伏、AI应用、化工等同步活跃 [6] - 周三市场风格切换，煤炭、油气、银行等红利板块强势，AI应用等热门题材回调 [6] - 周四市场缩量调整，贵金属领跌，科技板块调整，酿酒、餐饮旅游等大消费板块及银行股表现坚挺 [6] - 周五市场延续调整，化工、电池、采掘等板块走强，大消费、AI应用相关概念股集体回调 [6] 上周盘面点评 化工等顺周期板块 - 周三煤炭板块上涨，周五化工板块集体走强 [7] - 反内卷政策持续推进，国内稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，复苏预期强化，直接利好对经济敏感的板块 [7] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑，驱动板块上行 [7] - 可关注光伏、电池、储能、电源设备、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色金属、基建、地产等板块，宜在数据验证前左侧布局 [7] 电池等新能源赛道 - 周二、周三及周五，光伏设备、电池、能源金属等新能源赛道股表现活跃 [8] - 全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续 [8] - 工信部推动制定车用人工智能、固态电池、电动汽车换电等标准，加快全固态电池等标准研制 [8] - 2024年7月重要会议提及防止“内卷式”恶性竞争后，光伏供给侧改革相关政策陆续出台，且改革力度有望进一步加大并蔓延至其他行业 [8] - 工信部等部门印发文件明确要求破除光伏、锂电池等领域的内卷式竞争，依法治理低价乱象 [9] - 国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [9] - 展望2026年，新能源赛道仍有逢低关注的价值 [9] 消费股 - 周一酿酒、周四旅游酒店、美容护理、食品饮料等消费股活跃，周五出现回调 [10] - 扩大内需已成为国家明确战略，2025年以来消费刺激政策持续出台，旨在释放居民消费潜力 [10] - 宏观政策导向正从传统投资拉动，系统性转向以“人”为核心、培育新需求，为消费板块带来结构性投资机遇 [10] - 具体关注三大方向：一是顺应人口趋势的“银发经济”、“悦己消费”、“平价消费”与折扣零售；二是文旅、体育、养老、医疗保健及文化娱乐等服务性消费；三是内循环和国家安全主线下的农牧饲渔、生猪养殖行业格局优化及智慧农业 [10] 特高压板块 - 周一、周二及周五，电网设备、特高压等板块逆势上涨 [11] - 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器升级为算力基础设施核心 [11] 房地产板块 - 周三房地产板块上涨，出现回暖迹象 [11] - 中央和地方政府密集出台稳地产政策，政策呵护地产止跌回稳的意愿较强，预计政策友好期将持续 [11] - 展望2026年，政策持续释放以及供需有望改善将给行业及板块带来提振 [11] - 行业经过出清后“剩者为王”现状将持续深化，优秀企业仍有配置价值，可重点关注有土地储备优势的国企房企及重回稳健发展的优质民企龙头公司 [11] 银行等高股息率股 - 周四银行等高股息率个股逆势走强 [12] - 在低利率环境中，能够提供稳定高股息的红利股具备配置价值 [12] - 从行业看，银行、石油石化、高速公路或港口营运等行业的高股息标的分布较密集 [12] - 展望2026年，部分相对低位高股息股仍有防御性配置价值，如公用事业、部分医药等 [12] - 挑选高股息个股时，应排除低供给壁垒行业、处于产业下行周期的资产，重点选择必需品属性、有壁垒及护城河的资产，并以逢低配置为主 [12] 后市大势研判 - 贵金属波动引发海外大宗商品走低，国内市场承压，科技题材股回调，消费、金融、房地产等传统板块一度逆势活跃 [13] - 随着春节长假临近，内外围不确定性使得追求稳健成为短期共识，红利板块的防御属性吸引资金关注 [13] - 短期春节临近将进一步加大资金避险情绪，市场机会将以快速的个股博弈和结构性轮动为主 [13] - 操作上可兼顾稳健与弹性，节前关注消费及红利板块机会，同时为节后布局受益于政策催化与产业趋势的优质成长标的做好准备 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月十大转债包括中特转债、山路转债、和邦转债等十只转债，报告介绍了各转债对应公司的基本情况、财务数据和看点 [1][6] 各转债对应公司情况总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家生产基地、两家原材料基地和两大产业链延伸基地，形成沿海沿江产业链布局 [13] - 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%）；2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%） [13] - 看点：全球品种规格全、产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控强；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团 [14] 山路转债 - 以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 [31] - 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%）；2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%） [31] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东十四五规划；把握一带一路机遇 [32] 和邦转债 - 拥有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域，形成四大板块业务 [46] - 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%）；2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%） [46] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高 [47] 花园转债 - 