报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：516.9港元[2] - 当前价：415.40港元[5] 核心观点与业绩摘要 - 香港交易所2025年业绩实现高增长，营业收入达291.61亿港元，同比增长30.3%，归母净利润达177.54亿港元，同比增长36.0%[2] - 2025年第四季度营业收入为73.10亿港元，同比增长14.6%，归母净利润为43.35亿港元，同比增长14.7%[2] - 报告认为，全球资本多元化趋势明显，国际资本正透过香港国际金融中心承接亚洲增长机遇，港交所将继续发展多元化资产生态系统，增长潜力强劲[9] 业务分部表现总结 现货市场 - 2025年现货部门收入达147.04亿港元，同比大幅增长56.1%[3] - 其中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计为132.91亿港元，同比增长64.1%[3] - 整体现货市场平均每日成交金额（ADT）达到2498亿港元，同比飙升90%[3] - 沪深港通北向交易平均每日成交金额同比上升42%，南向交易平均每日成交金额同比上升151%[3] 上市业务 - 2025年联交所上市费收入为9.64亿港元，同比增长8.6%[4] - 全年共迎来119只新股上市，同比增加48家，总融资额达2869亿港元，同比大幅增长227%，居全球榜首[4] - 截至2025年底，处理中的IPO申请数目增加至345宗，同比激增311%[4] 股本证券及金融衍生品 - 该分部（交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计）收入为33.16亿港元，同比增长14.0%[9] - 衍生产品市场连续第四年成交量创新高，平均每日成交合约张数达166.28万张，创历年新高，较2024年上升7%[9] - 联交所上市费（主要来自结构性产品）为8.25亿港元，同比增长38%[9] 投资收益 - 2025年实现投资收益净额51.11亿港元，同比增长3.7%[9] - 其中，保证金及结算所基金投资收益为32.41亿港元（同比增长2.0%），规模同比增长20.1%至2452亿港元，投资收益率1.32%（同比下降0.24个百分点）[9] - 公司资金投资收益净额为18.70亿港元（同比增长7.0%），规模同比增长7.6%至370亿港元，年化投资收益率5.06%（同比下降0.03个百分点）[9] 收入结构分析 - 交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费三项合计收入占比为64.7%，同比提升6.4个百分点[8] - 联交所上市费收入占比为6.1%，同比下降0.5个百分点[8] - 投资收益净额占比为17.5%，同比下降4.5个百分点[8] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为14.77/16.34/17.87港元[9] - 对应市盈率（PE）分别为28/25/23倍[9] - 基于可比公司PE估值法，考虑到港交所的强稀缺性，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价516.9港元[9] - 预测2026/2027/2028年营业总收入分别为315.59亿港元、341.51亿港元、375.13亿港元[10] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为187.24亿港元、207.11亿港元、226.57亿港元[10] 未来展望与战略重点 - 2026年将继续着力改善流动性池，提升市场效率[9] - 推动香港固定收益及货币产品生态圈的发展，完善多元资产生态圈[9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩再创历史新高，主要受益于港股市场景气度向好，现货及衍生品市场日均成交额（ADT）和新股融资额均创下年度新高 [7] - 港股市场交投活跃度持续改善，有望推动公司业绩维持增长，公司盈利能力有望持续提升 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入和净利润将保持稳健增长 [2][7] 业绩概览与财务预测 - **2025年业绩表现**：公司2025年实现收入及其他收益291.6亿港元，同比增长30%；实现归母净利润177.5亿港元，同比增长36% [2][7] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现收入及其他收益73.1亿港元，同比增长15%，环比下降6%；实现归母净利润43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12% [7] - **未来盈利预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为296.27亿/303.41亿/311.51亿港元，同比增长1.6%/2.4%/2.7%；预计归母净利润分别为180.54亿/184.38亿/187.91亿港元，同比增长1.7%/2.1%/1.9% [2][7] - **估值指标**：基于2026年2月26日收盘价415.40港元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为29/29/28倍，预测市净率（PB）分别为8.56/8.12/7.61倍 [2] 分部业务表现 - **交易及交易系统使用费**：2025年实现103.33亿港元，同比增长44%，主因港股现货及衍生品市场ADT创历史新高 [7] - **结算费及交收费**：2025年实现70.42亿港元，同比增长49%，主因2025年沪深股通平均每日成交金额同比上升并创历史新高 [7] - **上市费**：2025年实现17.89亿港元，同比增长21%，主因港股市场股本融资活动强劲增长 [7] - **投资收益净额**：2025年实现51.11亿港元，同比增长4%，其中公司资金的投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7%，年化投资收益率5.06%，同比下降0.03个百分点；保证金及结算所基金的投资收益净额为32.41亿港元，同比增长2%，年化投资收益率1.32%，同比下降0.24个百分点 [7] 市场表现与运营数据 - **现货市场**：2025年港股现货市场ADT达2498亿港元，同比增长90%；北向ADT达2124亿元人民币，同比增长42%；南向ADT达1211亿港元，同比增长151% [7] - **ETP市场**：2025年交易所买卖产品（ETP）ADT达367亿港元，同比增长94% [7] - **IPO市场**：2025年港交所主板上市公司118家，IPO募资额2868亿港元，同比增长227%；再融资3563亿港元，同比增长248%；截至2025年末，有345家IPO申请在处理中 [7] 财务数据预测详情 - **利润表预测**：报告提供了详细的2025年实际及2026-2028年预测利润表，包括各项收入与支出的细分预测数据 [8] - **资产负债表预测**：报告提供了详细的2025年实际及2026-2028年预测资产负债表，包括资产、负债及权益的细分预测数据 [8]