报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：516.9港元[2] - 当前价：415.40港元[5] 核心观点与业绩摘要 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，营业收入达291.61亿港元，同比增长30.3%，归母净利润达177.54亿港元，同比增长36.0%[2] - 2025年第四季度营业收入为73.10亿港元，同比增长14.6%，归母净利润为43.35亿港元，同比增长14.7%[2] - 报告认为，全球资本多元化趋势明显，国际资本正透过香港国际金融中心承接亚洲增长机遇，港交所将继续发展多元化资产生态系统，增长潜力强劲[9] 业务分部表现总结 现货市场 - 2025年现货部门收入达147.04亿港元，同比大幅增长56.1%[3] - 其中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计为132.91亿港元，同比增长64.1%[3] - 整体现货市场平均每日成交金额（ADT）达到2498亿港元，同比飙升90%[3] - 沪深港通北向交易平均每日成交金额同比上升42%，南向交易平均每日成交金额同比上升151%[3] 上市业务 - 2025年联交所上市费收入为9.64亿港元，同比增长8.6%[4] - 全年共迎来119只新股上市，同比增加48家，总融资额达2869亿港元，同比大幅增长227%，居全球榜首[4] - 截至2025年底，处理中的IPO申请数目增加至345宗，同比激增311%[4] 股本证券及金融衍生品 - 该分部（交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计）收入为33.16亿港元，同比增长14.0%[9] - 衍生产品市场连续第四年成交量创新高，平均每日成交合约张数达166.28万张，创历年新高，较2024年上升7%[9] - 联交所上市费（主要来自结构性产品）为8.25亿港元，同比增长38%[9] 投资收益 - 2025年实现投资收益净额51.11亿港元，同比增长3.7%[9] - 其中，保证金及结算所基金投资收益为32.41亿港元（同比增长2.0%），规模同比增长20.1%至2452亿港元，投资收益率1.32%（同比下降0.24个百分点）[9] - 公司资金投资收益净额为18.70亿港元（同比增长7.0%），规模同比增长7.6%至370亿港元，年化投资收益率5.06%（同比下降0.03个百分点）[9] 收入结构分析 - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费三项合计收入占比为64.7%，同比提升6.4个百分点[8] - 联交所上市费收入占比为6.1%，同比下降0.5个百分点[8] - 投资收益净额占比为17.5%，同比下降4.5个百分点[8] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为14.77/16.34/17.87港元[9] - 对应市盈率（PE）分别为28/25/23倍[9] - 基于可比公司PE估值法，考虑到港交所的强稀缺性，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价516.9港元[9] - 预测2026/2027/2028年营业总收入分别为315.59亿港元、341.51亿港元、375.13亿港元[10] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为187.24亿港元、207.11亿港元、226.57亿港元[10] 未来展望与战略重点 - 2026年将继续着力改善流动性池，提升市场效率[9] - 推动香港固定收益及货币产品生态圈的发展，完善多元资产生态圈[9]

报告公司投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：516.9 港元[2] 报告核心观点 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，营业收入同比增长30.3%至291.61亿港元，归母净利润同比增长36.0%至177.54亿港元[2] - 核心驱动力来自现货市场交投高度活跃及新股市场强劲复苏，体现了其作为连接中国与全球资本的关键枢纽地位[3][4] - 分析师认为，全球资本多元化趋势及香港市场的持续改革将支持其长期增长，因此维持“推荐”评级并上调目标价[9] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0%[2] - **第四季度业绩**：2025Q4实现营业收入73.10亿港元，同比增长14.6%；归母净利润43.35亿港元，同比增长14.7%[2] 各业务分部表现 - **现货市场**： - 现货部门收入147.04亿港元，同比增长56.1%[3] - 交易费、结算费及存管等核心费用合计132.91亿港元，同比增长64.1%[3] - 整体平均每日成交金额(ADT)达到2498亿港元，同比大幅增长90%[3] - 沪深港通北向交易ADT同比增长42%，南向交易ADT同比增长151%[3] - **上市业务**： - 联交所上市费收入9.64亿港元，同比增长8.6%[4] - 全年迎来119只新股上市，同比增加48家；总融资额达2869亿港元，同比增长227%，位居全球榜首[4] - 截至2025年底，处理中的IPO申请数目增加至345宗，同比增长311%[4] - **股本证券及金融衍生品**： - 分部核心费用（交易费、结算费及存管费等）合计33.16亿港元，同比增长14.0%[9] - 衍生产品合约平均每日成交合约张数达166.28万张，创历史新高，同比增长7%[9] - 联交所上市费（主要来自结构性产品）为8.25亿港元，同比增长38%[9] - **投资收益**： - 实现投资收益净额51.11亿港元，同比增长3.7%[9] - 保证金及结算所基金投资收益32.41亿港元（同比增长2.0%），规模达2452亿港元（同比增长20.1%），投资收益率1.32%（同比下降0.24个百分点）[9] - 公司资金投资收益净额18.70亿港元（同比增长7.0%），规模达370亿港元（同比增长7.6%），年化投资收益率5.06%（同比下降0.03个百分点）[9] 收入结构变化 - 交易费、结算费及存管费等核心交易相关收入合计占比为64.7%，同比上升6.4个百分点[8] - 联交所上市费收入占比为6.1%，同比下降0.5个百分点[8] - 投资收益净额占比为17.5%，同比下降4.5个百分点[8] 未来展望与盈利预测 - **发展策略**：港交所将继续发展多元化资产生态系统，2026年将着力改善流动性池、提升市场效率，并推动固定收益及货币产品生态圈发展[9] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年每股盈利(EPS)分别为14.77/16.34/17.87港元[9] - **估值**：基于2026年预测EPS，给予35倍市盈率(PE)估值，对应目标价516.9港元，当前股价对应2026-2028年PE分别为28/25/23倍[9][10]