围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列产品和化学制剂 [58] - 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%）；2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%） [58] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品领先，拓展其他品类；深耕医药制造，有新品获批和在审品种 [59] 兴业转债 - 是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 [72] - 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%）；2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%） [72] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率较好；规模稳定增长，总资产超10万亿，客户数量增加 [73] 爱玛转债 - 是电动两轮车行业龙头，产品包括多种电动两轮车，自行研发生产销售 [82] - 2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%）；2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%） [82] - 看点：以旧换新补贴有望延续，营收或提升；新国标实施有政策红利；毛利率有改善空间 [83] 重银转债 - 是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，业务广泛 [92] - 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%）；2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%） [92] - 看点：成渝双城经济圈发展前景好；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略 [93][96] 天业转债 - 是氯碱化工领军企业，形成一体化循环经济产业链 [105] - 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%）；2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%） [105] - 看点：片碱成本固定，价格有优势；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [107] 奥锐转债 - 专注复杂原料药、制剂研发生产销售，在多领域领先 [120] - 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%）；2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%） [120] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；有优质客户资源 [121] 渝水转债 - 是重庆最大的供排水一体化企业，有特许经营权，市场垄断地位稳固 [134] - 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%）；2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%） [134] - 看点：有特许经营权，供排水业务稳定；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15% [135]

市场表现与资金流向 - 2月2日A股市场震荡走弱，油气板块重挫，截至13:22，油气ETF汇添富（159309）跌超4% [1] - 尽管价格下跌，资金逢跌涌入，该ETF盘中获超1.06亿元净流入，且已连续15日吸金超5亿元 [1] 成分股表现 - 油气ETF标的指数成分股多数回调，洲际油气跌超9%，招商南油、中国海油跌超4%，中国石油跌超3%，中国石化、海油工程等亦回调 [3] - 前十大成分股中，仅杰瑞股份上涨1.71%，其余均下跌，其中洲际油气跌9.91%，招商南油跌4.61%，中国石油跌3.54% [4] 短期市场驱动因素 - 消息面上，地缘风险缓释压制原油风险溢价，布伦特原油现跌4.8% [5] - 美国与委内瑞拉关系良好将“分享”石油收益，且与伊朗等国的谈判可能达成协议，缓解供应紧张预期 [5] - 供给方面，“欧佩克+”成员国同意维持暂停增产政策，3月保持原油产量不再提高，致力于维护市场稳定 [5] - 中金公司指出，美国加大对俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的限制导致供应端实质性受损，OPEC+增产缓冲退坡 [6] - 短期内美联储政策及俄乌、中东地缘局势面临较高不确定性，但原油地缘供应受损加剧，布伦特油价底部支撑或更坚实 [6] 中长期行业展望与驱动逻辑 - 中长期行业景气度有望延续，但驱动逻辑呈现双轨分化 [7] - 传统油气领域，供给弹性不足与油田自然衰减率抬升形成刚性需求，预计2024-2030年全球油气勘探开发支出将维持历史中位水平 [7] - 新兴需求方面，燃气轮机市场因全球电力需求爆发与数据中心建设加速而供需错配，订单可见度延长至2027年，杰瑞股份该业务有望贡献14亿元净利润 [7] - 后市关键变量包括：北美数据中心建设与电网投资节奏、OPEC+产量政策与地缘政治扰动、国内“减油增化”政策对产能出清的推进 [7] 油气ETF产品特点 - 油气ETF汇添富（159309）聚焦油气产业链上下游，囊括资源、红利、中特估等多条投资主线 [7] - 主题界定聚焦，仅包括油气开采、设备、炼制加工、运输及销售环节，高度集中于具备优质储量、低成本优势和稳定分红能力的油气巨头 [7] - 样本数量精简，编制方案规定最多选50只，但目前仅44只，前十大成分股全为油气龙头股，纯度更高 [8] - 相比同类指数（中证油气资源指数、中证油气产业指数、国证石油天然气指数），该ETF标的指数前三大权重股更为集中 [8] - 该指数最近六个月、一年、三年的累计收益在同类指数中领先（全收益口径），最具弹性 [8]